導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇資本市場(chǎng)概論，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

保險(xiǎn)資金入市究竟影響多大？許多人僅僅算了一個(gè)靜態(tài)的賬，即按照2004年12月底的數(shù)字，保險(xiǎn)總資產(chǎn)為1.18萬(wàn)億元，5％的比例也就是590億元，加上投資連結(jié)險(xiǎn)的因素，大約也就是600億元左右，對(duì)股市的影響十分有限。

從當(dāng)前來(lái)講，這種說(shuō)法似乎有一定的道理。但這種觀點(diǎn)是短視的，我們應(yīng)該看到的是保險(xiǎn)資金渠道放開后的巨大潛力。以保險(xiǎn)資金進(jìn)入基金投資為例，5年多來(lái)，基金成為保險(xiǎn)資金除銀行存款、債券之外第三大投資渠道，投資額度從最初不超過(guò)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的5％擴(kuò)大到目前的15％，保險(xiǎn)資金對(duì)基金的投資份額不斷提高，保險(xiǎn)資金投資基金約占基金資產(chǎn)的1/4，占保險(xiǎn)總資產(chǎn)約6％，保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)成為證券投資基金最大的投資者，這已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

我們看到的是，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)雖然經(jīng)歷了連續(xù)多年的超常規(guī)發(fā)展，但保險(xiǎn)的密度和深度依然不高，未來(lái)若干年內(nèi)，保險(xiǎn)市場(chǎng)仍然是我們最具成長(zhǎng)力的行業(yè)，因此，進(jìn)入股市的資金也會(huì)隨之增加。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，保險(xiǎn)資金與證券投資基金一樣，是資本市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者。我們有理由相信中國(guó)的保險(xiǎn)公司未來(lái)勢(shì)必扮演資本市場(chǎng)重要的主導(dǎo)力量。

現(xiàn)在市場(chǎng)最關(guān)心的是，保險(xiǎn)資金是不是馬上進(jìn)入股市、“養(yǎng)命錢”會(huì)不會(huì)賠在股市、保險(xiǎn)資金會(huì)有什么樣的投資理念？我個(gè)人認(rèn)為，第一，中國(guó)A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)4年熊市的洗禮，股市風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在較大程度上被釋放，一些上市公司已經(jīng)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。可以這么認(rèn)為，在滬市綜合指數(shù)1300點(diǎn)以下批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金入市，不僅僅是一種政策姿態(tài)，也是給保險(xiǎn)資金歷史性投資機(jī)會(huì)，是保險(xiǎn)公司戰(zhàn)略性建倉(cāng)的良機(jī)；第二，監(jiān)管部門對(duì)保險(xiǎn)資金投資股市的安全采取了有力的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施，比如實(shí)行托管制度，進(jìn)行比例限制，制訂投資禁止制度等，對(duì)各保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司內(nèi)部規(guī)章制度也有明確要求。當(dāng)然，保險(xiǎn)資金將面臨著與過(guò)去不同的市場(chǎng)，有一個(gè)適應(yīng)過(guò)程。只要股市“基礎(chǔ)設(shè)施”不斷完善，深層次矛盾獲得解決，建立正常的資本市場(chǎng)預(yù)期機(jī)制，保險(xiǎn)資金會(huì)加大在股市的投資力度，取得長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)；第三，在投資理念方面，不同的保險(xiǎn)資金既有共同點(diǎn)，也有不同的要求。從共同點(diǎn)看，保險(xiǎn)資金會(huì)追求穩(wěn)定收益，關(guān)注有持續(xù)增長(zhǎng)能力的藍(lán)籌股，分散投資，均衡配置資產(chǎn)；從不同點(diǎn)看，壽險(xiǎn)資金可能會(huì)更多要求資產(chǎn)負(fù)債匹配，非壽險(xiǎn)資金強(qiáng)調(diào)資金的流動(dòng)性，投資型產(chǎn)品則對(duì)價(jià)值投資要求高。

二、與基金的合作多于競(jìng)爭(zhēng)

有些投資者擔(dān)心，保險(xiǎn)資金一旦直接入市，是否會(huì)從證券投資基金上進(jìn)行較大比例的贖回？筆者認(rèn)為，這種擔(dān)心是沒(méi)有必要的。從2004年的情況看，保險(xiǎn)公司一方面在積極準(zhǔn)備直接進(jìn)入股市，另一方面對(duì)基金投資是在增加，截至2004年12月底，保險(xiǎn)資金投資基金為673億元，與上年同期相比增加了45％。

保險(xiǎn)公司直接入市后，為什么還會(huì)投資基金呢？我個(gè)人認(rèn)為，主要基于以下原因：第一，從保險(xiǎn)公司自身資產(chǎn)組合管理角度來(lái)看，在權(quán)益投資里面，必然會(huì)選擇一些具有成長(zhǎng)性和分紅能力的基金進(jìn)行投資，通過(guò)分紅實(shí)現(xiàn)投資收益，而且開放式基金分紅收入可以免稅，而投資股票分紅是不確定的。因此，保險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合中，必然少不了基金品種。第二，從保險(xiǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性管理角度看也需要投資基金。比如保險(xiǎn)公司從開放式基金申購(gòu)或贖回2個(gè)億，都非常方便，但是如果2個(gè)億要在股市上買入或賣出，不僅需要較多時(shí)間，而且可能還會(huì)受到法規(guī)限制。第三，從保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的角度看，基金的投資組合能為保險(xiǎn)資產(chǎn)過(guò)濾一道風(fēng)險(xiǎn)。從今年開放式基金的整體表現(xiàn)來(lái)看要優(yōu)于大盤，投資開放式基金實(shí)際上能夠?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，保險(xiǎn)資金直接入市后，與基金業(yè)將是合作多于競(jìng)爭(zhēng)。

當(dāng)然，保險(xiǎn)資金入市，會(huì)與其他機(jī)構(gòu)投資者一起，正確引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念。在二級(jí)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者一般都傾向于選擇流通性好有持續(xù)分紅能力的大盤藍(lán)籌股。但保險(xiǎn)資金也會(huì)根據(jù)不同資金的特點(diǎn)逐步形成自己的投資理念，比如說(shuō)壽險(xiǎn)資金首先是應(yīng)該滿足資產(chǎn)與負(fù)債匹配管理的需要，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)資金則相對(duì)而言可長(zhǎng)可短，靈活掌握。至于保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資，是相對(duì)于短期投機(jī)而言，并無(wú)時(shí)間限制，不同性質(zhì)的保險(xiǎn)資金對(duì)投資期限的要求也不盡相同。從目前中國(guó)股市的實(shí)際狀況看，我個(gè)人認(rèn)為，保險(xiǎn)資金會(huì)從一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)新股和購(gòu)買可轉(zhuǎn)化公司債券開始，因?yàn)檫@些投資品種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。這應(yīng)該是保險(xiǎn)公司投資和基金投資不盡相同的地方。

三、改變資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者格局

保險(xiǎn)資金直接入市同時(shí)也給基金業(yè)的發(fā)展帶來(lái)新的挑戰(zhàn)，帶來(lái)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者格局的根本變化。保險(xiǎn)資金直接入市，它將要求基金投資更加專業(yè)，要求基金公司針對(duì)保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)提供更多的產(chǎn)品和更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。甚至不排除保險(xiǎn)公司未來(lái)參股、控股基金管理公司。

我們知道，目前基金管理公司主發(fā)起人全部是證券公司和信托投資公司。在過(guò)去的近15年中，證券公司等是中國(guó)資本市場(chǎng)的主要推動(dòng)力量，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展起了不可替代的作用。但這類新興主體的弱點(diǎn)也是明顯的：資本金過(guò)小，沒(méi)有融資渠道，缺乏自律文化，違規(guī)問(wèn)題突出。中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到今天，客觀上需要像銀行保險(xiǎn)這類主力機(jī)構(gòu)加入到機(jī)構(gòu)投資者行業(yè)里，為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展提供源源不斷的活水。

中國(guó)資本市場(chǎng)所以長(zhǎng)期不穩(wěn)定，一個(gè)重要因素就是缺乏機(jī)構(gòu)投資者，缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。我們可以計(jì)算一下：中國(guó)A股市場(chǎng)流通市值約12000億元，真正合規(guī)的資金也就證券投資基金3000億元。目前證券公司累計(jì)虧損2200億元，其資本金僅有約1100億元。而美國(guó)資本市場(chǎng)之所以經(jīng)得起股市大起大落的考驗(yàn)，其中最關(guān)鍵的原因是有大的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì)，1999年美國(guó)保險(xiǎn)資金（包括保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金及退休金）總額約12萬(wàn)億美元，占美國(guó)貨幣及資本市場(chǎng)資產(chǎn)總額的比例高達(dá)34.7％，是資本市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。

就中國(guó)資本市場(chǎng)而言，新的機(jī)構(gòu)投資者和新的資金從哪里來(lái)？必須需要“銀行號(hào)”和“保險(xiǎn)號(hào)”基金管理公司啟航，才能完成資本市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)的根本改善，實(shí)現(xiàn)金融資源的最佳組合。國(guó)務(wù)院的“九條意見(jiàn)”特別強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)合規(guī)資金入市，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議多次要求抓緊落實(shí)“九條意見(jiàn)”，《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》也公布實(shí)施，我們有理由相信中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)未來(lái)也會(huì)參股、控股或發(fā)起設(shè)立基金公司，保險(xiǎn)集團(tuán)公司或保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為大型機(jī)構(gòu)投資者參與基金公司投資，有利于為資本市場(chǎng)引進(jìn)長(zhǎng)期資金，有利于豐富發(fā)展基金產(chǎn)品，有利于基金業(yè)的發(fā)展和證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)。

四、有利于保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)落后的一個(gè)重要原因是重傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，輕保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從國(guó)際上看，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模中的很大一部分是第三方資產(chǎn)管理。國(guó)外保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)主要來(lái)源于三個(gè)方面：一是可投資的保險(xiǎn)資金；二是通過(guò)法律規(guī)定，只能由保險(xiǎn)公司銷售，具有保本性質(zhì)、賬戶獨(dú)立、面向個(gè)人投資者的獨(dú)立基金；三是第三方機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的資金。其中包括一般互惠基金和定向募集的專戶管理基金。許多保險(xiǎn)公司管理的資產(chǎn)相當(dāng)多的一部分來(lái)自第三方資金。

隨著保險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展和資產(chǎn)管理市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模也越來(lái)越龐大。大多數(shù)保險(xiǎn)公司或者收購(gòu)、或者建立自己的基金管理公司。荷蘭國(guó)際集團(tuán)的資產(chǎn)管理公司在全球排名第10，為全歐第5大金融保險(xiǎn)集團(tuán)。它的經(jīng)營(yíng)范圍：共同基金、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理、專業(yè)商業(yè)/產(chǎn)業(yè)投資、房地產(chǎn)投資等方面。截至2000年底，ING資產(chǎn)管理旗下管理的總資產(chǎn)達(dá)到5030億歐元，其中約有71％屬于代客管理的資產(chǎn)。2002年12月27日，荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）的全資子公司荷蘭投資入股招商基金管理有限公司，在1億元人民幣的注冊(cè)資本中持股30％。

美國(guó)保德信集團(tuán)作為著名的保險(xiǎn)集團(tuán)，不僅為投資者提供人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)，還提供資產(chǎn)管理、基金、房地產(chǎn)投資等各項(xiàng)業(yè)務(wù)。保德信集團(tuán)主要通過(guò)旗下兩個(gè)基金管理公司從事基金業(yè)務(wù)，根據(jù)公司2003年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，保德信集團(tuán)資產(chǎn)管理公司的基金業(yè)務(wù)規(guī)模812億美元，盈利為4.81億美元。該公司與我國(guó)光大證券合資建立了光大保德信基金管理公司。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)雖然發(fā)展速度較快，但畢竟處于初級(jí)階段，整體規(guī)模在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和比重還較小。2003年底我國(guó)銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)分別為27.66、4.98和0.91萬(wàn)億元，保險(xiǎn)總資產(chǎn)僅占我國(guó)金融業(yè)總資產(chǎn)的2.7％；保險(xiǎn)深度也僅為3.3％，大大低于7.8％的世界平均水平。目前我國(guó)居民的消費(fèi)和投資意愿中，購(gòu)買保險(xiǎn)的比例仍然偏低。如央行2003年4季度全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，儲(chǔ)戶選擇“更多消費(fèi)”的比例為33.1％；選擇“更多儲(chǔ)蓄”的占比35.8％；選擇“購(gòu)買國(guó)債”的占比13.5％；選擇“購(gòu)買股票”的占比6％；選擇“購(gòu)買保險(xiǎn)”的占比9.7％。居民選擇購(gòu)買保險(xiǎn)和投資的意愿依然偏低。

目前我國(guó)居民儲(chǔ)蓄約11萬(wàn)億元，隨著城鄉(xiāng)居民保險(xiǎn)意識(shí)和投資意識(shí)的提高，儲(chǔ)蓄資金分流進(jìn)入保險(xiǎn)領(lǐng)域或其他投資領(lǐng)域的速度將加快。這些金融資產(chǎn)有兩種可能的渠道進(jìn)入保險(xiǎn)資產(chǎn)管理領(lǐng)域，一是隨保險(xiǎn)意識(shí)的提高直接分流進(jìn)入保險(xiǎn)領(lǐng)域，再進(jìn)入保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)；二是隨投資意識(shí)的增強(qiáng)分流進(jìn)入國(guó)債、股票等投資領(lǐng)域。保險(xiǎn)資金直接入市后，有利于保險(xiǎn)公司產(chǎn)品創(chuàng)新，保險(xiǎn)公司可以通過(guò)發(fā)行與保險(xiǎn)連結(jié)的基金產(chǎn)品等方式分享分流的儲(chǔ)蓄資金，從而擴(kuò)大受托管理的資產(chǎn)規(guī)模，做大中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)。（中國(guó)人保資產(chǎn)管理有限公司梅君博士）

保險(xiǎn)資金直接入市的國(guó)際比較與啟示

提要：

直接入市是各國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的共同經(jīng)驗(yàn)和重要方式，但各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比例存在很大差異。從結(jié)構(gòu)看，壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)、單獨(dú)賬戶與一般賬戶由于資金性質(zhì)存在很大差異，其股票投資比例也截然不同。各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市的經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)啟示有二：允許保險(xiǎn)資金直接入市是在新的競(jìng)爭(zhēng)條件下中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的必然選擇。二是為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)嚴(yán)格控制權(quán)益投資的最高限額。

直接入市是各國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的重要方式，研究各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市的差異及原因，分析各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市的經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用及保險(xiǎn)資金的直接入市都具有借鑒和啟示意義。

一、保險(xiǎn)資金直接入市的國(guó)際比較

（一）保險(xiǎn)資金直接入市的整體性比較

1、橫向比較：國(guó)別差異及原因分析

2000年主要國(guó)家保險(xiǎn)資金股票投資比重基本都在10％以上（隨著2000年以來(lái)美、歐股市的回調(diào)，近兩年，這一比例有明顯下降，如英國(guó)目前比重僅40％左右）。但各國(guó)股票投資的比例存在很大差異：英國(guó)比重最高，達(dá)到近60％，美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、荷蘭比重接近，都在30％左右，而瑞士、日本、意大利比重較低，分別僅有18％、16.6％、11％。

為什么各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比例存在如此大的差異呢？原因是多方面的，既有保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的原因，又有金融體制、監(jiān)管制度、會(huì)計(jì)制度差異等方面的原因。如英國(guó)和美國(guó)都同為資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)金融體制十分接近的國(guó)家，但兩國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比重卻存在很大差異，英國(guó)的比例幾乎是美國(guó)的2倍。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種差異呢？這主要是因?yàn)椋?/p>

一是兩國(guó)保險(xiǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異。英國(guó)投資連接險(xiǎn)十分發(fā)達(dá)，2001年英國(guó)投資連接險(xiǎn)資產(chǎn)總額達(dá)到了6000億歐元左右，占到了整個(gè)西歐投資連接險(xiǎn)的57％，占本國(guó)總保費(fèi)收入比重也達(dá)到了40％以上。而美國(guó)年金類產(chǎn)品十分發(fā)達(dá)，且近年來(lái)在總的保費(fèi)收入中的比重不斷上升，目前達(dá)到了40％以上（根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債要求，年金產(chǎn)品幾乎全部投資于固定收益產(chǎn)品）。而投資性保險(xiǎn)只是在1990年以后，隨著美國(guó)股市的不斷上升才有了很快發(fā)展，從而導(dǎo)致股票投資在整個(gè)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中的比重有了快速上升。

二是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的差異。英國(guó)是傳統(tǒng)的金融中心，股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)。而美國(guó)雖然股票市場(chǎng)也很發(fā)達(dá)，但債券市場(chǎng)更具比較優(yōu)勢(shì)。美國(guó)債券市場(chǎng)特別是公司債市場(chǎng)特別發(fā)達(dá)且具有流動(dòng)性好、期限結(jié)構(gòu)齊全、收益率穩(wěn)定且相對(duì)較高的特點(diǎn)（2003年底美國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到21.9萬(wàn)億美元，是股票市場(chǎng)的1.6倍，而整個(gè)歐洲債券市場(chǎng)規(guī)模僅9.8萬(wàn)億美元，且市場(chǎng)分割、流動(dòng)性差）。因此，美國(guó)保險(xiǎn)公司將絕大部分資產(chǎn)投資到了債券特別是公司債，而英國(guó)則將較大比例資產(chǎn)投資到了股票。

三是監(jiān)管制度的差異。英國(guó)是保險(xiǎn)資金運(yùn)用最為自由、寬松的國(guó)家，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用幾乎沒(méi)有任何限制。而美國(guó)對(duì)保險(xiǎn)投資特別是風(fēng)險(xiǎn)性投資監(jiān)管十分嚴(yán)格的國(guó)家，各州不僅對(duì)保險(xiǎn)公司股票投資進(jìn)行十分嚴(yán)格的、直接比例限制（對(duì)單獨(dú)賬戶不限制），還通過(guò)RBC監(jiān)管等方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性投資進(jìn)行間接限制（股票的風(fēng)險(xiǎn)資本因子為15％，政府債券為0）。

2、縱向比較：歷史變動(dòng)及原因分析

20世紀(jì)90年代以來(lái)各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比例變動(dòng)具有如下特點(diǎn)：一是美、歐國(guó)家保險(xiǎn)資金的股票投資比例在1999年以前快速上升，但在1999年之后卻顯著下降。如美國(guó)在1992年時(shí)該比例僅11.6％，但到2000年時(shí)就迅速增加到了30％，此后快速回落，目前僅24％左右。二是與其他各國(guó)形成鮮明對(duì)照的是，日本保險(xiǎn)資金直接入市的比例1990年以來(lái)一直呈顯著下降趨勢(shì)，1992年時(shí)比重為21.5％，到1998年時(shí)僅為14.9％。

為什么20世紀(jì)90年代以來(lái)美、歐保險(xiǎn)資金直接入市比例會(huì)出現(xiàn)如此變動(dòng)呢？為什么日本保險(xiǎn)資金直接入市比例變動(dòng)會(huì)呈現(xiàn)出與美、歐各國(guó)截然不同的變動(dòng)趨勢(shì)呢？20世紀(jì)90年代以來(lái)各國(guó)股市表現(xiàn)是最主要的原因。

20世紀(jì)90年代，美、歐主要股市出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)10年的大牛市，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、巴黎CAC指數(shù)大幅度上漲。但2000年以后，隨著美國(guó)網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，美、歐主要股市出現(xiàn)了明顯回落，各主要指數(shù)回落幅度都在20％以上，保險(xiǎn)資金股票投資比重在快速增加后有所回落。

美、歐股市的戲劇性變化推動(dòng)了保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，20世紀(jì)90年代，美、歐投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品快速發(fā)展，年均增長(zhǎng)率達(dá)到20％以上，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品5％左右的增長(zhǎng)速度，在保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的比重從10％左右快速上升到了30％左右。單獨(dú)賬戶中的投資性保險(xiǎn)資金主要投資于股票（比重基本都在70％以上）。2000年之后，隨著美、歐股市的大幅回落，投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展及其股票市值都有顯著回落。

而20世紀(jì)90年代以來(lái)日本保險(xiǎn)資金直接入市比例變動(dòng)情況卻與同期歐、美有所不同。日經(jīng)指數(shù)在20世紀(jì)80年代末、90年代初泡沫經(jīng)濟(jì)頂峰時(shí)達(dá)到了36000點(diǎn)以上的高點(diǎn)，但隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，日本股市急劇下跌并陷入了長(zhǎng)期、持續(xù)的低迷之中，目前一直在1萬(wàn)點(diǎn)左右徘徊。與此相應(yīng)，日本保險(xiǎn)公司也不斷降低其股票投資比重而增加風(fēng)險(xiǎn)性較低的債券資產(chǎn)比重。

（二）保險(xiǎn)資金直接入市的結(jié)構(gòu)性比較

1、壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)的直接入市比例比較

對(duì)海外保險(xiǎn)行業(yè)直接入市進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分析可以發(fā)現(xiàn)：壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)直接入市的比例存在很大差異，即使是同一保險(xiǎn)集團(tuán)，其壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)直接入市比例都存在很大差異，壽險(xiǎn)資金直接入市的比例顯著低于財(cái)險(xiǎn)。

為什么同一國(guó)家甚至同一保險(xiǎn)集團(tuán)的壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)直接入市比例會(huì)出現(xiàn)如此顯著的差異呢？保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)的差異是最主要的原因。一般而言，壽險(xiǎn)具有投資期限長(zhǎng)、具有最低收益保證要求的特點(diǎn)，從而對(duì)投資的安全性要求較高，一般要求實(shí)行比較嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，因而主要投資于收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的固定收益類資產(chǎn)，而對(duì)股票等風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的投資則比較謹(jǐn)慎。而財(cái)險(xiǎn)大都是1年以內(nèi)的短期資金且一般沒(méi)有最低收益保證，因而一般要求要有較高的收益和較好的流動(dòng)性，從而對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的投資比重相對(duì)較高。

2、一般賬戶與單獨(dú)賬戶直接入市比較

對(duì)海外保險(xiǎn)公司一般賬戶與單獨(dú)賬戶資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)：二者在直接入市比例方面存在很大差異。以美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)為例，美國(guó)壽險(xiǎn)單獨(dú)賬戶中股票投資比重很高，且隨著20世紀(jì)90年代美國(guó)股市的不斷上漲而不斷上升，目前這一比例達(dá)到了近80％。而與此形成鮮明對(duì)照的是，以壽險(xiǎn)一般賬戶股票投資比重很低，僅5％左右，且近年來(lái)比重還略有下降。

為什么同一保險(xiǎn)公司的一般賬戶與單獨(dú)賬戶在資產(chǎn)配置及直接入市比例方面存在如此大的差異呢？保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)的差異是最主要的原因。這是因?yàn)椋簡(jiǎn)为?dú)賬戶資金主要來(lái)源于變動(dòng)年金、變額萬(wàn)能險(xiǎn)、投資連接險(xiǎn)等投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品，投保人一般追求較高的資本利得和投資收益，而愿意承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。因而其主要投資于流動(dòng)性較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)、收益都較高的股票投資。而一般賬戶資金主要來(lái)源于一般壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和年金產(chǎn)品，其不僅具有保險(xiǎn)保障功能，而且一般還要求有最低收益保證，從而對(duì)投資的安全性要求很高，因而在投資策略上一般采取比較保守的投資策略和嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，主要投資于固定收益產(chǎn)品，嚴(yán)格控制權(quán)益資產(chǎn)的投資比重并隨賬戶資金來(lái)源的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)做相應(yīng)調(diào)整。

二、保險(xiǎn)資金直接入市的國(guó)際比較對(duì)中國(guó)的啟示

保險(xiǎn)資金直接入市的國(guó)際比較對(duì)中國(guó)主要有如下啟示：

啟示之一：允許保險(xiǎn)資金直接入市是在新的競(jìng)爭(zhēng)條件下中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的必然選擇

如前所析，雖然各國(guó)保險(xiǎn)資金在直接入市的比例存在很大差異，但直接入市是各國(guó)保險(xiǎn)資金投資的共同經(jīng)驗(yàn)。即使在基金業(yè)十分發(fā)達(dá)的美國(guó)，也主要是中小型保險(xiǎn)公司采取委托管理方式進(jìn)行股票投資，而規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司一般都主要通過(guò)自己的資產(chǎn)管理部門或資產(chǎn)管理公司進(jìn)行直接股票投資。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)正處于發(fā)展的起飛階段，保險(xiǎn)資金正以年均20％左右的速度加速積聚。據(jù)粗略估計(jì)，到2010年，中國(guó)保險(xiǎn)資金可運(yùn)用余額將達(dá)到4萬(wàn)億元。保險(xiǎn)資金的加速積聚對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)日益提出了專業(yè)化資產(chǎn)管理，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金保值、增值的迫切要求。另外，隨著居民投資意識(shí)的不斷提高和理財(cái)產(chǎn)品的不斷豐富和發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)日益面臨著來(lái)自基金、證券、銀行、信托等其他金融產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。與此同時(shí)，隨著中國(guó)加入世界貿(mào)易組織承諾的不斷兌現(xiàn)，中國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)將陸續(xù)全面對(duì)外開放，國(guó)外保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)將按照國(guó)民待遇原則參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。屆時(shí)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)將直面來(lái)自全球的實(shí)力強(qiáng)大、金融服務(wù)全面的國(guó)際綜合性保險(xiǎn)集團(tuán)、金融集團(tuán)的全面競(jìng)爭(zhēng)和沖擊。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的新階段和面臨的日益復(fù)雜、激烈的新的競(jìng)爭(zhēng)條件對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理能力提出了更高的要求。而允許保險(xiǎn)資金直接入市不僅進(jìn)一步拓寬了中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)的投資渠道，增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置的主動(dòng)性和能動(dòng)性，而且還將強(qiáng)有力地促進(jìn)中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的快速積累、專業(yè)性資產(chǎn)管理人才的加快培養(yǎng)和資產(chǎn)管理能力的顯著提高。

啟示之二：為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)嚴(yán)格控制權(quán)益投資的最高限額

前述對(duì)各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比例和壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)、傳統(tǒng)保險(xiǎn)與投資性保險(xiǎn)直接入市比例差異的分析表明：保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)差異是影響保險(xiǎn)資金直接入市比例的重要原因。對(duì)于保障性產(chǎn)品應(yīng)實(shí)行嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，嚴(yán)格控制其權(quán)益投資的比例限制，只有這樣才能有效地控制整體投資風(fēng)險(xiǎn)。

在這方面，美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)對(duì)于不同負(fù)債來(lái)源采取了嚴(yán)格的賬戶分類管理，一般壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和企業(yè)年金資金進(jìn)入一般賬戶，投資性壽險(xiǎn)資金進(jìn)入單獨(dú)賬戶。對(duì)于壽險(xiǎn)一般賬戶，美國(guó)則采取嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，將絕大多數(shù)資金投資于固定收益類資產(chǎn)；對(duì)于權(quán)益類投資則進(jìn)行嚴(yán)格的比例控制。即使在美國(guó)20世紀(jì)90年代的10年大牛市，美國(guó)一般賬戶對(duì)股票投資比重并未相應(yīng)增加，相反還隨著壽險(xiǎn)公司負(fù)債中年金比例不斷增加而將股票投資比重由1992年時(shí)的5.02％進(jìn)一步降低到了2002年的3.46％（年金幾乎全部投資于固定收益產(chǎn)品）。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)管理和直接入市時(shí)應(yīng)充分借鑒國(guó)際保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，加快樹立“資產(chǎn)負(fù)債管理”理念，努力塑造保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理文化，在對(duì)不同賬戶的資金性質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)－收益要求、投資期限的深入分析的基礎(chǔ)上確定不同保險(xiǎn)負(fù)債的資產(chǎn)配置策略。當(dāng)前，中國(guó)絕大多數(shù)保險(xiǎn)產(chǎn)品為保障型產(chǎn)品，因此，中國(guó)保險(xiǎn)公司在進(jìn)行直接股票投資時(shí)，不僅應(yīng)區(qū)分壽險(xiǎn)與財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、傳統(tǒng)險(xiǎn)與分紅險(xiǎn)、投資連接險(xiǎn)，對(duì)其分別設(shè)定不同的權(quán)益投資比例，更為重要的是，對(duì)于一般壽險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)等保障型產(chǎn)品應(yīng)嚴(yán)格控制其權(quán)益投資的最高比例。（中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司廖發(fā)達(dá)博士）

策劃人手記

嶄新格局下的理性思考

保險(xiǎn)資金直接入市是近期金融業(yè)界的焦點(diǎn)話題，三大金融監(jiān)管部門為健全保險(xiǎn)資金股票投資監(jiān)管體系，完善穩(wěn)健運(yùn)行機(jī)制作出了重要的制度安排。目前，于2004年10月頒布的我國(guó)《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的實(shí)施配套文件已全部出臺(tái)，相關(guān)制度安排和機(jī)制建設(shè)也已基本形成。

由過(guò)去的間接入市，到現(xiàn)在的直接入市，這意味著保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的所有通道從政策上已經(jīng)完全打開。保險(xiǎn)資金直接入市是市場(chǎng)化、國(guó)際化大趨勢(shì)帶來(lái)的新生事物，在入市之初，可能對(duì)股票市場(chǎng)影響不大，但若干年后，這一事件無(wú)疑將對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生深刻的影響。

因此，本版特邀中國(guó)人保資產(chǎn)管理公司和中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司的兩位博士撰文，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前瞻和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)比較兩個(gè)不同角度，對(duì)保險(xiǎn)資金直接入市展開深入的理論分析。在此，我們也歡迎更多的業(yè)內(nèi)專家和實(shí)務(wù)操作者參與探討，共同關(guān)注中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

記錄

保險(xiǎn)資金直接入市進(jìn)程

2004年2月1日《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》出臺(tái)?！兑庖?jiàn)》提出，要鼓勵(lì)合規(guī)資金入市，支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)，這標(biāo)志著保險(xiǎn)資金直接入市的政策堅(jiān)冰開始融化。

2月中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席屠光紹在中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展論壇上表示，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，就保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩方面而言，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股市已經(jīng)具備了一定的基礎(chǔ)條件。

4月保監(jiān)會(huì)公布《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》，使保險(xiǎn)公司搭建資金管理運(yùn)用平臺(tái)有章可循。

5月保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制指引（試行）》?！吨敢穼?duì)保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司建立運(yùn)營(yíng)規(guī)范、管理高效的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制體系，制定完善的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制制度提出了具體要求。

6月22日首發(fā)的我國(guó)第一部保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書——《中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展改革報(bào)告》認(rèn)為，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入資本市場(chǎng)的時(shí)機(jī)和條件基本成熟，保險(xiǎn)資金直接入市的時(shí)間，取決于研究分析、認(rèn)識(shí)判斷風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制的各方面技術(shù)基礎(chǔ)能否到位。

6月23日中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富明確表示，要加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管，積極探索與保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道相適應(yīng)的監(jiān)管方式和手段，建立動(dòng)態(tài)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模式。要全面推行保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理，建立投資決策、投資交易和資金托管三分離的防火墻制度。保監(jiān)會(huì)與有關(guān)部委和監(jiān)管部門要加強(qiáng)交流合作，加大監(jiān)控力度，切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

7月31日保監(jiān)會(huì)通知，允許保險(xiǎn)公司投資可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債投資規(guī)模計(jì)入企業(yè)債券投資余額內(nèi)，合計(jì)不得超過(guò)保險(xiǎn)公司上月總資產(chǎn)的20％。這標(biāo)志保險(xiǎn)資金直接入市已近在咫尺。

8月20日中國(guó)保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用部主任曾于瑾表示，目前關(guān)于保險(xiǎn)資金直接入市的技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)基本完成，正在完成有關(guān)法律程序，中國(guó)保監(jiān)會(huì)正與有關(guān)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)同推動(dòng)此事。

9月12日中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金部主任孫杰表示，貫徹落實(shí)“國(guó)九條”六小組之一的發(fā)展鼓勵(lì)合規(guī)資金入市專題工作小組將提出鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金的概念，支持保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

10月24日中國(guó)保監(jiān)會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，保險(xiǎn)資金直接入市獲準(zhǔn)。

篇2

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn)；基金；運(yùn)營(yíng)

緒論

社會(huì)保障制度作為一個(gè)國(guó)家社會(huì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的 “安全閥”，是一項(xiàng)與人民利益緊密聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)保障制度。所謂養(yǎng)老保險(xiǎn)，是指國(guó)家和社會(huì)通過(guò)建立相應(yīng)的法律制度，為保障勞動(dòng)者在離開勞動(dòng)崗位以后，能獲得國(guó)家的基本生活保障的一種制度。養(yǎng)老保險(xiǎn)作為社會(huì)保障制度的重要組成部分，備受世界各國(guó)的重視，更是成為了經(jīng)濟(jì)學(xué)家高度關(guān)注的研究對(duì)象。自從德國(guó)在世界上建立了第一個(gè)養(yǎng)老金制度以來(lái)，人們就從未停止過(guò)對(duì)養(yǎng)老制度的研究，在不斷的改革和探索中。我們看到無(wú)論是在發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，都存在一個(gè)共同的問(wèn)題，就是養(yǎng)老負(fù)擔(dān)沉重，國(guó)家實(shí)在無(wú)力完全承擔(dān)，于是不得不大力著手改革。在20世紀(jì)50年代，中國(guó)建立了職工的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，期間對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的結(jié)構(gòu)進(jìn)行了多次修改，現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的基本框架，是按照國(guó)務(wù)院1997年所頒布的《關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》建立的，基本模式是將原來(lái)的現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)變?yōu)橐陨鐣?huì)統(tǒng)籌與個(gè)人統(tǒng)籌相結(jié)合的為特征的部分積累制，將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金納入財(cái)政專戶，對(duì)其收支實(shí)行兩條線管理。該種模式的確定，為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)提供了法律依據(jù)，使得養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)化，規(guī)范化，為維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了積極的作用。十七大報(bào)告指出：“加快建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的社會(huì)保障體系，保障人民基本生活，社會(huì)保障是社會(huì)安定的重要特征?！?/p>

社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)是社會(huì)保障制度的重要組成部分，也是其核心的部分，而養(yǎng)老保險(xiǎn)基金無(wú)疑是社會(huì)保險(xiǎn)基金的重中之重，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)行狀況，關(guān)系著每一個(gè)參保人的切身利益，關(guān)系著社會(huì)的穩(wěn)定和國(guó)家的長(zhǎng)治久安，影響著中國(guó)構(gòu)建和諧社會(huì)的進(jìn)程。

一、現(xiàn)階段中國(guó)養(yǎng)老基金運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)的問(wèn)題

現(xiàn)階段中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)正在高速地發(fā)展，老百姓的經(jīng)濟(jì)狀況得到了改善，其收入大幅提高，而且由于政府增加了對(duì)社會(huì)保障的補(bǔ)貼力度，參加養(yǎng)老保險(xiǎn)人口的數(shù)量在逐漸增多。因而，養(yǎng)老金的余額自然如滾雪球般越來(lái)越大（見(jiàn)表1）：

從上頁(yè)表1中可以看到，到2010年底，養(yǎng)老金累積金額達(dá)到15 000億元。對(duì)于這樣一筆龐大數(shù)目的養(yǎng)老金，如何妥善對(duì)待并使其保值增值，是一個(gè)非常值得重視的問(wèn)題，因?yàn)樯杂胁簧?，就?huì)影響到養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的發(fā)展?，F(xiàn)階段中國(guó)養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)中的主要問(wèn)題是：

1.投資渠道狹窄，基金保值增值壓力巨大。按照現(xiàn)行的籌資制度計(jì)算，企業(yè)按工資總額的20%以及在職職工按個(gè)人工資的8%繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用。這樣下來(lái)，每年的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收入可以達(dá)到2 000多億元人民幣，并且隨著覆蓋面的擴(kuò)大，參保人數(shù)的增多，這個(gè)數(shù)字還會(huì)增加。因此，管理好養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，使它保值增值的任務(wù)非常艱巨。如果養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不能有效地保值增值，不僅難以面對(duì)即將到來(lái)的人口老齡化的沖擊，也會(huì)降低個(gè)人賬戶對(duì)勞動(dòng)者的吸引力。

中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金建立之初，其側(cè)重點(diǎn)在于如何使養(yǎng)老保障基金的安全性提高的問(wèn)題，對(duì)于它的增值問(wèn)題反而居于其次，但在事實(shí)上，養(yǎng)老保險(xiǎn)金卻面臨著極大的貶值風(fēng)險(xiǎn)。其原因是出于對(duì)基金安全性的考慮，目前規(guī)定養(yǎng)老基金除了極少部分可以購(gòu)買績(jī)優(yōu)股以外，絕大部分還是只能存入銀行或購(gòu)買國(guó)債。

銀行存款的特點(diǎn)是流動(dòng)性強(qiáng)，安全性高。但銀行的存款利息卻比較低，而且遇上通貨膨脹率高的時(shí)期，別說(shuō)增值，就是連保值也難以做到。因此，世界上沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家會(huì)將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的全部用來(lái)存銀行。而盡管國(guó)債利率要高于銀行存款的利率，但由于缺乏完善的二手市場(chǎng)，反而不如銀行存款有吸引力。同時(shí)，享受保值補(bǔ)貼的國(guó)債只能由個(gè)人購(gòu)買，養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者被排除在外，在處于通脹時(shí)期時(shí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資受益往往低于通脹率，處于不斷縮水狀態(tài)。因此，將大部分養(yǎng)老基金投向銀行和國(guó)債難以達(dá)到增值的目標(biāo)。

2.體制不順，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)成本較高。無(wú)論是傳統(tǒng)體制下實(shí)施的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，還是經(jīng)過(guò)調(diào)整后形成的社會(huì)統(tǒng)籌模式的養(yǎng)老保險(xiǎn)制

度，乃至今天正在采用的通脹結(jié)合模式的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，都是由政府部門來(lái)管理。在形式上，由國(guó)家統(tǒng)一管理，具體事務(wù)交由各個(gè)部門分管。在實(shí)行初期，由于當(dāng)時(shí)的政治、經(jīng)濟(jì)水平還不高，政府作為“全能”的代言人，對(duì)于推動(dòng)社會(huì)保障事業(yè)的發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。

改革開放以后，中國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)、文化事業(yè)都得到了蓬勃的發(fā)展。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，政府的角色發(fā)生了很大的改變，由原來(lái)的實(shí)施者向監(jiān)督者角色轉(zhuǎn)化，“政府守夜人的角色逐步確立，要求政府規(guī)范市場(chǎng)環(huán)境，解決市場(chǎng)失靈，矯正經(jīng)濟(jì)外部失靈。盡管應(yīng)當(dāng)是由政府來(lái)提供社會(huì)福利，但并不代表政府一定要是每個(gè)具體環(huán)節(jié)的操作者。尤其是目前，政府工作人員的專業(yè)能力普遍不是很高，與其將專業(yè)化的投資交給他們來(lái)運(yùn)作，不如把這些項(xiàng)目交給更為專業(yè)的機(jī)構(gòu)來(lái)運(yùn)作，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，政府部門只作為監(jiān)督者的角色出現(xiàn)，這樣效果會(huì)更好，既提高了效率，又減少了成本?，F(xiàn)階段國(guó)家盡管實(shí)行的是省級(jí)統(tǒng)籌，但是各地區(qū)為了自己的利益，各行其是，很難將基金集中起來(lái)管理，據(jù)調(diào)查，中國(guó)幾千個(gè)億的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金分散在3 000多個(gè)縣和8個(gè)行業(yè)中，如此分散的局面自然影響?zhàn)B老保險(xiǎn)基金的統(tǒng)籌使用，難以發(fā)生規(guī)模效應(yīng)。同時(shí)，養(yǎng)老基金管理成本非常高，據(jù)統(tǒng)計(jì)，各個(gè)地方的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)一般會(huì)從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中提取2%~6%的管理費(fèi)，平均管理成本超過(guò)了4%，如果將同樣數(shù)目的基金交由基金公司來(lái)，那么成本僅為1/4上下。這樣不僅降低了成本，還提高了運(yùn)行的效率，加深了投資的專業(yè)化，何樂(lè)而不為？

二、完善養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)思考

（一）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的必要性

據(jù)世界銀行的預(yù)測(cè)，2030年中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的總額將達(dá)到18萬(wàn)億美元，基金的保值增值問(wèn)題顯得日益突出。但現(xiàn)實(shí)中，資本市場(chǎng)和養(yǎng)老基金的分離影響了養(yǎng)老基金的運(yùn)營(yíng)和管理。由于養(yǎng)老金支付的長(zhǎng)期性，按國(guó)際慣例，養(yǎng)老金的投資應(yīng)當(dāng)主要買中長(zhǎng)期的債券、股票、不動(dòng)產(chǎn)等，這樣才能達(dá)到保值增值的目的，而中國(guó)養(yǎng)老基金的絕大部分用于購(gòu)買國(guó)債和銀行存款，這樣顯然收益不高，積累風(fēng)險(xiǎn)大。任何一種經(jīng)濟(jì)行為的產(chǎn)生與發(fā)展都需要有一定的制度和市場(chǎng)來(lái)支撐和促進(jìn)，而制度、組織自身也要有獨(dú)運(yùn)行主體來(lái)推進(jìn)其發(fā)展擴(kuò)大。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)要通過(guò)互動(dòng)來(lái)達(dá)到雙贏的目的。一方面，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行投資獲得收益來(lái)達(dá)到養(yǎng)老保險(xiǎn)的目標(biāo)，另一方面，資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善也需要有養(yǎng)老保險(xiǎn)基金這樣雄厚實(shí)力的機(jī)構(gòu)。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市后對(duì)資本市場(chǎng)的影響表現(xiàn)為：首先，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)能夠解決基金投資渠道單一的情況。文章已經(jīng)提到，中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)僅限于投資銀行存款和國(guó)家債券，這種投資很難使得基金保值增值。而資本市場(chǎng)上可供投資的金融工具繁多，這為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行多元化分散化投資，避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)提供了良好的條件。其次，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)育完善。 養(yǎng)老金收益是一種勞動(dòng)力補(bǔ)償?shù)难舆t支付，這決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)應(yīng)當(dāng)追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)率，并通過(guò)示范效應(yīng)增強(qiáng)整個(gè)市場(chǎng)的投資理性，這無(wú)疑會(huì)強(qiáng)化資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期性投資，減少短戶的短視行為，提高資本配置，提高資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

通過(guò)上文，我們已經(jīng)得出結(jié)論：中國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金應(yīng)當(dāng)入市，但入市的條件成熟了嗎？筆者認(rèn)為可以入市。原因有二：（1）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的長(zhǎng)期性、規(guī)模性，決定了養(yǎng)老基金能夠進(jìn)入資本市場(chǎng)去投資。中國(guó)現(xiàn)在實(shí)行的通脹結(jié)合的模式，個(gè)人賬戶的積累資金會(huì)越來(lái)越多，勞動(dòng)者退休后從個(gè)人賬戶基金領(lǐng)取的退休標(biāo)準(zhǔn)是可以預(yù)測(cè)的，因而可以事先進(jìn)行計(jì)劃和控制，也就是說(shuō)，個(gè)人賬戶留存基金的流動(dòng)性相對(duì)較低，這就為基金的積累部分進(jìn)入資本市場(chǎng)投資創(chuàng)造了條件。（2）資本市場(chǎng)日漸規(guī)范，相關(guān)的法律法規(guī)正在逐步完善，這就為基金的入市創(chuàng)造了有利的外部條件。同時(shí)，中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展到了一定的規(guī)模，投資工具的多元化使得養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可以有多種組合選擇，為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)作提供了市場(chǎng)空間。

（二）加大對(duì)經(jīng)濟(jì)適用房的比例

當(dāng)前，全球出現(xiàn)金融危機(jī)，股票等高風(fēng)險(xiǎn)金融工具波動(dòng)性較大，而經(jīng)濟(jì)全球化又使得中國(guó)的資本市場(chǎng)也會(huì)在一定程度上受到外國(guó)金融市場(chǎng)的影響。對(duì)于“救命錢”的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金來(lái)說(shuō)，此時(shí)如果大比例投入股票等高風(fēng)險(xiǎn)工具。結(jié)果難以預(yù)料。筆者認(rèn)為，結(jié)合現(xiàn)階段中國(guó)的國(guó)情，要想使得中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能夠增值，可以增加對(duì)中國(guó)不動(dòng)產(chǎn)的投資比例，具體而言，可以拿出養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的一部分來(lái)投資于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)適用房。

1.經(jīng)濟(jì)適用房的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們都知道，地產(chǎn)投資雖然是一種回收期長(zhǎng)，而且資金需求量大的投資項(xiàng)目，但是從房地產(chǎn)地皮不可再生性的特點(diǎn)來(lái)看，房地產(chǎn)價(jià)格總體仍然是呈上升趨勢(shì)的，而且即使在發(fā)生通貨膨脹時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格具有很強(qiáng)的抗通貨膨脹能力，其價(jià)格會(huì)隨物價(jià)上漲而上漲。筆者通過(guò)有關(guān)資料了解到武漢vk房地產(chǎn)公司2003年所建商品房的所有

成本平均為1 500元/平方米，但售出價(jià)格確達(dá)到了2 500元~3 000元/平方米，利潤(rùn)空間巨大。那么，作為不以盈利為目的經(jīng)濟(jì)適用房的銷售業(yè)績(jī)實(shí)際上還稱不上是個(gè)問(wèn)題。

2.人口和價(jià)格優(yōu)勢(shì)。從主動(dòng)需求方面看，中國(guó)是一個(gè)擁有13億人的人口大國(guó)，而且據(jù)預(yù)計(jì)，未來(lái)二十年人口將達(dá)到16億，毫無(wú)疑問(wèn)，這對(duì)住房的要求市場(chǎng)巨大，而且據(jù)建設(shè)部最新的研究報(bào)告顯示，到2020年，約有3億~3.5億新增城鎮(zhèn)人口需要解決住房問(wèn)題；另外城鎮(zhèn)居民人均住房面積將從2003年的23.8平方米增至35平方米。從被動(dòng)需求方面來(lái)看，由于目前中國(guó)傳統(tǒng)的福利分房體制已經(jīng)被貨幣化購(gòu)房體制所取代，同時(shí)由于城鎮(zhèn)居民收入普遍不高，因而難以承受昂貴的商品房?jī)r(jià)格，所以無(wú)疑會(huì)選擇經(jīng)濟(jì)適用房。故中國(guó)須建造大批的經(jīng)濟(jì)適用房，以滿足如此眾多的居民需求。

3.政策優(yōu)越。出于平衡房地產(chǎn)公司和購(gòu)房居民之間的利益，國(guó)家在土地使用權(quán)和稅收上給予了一定的優(yōu)惠政策，以降低經(jīng)濟(jì)適用房的造價(jià)成本。以武漢市所建商品房成本1 500元/平方米作為經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)的所有成本，即使按1 800元~2 000元/平方米出售，其投資回報(bào)率都還是相當(dāng)可觀，而且，由于出售價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商品房?jī)r(jià)格，所以作為大部分的城鎮(zhèn)居民來(lái)說(shuō)還是樂(lè)于接受的。

經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)是中國(guó)現(xiàn)階段的一項(xiàng)獨(dú)有的國(guó)家政策，解決中低收入家庭的住房問(wèn)題歷來(lái)是中國(guó)政府十分重視的一件大事。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，建立并完善經(jīng)濟(jì)適用住房為中心的多層次的住房供應(yīng)體系不僅可以彌補(bǔ)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的缺陷、而且可以維護(hù)社會(huì)的安定團(tuán)結(jié)、也更能促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。同時(shí)經(jīng)濟(jì)適用住房既然是作為一項(xiàng)政策而存在就不會(huì)朝令夕改，相反應(yīng)該長(zhǎng)期執(zhí)行的一種措施，所以筆者有理由相信在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)適用住房會(huì)一直存在?？傊瑢B(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)，不論是解決中國(guó)城鎮(zhèn)居民住房緊張的問(wèn)題，還是對(duì)基金投資增值都是雙贏的事情。

小結(jié)

人口老齡化對(duì)各國(guó)都帶來(lái)了不小的沖擊，為了應(yīng)對(duì)養(yǎng)老金支付的困難，各國(guó)根據(jù)自己的國(guó)情進(jìn)行了改革。要想養(yǎng)老金保值增值，必須對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，筆者認(rèn)為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金應(yīng)當(dāng)增加在資本市場(chǎng)的投入，尤其是增加對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)用房的投資比例來(lái)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)，以達(dá)到保值增值的目的。

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篇3

關(guān)鍵詞：產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)PE多層次資本市場(chǎng)

所謂PE即PrivateEquity，我們將其譯為“私募股權(quán)”，它是一種新的社會(huì)資本運(yùn)作管理模式，專指投資于非上市公司股權(quán)的一種投資方式。而產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是伴隨著國(guó)有企業(yè)改革而出現(xiàn)的一個(gè)交易平臺(tái)，其初衷是為了防止國(guó)有資產(chǎn)交易中的暗箱操作。

目前，我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)由分布于全國(guó)的200多個(gè)產(chǎn)權(quán)交易所組成，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)也屬于資本市場(chǎng)的范疇，這是我國(guó)的特色。由于PE屬于私募資本市場(chǎng)，按照美國(guó)的劃分，這屬于第三和第四層次，與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)同屬于場(chǎng)外市場(chǎng)，這兩者的發(fā)展一定能給場(chǎng)外交易市場(chǎng)帶來(lái)新繁榮，也必定會(huì)促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，為我國(guó)的“平民”企業(yè)提供更多的融資渠道。

一、PE與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

近些年，PE在我國(guó)處于高速發(fā)展的階段，中國(guó)已是全球股權(quán)投資發(fā)展最為迅速的地區(qū)。從2006年到2008年第三季度，一共有138支投資亞洲市場(chǎng)的私募股權(quán)基金，成功募集了1005.3億美元的基金，第四季度中國(guó)政府批準(zhǔn)設(shè)立的第三批產(chǎn)業(yè)投資基金，也將先后開展新基金的募集和設(shè)立工作。同時(shí)，中國(guó)社?；鹗状我允袌?chǎng)化方式運(yùn)作，加之證券公司直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，這些都為中國(guó)和亞洲私募股權(quán)市場(chǎng)注入新的活力。PE在為企業(yè)發(fā)展提供資金、促進(jìn)企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)升級(jí)、降低風(fēng)險(xiǎn)以及改善公司治理結(jié)構(gòu)等方面都起到了重要的作用。在這次金融風(fēng)暴下，由于面對(duì)信貸緊縮、贖回壓力、政府加強(qiáng)監(jiān)管以及全球流動(dòng)性凍結(jié)等壓力，特別是受金融市場(chǎng)動(dòng)蕩導(dǎo)致杠桿效應(yīng)減弱的影響，PE為大型交易進(jìn)行融資的能力大受影響。正是這種壓力使得PE在我國(guó)的發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展在近幾年也非?？臁Ｖ袊?guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)誕生之初是國(guó)資委為了方便國(guó)有企業(yè)改制而設(shè)立的交易平臺(tái)，幾經(jīng)合并和重組。目前，我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)由分布于全國(guó)的兩百多家產(chǎn)權(quán)交易所構(gòu)成，其中上海、北京、天津、重慶四家交易所為中央管轄。除此之外廣州產(chǎn)權(quán)交易所、武漢產(chǎn)權(quán)交易所和西部產(chǎn)權(quán)交易所等也頗有實(shí)力。近幾年產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的交易量有了大幅度的增長(zhǎng)，從近三四年的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的成交額在2004年和2005年均高于股票市場(chǎng)的融資額，2006年股票市場(chǎng)有了大幅度的發(fā)展，融資額高于產(chǎn)權(quán)交易額。從這幾年的數(shù)據(jù)看，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易額與股票市場(chǎng)融資額屬于同一數(shù)量級(jí)。由于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的交易量在融資作用上幾乎等于股票市場(chǎng)IPO，同時(shí)中國(guó)企業(yè)眾多，每年上海證券交易所和深圳證券交易所的IPO量很有限，如果等待企業(yè)上市融資可能要花幾百上千年，因而產(chǎn)權(quán)交易的重要性不言自明。而在經(jīng)歷了這些年的高速發(fā)展之后，目前可供交易的國(guó)有資產(chǎn)也越來(lái)越少，交易對(duì)象已經(jīng)從國(guó)有資產(chǎn)擴(kuò)展到其它產(chǎn)權(quán)交易，比如林權(quán)、未上市公司的股權(quán)等等。因而在未來(lái)的發(fā)展的過(guò)程中需要更廣泛的尋求與PE等機(jī)構(gòu)合作，盡可能擴(kuò)展產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的交易對(duì)象。

二、PE與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)接的重要意義

由于PE與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)同屬于場(chǎng)外市場(chǎng)。PE最為關(guān)注的是具有投資前景的項(xiàng)目，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在這一方面恰恰有其優(yōu)勢(shì)；而產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在目前發(fā)展中也需要進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，PE可以增加其活力。具體來(lái)看，PE與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的相互促進(jìn)作用體現(xiàn)在以下兩方面。

1、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可以促進(jìn)PE行業(yè)的發(fā)展和繁榮

PE的運(yùn)作可分為募資、投資、退出三個(gè)階段。在募資階段，資本主要由社會(huì)上的機(jī)構(gòu)投資人，如基金、社保基金、大學(xué)基金、慈善基金等，以股權(quán)形式投資給基金管理公司。在投資階段，資本由基金管理公司以股權(quán)形式投資給標(biāo)的企業(yè)。在退出階段，這些資本及其相應(yīng)增值離開標(biāo)的企業(yè)回到基金管理公司和機(jī)構(gòu)投資人手中。然后照此過(guò)程復(fù)制。在這幾個(gè)過(guò)程中，充分的企業(yè)信息都是非常重要的，而恰恰產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在這一塊具有獨(dú)特的信息優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展了這么多年，承載了中央和地方數(shù)萬(wàn)家企業(yè)物權(quán)、股權(quán)、債權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的流轉(zhuǎn)和交易的任務(wù)，有著非常豐富的企業(yè)信息資源。PE可以利用這一優(yōu)勢(shì)集中地對(duì)多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行比較，從而將資金投入到最具有投資潛力的項(xiàng)目，提高投資效率。另外在PE的這幾個(gè)階段中，退出機(jī)制是十分關(guān)鍵的，在以往成功的投資項(xiàng)目從資本市場(chǎng)退出，可以在股票市場(chǎng)上市，也可通過(guò)進(jìn)入產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)公開競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓。由于股票市場(chǎng)上市的條件非?？量蹋@會(huì)影響PE的順利退出，真正通過(guò)上市渠道完成退出的僅占5％，其余90％以上的項(xiàng)目多為私下并購(gòu)交易。由于產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的進(jìn)入門檻較低，且產(chǎn)權(quán)交易所分布非常廣泛，這為PE的退出提供了一條新的路徑。近年來(lái)隨著產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，其功能已不單是滿足國(guó)有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，很多產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)已由國(guó)資交易占據(jù)半壁河山轉(zhuǎn)向了全方位為各類企業(yè)服務(wù)的經(jīng)營(yíng)模式。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)業(yè)已成為匯聚投資方和項(xiàng)目方進(jìn)行對(duì)接的專業(yè)平臺(tái)。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的企業(yè)并購(gòu)重組平臺(tái)功能也為PE提供了通暢的退出渠道，利用這一平臺(tái)，PE的退出就更為便利。因而我認(rèn)為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的業(yè)務(wù)平臺(tái)和信息優(yōu)勢(shì)可以極大的促進(jìn)PE在我國(guó)的繁榮發(fā)展，這也必將成為未來(lái)這幾年P(guān)E發(fā)展的方向。

2、PE也可以促進(jìn)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)最初是為了國(guó)有企業(yè)改革而服務(wù)的。發(fā)展至今，在可供交易的國(guó)有資產(chǎn)日益減少的情況下，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)應(yīng)該探尋新的領(lǐng)域，走可持續(xù)發(fā)展之路。在這種背景下，PE與產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的對(duì)接為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展注入了新的活力。根據(jù)最新的《中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)年鑒》統(tǒng)計(jì)，其收集的全國(guó)80家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的成交宗數(shù)和成交金額繼續(xù)放大，交易行情穩(wěn)定增長(zhǎng)。2007年，完成產(chǎn)權(quán)交易35718宗，成交金額總計(jì)為3512.88億元，同比增長(zhǎng)9.99%。其中，國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易占比相對(duì)穩(wěn)定，非國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易則同比大幅上升。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)已經(jīng)開始成為了PE發(fā)展的新的舞臺(tái)，PE的廣闊前景使得產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的可持續(xù)性大大增強(qiáng)。

由此我們可以看出PE的發(fā)展與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的對(duì)接有著非常重要的意義。這種重要性在全球金融風(fēng)暴蔓延的今天顯得更為突出。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近幾年海外PE在中國(guó)的投資項(xiàng)目超過(guò)1000個(gè)，大多數(shù)都是Pre-IPO項(xiàng)目（待上市公司），尤其是從2007年四季度開始，基金投資的單個(gè)項(xiàng)目額度開始大幅度提高，由過(guò)去平均每個(gè)項(xiàng)目投資500萬(wàn)美元，上升到過(guò)千萬(wàn)美元。然而隨著中國(guó)股票市場(chǎng)的走低，公司上市受阻，PE的發(fā)展受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這樣產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)于其發(fā)展的重要性更加凸顯。

三、PE與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)接的方式探索

既然產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)與PE的合作有非常重要的意義，那么應(yīng)該如何才能將PE與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)充分對(duì)接呢？借鑒北京、上海等比較發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易所和私募股權(quán)投資基金的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，本文認(rèn)為可以有以下方式。

1、逐步建立產(chǎn)權(quán)交易所做市商制度

我們可以考慮在上海、北京等幾家大的產(chǎn)權(quán)交易所以試點(diǎn)的形式吸收一部分私募機(jī)構(gòu)人員為特別會(huì)員，逐步建立產(chǎn)權(quán)交易所做市商制度，以其示范效應(yīng)為全國(guó)范圍內(nèi)的PE與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的合作提供指引。關(guān)于做市商制度，在股票市場(chǎng)上發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)表明，做市商制度與上柜的中小企業(yè)的特征比較匹配，它能使做市商的利潤(rùn)同其所負(fù)責(zé)做市的上柜公司證券之交易活躍程度（交易頻率）直接相關(guān)，故該制度能夠有效激勵(lì)做市商挖掘信息，并為流動(dòng)性較低的上柜企業(yè)的股票進(jìn)行買賣雙向報(bào)價(jià)，隨時(shí)以自有資金或其所擁有的股票為交投不活躍的上柜企業(yè)的股票買賣造市。由于證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格規(guī)定產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不能切割，不能細(xì)分，不能標(biāo)準(zhǔn)化，這些都決定了券商很難在產(chǎn)權(quán)交易中充當(dāng)做市商。這樣可以探索利用有實(shí)力的產(chǎn)權(quán)交易所和私募股權(quán)機(jī)構(gòu)合作的方式逐步建立和完善做市商制度。

2、各產(chǎn)權(quán)交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該在政策上多加以支持

為PE在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展提供一個(gè)高效的、透明的、有影響力的資本市場(chǎng)平臺(tái)。在這方面，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所走在了全國(guó)的前列，目前包括倫敦亞洲基金、Cerebus、中美風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)、摩根富林基金和揚(yáng)子基金在內(nèi)的諸多私募基金機(jī)構(gòu)均與上海聯(lián)交所建立合作關(guān)系。這些基金分別投資于不同的項(xiàng)目領(lǐng)域，包括中小科技型企業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、環(huán)保能源企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、房產(chǎn)企業(yè)等。據(jù)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所得相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2006年1月至2007年11月，上海聯(lián)交所各類投資公司收購(gòu)項(xiàng)目分別占到產(chǎn)權(quán)交易宗數(shù)和總金額的12.76%和17.72%。從退出交易情況看，同期，投資公司轉(zhuǎn)讓宗數(shù)735宗，占比14.49％，成交金額261.35億元，占比17.09％。與此同時(shí)，浙江產(chǎn)權(quán)交易所等其他交易所也都在積極探索PE與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的合作之路。除了產(chǎn)權(quán)交易所各自之外，我們還可以通過(guò)更多的舉辦全國(guó)性質(zhì)的產(chǎn)權(quán)交易會(huì)，打造這一品牌的方式為PE與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的合作創(chuàng)造更為便利的條件。新晨

3、建立相關(guān)的產(chǎn)業(yè)投資基金

可以考慮產(chǎn)權(quán)交易所和私募股權(quán)企業(yè)之間建立相關(guān)的產(chǎn)業(yè)投資基金，以這種深層次的方式進(jìn)行合作。由于產(chǎn)權(quán)交易所擁有豐富的企業(yè)信息資源，私募股權(quán)類公司擁有大量的資金以及私募股權(quán)投資方面豐富的經(jīng)驗(yàn)，這兩者直接合作建立產(chǎn)業(yè)投資基金可以最大程度上降低交易成本，增加投資效率，促進(jìn)這兩者的共同發(fā)展。

4、產(chǎn)權(quán)交易所應(yīng)該細(xì)化規(guī)則

盡量區(qū)分PE和VC（資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資），按“成長(zhǎng)型”和“相對(duì)成熟型”特點(diǎn)細(xì)化交易平臺(tái)，以便于不同投資風(fēng)格的私募股權(quán)基金尋找合適的中小企業(yè)，這樣才能進(jìn)一步提高產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與PE的合作效率。

總之，我們應(yīng)該利用好這一有利的發(fā)展機(jī)會(huì)，在宏觀政策上和微觀機(jī)制上努力促進(jìn)PE和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的對(duì)接。在這一輪金融風(fēng)暴下，如果我們抓住這個(gè)稍縱即逝的時(shí)機(jī)，在這一領(lǐng)域有所突破，這必將促進(jìn)這兩個(gè)領(lǐng)域的飛速發(fā)展，為建立多層次資本市場(chǎng)走出實(shí)質(zhì)性的一步。

【參考文獻(xiàn)】

[1]潘新平：中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)概論[M]．社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2004．

[2]李連發(fā)、李波：私募股權(quán)投資基金理論及案例[M]．中國(guó)發(fā)展出版社，2009．

[3]熊焰：資本盛宴——中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)解讀[M]．北京大學(xué)出版社，2008．

篇4

關(guān)鍵詞：教育股份制；股票；教育券

中圖分類號(hào)：G40-011．8文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1002－0845(2007)07－0021－02

收稿日期：[HTSS]2006-11-02

作者簡(jiǎn)介：王雪琴(1975-)，女，貴州遵義人，講師，碩士研究生，從事教育經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。

教育股份制是一個(gè)多維的制度集合。教育股份制是一種以股份形式籌措教育經(jīng)費(fèi)的高效的資本聯(lián)合制度，是一種規(guī)范化的財(cái)產(chǎn)組織形式，是一種科學(xué)的產(chǎn)權(quán)制度，是一種以完善的內(nèi)外治理結(jié)構(gòu)為主要特點(diǎn)的經(jīng)營(yíng)管理制度，還是一種以持股份額分配利益(同時(shí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn))的分配制度。

一、教育股份制的股票問(wèn)題

創(chuàng)辦一所學(xué)校，“單個(gè)資本和合伙資本有其局限性。一是難以提供巨額資本；二是巨額投資對(duì)于單個(gè)投資者來(lái)說(shuō)投資風(fēng)險(xiǎn)太大，靠銀行貸款存在還貸壓力，而且還會(huì)遇到種種限制，通常銀行不愿發(fā)放長(zhǎng)期貸款。民辦學(xué)校的創(chuàng)建和發(fā)展需要集中巨額資本，通過(guò)發(fā)行股票能夠在短期內(nèi)把分散的社會(huì)貨幣資源集中起來(lái)，滿足創(chuàng)辦和經(jīng)營(yíng)學(xué)校所需的巨額資金需求。”［1］

“就國(guó)際而言，民辦高等教育進(jìn)入資本市場(chǎng)，已經(jīng)成為世界高等教育發(fā)展的一種趨勢(shì)。在我國(guó)，也出現(xiàn)了資本市場(chǎng)向民辦高等教育滲透的現(xiàn)象。”［2］教育股份制下發(fā)行股票就是以股權(quán)融資的方式介入資本市場(chǎng)，這是民辦教育介入資本市場(chǎng)的最新設(shè)想。

(一)股票及股票的發(fā)行

“股票是股份有限公司公開發(fā)行的、證明股東在公司中投資入股并據(jù)以取得一定收入的所有權(quán)憑證。股票的持有人可以成為該股份公司的所有者或股東之一，從而擁有股東的權(quán)益和責(zé)任?！保?］

股票的發(fā)行屬于權(quán)益性融資，權(quán)益性融資即“股份有限公司通過(guò)向社會(huì)上為數(shù)眾多的投資者發(fā)行股票而獲得經(jīng)營(yíng)所需長(zhǎng)期資金的一種融資方式”［4］。

“股票的發(fā)行有兩種情況，一種是設(shè)立發(fā)行，即股份公司因設(shè)立而發(fā)行股票。另一種是增資發(fā)行，即股份公司為增加股本而增發(fā)新的股票?！保?］股票的發(fā)行打破了個(gè)別資本在數(shù)量上的限制，成為促進(jìn)短期內(nèi)資本集中的有力融資方式。

(二)教育股份制下可否發(fā)行股票

“就國(guó)際而言，民辦高等教育進(jìn)入資本市場(chǎng)，已經(jīng)成為世界高等教育發(fā)展的一種趨勢(shì)。在我國(guó)也出現(xiàn)了資本市場(chǎng)向民辦高等教育滲透的現(xiàn)象。”［2］教育股份制下發(fā)行股票就是以股權(quán)融資的方式介入資本市場(chǎng)。

教育股份制下可以通過(guò)教育投資公司進(jìn)入資本市場(chǎng)從而發(fā)行股票，關(guān)鍵的問(wèn)題是選擇在什么順序下發(fā)行且發(fā)行多少。

教育股份制下可以發(fā)行股票，但發(fā)行多少又是一個(gè)需要思考的問(wèn)題。“曾任美國(guó)金融學(xué)會(huì)主席的耶魯大學(xué)史蒂芬?羅斯(Stephen Ross)教授，曾提出了一套資本結(jié)構(gòu)選擇的‘信號(hào)’(signaling)理論，即一個(gè)公司過(guò)多選擇發(fā)行股票，說(shuō)明這一公司前景可能不佳，所以才選擇風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、只需付息的股票集資方式；相反，一個(gè)公司若多選擇債券和銀行貸款，說(shuō)明該公司前景不錯(cuò)，所以才敢用既還本又付息的籌資手段?！保?］這個(gè)信號(hào)理論啟示我們，教育股份制下不宜過(guò)多發(fā)行股票，應(yīng)多選擇教育債券和銀行貸款。而從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，很多人存在著嚴(yán)重的“重股票、輕債券”的思想。

總之，“教育股份制通過(guò)產(chǎn)權(quán)股票化、股票大眾化能在全國(guó)乃至全世界范圍內(nèi)發(fā)揮其籌集資金的功能，從而實(shí)現(xiàn)資源配置的不斷優(yōu)化。”［1］但是，股票是虛擬資本，具有游離性、逐利性、投機(jī)性、風(fēng)險(xiǎn)性、脆弱性等特點(diǎn)。它的這些特點(diǎn)，使其在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中既有推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也有影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的雙重性質(zhì)［6］。因此，教育股份制下股票的發(fā)行，需要政府的適當(dāng)調(diào)控，比如制定資格限制，避免市場(chǎng)機(jī)制不健全而損害教育，同時(shí)又不能完全依賴政府調(diào)控，要發(fā)揮經(jīng)濟(jì)規(guī)律在股市中的積極作用，從而保證教育股份制下股票的發(fā)行朝著可控的、健康的方向穩(wěn)步發(fā)展。

(三)教育股份制下發(fā)行股票的利弊

1.有利因素

（1）發(fā)行股票可實(shí)現(xiàn)資本的社會(huì)化，是籌資的好方式。首先，通過(guò)發(fā)行股票，大大擴(kuò)展了投資者的范圍，把投資者從狹小圈子轉(zhuǎn)到廣闊的社會(huì)。其次，股票票面價(jià)值很小，使得大多數(shù)資金很少的社會(huì)成員也有可能成為股東和投資者。再次，一般都鼓勵(lì)內(nèi)部員工持股，使員工也成為股東，這大大緩解了資本和勞動(dòng)之間的對(duì)立和沖突［7］。最后，股票可以自由轉(zhuǎn)讓，滿足股東隨時(shí)將股票變現(xiàn)的要求。因此，股票對(duì)社會(huì)上分散的、眾多的投資者具有更大的吸引力，能在較短時(shí)間內(nèi)集中獲得龐大的社會(huì)資金。

（2）融資來(lái)源固定、永久。股票是永久性證券，發(fā)行股票融資，方可以永久使用資金，不須歸還股本。股東要想收回投資，只能將股票轉(zhuǎn)讓，但這并不減少發(fā)行方的股本總額。股票在股票市場(chǎng)上換手，只是虛擬資本的運(yùn)動(dòng)，只是在股票持有者手中的轉(zhuǎn)移，不影響實(shí)際資金的運(yùn)行。可見(jiàn)，用股票籌集的資金來(lái)源固定，有利于補(bǔ)充股份制學(xué)校自有資金不足，滿足日益增長(zhǎng)的資金需求。

（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。股票籌資不需還本只須付息。從這個(gè)意義上講發(fā)行股票是一種低成本的籌集資金的有效途徑。股本的不償還性，股息支付的靈活性，可避免市場(chǎng)情況逆轉(zhuǎn)，減少出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。

（4）有利于引導(dǎo)一個(gè)新的意義上的教育市場(chǎng)秩序。股票的拋售或買入，股票價(jià)格的升降能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)股份制學(xué)校經(jīng)營(yíng)管理階層的鞭策，而且能夠引導(dǎo)社會(huì)資本在同行業(yè)、不同地域、不同項(xiàng)目上的有效配置。

（5）股票市場(chǎng)財(cái)務(wù)公開有利于投資者的選擇和公眾的監(jiān)督。由于購(gòu)買股票的人必須了解必要的相關(guān)信息，于是產(chǎn)生了上市基準(zhǔn)的公開和經(jīng)營(yíng)狀況的公開，以及財(cái)務(wù)內(nèi)容的公開，股份制學(xué)校因此就會(huì)被置于社會(huì)的監(jiān)督之下。

（6）為采取股票股息的分配方案提供制度前設(shè)。股票股息是將以往未分配的利潤(rùn)或者歷年積累的公積金學(xué)校資本，以一定的比例向股東派發(fā)公司股票的一種分配形式。采用股票股息的分配方式，股份制學(xué)校可以將全部或部分利潤(rùn)截留不分，以增加學(xué)校規(guī)模，在將來(lái)可以為股東提供更高的回報(bào)。因而，采用股票股息的分配方案常常被視作具有發(fā)展?jié)摿Φ臉?biāo)志。

2.不利因素

（1）發(fā)行股票有短期化傾向，即強(qiáng)調(diào)現(xiàn)期的股票價(jià)格而不注重長(zhǎng)期價(jià)值。比如，單純?yōu)榱诉M(jìn)行所謂的資本經(jīng)營(yíng)而發(fā)行股票，不僅影響長(zhǎng)期發(fā)展，還會(huì)背上沉重的包袱。極端的情況下可能會(huì)出現(xiàn)“圈錢”，股票發(fā)行前一個(gè)樣，發(fā)行完錢到手后又一個(gè)樣。

（2）發(fā)行股票可能稀釋原股東控制權(quán)及每股收益率。發(fā)行新的股票融資，原有股東的控制權(quán)將因新股東的增加而削弱，或者導(dǎo)致原股東內(nèi)部控制權(quán)大小的轉(zhuǎn)移。同時(shí)新股東與老股東一起參與凈收益的分配，稀釋了每股收益率。

（3）由于股票融資便捷且數(shù)額巨大，容易超出原有規(guī)劃所需的資金量，往往容易降低資金使用的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

企業(yè)股份制一般都是完整的股份制度，即包括三個(gè)方面：建立股份公司、股票發(fā)行和股票交易。我們通常把這三方面簡(jiǎn)稱為“有股、有票、有市”。如果只有股(股權(quán))，而沒(méi)有票(股票發(fā)行)，或者雖有股票發(fā)行，而沒(méi)有股票市場(chǎng)，都不是完整的、規(guī)范的股份制度。由于教育股份制還處于摸索發(fā)展的階段，現(xiàn)在還處于“有股、有票、無(wú)市”階段，因此目前的教育股份制是非完整性的?！敖逃煞葜瓶梢园选案狻阶鲈酱螅嗟慕逃顿Y，當(dāng)達(dá)到一定的程度的時(shí)候，教育管理公司的股票上市，就會(huì)產(chǎn)生質(zhì)的飛躍?！保?］

二、教育股份制與教育券

教育股份制與教育券能夠建立怎樣的鏈接?這樣的鏈接又能帶來(lái)什么樣的影響呢?

我認(rèn)為教育股份制與教育券制度之間可以建立很好的鏈接。教育券制度完全適宜教育股份制的制度生態(tài)環(huán)境，它可以進(jìn)一步推動(dòng)教育股份制的良性發(fā)展，為教育股份制提供更廣闊的發(fā)展空間。

（一）教育券使股份制學(xué)校擁有了獲得教育財(cái)政經(jīng)費(fèi)的機(jī)會(huì)

教育券以代幣形式發(fā)放到學(xué)生手中，股份制學(xué)校通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)獲得學(xué)生手中的教育券之后便可向政府換回等額的教育經(jīng)費(fèi)，這就公平地享受了財(cái)政教育經(jīng)費(fèi)，獲得了貨幣化的教育財(cái)政補(bǔ)償，實(shí)際上是重新界定教育財(cái)政經(jīng)費(fèi)的使用權(quán)。

這背后隱藏著一個(gè)更為重要的制度層面上的突破。在我國(guó)，民辦學(xué)校被定義為“利用非國(guó)家財(cái)政性經(jīng)費(fèi)”進(jìn)行辦學(xué)活動(dòng)的教育機(jī)構(gòu)。這本身就從制度上排除了民辦教育的公共性。在股份制學(xué)校運(yùn)作中引入教育券，實(shí)際上是很好地利用了教育財(cái)政資金來(lái)資助股份制學(xué)校的發(fā)展，這突破了我國(guó)傳統(tǒng)教育制度對(duì)于公共性的“制度意義”的理解，開始把公共性擴(kuò)展到“規(guī)范意義”和“組織意義”上，突破了我國(guó)教育政策對(duì)民辦學(xué)校的外延界定［9］。

（二）教育券帶來(lái)股份制學(xué)校與公立學(xué)校及其他民辦學(xué)校之間廣泛的競(jìng)爭(zhēng)，這為教育股份制的健康發(fā)展創(chuàng)造了良好的競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)境

學(xué)生是受教育的主體，有權(quán)選擇受教育類型和學(xué)校。教育券帶來(lái)的教育競(jìng)爭(zhēng)源于學(xué)生對(duì)受教育的選擇權(quán)。經(jīng)費(fèi)跟著生源走，使得公立學(xué)校與公立學(xué)校、公立學(xué)校與民辦學(xué)校之間，為了獲得更多的教育券而競(jìng)爭(zhēng)生源，進(jìn)而促進(jìn)各類學(xué)校改善教育教學(xué)質(zhì)量，提高辦學(xué)效率。

學(xué)生持券在手，憑券選擇學(xué)校，學(xué)校必須提供質(zhì)高價(jià)低的教育以滿足學(xué)生的需求，否則就有被市場(chǎng)淘汰的危險(xiǎn)。那些教學(xué)質(zhì)量好、學(xué)費(fèi)低廉且能辦出特色的學(xué)校將最終成為教育市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勝者。相反，那些教學(xué)質(zhì)量不高又辦不出特色的學(xué)校就會(huì)因無(wú)人問(wèn)津而被淘汰出局。各個(gè)學(xué)校為了應(yīng)對(duì)這種市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的形勢(shì)，都不得不重新審視其辦學(xué)策略，深挖學(xué)校內(nèi)部潛力，提高教學(xué)和服務(wù)質(zhì)量，只有這樣，才能贏得學(xué)生和家長(zhǎng)的青睞，繼而心甘情愿地將教育券投給它們［10］。這改變了過(guò)去教育經(jīng)費(fèi)財(cái)政撥款一味讓處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的公立學(xué)?！板\上添花”，而讓處于弱勢(shì)的民辦學(xué)校因利益分配不公而“雪上加霜”的格局。從這個(gè)意義上說(shuō)，教育券通過(guò)在學(xué)校間創(chuàng)設(shè)一個(gè)公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境使股份制學(xué)校享受“國(guó)民待遇”，有利于促進(jìn)教育公平。

（三）教育券作為一種代幣在股份制學(xué)校和其他學(xué)校間自由流動(dòng)，是一種還資源配置權(quán)于市場(chǎng)的機(jī)制

如果股份制學(xué)校教育資源配置效率高，辦學(xué)效果好，選擇在該校就讀的學(xué)生就多，學(xué)校所獲得的教育經(jīng)費(fèi)以及資源就多。

把教育券引入股份制學(xué)校，實(shí)際上拆除了禁止教育財(cái)政資源進(jìn)入該類學(xué)校的壁壘，使資源得以按照市場(chǎng)規(guī)則在教育領(lǐng)域自由流動(dòng)。這打破了限制教育需求者自由選擇教育供給機(jī)構(gòu)的種種政策規(guī)定，給股份制學(xué)校被選擇的均等機(jī)會(huì)，有利于股份制學(xué)校教育資源的有效配置。

（四）教育券向股份制學(xué)校發(fā)放即是政府承認(rèn)股份制學(xué)校的信譽(yù)

這有利于吸引和確保股份制學(xué)校的生源，堅(jiān)定投資者的信心，有效地促進(jìn)教育股份制的健康發(fā)展并分擔(dān)教育大眾化的重任。

（五）教育券的引入會(huì)激發(fā)外來(lái)資金投入股份制學(xué)校的積極性，有力地促進(jìn)當(dāng)?shù)孛褶k教育發(fā)展

從以上分析我們可以看出，在股份制學(xué)校運(yùn)作中引入教育券制度能夠促進(jìn)股份制學(xué)校的發(fā)展。但教育券的引入和實(shí)施會(huì)也遭遇一系列的問(wèn)題，如馬太效應(yīng)問(wèn)題，政府角色定位問(wèn)題，安全性問(wèn)題和完善教育要素市場(chǎng)問(wèn)題等，在此不作細(xì)述。

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篇5

關(guān)鍵詞： 山東半島 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 金融支持

山東半島的地理邊界涵蓋濱州、東營(yíng)、濰坊、煙臺(tái)、威海、青島和日照7個(gè)沿海地市，面積68551平方公里，占全省總面積的44%，人口3561萬(wàn)人，占全省總?cè)丝诘?0%，截至2009年，gdp占全省總量的52%。改革開放以來(lái)，山東社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了由“陸上山東”、“海上山東”到“藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)”的歷史性跨越。從陸上山東到海上山東，是山東省發(fā)展空間的延伸和拓展；從海上山東到藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)，則是山東省社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念的轉(zhuǎn)變和提升，是山東社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的重大轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型。山東半島經(jīng)濟(jì)區(qū)是涵蓋社會(huì)經(jīng)濟(jì)和科技文化諸要素的復(fù)合功能區(qū)。因此，本文主要分析的是山東半島7地市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及金融結(jié)構(gòu)。

一、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其與長(zhǎng)三角和珠三角的比較分析

改革開放以來(lái)，長(zhǎng)江三角洲地區(qū)和珠江三角洲地區(qū)充分利用國(guó)內(nèi)外兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)都得到前所未有的發(fā)展，成為全國(guó)最具活力的地區(qū)。若不考慮地區(qū)城市個(gè)數(shù)，從綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力看，長(zhǎng)江三角洲地區(qū)16個(gè)城市2008年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值53956億元，占全國(guó)比重達(dá)到17.9%；從增長(zhǎng)速度上看，長(zhǎng)三角地區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速為14.7%。珠江三角洲地區(qū)9個(gè)城市2008年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值29746億元，占全國(guó)生產(chǎn)總值比重達(dá)到9.9%，增速是16.5%。山東半島7地市2008年實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值16205億元，占全國(guó)的比重為5.4%，平均增長(zhǎng)速度是16.2%。

從表1中可以看到，無(wú)論是長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲還是山東半島以及全國(guó)，第一產(chǎn)業(yè)比重穩(wěn)步下降，第二產(chǎn)業(yè)穩(wěn)中有降，第三產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步上升。

橫向上看，山東半島與長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲的差距還是很明顯的。第一產(chǎn)業(yè)方面，三個(gè)地區(qū)第一產(chǎn)業(yè)比重都低于或是優(yōu)于全國(guó)數(shù)據(jù)。但是，從2004、2006和2008三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，山東半島第一產(chǎn)業(yè)的比重甚至比長(zhǎng)三角和珠三角第一產(chǎn)業(yè)比重之和還要大，相比來(lái)說(shuō)更接近全國(guó)平均比重，這對(duì)于山東半島來(lái)說(shuō)是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。第二產(chǎn)業(yè)方面，從1992年開始，山東省包括山東半島工業(yè)總產(chǎn)值中，重工業(yè)比例第一次超過(guò)輕工業(yè)達(dá)到50.68：49.32。此后，重工業(yè)迅速增長(zhǎng)，輕工業(yè)比例逐漸降低，第三產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展。從表1中可以看出，山東半島第二產(chǎn)業(yè)所占比重明顯要高于長(zhǎng)三角和珠三角，更是高出全國(guó)10個(gè)百分點(diǎn)以上。第三產(chǎn)業(yè)方面，三地區(qū)以及全國(guó)第三產(chǎn)業(yè)比重都呈上升趨勢(shì)，但是山東半島第三產(chǎn)業(yè)比重相比于長(zhǎng)三角或珠三角來(lái)說(shuō)低10%還要多，甚至低于全國(guó)平均水平線7個(gè)百分點(diǎn)。

二、山東半島金融發(fā)展?fàn)顩r分析

1、山東半島金融規(guī)模分析

由圖1可以看出，1988—1991年，山東半島金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額還沒(méi)達(dá)到千萬(wàn)，貸款余額占gdp的比重由70%逐年增加到將近90%。在1991—1995年，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并有過(guò)熱跡象，這時(shí)貸款有所收縮，貸款余額占gdp的比重又從近90%下降到不到60%，之后直到2008年也是在50%～70%之間波動(dòng)。反觀全國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額占全國(guó)gdp的比重達(dá)到107.5%，這說(shuō)明，山東半島金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額的增長(zhǎng)要落后于gdp的增長(zhǎng)速度，從金融規(guī)模這一角度來(lái)說(shuō)，山東半島的金融發(fā)展還是處于很低的水平。

2、山東半島融資結(jié)構(gòu)分析

（1）直接融資分析。直接融資主要是指以股票和債券為主要金融工具的融資方式。在我國(guó)，直接融資主要是靠證券市場(chǎng)即股票為載體進(jìn)行融資，債券發(fā)行量很少，因此本文主要考量證券市場(chǎng)的融資。那么衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)證券市場(chǎng)發(fā)育程度的指標(biāo)通常選擇證券化率。

截至2008年，山東半島有上市公司39家，流通股總市值2368億元，占全省gdp的14.62%。從上市公司的產(chǎn)業(yè)分布來(lái)看，第一產(chǎn)業(yè)有4家，第二產(chǎn)業(yè)有30家，第三產(chǎn)業(yè)有5家，其中，第二產(chǎn)業(yè)上市公司大多數(shù)是制造業(yè)，其次是化工行業(yè)。而信息技術(shù)、新材料新能源等高科技上市公司幾乎沒(méi)有，這也妨礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

圖2可以看到，山東半島1993年開始在證券市場(chǎng)上融資，證券化率是5%，經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，到2000年的時(shí)候達(dá)到最高的25%，隨后進(jìn)入低谷，尤其是在2005年，證券化率達(dá)到6.5%，這一情況在2007年時(shí)得到改善，但是隨著金融危

機(jī)的到來(lái)，2008年又隨之下降。之所以形成這么大的波動(dòng)，是因?yàn)樽C券化率與股票市值有關(guān)，而股票市值又與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股票價(jià)格相關(guān)。發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)證券化率大都大于100%，我國(guó)在2007年證券化率也已達(dá)到132%。從這一方面說(shuō)，山東半島的證券市場(chǎng)發(fā)育還很不完善，與成熟市場(chǎng)還有很大的距離。

（2）間接融資及其與直接融資的比例分析。間接融資主要是指以銀行信貸為主要手段的融資方式。由表2可以看到，在20世紀(jì)90年代，直接融資占間接融資的比例平均值在9%左右，最高也就達(dá)到16%。在2000年的時(shí)候，股票融資很大，貸款增加值明顯比前后幾年要小，這一年的直接融資占到間接融資的70%，但之后幾年又大幅下降到2008年的8%，直接融資規(guī)模仍然很小。

表2是2009年山東省非金融機(jī)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)表，由這個(gè)表可以看出，山東省間接融資比例基本上始終保持在90%以上，除了2007年股票市場(chǎng)融資漲幅很大外，直接融資比例上升較快。山東金融業(yè)有些畸形發(fā)展，即直接融資滯后，企業(yè)融資渠道嚴(yán)重依賴銀行體系，使得金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)加大，間接融資比例過(guò)高也使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本加大。

綜上所述，山東半島第一產(chǎn)業(yè)相對(duì)于地區(qū)發(fā)展來(lái)說(shuō)所占比重過(guò)高，第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不合理，高耗能的重工業(yè)結(jié)構(gòu)亟需調(diào)整，第三產(chǎn)業(yè)比重過(guò)低，代表第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的高技術(shù)、生物工程等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢。另一方面，本文從該地區(qū)金融結(jié)構(gòu)、金融規(guī)模等角度分析了山東半島金融發(fā)展現(xiàn)狀，從中可以看出，山東半島金融規(guī)模的增長(zhǎng)跟不上gdp增長(zhǎng)的步伐，且差距很大；融資結(jié)構(gòu)不合理，間接融資比重很大，直接融資比重過(guò)小，導(dǎo)致金融市場(chǎng)效率低下，嚴(yán)重制約著產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

三、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的金融支持措施

1、壯大地方性金融機(jī)構(gòu)，加快民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域

地方性金融機(jī)構(gòu)無(wú)論在政策方面還是信譽(yù)方面，往往比外來(lái)機(jī)構(gòu)在支持本區(qū)域產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展上更有優(yōu)勢(shì)。因此，要把發(fā)展和壯大地方金融機(jī)構(gòu)作為山東半島金融業(yè)發(fā)展的一個(gè)側(cè)重點(diǎn)，大力培植地方金融龍頭企業(yè)，全面增強(qiáng)本地區(qū)的金融實(shí)力。

應(yīng)該說(shuō)，山東半島經(jīng)濟(jì)主體分散化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元化明顯，而本地區(qū)金融發(fā)展則是受體制的影響，存在諸多的限制因素，主要表現(xiàn)為金融開放的“內(nèi)緊外松”現(xiàn)象，即外資銀行早已登陸山東半島，但是金融業(yè)對(duì)民間資本開放還是舉步維艱。金融所有權(quán)結(jié)構(gòu)上的缺陷不但有損于多元化的經(jīng)濟(jì)成分的融資需求，不利于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也對(duì)構(gòu)建高效的金融運(yùn)行機(jī)制不利。所以，要大力推進(jìn)地方金融資源整合，使民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，為山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供充足的資本支持和高效的金融服務(wù)。

        2、嘗試創(chuàng)新，豐富各類金融工具

（1）中小企業(yè)的信貸金融工具。山東半島高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)大多是規(guī)模較小的企業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些企業(yè)占據(jù)的市場(chǎng)份額越來(lái)越大，但是他們的融資渠道相對(duì)單一，由于擔(dān)心他們的信譽(yù)，銀行等金融機(jī)構(gòu)往往是惜貸的。針對(duì)這一狀況，開發(fā)一套適合中小企業(yè)成長(zhǎng)特點(diǎn)的信貸金融工具是非常必要的。

（2）股權(quán)類金融工具和組合投資金融工具。山東半島上市公司多達(dá)40多家，占山東省上市公司近一半的數(shù)量，且大都集中在優(yōu)勢(shì)制造業(yè)上。因此，開發(fā)股權(quán)類金融工具適合投融資雙方低風(fēng)險(xiǎn)和高收益的偏好。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金也可以作為山東半島投資金融工具開發(fā)的方向，這些可以提高金融支持產(chǎn)業(yè)的力度。

（3）產(chǎn)業(yè)基金。產(chǎn)業(yè)基金以其獨(dú)到的資金匯集和高效的投資能力，可以為山東半島在成為工業(yè)強(qiáng)省、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等過(guò)程中所遇到的資金問(wèn)題提供新的解決途徑。當(dāng)前山東半島資本市場(chǎng)投資渠道單一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整資金壓力大，一些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足，工業(yè)發(fā)展主體性能不強(qiáng)，新興產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)能力較弱，企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)步履維艱。產(chǎn)業(yè)基金因?yàn)橐?guī)模大，投資專業(yè)性強(qiáng)，其投資行為還可以有帶動(dòng)社會(huì)資金匯集的作用。因此發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金，將會(huì)極大促進(jìn)半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)。

3、發(fā)展資本市場(chǎng)，扭轉(zhuǎn)證券市場(chǎng)“邊緣化”局面，豐富金融市場(chǎng)層次

山東半島應(yīng)充分利用資本市場(chǎng)在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量方面的功能。這里所說(shuō)的“邊緣化”是相對(duì)于直接融資來(lái)說(shuō)的，證券市場(chǎng)籌資額很低。因此，要實(shí)現(xiàn)山東半島優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市梯次化發(fā)展，多渠道多形式推進(jìn)企業(yè)在主板上市和中小企業(yè)板上市，多渠道籌集資金。推動(dòng)一批能夠代表山東半島經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)的機(jī)械制造、海洋化工、醫(yī)藥等領(lǐng)域的大型企業(yè)集團(tuán)以及發(fā)展前景好的高新技術(shù)企業(yè)在主板市場(chǎng)或中小企業(yè)板市場(chǎng)上市，促進(jìn)山東半島經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

4、地方政府要加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，構(gòu)建區(qū)域合作發(fā)展的產(chǎn)業(yè)及金融機(jī)制

隨著

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善，各省及以下各市之間相互依賴的程度加深，經(jīng)濟(jì)政策外部性日益突出，區(qū)域經(jīng)濟(jì)整合發(fā)展的重點(diǎn)就在于政策協(xié)調(diào)，從而打破各種壁壘，從政策上給予經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自由空間。在這一方面，長(zhǎng)江三角洲的做法可以借鑒，即建立區(qū)域統(tǒng)籌管理機(jī)構(gòu)——長(zhǎng)江三角洲市長(zhǎng)聯(lián)席會(huì)議，就整個(gè)地區(qū)的重大事項(xiàng)進(jìn)行討論協(xié)商。長(zhǎng)三角的學(xué)術(shù)會(huì)議每年必開，珠三角也有了類似的機(jī)構(gòu)存在。因此，山東半島要建立相關(guān)的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，圍繞各市在區(qū)域中的定位，規(guī)劃自己的經(jīng)濟(jì)布局和產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)，從整體上確定發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)金融政策。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] 范躍進(jìn)、李平、吳宗杰：山東省產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告2008[m]．北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2007．

篇6

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)公司上市償付能力風(fēng)險(xiǎn)

2003年11月6日，備受關(guān)注的內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)海外上市第一股——中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)正式在港掛牌交易，由此成功拉開了內(nèi)地金融業(yè)進(jìn)軍海外資本市場(chǎng)的序幕。中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)在本次發(fā)行中，共募集資金54億港元，超額認(rèn)購(gòu)136倍，創(chuàng)下了大型國(guó)企海外上市的歷史性紀(jì)錄。中國(guó)人壽緊接其后，于當(dāng)年12月17日、18日在紐約和香港同步上市。在香港市場(chǎng)上，獲得逾130倍超額認(rèn)購(gòu)，凍結(jié)金額2300億港元，是1993年以來(lái)香港歷史上凍結(jié)招股資金最多的一次。因籌資額巨大而成為今年以來(lái)全球最大的首次公開募股集資活動(dòng)，并成為中國(guó)內(nèi)地首家實(shí)現(xiàn)在美國(guó)和中國(guó)香港地區(qū)同步上市的金融企業(yè)。

人保和人壽兩家公司的上市，掀開了保險(xiǎn)公司上市的第一頁(yè)。對(duì)公司本身而言，可以完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，促使公司規(guī)范運(yùn)作，擴(kuò)充保險(xiǎn)資本金融資渠道，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司自身競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，也為證券市場(chǎng)帶來(lái)了新品種、新理念和新機(jī)構(gòu)。然而，與之相伴的是上市前后存在的種種問(wèn)題，這勢(shì)必引發(fā)我們更多的思考。

一、保險(xiǎn)公司內(nèi)部的體制缺陷

政企不分，所有者缺位。在我國(guó)，保險(xiǎn)公司的股權(quán)大多集中在國(guó)家或?yàn)閿?shù)不多的幾家大的國(guó)有公司手中，經(jīng)營(yíng)者的任命權(quán)抓在政府，而不是廣大股東手中，導(dǎo)致了股份制管理模式與行政任命安排上時(shí)常產(chǎn)生摩擦，長(zhǎng)期來(lái)看不利于保險(xiǎn)公司的健康營(yíng)業(yè)。

關(guān)聯(lián)交易與信息披露的沖突。保險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)公司重要的業(yè)務(wù)活動(dòng)，在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序還較混亂，信用機(jī)制缺乏的客觀條件下，為保證保險(xiǎn)資金的安全，保險(xiǎn)公司一般會(huì)選擇與自己關(guān)系密切的內(nèi)部和外部的關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易，這種保險(xiǎn)資金運(yùn)用的行業(yè)的特殊性與對(duì)上市公司信息披露的規(guī)范要求有一定的沖突。

缺乏有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)大多數(shù)保險(xiǎn)公司，尤其是國(guó)有獨(dú)資公司一直在一種低效率水平上運(yùn)作，機(jī)構(gòu)臃腫，濫發(fā)福利，人情賠款多如牛毛，若保險(xiǎn)公司內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制不得到改善，一旦上市，投資者將會(huì)面臨很大的成本。由于市場(chǎng)機(jī)制不健全和行政干預(yù)，我國(guó)保險(xiǎn)公司對(duì)各級(jí)經(jīng)理人員的選擇沒(méi)有與人才市場(chǎng)、資本市場(chǎng)以及產(chǎn)品市場(chǎng)有機(jī)銜接，也難以形成有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。

二、保險(xiǎn)公司外部的監(jiān)管約束

償付能力方面。我國(guó)《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》明確規(guī)定，“保險(xiǎn)公司應(yīng)具有與其業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的最低償付能力”。但據(jù)初步估算，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)償付能力不足比率達(dá)32.69%，雖然尚無(wú)一家公司因償付能力不足而遭停業(yè)整頓，但整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的資本不足是客觀存在的。償付能力沒(méi)有保證，上市也無(wú)從談起。對(duì)于那些成立較早的保險(xiǎn)公司，人保和人壽采用的“內(nèi)部剝離”的確可以解決不良資產(chǎn)過(guò)高的問(wèn)題，但這種剝離只是將不良資產(chǎn)從股份公司賬面劃到集團(tuán)公司賬面，剝離后集團(tuán)公司的不良資產(chǎn)又如何處置？損失由誰(shuí)承擔(dān)？目前國(guó)家還沒(méi)有說(shuō)法，給市場(chǎng)留下了一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

盈利水平方面。我國(guó)《公司法》規(guī)定，上市公司發(fā)行新股的條件之一為最近三個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)收益率平均在10％以上，配股則要求最近三年連續(xù)盈利，任何一年凈資產(chǎn)收益率不得低于6％。國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)上，成立較早的保險(xiǎn)公司利差損包袱較重，新成立的股份制公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不規(guī)范的情況下，為追求規(guī)模擴(kuò)張而進(jìn)行粗放式經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)成本居高不下，盈利狀況也不理想。而隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，保險(xiǎn)公司服務(wù)內(nèi)容的不斷擴(kuò)充，較低的賠付率將難以為繼，承保成本將愈來(lái)愈高，費(fèi)率也會(huì)有所下降，保險(xiǎn)公司的承保利潤(rùn)必然呈下降趨勢(shì)，投資收益在保險(xiǎn)公司收益中的份量將愈來(lái)愈重。然而到目前為止，有關(guān)《保險(xiǎn)法》修訂的審議和討論，仍對(duì)原來(lái)的限制直接入市投資政策“原封不動(dòng)”。這樣，上市后的保險(xiǎn)公司在現(xiàn)行法規(guī)環(huán)境下能否取悅投資者將是個(gè)問(wèn)題。

三、保險(xiǎn)公司上市的高額成本

信息披露成本。2001年11月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《公開發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則》，其中，要求申請(qǐng)上市的保險(xiǎn)公司在招股說(shuō)明書正文中專門對(duì)內(nèi)控制度的完整性、合理性及有效性進(jìn)行說(shuō)明；在敏感性會(huì)計(jì)科目上，要求保險(xiǎn)公司詳細(xì)披露反映保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況、盈利能力、償付能力及再保險(xiǎn)等事項(xiàng)的會(huì)計(jì)科目，并按照潛在利差損與不良貸款等提足各項(xiàng)準(zhǔn)備金或予以剝離；報(bào)表審計(jì)方面，要求保險(xiǎn)公司聘請(qǐng)有保險(xiǎn)公司審計(jì)經(jīng)驗(yàn)并具有證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所按中國(guó)地區(qū)審計(jì)和信息披露準(zhǔn)則進(jìn)行審計(jì)。

而過(guò)于詳盡的信息披露要求，使上市保險(xiǎn)公司置身公眾監(jiān)督之下的同時(shí)，也暴露在同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面前，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將處于信息弱勢(shì)，這在無(wú)形中也必將增加其經(jīng)營(yíng)成本。

發(fā)行和維持成本。擬公開發(fā)行股票的保險(xiǎn)公司應(yīng)聘請(qǐng)有資格的證券公司擔(dān)任其輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，輔導(dǎo)期為一年。在發(fā)行股票時(shí)，要雇傭承銷商幫助其發(fā)行股票，需要支付承銷費(fèi)用，上網(wǎng)發(fā)行費(fèi)，審計(jì)、驗(yàn)資費(fèi)用，評(píng)估費(fèi)用，律師費(fèi)用，股票登記費(fèi)，上市推薦費(fèi)，發(fā)行審核費(fèi)，發(fā)行推介費(fèi)等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，這些費(fèi)用占上市公司發(fā)行總市值的2%—4%左右，這無(wú)疑加大了保險(xiǎn)公司上市的融資成本。而且，上市公司還必須按規(guī)定向交易所交納月費(fèi)和年費(fèi)。

四、保險(xiǎn)公司上市后面臨的風(fēng)險(xiǎn)

穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)股市整體上缺乏對(duì)上市公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ难芯浚嗟匾笊鲜泄驹诙唐趦?nèi)得到比較高的回報(bào)。而就保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀來(lái)看，要滿足較高的短期回報(bào)率是比較困難的。如果保險(xiǎn)公司因?yàn)橥顿Y者關(guān)注當(dāng)期的利潤(rùn)而在上市后采取一些短期行為，必將對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

再籌資風(fēng)險(xiǎn)。上市絕不是天上掉餡餅，并不是有了保險(xiǎn)這塊特殊行業(yè)的牌子就能隨便上市圈錢，資本市場(chǎng)更看重的是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。尤其對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、保障有力是贏得公眾信賴的生存之本，如果只為“圈錢”而上市，“換湯不換藥”，最終愚弄的只能是自己。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，要保持良好的股價(jià)和業(yè)績(jī)，降低再籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該靠真正的規(guī)范化管理，而不能采取極端手段。

股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。股東投資企業(yè)的目的是擴(kuò)大財(cái)富，股價(jià)的大幅波動(dòng)，尤其是下跌會(huì)使股東財(cái)富縮水，股東投資的信心受到打擊，也使保險(xiǎn)公司進(jìn)一步融資的難度加大。同時(shí)，股價(jià)的下跌也會(huì)影響到債權(quán)人對(duì)保險(xiǎn)公司的態(tài)度，會(huì)使債權(quán)人對(duì)保險(xiǎn)公司的發(fā)展前景產(chǎn)生憂慮，不再給保險(xiǎn)公司延長(zhǎng)還款期限或批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司舉借新債。股價(jià)在某種程度上代表了投資大眾對(duì)公司價(jià)值的客觀評(píng)價(jià)，股價(jià)的波動(dòng)會(huì)影響投保人對(duì)保險(xiǎn)公司的評(píng)價(jià)，如果股價(jià)連續(xù)下跌，會(huì)破壞保險(xiǎn)公司的形象，使投保人的信心受到打擊，退保現(xiàn)象增多，新市場(chǎng)拓展困難，從而會(huì)連累保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。這種局面一旦出現(xiàn)，會(huì)使保險(xiǎn)公司現(xiàn)金流出增多，流入減少，從而影響保險(xiǎn)公司的償付能力。

兩家國(guó)有保險(xiǎn)公司的上市開辟了一條中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)對(duì)接之路，這將成為解決中資保險(xiǎn)企業(yè)資本金不足問(wèn)題的重要途徑，并對(duì)國(guó)有金融業(yè)的改制提供借鑒和參考。但保險(xiǎn)公司上市并不能解決我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的所有問(wèn)題，把全部的希望寄予上市是不現(xiàn)實(shí)的。保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)借助上市這一契機(jī)真正完成體制的轉(zhuǎn)化和增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。上市并非是每一個(gè)保險(xiǎn)公司當(dāng)前的必然選擇，如果保險(xiǎn)公司尚未對(duì)上市所要面臨的障礙和風(fēng)險(xiǎn)做出應(yīng)有的估計(jì)和應(yīng)對(duì)，將難以在股市上取得上佳的表現(xiàn)，這將不可避免地拖累股市，其結(jié)果不僅會(huì)影響投資者對(duì)股市的信心，同時(shí)也會(huì)影響整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。

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篇7

一、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化，就不能不提到國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASC），它成立于1973年6月29日，由理事會(huì)執(zhí)行日常工作。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)是一個(gè)由一百多個(gè)國(guó)家的會(huì)計(jì)職業(yè)團(tuán)體構(gòu)成的民間組織，它所制定的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則具有相當(dāng)?shù)臋?quán)威性和代表性，因?yàn)閲?guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)集中了國(guó)際上許多權(quán)威會(huì)計(jì)職業(yè)團(tuán)體的專家和來(lái)自國(guó)際證券交易聯(lián)合 會(huì)、國(guó)際商會(huì)、國(guó)際律師協(xié)會(huì)等組織的顧問(wèn)，對(duì)每一項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定都非常謹(jǐn)慎、客觀，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的性和技術(shù)性無(wú)可非議。

但是從國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定國(guó)家和制定過(guò)程看，它首先是一種、經(jīng)濟(jì)實(shí)力的較量。然后才是會(huì)計(jì)的技術(shù)方面、因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家在世界貿(mào)易中占據(jù)著大部分的份額，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定主要也是由發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)制定的，故國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則更多地體現(xiàn)了發(fā)達(dá)國(guó)家的會(huì)計(jì)規(guī)范要求。在這里，不可避免地存在發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展家，國(guó)家與非英語(yǔ)國(guó)家等方面的利益摩擦。

二、我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化的必要性

20世紀(jì)90年代初，我國(guó)認(rèn)識(shí)到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的重要價(jià)值，開始制定自己的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，同時(shí)逐步邁開會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化的步伐。

（一）跨國(guó)公司的要求

二戰(zhàn)后，由于國(guó)與國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)成本和制度規(guī)定的差異，使得跨國(guó)經(jīng)營(yíng)有利可圖?？鐕?guó)公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模越來(lái)越大，數(shù)量也越來(lái)越多，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的日益增強(qiáng)?？鐕?guó)公司的經(jīng)營(yíng)者為了最大限度地提高盈利、降低風(fēng)險(xiǎn)；必然利用會(huì)計(jì)信息評(píng)價(jià)、預(yù)計(jì)其經(jīng)營(yíng)狀況，然而由于各國(guó)采用不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度，使得不同國(guó)家間相同項(xiàng)目的會(huì)計(jì)處理結(jié)果存在著差異，甚至相去甚遠(yuǎn)，很難實(shí)現(xiàn)跨國(guó)公司在世界范圍內(nèi)有效配置資源的目標(biāo)。因此，跨國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)者希望有一套能夠消除國(guó)別差異的、為各國(guó)所認(rèn)可的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，以利于其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的開展。近年來(lái)，世界500強(qiáng)幾乎悉數(shù)落戶我國(guó)且投資額不斷攀升，作為跨國(guó)公司的代表，它們?cè)跁?huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化方面的要求越來(lái)越強(qiáng)，這極大地促進(jìn)了我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化。

（二）跨國(guó)融資的要求

20世紀(jì)80年代后，西方各國(guó)開始采用浮動(dòng)匯率制，國(guó)際資本市場(chǎng)初步形成、企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)利用各種優(yōu)惠條件進(jìn)行跨國(guó)上市、跨國(guó)兼并，籌集資金的空間更大?？墒牵髌髽I(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表都必須按照資金所在國(guó)許可的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則重新編制。這一方面增加了融資企業(yè)的負(fù)擔(dān)，提高了資金成本；另一方面，由于各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)相同會(huì)計(jì)問(wèn)題作不同處理，增加了報(bào)表使用者了解企業(yè)的難度。因此，這些跨國(guó)融資者權(quán)力要求構(gòu)建一套在不同國(guó)家資本市場(chǎng)都能使用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系。我國(guó)企業(yè)原來(lái)一直立足國(guó)內(nèi)，沒(méi)有這方面的需要。后來(lái)在自身發(fā)展的過(guò)程中，它們也開始走出國(guó)門，進(jìn)行全球融資。而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不兼容讓它們吃盡苦頭。因此這些企業(yè)也就成為了推進(jìn)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化的最強(qiáng)力量。

（三）日益國(guó)際化的會(huì)計(jì)組織的要求

國(guó)際會(huì)計(jì)組織（尤其是跨國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所）的分支機(jī)構(gòu)遍布全球各地。盡管會(huì)計(jì)師事務(wù)所的經(jīng)營(yíng)強(qiáng)調(diào)本土化。但同時(shí)也注意樹立統(tǒng)一的管理意識(shí)，即不論其分支機(jī)構(gòu)處于哪個(gè)國(guó)家，都應(yīng)遵守相同的或相似的職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，向客戶提供相同或相近的服務(wù)。全球性的會(huì)計(jì)師事務(wù)所在我國(guó)的業(yè)務(wù)正在迅速發(fā)展，營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)從代表處擴(kuò)展為大量的合資事務(wù)所。我國(guó)作為騰飛中的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，具有很好的市場(chǎng)前景，因此它們也想方設(shè)法要推動(dòng)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化進(jìn)程。當(dāng)今幾大國(guó)際性會(huì)計(jì)師事務(wù)所的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和政治影響是不可忽視的。

（四）區(qū)域性、全球性經(jīng)濟(jì)貿(mào)易組織的要求

我國(guó)積極參與區(qū)域經(jīng)濟(jì)貿(mào)易、世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易一體化的進(jìn)程，現(xiàn)已加入亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)合作組織（APEC）和世界貿(mào)易組織（WTO）。這些組織因此成為推動(dòng)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則向國(guó)際化方向邁進(jìn)的重要因素。

（五）降低成本的要求

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化是為投資者提供真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)資料、避免資源浪費(fèi)的需要。不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)資料是不同的。投資者的資金是有限的，而市場(chǎng)需要的資金是無(wú)限的，怎樣把稀缺的資源配置到效率更高的地方，這就需要為投資者提供真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)資料，方便他們作出投資選擇。如果會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不一樣，不僅投資者無(wú)法比較判斷作出正確決策，還會(huì)導(dǎo)致資源浪費(fèi)。如國(guó)內(nèi)一家大型企業(yè)在到海外上市之前，為了使其近3年的會(huì)計(jì)報(bào)表符合國(guó)際投資者的要求，畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所花費(fèi)了約一年半時(shí)間去調(diào)賬，整個(gè)審計(jì)工作共花了53萬(wàn)人時(shí)。因此，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化能使企業(yè)會(huì)計(jì)部門節(jié)省開支，降低財(cái)務(wù)報(bào)表編制和審計(jì)成本。

總之，當(dāng)我國(guó)從全球經(jīng)濟(jì)中的無(wú)名小卒一躍成為世界經(jīng)濟(jì)一體化中的閃亮之星，各種國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織的力量得到長(zhǎng)足發(fā)展的時(shí)候，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化就只能前進(jìn)而無(wú)后退之路了。

三、我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異

正因?yàn)榇嬖诓町?，才使得大千世界五彩繽紛，無(wú)奇不有?！安町悺辈⒉皇琴H義詞，而是中性詞。因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異是各國(guó)（甚至一國(guó)的不同地區(qū)、不同行業(yè)）長(zhǎng)期的、、文化等背景不同造成的，所以會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異是一種客觀存在。

（一）制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的環(huán)境差異

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則這樣一個(gè)概論。首先是從西方國(guó)家引進(jìn)來(lái)的，因此，判斷一個(gè)國(guó)家會(huì)計(jì)發(fā)展水平的高低，不能簡(jiǎn)單地用技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)衡量，還要看它是否與會(huì)計(jì)環(huán)境相適應(yīng)。會(huì)計(jì)環(huán)境包括市場(chǎng)發(fā)育程度、會(huì)計(jì)監(jiān)管體系、法律環(huán)境及文化背景等諸多因素。市場(chǎng)發(fā)育方面，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育還不完善，企業(yè)間的交易不十分規(guī)范，關(guān)聯(lián)交易較多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分，公允價(jià)值難以確定。因而對(duì)資產(chǎn)置換、債務(wù)重組等事項(xiàng)，我國(guó)沒(méi)有選用國(guó)際上通用的公允價(jià)值記賬，而是采用了較為謹(jǐn)慎的做法，按賬面價(jià)值處理，并將由于債務(wù)重組獲得的利益記入資本公積而不是作為收益人賬，以免企業(yè)利用關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤(rùn)。會(huì)計(jì)監(jiān)管方面，我國(guó)國(guó)家和企業(yè)內(nèi)部的各種監(jiān)管機(jī)制仍不完善，各有關(guān)部門，如財(cái)政、稅務(wù)、審計(jì)、證券監(jiān)管、人民銀行、保險(xiǎn)監(jiān)管等政府部門以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)等外部監(jiān)督機(jī)制都有待加強(qiáng)，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)也有待改善。法律環(huán)境方面，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則生長(zhǎng)背景與中國(guó)法律傳統(tǒng)存在著矛盾。無(wú)論是從國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所依據(jù)的概念和假設(shè)來(lái)看，還是從國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的形成過(guò)程看，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是以英美國(guó)家的會(huì)計(jì)模式為藍(lán)本的。比如，會(huì)計(jì)目標(biāo)的界定，強(qiáng)調(diào)滿足投資者和債權(quán)入的決策需要，而不是其他國(guó)家所側(cè)重的考核管理責(zé)任，政府監(jiān)管；在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施上，更多地依賴于會(huì)計(jì)師的職業(yè)判斷，而不是法律條文的對(duì)照和解釋；在會(huì)計(jì)政策的選擇上，傾向于公允價(jià)值計(jì)量、未來(lái)現(xiàn)金流量的測(cè)定、實(shí)質(zhì)重于形式等會(huì)計(jì)原則。從我國(guó)會(huì)計(jì)實(shí)踐來(lái)看，中國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家、是一個(gè)發(fā)展中的市場(chǎng)，從法律傳統(tǒng)看，我們更接近于成文法，幾乎沒(méi)有依賴律師和會(huì)計(jì)師職業(yè)判斷的傳統(tǒng)。

由此看出，要將會(huì)計(jì)準(zhǔn)則這個(gè)概念所代表的一整套市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)會(huì)計(jì)慣例與中國(guó)會(huì)計(jì)規(guī)范、會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，是需要很長(zhǎng)的時(shí)間、要做出很多努力的。

（二）準(zhǔn)則制定目標(biāo)的差異

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的目標(biāo)，即為誰(shuí)服務(wù)，要達(dá)到什么目的。國(guó)際上通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，其目的是唯一的，就是通過(guò)財(cái)務(wù)資料，真實(shí)反映的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，是為投資者和資本市場(chǎng)服務(wù)的。市場(chǎng)最大的特點(diǎn)是公平競(jìng)爭(zhēng)。這種競(jìng)爭(zhēng)首先是資源的競(jìng)爭(zhēng)，而最稀缺的資源是資本。投資者的資本是有限的，而市場(chǎng)的需求是無(wú)限的。為了把稀缺的資本配置到效率更高的地方，就需要會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為資本市場(chǎng)服務(wù)，即為投資者提供真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)資料，以使他們作出更有效益的投資決策。這就是作為民間組織的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的目的。

搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)間不長(zhǎng)，正處于健全和完善階段，資本同樣是稀缺資源。市場(chǎng)已經(jīng)在資源的配置方面發(fā)揮著重大作用，這是的進(jìn)步。但同時(shí)，資源配置還受到國(guó)家宏觀調(diào)控的，不完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特性決定了中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則服務(wù)目標(biāo)的多元化；政府作為經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控者需要的是較籠統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、匯總數(shù)據(jù)；國(guó)家稅收的需要與會(huì)計(jì)目標(biāo)有很多區(qū)別，為應(yīng)付稅收而設(shè)計(jì)的會(huì)計(jì)體系是滿足不了其他使用者的需要的；企業(yè)管理當(dāng)局需要的會(huì)計(jì)信息千差萬(wàn)別，主要是為內(nèi)部考核服務(wù)；而投資者和債權(quán)人因投資、借貸的需要；要求會(huì)計(jì)信息應(yīng)能揭示企業(yè)的投資價(jià)值和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)前兩類用戶制定的會(huì)計(jì)體系明顯有別于根據(jù)投資者和債權(quán)人需要的會(huì)計(jì)體系。

因此，服務(wù)目標(biāo)的差異使我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在制定會(huì)計(jì)體系方面難以與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）完全一致。

（三）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與會(huì)計(jì)制度并存

現(xiàn)階段中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)際上是準(zhǔn)則與制度并存的規(guī)范模式。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是以特定的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)（交易與事項(xiàng)）或特別的報(bào)表項(xiàng)目為對(duì)象；詳細(xì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)或項(xiàng)目的特點(diǎn)；規(guī)定所必須引用的概念定義。然后以確認(rèn)與計(jì)量為中心并兼顧披露，對(duì)圍繞該業(yè)務(wù)或項(xiàng)目有可能發(fā)生的會(huì)計(jì)作出處理的規(guī)范。會(huì)計(jì)制度則不同，它是以某一特定部門、行業(yè)或所有部門的企業(yè)為對(duì)象，著重對(duì)會(huì)計(jì)科目的設(shè)置、使用說(shuō)明和會(huì)計(jì)報(bào)表格式及其編制加以詳細(xì)規(guī)范。

一方面，企業(yè)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則主要是規(guī)范上市公司會(huì)計(jì)行為的，非上市企業(yè)在相當(dāng)時(shí)期內(nèi)仍采用會(huì)計(jì)制度的規(guī)范形式；另一方面；在政府和非營(yíng)利組織會(huì)計(jì)體系中，財(cái)政總預(yù)算會(huì)計(jì)和行政單位會(huì)計(jì)采用會(huì)計(jì)制度的規(guī)范形式。不同行業(yè)的企業(yè)執(zhí)行各自行業(yè)的會(huì)計(jì)制度，會(huì)計(jì)口徑不統(tǒng)一，會(huì)計(jì)信息的可比性較低。

西方一些實(shí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)家雖然由有關(guān)職業(yè)團(tuán)體制定并會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但公司在實(shí)際執(zhí)行中仍要根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定會(huì)計(jì)科目體系，據(jù)以進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。所不同的是這種會(huì)計(jì)科目體系是公司自行制定的，屬于公司內(nèi)部核算制度。我國(guó)將會(huì)計(jì)制度由企業(yè)自行制定的條件還相差甚遠(yuǎn)。隨著會(huì)計(jì)科目體系的形成和逐步完善，將來(lái)可能會(huì)形成由企業(yè)根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則自行制定或者由中介機(jī)構(gòu)制定會(huì)計(jì)制度。但目前還不宜確認(rèn)，因?yàn)闇?zhǔn)則和制度的差別在很多方面無(wú)法消除。準(zhǔn)則和制度有可能會(huì)長(zhǎng)期并存，從而成為中國(guó)特色會(huì)計(jì)的重要。

（四）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系導(dǎo)向的差異

我國(guó)企業(yè)一直以來(lái)都對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)非常重視，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定中更注重收入和費(fèi)用要素的定義及配比，利潤(rùn)表導(dǎo)向明顯。這主要是由于我國(guó)對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)一直都突出利潤(rùn)指標(biāo)，利潤(rùn)水平比現(xiàn)金流量變化更受重視。企業(yè)到資本市場(chǎng)上市、配股、發(fā)行債券時(shí)，我國(guó)法規(guī)都對(duì)利潤(rùn)率有專門規(guī)定，更加凸顯了利潤(rùn)指標(biāo)的重要性。而國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）制定的國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則規(guī)范的重點(diǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表，更加重視資產(chǎn)、負(fù)債的定義和反映，其提供的信息側(cè)重于預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量。我國(guó)現(xiàn)行的側(cè)重于利潤(rùn)表和國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則更關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表是兩種不同的觀點(diǎn)，遵循的會(huì)計(jì)原則不同，因而我國(guó)在會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)、計(jì)量、披露方面難以與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則完全一致。

不同制度、不同國(guó)家所確認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，就其內(nèi)容而言。既有共性；又有特性。共性是指不同社會(huì)制度的國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則都有相通之處，即會(huì)計(jì)技術(shù)方面的準(zhǔn)則體現(xiàn)著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的自然屬性。特性是指反映特定的生產(chǎn)關(guān)系的性質(zhì)，只適用于特定的社會(huì)制度，具有社會(huì)屬性。不論國(guó)際還是國(guó)內(nèi)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)都會(huì)存在?，F(xiàn)在不是消滅差異（也消滅不了）的時(shí)候，而是應(yīng)該認(rèn)識(shí)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異：“差”在何處，“異”有多大。從而在進(jìn)行決策分析時(shí)，予以剔除或調(diào)整，以兔導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。完全消滅差異是不現(xiàn)實(shí)的，我們只能努力縮小差異。不能說(shuō)有差異就是誤導(dǎo)財(cái)務(wù)報(bào)告使用者，就是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不高。會(huì)計(jì)差異一般不是會(huì)計(jì)差錯(cuò)，更不是會(huì)計(jì)造假，兩者有質(zhì)的區(qū)別。

四、我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的協(xié)調(diào)

就會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化步伐而言，目前爭(zhēng)議頗多。一種觀點(diǎn)主張拿來(lái)主義，認(rèn)為我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則建設(shè)直接照搬國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則或美國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則即可，沒(méi)有必要另起爐灶，不用太多考慮中國(guó)特色，故埋怨目前國(guó)際化步伐太慢；另一種觀點(diǎn)則與此相反，認(rèn)為由于我國(guó)環(huán)境條件制約，國(guó)際化步伐不宜過(guò)快。不應(yīng)該盲目照搬國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則或某個(gè)國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，應(yīng)該與時(shí)俱進(jìn)，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革適時(shí)地推進(jìn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化進(jìn)程，使得會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的情況下盡可能地與國(guó)際會(huì)計(jì)慣例接軌。那么，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化步伐究竟是一步到位還是分步實(shí)施，鄙人比較偏向于第二種觀點(diǎn)。我們既要推動(dòng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化又不能操之過(guò)急。

我們之所以積極推動(dòng)中國(guó)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際化，是基于為外資進(jìn)入中國(guó)消除商業(yè)語(yǔ)言上的障礙，以促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展的考慮；之所以明確反對(duì)在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際化問(wèn)題上操之過(guò)急，是基于我國(guó)經(jīng)濟(jì)尚處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境尚未成熟，監(jiān)管機(jī)制尚不完善，一旦失誤將付出巨大代價(jià)。鄙人認(rèn)為，在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際化問(wèn)題上不應(yīng)急功近利，但這并不是否認(rèn)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際化是經(jīng)濟(jì)全球化和信息技術(shù)革命的內(nèi)在要求，大勢(shì)所趨。而是在堅(jiān)信會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際化是未來(lái)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展方向的同時(shí)，又更深刻地認(rèn)識(shí)到要在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)各個(gè)國(guó)家會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)之間的充分協(xié)調(diào)，任重而道遠(yuǎn)，而絕非朝夕之間。這說(shuō)明，中國(guó)會(huì)計(jì)問(wèn)題，必須實(shí)事求是，一分為二，否則就會(huì)南轅北轍，事倍功半。

對(duì)于我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化問(wèn)題。首先，必須對(duì)自己有全面的、系統(tǒng)的和清晰的認(rèn)識(shí)。并不是先進(jìn)的東西都適用于我國(guó)；在吸收借鑒先進(jìn)的會(huì)計(jì)、時(shí)，在加速會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化進(jìn)程中，還應(yīng)充分考慮中國(guó)的國(guó)情和特色。任何會(huì)計(jì)理論都是在一定的土壤成長(zhǎng)起來(lái)的；都有一定的適用范圍，生搬硬套解決不了問(wèn)題。中國(guó)的國(guó)情比西方國(guó)家更為獨(dú)特，這就決定了中國(guó)的會(huì)計(jì)發(fā)展不能一味地強(qiáng)調(diào)國(guó)際化而忽視本國(guó)的特色；但過(guò)分強(qiáng)調(diào)本國(guó)的特色在很大程度上又會(huì)阻礙會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化，我們必須要認(rèn)真處理好兩者之間的關(guān)系。

其次，在經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，各國(guó)的地位和處境很不相同。在發(fā)達(dá)國(guó)家盡享經(jīng)濟(jì)全球化所帶來(lái)的好處的同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家卻飽受貧窮落后之苦。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則同樣是一把雙刃劍，發(fā)展中國(guó)家在利用它獲得外資的同時(shí)，也要以開放市場(chǎng)、損害一定的經(jīng)濟(jì)利益作為代價(jià)。在利益權(quán)衡下，必須作出趨利避害的抉擇。在照顧國(guó)情需要的前提下，應(yīng)盡量與全球化會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、國(guó)際慣例相協(xié)調(diào)。

再次，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在內(nèi)容上很難統(tǒng)一各國(guó)會(huì)計(jì)的固有差異，無(wú)法滿足各國(guó)財(cái)務(wù)報(bào)告提供者及使用者的不同需求，因此，不會(huì)有任何一個(gè)國(guó)家不折不扣地執(zhí)行國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而更多的是采用實(shí)用主義態(tài)度。

還應(yīng)看到國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是相對(duì)的，按目前的情況看，它最多只能在各主要資本市場(chǎng)上統(tǒng)一使用。由于各國(guó)會(huì)計(jì)環(huán)境差異不可能在短時(shí)間內(nèi)消失，試圖以一套國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則于世界每一個(gè)國(guó)家每一個(gè)企業(yè)，還只能是一個(gè)美好的理想。

最后，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定代表了一種趨勢(shì)并且將成為現(xiàn)實(shí)。在這種形勢(shì)下，我們既要適應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，又要維護(hù)國(guó)家的利益，要從我國(guó)的實(shí)際情況出發(fā)，逐步實(shí)施會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化，并將其納入國(guó)家會(huì)計(jì)法規(guī)體系。

篇8

關(guān)鍵詞：衍生金融工具 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 聯(lián)系 探究

一、衍生金融工具的概述

衍生金融工具是以貨幣、債券、股票等基本金融工具為基礎(chǔ)而創(chuàng)新出來(lái)的金融工具，它以另一些金融工具的存在為前提，以這些金融工具為買賣對(duì)象，價(jià)格也由這些金融工具決定。目前，國(guó)際上多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融學(xué)家認(rèn)為，衍生金融工具的最基本的形式有期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期和互換四種。

二、衍生金融工具與企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的建議與策略

1.衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)規(guī)避方法

（1）對(duì)衍生金融工具進(jìn)行合理的確認(rèn)

當(dāng)企業(yè)成為衍生金融工具合約的一方時(shí) ，就應(yīng)該在資產(chǎn)負(fù)債表上確認(rèn)一項(xiàng)金融資產(chǎn)或金融負(fù)債；當(dāng)其實(shí)現(xiàn)了合約中載明的各種收益的權(quán)力、權(quán)力已經(jīng)過(guò)期或者放棄合約的控制權(quán)，就應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)負(fù)債表上取消這項(xiàng)金融資產(chǎn)或金融負(fù)債。衍生金融工具的會(huì)計(jì)確認(rèn)包括初始確認(rèn)和終止確認(rèn)。衍生金融工具在簽約時(shí)即做會(huì)計(jì)確認(rèn)列入表內(nèi)反映，以充分揭示衍生金融工具的真實(shí)價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)。而在符合終止確認(rèn)條件時(shí)，將衍生金融工具從企業(yè)的賬戶和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)予以轉(zhuǎn)銷。

（2）企業(yè)要加強(qiáng)對(duì)金融衍生工具的財(cái)務(wù)信息的披露

首先要改進(jìn)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表的結(jié)構(gòu)和編報(bào)方式。另外，編制一些特殊的滿足衍生金融工具信息使用者需求的報(bào)表，如“金融工具表”、“綜合收益表”等。其次逐步擴(kuò)大謹(jǐn)慎性原則的應(yīng)用范圍。以防范風(fēng)險(xiǎn)。這是一種不需對(duì)會(huì)計(jì)理論作重大修訂就可規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法。具體操作如下：首先是對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)類型采用一定的方法進(jìn)行量度。如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可建立“風(fēng)險(xiǎn)矩陣”進(jìn)行量度：信用風(fēng)險(xiǎn)可用重置成本進(jìn)行量度：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可采用按每日成交額與未平倉(cāng)合約來(lái)量度：運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)與法律風(fēng)險(xiǎn)的量度可結(jié)合管理機(jī)制、操作水平、社會(huì)法制程度，員工素質(zhì)等因素綜合進(jìn)行。其次是根據(jù)量度的風(fēng)險(xiǎn)程度的高低，結(jié)合交易保證金數(shù)量和風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。這樣計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金較為真實(shí)、準(zhǔn)確，具有較強(qiáng)操作性。再次是計(jì)提衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。提取時(shí)，借記“管理費(fèi)用，貸記“衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”；實(shí)際發(fā)生損失時(shí)，借記“衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，貸記“相關(guān)金融資產(chǎn)。

2.完善我國(guó)衍生金融工具與企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的建議

（1）進(jìn)一步完善金融與資本市場(chǎng)

公允價(jià)值的本質(zhì)是—個(gè)面向市場(chǎng)、強(qiáng)調(diào)公平的會(huì)計(jì)計(jì)量屬性。也正因?yàn)槿绱?，建立在公平交易基礎(chǔ)上的公允價(jià)值才能為市場(chǎng)上大多數(shù)交易者所接受，將其運(yùn)用于會(huì)計(jì)核算中，才能具有相關(guān)性。滿足會(huì)計(jì)信息使用者的要求。然而，在我國(guó)現(xiàn)有的市場(chǎng)條件下，公允價(jià)值很難保證其“公允性”。為了解決不存在活躍市場(chǎng)的衍生金融工具公允價(jià)值確定的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)努力規(guī)范金融市場(chǎng)，建立活躍的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，使其公允價(jià)值更加容易取得。這些都需要國(guó)家相關(guān)政策的扶植，并在實(shí)踐中保證這些政策得以順利實(shí)施。

（2）提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)能力，防范外部性風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)衍生產(chǎn)品交易風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠的監(jiān)測(cè)能力是積聚風(fēng)險(xiǎn)隱患的重要原因。金融衍生產(chǎn)品的交易者應(yīng)該建立相對(duì)敏捷和高效的管理信息系統(tǒng)，制定新的合理指標(biāo)，當(dāng)指標(biāo)出現(xiàn)異常時(shí)，及時(shí)預(yù)警。尤其對(duì)一些影響市場(chǎng)秩序的投機(jī)行為、嚴(yán)重扭曲市場(chǎng)價(jià)格的違規(guī)操作行為加強(qiáng)監(jiān)測(cè)，提高市場(chǎng)價(jià)格信息的有用性。最大限度減少負(fù)面外部效應(yīng)的發(fā)生。銀行則可以采取“逐日盯市”原則對(duì)衍生產(chǎn)品敞口頭寸進(jìn)行市值重估，并建立衍生產(chǎn)品市值重估準(zhǔn)備金。對(duì)在流動(dòng)性不強(qiáng)的市場(chǎng)（如柜臺(tái)交易市場(chǎng)）上創(chuàng)造和交易的生金融工具，更要對(duì)市值重估的頻率和質(zhì)量進(jìn)行檢查。

（3）培養(yǎng)衍生金融工具交易人才，降低營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)能夠從事衍生金融工具交易的人才非常缺們要參與國(guó)際金融是市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，就要培養(yǎng)一大批熟悉國(guó)內(nèi)國(guó)際交易標(biāo)準(zhǔn)和慣例，懂得國(guó)內(nèi)國(guó)際資本市場(chǎng)規(guī)則和制度專業(yè)人才。一方面可以引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)成熟的培訓(xùn)教材和主要課程，建立多層次的培訓(xùn)學(xué)習(xí)體系，加強(qiáng)理論學(xué)習(xí)。另一方面也可以設(shè)立相關(guān)的可操作的實(shí)踐性課程，積累實(shí)戰(zhàn)交易經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)也不能忽略法律意識(shí)和心理素質(zhì)方面的培訓(xùn)，提高其應(yīng)付突發(fā)事件的能力。

（4）衍生金融工具的內(nèi)部控制與外部監(jiān)管密切結(jié)合

一方面，健全的內(nèi)部控制體制及其有效運(yùn)行是外部監(jiān)管的基礎(chǔ)。如果內(nèi)部控制存在缺陷，再完善的外部監(jiān)管體制也無(wú)法發(fā)揮作用。另一方面，如果外部監(jiān)管環(huán)境過(guò)于寬松或監(jiān)管體制不合理，又會(huì)降低管理層規(guī)避內(nèi)部控制的成本，增加內(nèi)部控制失效的概率。

參考文獻(xiàn)：

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篇9

關(guān)鍵詞:保險(xiǎn)學(xué)科;金融學(xué)科;課程建設(shè)

中圖分類號(hào):C42文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、保險(xiǎn)本科專業(yè)人才培養(yǎng)目標(biāo)

應(yīng)用型本科保險(xiǎn)專業(yè)的人才培養(yǎng)目標(biāo)應(yīng)該是:培養(yǎng)德、智、體全面發(fā)展,適應(yīng)21世紀(jì)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的,具有良好的政治素質(zhì)和道德修養(yǎng),具備金融、保險(xiǎn)等方面的理論知識(shí)和業(yè)務(wù)技能,能在保險(xiǎn)領(lǐng)域從事?tīng)I(yíng)銷、管理,并能夠在銀行、證券、投資及其他金融機(jī)構(gòu)和企事業(yè)單位從事相關(guān)實(shí)際工作的高級(jí)應(yīng)用型專門人才。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和對(duì)外開放的不斷擴(kuò)大,我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)得到了較快的發(fā)展,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)逐漸增多,對(duì)保險(xiǎn)人才需求日益旺盛。但同時(shí)也對(duì)保險(xiǎn)人才的質(zhì)量提出了更高的要求。在保險(xiǎn)人才市場(chǎng)上出現(xiàn)了保險(xiǎn)人才供應(yīng)和保險(xiǎn)人才需求總量失衡和結(jié)構(gòu)失衡的雙重特征,具體表現(xiàn)為保險(xiǎn)人才供求的“兩難矛盾”:“保險(xiǎn)業(yè)界人才難求,保險(xiǎn)學(xué)生工作難找”。究其原因,有自1959年我國(guó)商業(yè)保險(xiǎn)停辦到1980年恢復(fù),這20年間沒(méi)有任何保險(xiǎn)教育的歷史原因,也有保險(xiǎn)人才知識(shí)結(jié)構(gòu)方面的因素。歷史原因?qū)е卤ｋU(xiǎn)人才市場(chǎng)人才需求大于人才供給的總量失衡;高校培養(yǎng)保險(xiǎn)人才的知識(shí)結(jié)構(gòu)滯后于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展則是導(dǎo)致保險(xiǎn)人才市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡的根本原因。雙重失衡,尤其是知識(shí)結(jié)構(gòu)的失衡嚴(yán)重制約著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展,使我們的人才培養(yǎng)目標(biāo)很難實(shí)現(xiàn)。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng),人均國(guó)民收入的逐步提高,恩格爾系數(shù)逐漸降低,達(dá)到一定程度后,便會(huì)出現(xiàn)一個(gè)轉(zhuǎn)折,人們的消費(fèi)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生重大變化,包括保險(xiǎn)在內(nèi)的非必需消費(fèi)支出所占比重將會(huì)急速上升,到時(shí)人們不僅需要傳統(tǒng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),而且可以利用保險(xiǎn)創(chuàng)新產(chǎn)品來(lái)投資理財(cái),或者是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和投資理財(cái)?shù)哪撤N綜合。這一規(guī)律對(duì)保險(xiǎn)消費(fèi)的影響,已被許多國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展史所證明,人均國(guó)民收入的特定水平,成為保險(xiǎn)深度(保費(fèi)收入占GDP的百分比)和保險(xiǎn)密度(根據(jù)人口計(jì)算的人均保費(fèi))高速增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)人均國(guó)民收入達(dá)到這一水平時(shí),保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度的增長(zhǎng)速度,會(huì)大大超出國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度。可以樂(lè)觀地預(yù)測(cè),隨著人均國(guó)民收入的持續(xù)增加,我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)距離這一歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)已不太遙遠(yuǎn),而這一歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)的到來(lái),無(wú)疑會(huì)對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的騰飛產(chǎn)生強(qiáng)勁的帶動(dòng)作用。為積極迎接這一機(jī)遇,就要求我國(guó)高校培養(yǎng)的保險(xiǎn)人才能夠洞察保險(xiǎn)市場(chǎng)需求,具有創(chuàng)造性地生產(chǎn)、宣傳、銷售保險(xiǎn)創(chuàng)新產(chǎn)品的能力。據(jù)悉,在2000年投資連接型產(chǎn)品大受歡迎的時(shí)候,一些國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)公司遲遲沒(méi)有動(dòng)作,就是因?yàn)楫?dāng)時(shí)有人才短缺的苦衷,因?yàn)橥顿Y型產(chǎn)品對(duì)精算與投資風(fēng)險(xiǎn)控制等方面有很高的要求。所以,為達(dá)到保險(xiǎn)本科專業(yè)的人才培養(yǎng)目標(biāo),在課程設(shè)置和教學(xué)安排上,應(yīng)突出保險(xiǎn)精算、利息理論、金融工程、保險(xiǎn)投資等金融基礎(chǔ)課程和專業(yè)課程的地位,優(yōu)化我國(guó)保險(xiǎn)人才的知識(shí)結(jié)構(gòu),適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的需要。

二、保險(xiǎn)與金融的關(guān)系

現(xiàn)代保險(xiǎn)學(xué)者一般從經(jīng)濟(jì)角度和法律意義兩個(gè)方面來(lái)理解保險(xiǎn)。從經(jīng)濟(jì)角度講,保險(xiǎn)是分?jǐn)倿?zāi)害事故的一種財(cái)務(wù)安排。在許多人把損失風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)組織的情況下,由于保險(xiǎn)組織集中了大量同質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn),所以能借助大數(shù)法則來(lái)正確預(yù)見(jiàn)損失發(fā)生的金額,據(jù)此制定保險(xiǎn)費(fèi)率(保險(xiǎn)精算的研究對(duì)象),并通過(guò)向所有成員收取保險(xiǎn)費(fèi)來(lái)補(bǔ)償少數(shù)成員遭受的意外事故損失。從法律意義上講,保險(xiǎn)是以保險(xiǎn)人同意補(bǔ)償被保險(xiǎn)人損失的一種合同安排。

保險(xiǎn)最基本的功能是經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償功能,這種功能可以概括為:維護(hù)社會(huì)再生產(chǎn)過(guò)程在時(shí)間上的連續(xù)性和空間上的平衡性。時(shí)間上的連續(xù)性指社會(huì)在生產(chǎn)過(guò)程因自然災(zāi)害或意外事故造成的生產(chǎn)中斷得到及時(shí)補(bǔ)償和恢復(fù);空間上的平衡性指生產(chǎn)資源的原有配置結(jié)構(gòu),因自然災(zāi)害或意外事故造成的損失發(fā)生失衡現(xiàn)象,保險(xiǎn)機(jī)制通過(guò)補(bǔ)償功能的發(fā)揮,及時(shí)克服這一現(xiàn)象,維護(hù)生產(chǎn)資源的合理配置。

美國(guó)學(xué)者茲維?博迪和羅伯特?C?莫頓認(rèn)為,金融學(xué)是研究人們?cè)诓淮_定的環(huán)境中如何進(jìn)行資源的時(shí)間配置的學(xué)科。廣義的金融體系包括金融機(jī)構(gòu)體系、金融市場(chǎng)體系、金融調(diào)控和金融監(jiān)管體系,狹義的金融體系是金融機(jī)構(gòu)體系。銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)被視為現(xiàn)代金融的三大支柱,保險(xiǎn)業(yè)已成為現(xiàn)代金融的三大支柱之一。從這個(gè)意義上說(shuō),保險(xiǎn)學(xué)作為金融學(xué)科的一個(gè)分支,必將構(gòu)成金融學(xué)科的一個(gè)重要組成部分。

可以看出,保險(xiǎn)和金融都是研究在不確定的環(huán)境下資源的跨期合理配置問(wèn)題,即經(jīng)營(yíng)的對(duì)象都是風(fēng)險(xiǎn)。但傳統(tǒng)保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的是純粹風(fēng)險(xiǎn),即只有損失的可能性沒(méi)有獲利可能性的風(fēng)險(xiǎn),不經(jīng)營(yíng)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)(如價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)),即既有損失可能性也有獲利可能性的風(fēng)險(xiǎn),部分原因在于傳統(tǒng)的保險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償而不是通過(guò)保險(xiǎn)獲利。而投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)由金融機(jī)構(gòu)體系的其他機(jī)構(gòu)(如商業(yè)銀行、投資銀行)通過(guò)提供金融合約來(lái)加以管理(如金融期貨、金融期權(quán)、金融互換等)。但在近幾十年隨著現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,在綜合風(fēng)險(xiǎn)管理、非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的開發(fā)、新型保險(xiǎn)險(xiǎn)種的設(shè)計(jì)等方面進(jìn)行了大量創(chuàng)新后,部分投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)也被納入一些非傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品的功能范圍內(nèi)。如投資聯(lián)結(jié)保險(xiǎn)、分紅保險(xiǎn)、萬(wàn)能保險(xiǎn)等,這些險(xiǎn)種是不同金融產(chǎn)品間功能界限模糊的產(chǎn)物,提供的是保障和投資功能,突破了傳統(tǒng)保險(xiǎn)的保障概念,使得現(xiàn)代保險(xiǎn)的概念拓展至投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。所以,保險(xiǎn)學(xué)是金融學(xué)重要的組成部分,在金融體系中具有不可替代的地位,并且保險(xiǎn)有向其他金融領(lǐng)域滲透的內(nèi)在傾向。

同時(shí),現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展也離不開現(xiàn)代金融業(yè)的大環(huán)境、大背景,必須根植于現(xiàn)代金融的土壤中。首先,保險(xiǎn)創(chuàng)新產(chǎn)品的定價(jià)依賴于現(xiàn)代金融理論,比如上市交易的巨災(zāi)保險(xiǎn)衍生品、上市交易的氣溫衍生品、巨災(zāi)再保險(xiǎn)掉期、純粹巨災(zāi)互換以及整體化風(fēng)險(xiǎn)管理等都利用了現(xiàn)代金融理論衍生產(chǎn)品的定價(jià)技術(shù)。其次,保險(xiǎn)公司是一國(guó)資本市場(chǎng)乃至國(guó)際金融市場(chǎng)上極其重要的機(jī)構(gòu)投資者。保險(xiǎn)公司的很多保單,比如投資連接保險(xiǎn)、分紅保險(xiǎn)和人壽保險(xiǎn)等具有儲(chǔ)蓄功能,保費(fèi)收入形成一筆長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資基金,可以投資于一國(guó)的資本市場(chǎng),同時(shí)也只有通過(guò)投資于資本市場(chǎng),才能實(shí)現(xiàn)保單中規(guī)定的收益。所以,保險(xiǎn)基金同一國(guó)的金融市場(chǎng)有著天然的聯(lián)系,兩者是相輔相成、相得益彰的關(guān)系。最后,保險(xiǎn)公司需要管理自身經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn),這同樣需要金融理論模型、金融工具的支撐。

通過(guò)上面的分析,我們可以得出如下結(jié)論:保險(xiǎn)學(xué)是金融學(xué)科的重要組成部分。一個(gè)學(xué)校的金融學(xué)科沒(méi)有保險(xiǎn)學(xué),其金融學(xué)科就是殘缺不全的,這將從一定程度上制約其金融學(xué)科地位的高度。同時(shí),保險(xiǎn)學(xué)科的發(fā)展必須植根于金融學(xué)的基礎(chǔ)之上。

三、突出金融基礎(chǔ)理論在本科保險(xiǎn)專業(yè)課程體系中的地位

筆者先后從事保險(xiǎn)精算、風(fēng)險(xiǎn)管理、統(tǒng)計(jì)學(xué)原理和金融學(xué)的教學(xué)工作,在保險(xiǎn)精算和風(fēng)險(xiǎn)管理的教學(xué)過(guò)程中明顯感覺(jué)到學(xué)生數(shù)理和金融方面基礎(chǔ)的薄弱。為適應(yīng)市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)人才多層次的需求,本科保險(xiǎn)專業(yè)應(yīng)在原有課程體系基礎(chǔ)上增加以下三個(gè)方面的課程,從而使保險(xiǎn)課程體系更加完整和系統(tǒng)。

首先,金融基礎(chǔ)理論。用金融學(xué)替代原有的金融學(xué)概論,風(fēng)險(xiǎn)管理課程在教學(xué)大綱的制定及教材的選擇上應(yīng)包括金融風(fēng)險(xiǎn)管理方面的內(nèi)容,增加證券投資學(xué)(或保險(xiǎn)投資學(xué))、金融市場(chǎng)學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、保險(xiǎn)精算、金融工程與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)課程,其中金融工程與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)可作為選修課程。

其次,數(shù)理方法。在數(shù)理方法課程的設(shè)置上本著夠用為原則。為此,增設(shè)高等數(shù)學(xué)、概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)和線性代數(shù)課程,運(yùn)籌學(xué)作為選修課程。

最后,相關(guān)軟件。保險(xiǎn)專業(yè)是一門實(shí)踐性很強(qiáng)的學(xué)科,不僅要求學(xué)生掌握基礎(chǔ)理論知識(shí)和專業(yè)知識(shí),而且要求學(xué)生具備一定的計(jì)算機(jī)技術(shù)應(yīng)用能力。要求學(xué)生掌握一門數(shù)據(jù)分析軟件,如Eviews、Spss、SAS等。

(作者單位:安徽蚌埠學(xué)院)

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【關(guān)鍵詞】融資 風(fēng)險(xiǎn)投資 中小企業(yè)

中小企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，然而融資難始終是中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資能夠有效地將中小企業(yè)與資本市場(chǎng)連接起來(lái)，不僅能夠?yàn)槠涮峁┌l(fā)展資金，而且還能提高其經(jīng)營(yíng)管理水平，對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展有很大的促進(jìn)作用。本文針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)融資中的重要作用，探索發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與構(gòu)建中小企業(yè)融資體系的途徑。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于中小企業(yè)融資的作用

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資可以彌補(bǔ)中小企業(yè)資金的不足

從中小企業(yè)的階段性融資需求特征看，成長(zhǎng)期的中小企業(yè)的融資幾乎是一個(gè)空白。此時(shí)，依賴親緣關(guān)系的融資已經(jīng)不能滿足中小企業(yè)的業(yè)務(wù)需要，政策性融資由于規(guī)模小也不能滿足其需求，而商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)也因?yàn)檎餍懦杀咎叨辉敢膺M(jìn)人此領(lǐng)城。風(fēng)險(xiǎn)投資的存在剛好為融資體系拾遺補(bǔ)缺，增加了中小企業(yè)發(fā)育階段的融資供給。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資有利于提高中小企業(yè)管理水平

長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光和高水準(zhǔn)的專業(yè)素養(yǎng)往往是風(fēng)險(xiǎn)投資者的特長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資公司和中小企業(yè)的利益捆綁，風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)積極參與到企業(yè)管理中來(lái)，從企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃、銷售策略制定和財(cái)務(wù)成本控制等多方面，為中小企業(yè)提出專業(yè)性和建設(shè)性的意見(jiàn)，從利益捆綁到形成管理決策和合力，這無(wú)疑會(huì)大大提高中小企業(yè)的管理水平。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資有利于中小企業(yè)資源優(yōu)化配置

投資者作出投資之前，勢(shì)必進(jìn)行項(xiàng)目的可行性調(diào)查、產(chǎn)品的市場(chǎng)前景分析和風(fēng)險(xiǎn)概率的測(cè)算等，以確保獲取投資收益。風(fēng)險(xiǎn)資本注入企業(yè)之后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司必然對(duì)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)施監(jiān)管，會(huì)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，確保投資操作的規(guī)范性，通過(guò)對(duì)資金流量與流向的控制，確保企業(yè)將有限的資金用于提高科技含量、投資良好效益項(xiàng)目中，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)融資中存在的問(wèn)題

風(fēng)險(xiǎn)資本的注入雖然可以從一方面滿足中小企業(yè)的融資需求，但是至今尚未形成規(guī)模，究其原因主要有以下幾點(diǎn)：

（一）風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源單一

從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源來(lái)看，大部分的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源于政府機(jī)構(gòu)，官辦的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的行政色彩濃厚，對(duì)投資項(xiàng)目選擇不積極，在資金投入方面也偏好那些風(fēng)險(xiǎn)小的短期項(xiàng)目。更多的民間資本根本沒(méi)有進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資體系中，不利于調(diào)動(dòng)民間資金的投入積極性，風(fēng)險(xiǎn)投資的融資作用得不到充分發(fā)揮。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的資本規(guī)模較小

我國(guó)目前的投資公司的營(yíng)運(yùn)資金規(guī)模比較小，多在在幾百萬(wàn)到上千萬(wàn)之間，因此投資公司所投資的中小企業(yè)的規(guī)模也比較小，選擇投資的項(xiàng)目也是見(jiàn)效快風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目。而中企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較高，因此很難吸引投資者的目光。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資很難在中小企業(yè)融資中發(fā)揮主導(dǎo)作用。

（三）為風(fēng)險(xiǎn)投資提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)和人才太少

風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)是連接投資者和中小企業(yè)的橋梁，這些中介機(jī)構(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供法律和信息咨詢咨詢、財(cái)務(wù)顧問(wèn)以及資產(chǎn)評(píng)估等服務(wù)，成為風(fēng)險(xiǎn)投資的有效輔助。但是目前.風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)太少，很多投資是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理自己尋找投資目標(biāo)、或者是有融資需求的中小企業(yè)自己尋找投資機(jī)構(gòu)，另外存在風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)人員素質(zhì)不高以及監(jiān)督考核機(jī)制不完善等問(wèn)題。

（四）風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道需要進(jìn)一步完善

風(fēng)險(xiǎn)資本退出是風(fēng)險(xiǎn)投資的終點(diǎn)，也是風(fēng)險(xiǎn)投資的核心，風(fēng)險(xiǎn)資本成功退出投資領(lǐng)域才能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的增值和循環(huán)流動(dòng)。首次公開上市（IPO）、并購(gòu)、回購(gòu)和清算是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要途徑。由于我國(guó)的法律體系不完善，這幾種方式都存在法律上的障礙，另外，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，尚未形成統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易更是難以實(shí)現(xiàn)。

三、以風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)中小企業(yè)融資的方法與對(duì)策

（一）拓寬

風(fēng)險(xiǎn)投資渠道，發(fā)展多元化的投資主體。風(fēng)險(xiǎn)投資融入中小企業(yè)的關(guān)鍵在于充分動(dòng)員民間資本進(jìn)入中小企業(yè)投資領(lǐng)域。因此，政府應(yīng)轉(zhuǎn)變投資主體的角色，更多地為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展提供充足的政策保障，積極培養(yǎng)我國(guó)城鄉(xiāng)居民的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)；同時(shí)鼓勵(lì)民間投資者采用公司制、有限合伙制等多種形式組建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

（二）優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境

首先是建立健全有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)，建立適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資需要的市場(chǎng)制度、法律法規(guī)，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)沿著健康有序的軌道發(fā)展。其次，建立風(fēng)險(xiǎn)投資政策扶持體系，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)實(shí)行稅收優(yōu)惠政策，財(cái)政擔(dān)保與貼息，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)資本流入中小企業(yè)。再次，加強(qiáng)輿論宣傳和組織各種培訓(xùn)活動(dòng)，使人民了解風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程和行業(yè)發(fā)展前景，這樣才能吸引資金和人才逐步流向這一行業(yè)。

（三）建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)體系

豐富風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的種類，鼓勵(lì)咨詢、顧問(wèn)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)如的建立，使更多社會(huì)資源投入中介服務(wù)業(yè)。支持風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)的發(fā)展，加強(qiáng)行業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理。政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和管理，使中介機(jī)構(gòu)得以規(guī)范運(yùn)行，以增強(qiáng)投資者對(duì)其的信心。

（四）構(gòu)建完善的退出機(jī)制

首先。產(chǎn)權(quán)交易是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的必經(jīng)途徑。因此，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，完善產(chǎn)權(quán)交易的法律法規(guī)，才能為中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造良好的環(huán)境和條件。其次，產(chǎn)權(quán)證券化即將實(shí)物的產(chǎn)權(quán)交易形式向證券化產(chǎn)權(quán)交易形式轉(zhuǎn)化，是提高交易效率的重要途徑。再次，建立真正意義上二板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)以IPO等增值程度較高的方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。最后，發(fā)展兼并與收購(gòu)市場(chǎng)、公司清理等多種退出機(jī)制，以拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道。

到目前為止，從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)作為新興行業(yè)，其業(yè)務(wù)處于不斷發(fā)展壯大的過(guò)程中，與之有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)也越來(lái)越多。風(fēng)險(xiǎn)投資體系基本建立并不斷完善，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本注入中小企業(yè)，開拓了中小企業(yè)融資的新渠道，為解決中小企業(yè)的融資難問(wèn)題帶來(lái)了新思路，雖然目前仍然有各種各樣的問(wèn)題，但是隨著我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善，以及國(guó)家政策的支持，勢(shì)必為中小企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)新機(jī)遇。

參考文獻(xiàn)

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