導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇金融與資本市場(chǎng)的關(guān)系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]貨幣市場(chǎng);資金;利率

[中圖分類號(hào)]F830.9

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1009-9646(2010)08-0029-02

一　貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)連通的渠道和機(jī)制分析

貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的連通渠道主要體現(xiàn)在資金流動(dòng)、利率渠道、金融中介與工具、風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)接,并通過(guò)這些聯(lián)接下的資金流動(dòng)關(guān)系體現(xiàn)出來(lái)。

(一)資金流動(dòng)是最直接的溝通渠道

投資主體根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn)判斷在貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)與資本市場(chǎng)資產(chǎn)之間進(jìn)行投資組合。從而引起資金在兩個(gè)市場(chǎng)間流動(dòng),形成兩市場(chǎng)的資金聯(lián)接。從資金流動(dòng)的方向來(lái)看,收益率差異是導(dǎo)致資金流動(dòng)的最基本動(dòng)因。貨幣市場(chǎng)資金可通過(guò)多種渠道流向資本市場(chǎng),資本市場(chǎng)資金也通過(guò)商業(yè)銀行的存款以及保證金存款形成信貸資金來(lái)源。按一般經(jīng)濟(jì)周期說(shuō)來(lái),處于繁榮時(shí)期則資本收益率較高,導(dǎo)致資本市場(chǎng)資金需求的增加,資本市場(chǎng)工具收益率上升,引導(dǎo)資金從貨幣市場(chǎng)流向資本市場(chǎng)。由于貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩者之間互動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系,使金融市場(chǎng)形成合理的資金價(jià)格,引導(dǎo)資金的有效配置。

(二)利率市場(chǎng)化與貨幣市場(chǎng)

1　利率渠道

貨幣和資本的價(jià)格表現(xiàn)為利率,維持金融市場(chǎng)資金的供求平衡。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)間預(yù)期收益率的差異會(huì)引起兩市場(chǎng)的資金相互流動(dòng),資金流動(dòng)格局加上因生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大引致的流動(dòng)性資金需求增加,會(huì)使貨幣市場(chǎng)利率上升,最終是兩個(gè)市場(chǎng)的利差消失,同時(shí)社會(huì)整體利率水平上升。央行貨幣政策,首先影響貨幣市場(chǎng)工具的利率,擴(kuò)張的貨幣政策會(huì)使貨幣市場(chǎng)工具的利率下降,導(dǎo)致資金流向資本市場(chǎng),使資本市場(chǎng)工具的收益率下降,最終降低了社會(huì)整體利率水平。

2　利率市場(chǎng)化

貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào),利率機(jī)制起著關(guān)鍵作用。要使利率能夠充分反映市場(chǎng)實(shí)際的資金供求情況,則需要利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化是金融機(jī)構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來(lái)自主調(diào)節(jié)利率水平,最終形成以央行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ),以貨幣市場(chǎng)利率為中介,由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。

(三)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)接渠道

風(fēng)險(xiǎn)的傳播體現(xiàn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。亞洲金融危機(jī)期間幾個(gè)主要亞洲國(guó)家貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)傳播的現(xiàn)象。危機(jī)期間各市場(chǎng)之間的引導(dǎo)和互動(dòng)關(guān)系,遠(yuǎn)比危機(jī)前和危機(jī)后市場(chǎng)較為平穩(wěn)的階段要復(fù)雜得多,危機(jī)前并不存在引導(dǎo)和互動(dòng)關(guān)系的市場(chǎng)在危機(jī)期間則出現(xiàn)了引導(dǎo)和互動(dòng)關(guān)系。

(四)金融中介與金融工具

派生貨幣是現(xiàn)代金融體系的重要特征之一。金融機(jī)構(gòu)能同時(shí)在貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)進(jìn)行的交易行為,引導(dǎo)著金融市場(chǎng)價(jià)格的變化與資金的流動(dòng)。貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)工具也并不是完全分離的,特定條件下它們可以相互轉(zhuǎn)化。如利率按期調(diào)整的貸款,既考慮了長(zhǎng)期資金需求的穩(wěn)定性,也權(quán)衡了收益與風(fēng)險(xiǎn)。

(五)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)接方式還將受到政策監(jiān)管因素的影響。

管理層對(duì)金融體系的監(jiān)管一般都較為嚴(yán)格,直接制約貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的發(fā)展程度、造成其業(yè)務(wù)范圍拓展的困難,導(dǎo)致各子市場(chǎng)無(wú)法充分發(fā)揮,阻礙兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)接。對(duì)參與者的限制。影響參與貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)交易主體的數(shù)量和參與程度,造成兩個(gè)市場(chǎng)間聯(lián)接渠道減少。監(jiān)管政策的限制越嚴(yán)格,市場(chǎng)的發(fā)育就越不完善,貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間就越不能有效聯(lián)接,加劇金融市場(chǎng)間分裂的情況,降低資金配置效率。

二、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展對(duì)策

(一)擴(kuò)大投資主體的連通程度

建議進(jìn)一步放寬資本市場(chǎng)投資主體進(jìn)人貨幣市場(chǎng)的條件,允許新型資本市場(chǎng)主體進(jìn)人貨幣市場(chǎng),如QFII、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等。從而擴(kuò)大兩個(gè)市場(chǎng)投資主體的連通程度。券商、基金管理公司獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng),是連接資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的紐帶和通道,實(shí)現(xiàn)了兩者的有效對(duì)接。

(二)建立貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間資金合規(guī)流動(dòng)的渠道

資金市場(chǎng)化流動(dòng),信息的有效傳遞,才能有效地進(jìn)行資金配置,分散銀行資金風(fēng)險(xiǎn)。推進(jìn)債市改革,形成各種期限結(jié)構(gòu)合理的債券結(jié)構(gòu),優(yōu)化債券市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu),完善債券發(fā)行市場(chǎng)和債券交易市場(chǎng),進(jìn)一步將兩個(gè)市場(chǎng)連通。要加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程,增強(qiáng)利率變化對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格變化的傳導(dǎo)效應(yīng),充分發(fā)揮貨幣市場(chǎng)作用。

(三)強(qiáng)化貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)關(guān)系的紐帶,加快金融創(chuàng)新

推出符合兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的跨市場(chǎng)投資產(chǎn)品,使符合兩個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),收益偏好的資金能夠自由流動(dòng)。金融創(chuàng)新增加了市場(chǎng)參與者融資渠道和金融工具的選擇范圍,降低了市場(chǎng)的交易成本,使更多的參與者能夠進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行金融產(chǎn)品交易;同時(shí),金融創(chuàng)新帶來(lái)金融工具多樣化,能使參與者更靈活地進(jìn)行資產(chǎn)組合,使不同金融工具間的替代性增強(qiáng),資金流動(dòng)對(duì)收益率的變化更敏感,有利于提高兩個(gè)市場(chǎng)聯(lián)接的效率。

(四)整合監(jiān)管機(jī)構(gòu)以控制風(fēng)險(xiǎn)

監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制主要存在的問(wèn)題:一是對(duì)資金在各個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)方面考慮不全;二是決定整個(gè)金融市場(chǎng)資金走向的央行不在監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)機(jī)制內(nèi)。建議將央行納入三方監(jiān)管協(xié)調(diào)體制,構(gòu)建四方聯(lián)合監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。另外,建立交易信息披露制度,提高金融運(yùn)作的透明度,降低信息不對(duì)稱引發(fā)的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)。

篇2

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 資本 發(fā)展

一、資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于商業(yè)銀行的沖擊與促進(jìn)

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)規(guī)模的拓展及金融工具的深度開發(fā)越來(lái)越離不開資本市場(chǎng)的發(fā)展；同時(shí)，資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率的不斷提高和規(guī)模不斷擴(kuò)張，也越來(lái)越依賴商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的推動(dòng)。另一方面，由于資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，使得企業(yè)和個(gè)人有可能更多地利用直接融資方式融通資金或進(jìn)行證券投資，相當(dāng)一部分社會(huì)資金出現(xiàn)“脫媒”現(xiàn)象，導(dǎo)致商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)某種程度的萎縮；同時(shí)，商業(yè)銀行通過(guò)不斷開發(fā)金融新產(chǎn)品和大量運(yùn)用新技術(shù)，越來(lái)越多地涉足投資銀行業(yè)務(wù)，甚至借助資本市場(chǎng)使傳統(tǒng)的信貸擴(kuò)張途徑發(fā)生質(zhì)變。商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的這種相互依存、相互制約關(guān)系，使金融體系內(nèi)部的發(fā)展關(guān)系日益復(fù)雜化。

（一）資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的沖擊

一是資本市場(chǎng)的發(fā)展所引起的社會(huì)資金分流，使商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)受到一定影響，特別是證券市場(chǎng)股票和長(zhǎng)期債券投資抽走了商業(yè)銀行較為穩(wěn)定的定期存款和長(zhǎng)期存款。二是資本市場(chǎng)的發(fā)展使流出和流入商業(yè)銀行的資金期限結(jié)構(gòu)發(fā)生很大的變化，使商業(yè)銀行的資金來(lái)源的不穩(wěn)定性增大。三是資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行存款增加的影響直接導(dǎo)致了商業(yè)銀行可貸資金量的減少，而且資本市場(chǎng)直接融資本身對(duì)于間接融資有一定的替代效應(yīng)，影響商業(yè)銀行貸款量的增加。四是資本市場(chǎng)發(fā)展所造成的商業(yè)銀行資金來(lái)源不穩(wěn)定性直接導(dǎo)致了商業(yè)銀行貸款期限結(jié)構(gòu)短期化，同時(shí)，商業(yè)銀行的客戶結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等也隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展而發(fā)生相應(yīng)的變化。五是由于上述四個(gè)方面的影響，商業(yè)銀行為保持其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額，被迫降低存貸款利差，加上資本市場(chǎng)眾多新金融工具競(jìng)爭(zhēng)的打壓，使得商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的獲利空間越來(lái)越小。

（二）資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行的促進(jìn)

其一，利用發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，商業(yè)銀行能夠超出傳統(tǒng)的融資渠道開展多元化籌資業(yè)務(wù)。其二，利用發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，商業(yè)銀行可以通過(guò)買賣有價(jià)證券，實(shí)現(xiàn)其各種資產(chǎn)的有效組合，從而在保證安全性和流動(dòng)性的同時(shí)，最大限度地獲取資產(chǎn)收益。其三，利用發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)及依托其形成的新型金融工具，有助于商業(yè)銀行防范和化解不良貸款引起的金融風(fēng)險(xiǎn)（如對(duì)不良貸款的資產(chǎn)證券化）。其四，利用發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)合理配置資源的功能，商業(yè)銀行可以根據(jù)證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)、證券交易量變化等信號(hào)，調(diào)整信貸資金的投向和投量。其五，利用發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，商業(yè)銀行可以有效地介入或獨(dú)立操作企業(yè)間的兼并重組，并開展與此相關(guān)的投資銀行業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)。

二、資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的融合及職能分工型商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式

（一）資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的融合

資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)相互依存、共同發(fā)展。從社會(huì)再生產(chǎn)活動(dòng)正常進(jìn)行的需要來(lái)看，企業(yè)既需要籌集短期流動(dòng)資金，也需要籌集長(zhǎng)期資金，各類投資者也會(huì)根據(jù)自己所擁有或可支配資金的性質(zhì)，分別將其閑置資金投向貨幣市場(chǎng)或資本市場(chǎng)獲取利潤(rùn)，兩種市場(chǎng)缺一不可。而且兩種市場(chǎng)的規(guī)模、結(jié)構(gòu)合理與否，會(huì)影響到社會(huì)再生產(chǎn)的正常進(jìn)行。

兩種市場(chǎng)的利率隨資金供應(yīng)總量和需求總量的變化而相互影響。盡管貨幣市場(chǎng)短期資金利率與資本市場(chǎng)長(zhǎng)期資金利率的變動(dòng)不可能完全同步，甚至經(jīng)常出現(xiàn)不對(duì)稱性差異，但總的說(shuō)來(lái)，兩者變動(dòng)的方向是一致的。短期資金利率的變化與長(zhǎng)期資金利率的變化呈正相關(guān)關(guān)系。兩種市場(chǎng)是彼此溝通，相互包容的。雖然短期資金和長(zhǎng)期資金各自大致有其自身運(yùn)動(dòng)的范圍，但相當(dāng)一部分資金運(yùn)動(dòng)的彈性較大，沒(méi)有嚴(yán)格意義的運(yùn)動(dòng)區(qū)間。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)交易的對(duì)象都是貨幣資金，貨幣資金的本質(zhì)是流動(dòng)性和逐利性。兩種市場(chǎng)上貨幣資金收益率的變動(dòng)，會(huì)引起貨幣資金在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間流動(dòng)。就籌資者而言，某些資金的籌集主要是根據(jù)資金的獲取難易程度和成本高低來(lái)決定籌資市場(chǎng)；就投資者而言，某些資金的運(yùn)用主要是看哪個(gè)市場(chǎng)具有更為有利的獲利機(jī)會(huì)。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資金的這種收益率傳導(dǎo)機(jī)制和自由流動(dòng)機(jī)制，使資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)融合為一個(gè)統(tǒng)一的聯(lián)動(dòng)體。資金供求雙方都可能集短為長(zhǎng)或化長(zhǎng)為短，靈活調(diào)整資金借入和運(yùn)用的結(jié)構(gòu)。事實(shí)上，資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)只是人們?yōu)榱朔治鲋愣鞯囊环N理論劃分，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中兩種市場(chǎng)是相互包容，彼此溝通的。

（二）職能分工型商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式

所謂職能分工型商業(yè)銀行模式，是指法律限定商業(yè)銀行主要經(jīng)營(yíng)短期工商信貸業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期金融業(yè)務(wù)及證券買賣、信托業(yè)務(wù)等由其他專門的金融機(jī)構(gòu)來(lái)經(jīng)營(yíng)的一種銀行經(jīng)營(yíng)與管理模式。在這種模式之下，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍基本上被限定在貨幣市場(chǎng)范疇之內(nèi)，幾乎不允許涉足資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

在職能分工型商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式下，商業(yè)銀行以發(fā)放1年以下的短期工商貸款為主，貸款的償還期很短，流動(dòng)性很強(qiáng)，有利于保持信貸資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性，而且，職能分工型管理模式也有利于商業(yè)銀行集中人力財(cái)力開展專門的信貸業(yè)務(wù)，提高其在相應(yīng)金融業(yè)務(wù)上的服務(wù)質(zhì)量。

篇3

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng) 證券業(yè) 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

一、天津市資本開放過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)因素

1、主體因素

(1)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從目前情況看,盡管全球經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)好于預(yù)期,蔓延開來(lái)的金融危機(jī)已使國(guó)際貨幣基金組織調(diào)低了今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的極限預(yù)期。但隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)減緩和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展勢(shì)頭的減弱,全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正經(jīng)歷減速的過(guò)程。抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各種力量依然存在,全球增長(zhǎng)預(yù)期減緩。由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是波動(dòng)的,市場(chǎng)具有動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn),證券企業(yè)必然面臨動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)家自然非常關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)問(wèn)題,他們一方面關(guān)心技術(shù)進(jìn)步的趨勢(shì),關(guān)心全球化格局的變化,同時(shí)也關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)。近幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步高漲,特別是加入世貿(mào)組織以后形勢(shì)更好。然而一些急于擴(kuò)張、追求高增長(zhǎng)、抱著抓住一切機(jī)會(huì)心態(tài)的企業(yè),特別是一些中小企業(yè)資金鏈條很緊,一旦有風(fēng)吹草動(dòng),經(jīng)濟(jì)下滑,其企業(yè)必將破產(chǎn)倒閉。

(2)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)缺陷風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)不健全的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和單調(diào)的交易環(huán)境下,股票市場(chǎng)的國(guó)際化總體資源配置功能難以實(shí)現(xiàn)。具有協(xié)調(diào)的、符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)實(shí)和發(fā)展趨勢(shì)的股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu),從總體上提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和資源配置效率的必要條件。在總體設(shè)計(jì)上,我國(guó)的資本市場(chǎng)只有現(xiàn)貨市場(chǎng),即股票、債券等的現(xiàn)貨交易,缺乏期貨期權(quán)及其他金融衍生品市場(chǎng),在現(xiàn)實(shí)中這種單方向的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在明顯的弊端,使我國(guó)資本市場(chǎng)上互動(dòng)機(jī)制相對(duì)欠缺,不具備國(guó)際上發(fā)達(dá)開放股票市場(chǎng)與期貨期權(quán)市場(chǎng)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、套期保值功能和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能。

(3)股票市場(chǎng)開放模式選擇的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)資本市場(chǎng)開放是建立在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)非常不成熟的基礎(chǔ)上的。雖然經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展,我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)具有幾千家上市公司的證券市場(chǎng),具有較大市值規(guī)模,但從市場(chǎng)總體規(guī)模、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)質(zhì)量,市場(chǎng)參與主體的素質(zhì)以及監(jiān)管主體等方面都與國(guó)際資本市場(chǎng)都存在著一定差距。薄弱的市場(chǎng)基礎(chǔ)意味著資本市場(chǎng)開放進(jìn)程的長(zhǎng)期化和風(fēng)險(xiǎn)的巨大。如果貿(mào)然選擇激進(jìn)式開放模式,將會(huì)給我國(guó)股市帶來(lái)不可忽視的金融沖擊。天津市作為我國(guó)股票市場(chǎng)的一份子必將面臨不可規(guī)避的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),從而影響天津市的股票市值。

2、客體因素

(1)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)股票市場(chǎng)的開放、外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入將使我國(guó)面臨一個(gè)金融創(chuàng)新的。金融創(chuàng)新增加了整個(gè)金融體系的活力,但同時(shí)也給金融體系帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是金融衍生產(chǎn)品具有極大的滲透性,它的發(fā)展打破了銀行業(yè)與金融市場(chǎng)之間、衍生產(chǎn)品與原生產(chǎn)品之間以及各國(guó)金融體系之間的傳統(tǒng)界限,從而將金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)這種聯(lián)系傳遞到金融體系的各個(gè)方面,大大增加了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(2)市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)主要指在證券市場(chǎng)開放過(guò)程中由于金融監(jiān)管水平落后或金融監(jiān)管的無(wú)效性而給證券市場(chǎng)或整個(gè)金融體系帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)的開放是一項(xiàng)復(fù)雜的工程,本身蘊(yùn)含著極大風(fēng)險(xiǎn),對(duì)金融監(jiān)管提出更新更高的要求,如果金融監(jiān)管無(wú)法滿足這種要求,無(wú)法對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)管,那就可能使證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)越積越多,甚至釀成金融危機(jī)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要包括金融監(jiān)管水平落后引致的風(fēng)險(xiǎn)、金融創(chuàng)新引致的難以監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)以及國(guó)際監(jiān)管困難導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

(3)國(guó)際資本流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開放,國(guó)際游動(dòng)資本通過(guò)政治壓力、言論誘導(dǎo)等多種手段,尤其是藏身隱秘、操作靈活、行動(dòng)迅速地通過(guò)各種渠道進(jìn)入中國(guó)的國(guó)際游資也會(huì)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)造成沖擊,我國(guó)資本市場(chǎng)開放的一個(gè)重要內(nèi)容就是外國(guó)資本和外國(guó)投資者的進(jìn)入。國(guó)際資本將通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)。尤其是在本國(guó)市場(chǎng)存在明顯的盈利空間時(shí),大規(guī)模的資本流動(dòng)將不可避免。頻繁而大量的資本流動(dòng)將可能干擾本國(guó)資本市場(chǎng)正常發(fā)展,給資本市場(chǎng)帶來(lái)“市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”。從國(guó)際金融發(fā)展史來(lái)看,國(guó)際資本流動(dòng)與金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在聯(lián)系是非常密切的,資本流動(dòng)是多次金融危機(jī)和造成某些國(guó)家泡沫經(jīng)濟(jì)的重要原因。

(4)市場(chǎng)融資主體面臨的風(fēng)險(xiǎn)。作為市場(chǎng)融資主體的上市公司,資本市場(chǎng)開放帶給他們的風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩方面。一是喪失企業(yè)控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)上市,實(shí)質(zhì)是實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,上市公司通過(guò)一系列委托關(guān)系建立規(guī)范的法人治理機(jī)制,維系公司各利益相關(guān)者之間的平衡。然而境內(nèi)資本市場(chǎng)的開放使巨額外資很容易通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的收購(gòu)或通過(guò)大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式成為上市公司的控制股東。盡管我國(guó)會(huì)有一些限制性規(guī)定,但若制度設(shè)置或監(jiān)管不到位,勢(shì)必會(huì)影響到我國(guó)企業(yè)的控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)穩(wěn)定,進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。二是企業(yè)境外上市必須面對(duì)高昂的上市成本,股價(jià)容易被過(guò)低估值,還將面臨嚴(yán)厲的境外監(jiān)管。這也是天津市部分民營(yíng)企業(yè)對(duì)上市熱情度不高的原因所在。

二、天津市資本市場(chǎng)開放過(guò)程中應(yīng)正確認(rèn)識(shí)和處理好的幾方面關(guān)系

1、正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系

資本市場(chǎng)的發(fā)展既受國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約,又有其相對(duì)的獨(dú)立性。這決定了資本市場(chǎng)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí),自身也存在較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。截止2008年底,天津市28家上市公司總股本334億元,股票總市值2068億元,上市公司累計(jì)融資91.3億元,其中A股融資額85.3億元,發(fā)行公司債6億元。資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展就是要促進(jìn)資本積累,保持資本市場(chǎng)對(duì)金融資源的有效配置。企業(yè)到資本市場(chǎng)上發(fā)行股票,不僅是融資,同時(shí)也應(yīng)調(diào)整和完善資本結(jié)構(gòu)及治理結(jié)構(gòu),改善經(jīng)營(yíng)機(jī)制,樹立回報(bào)投資人的理念,這是資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的重要標(biāo)志。因此正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系,有助于提高天津市社會(huì)資本的配置效率,增強(qiáng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)活力,促進(jìn)天津區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

2、正確認(rèn)識(shí)和處理政府與市場(chǎng)的關(guān)系

資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展,需要政府相應(yīng)的政策引導(dǎo)和支持,需要進(jìn)一步完善相關(guān)的政策,為資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境?？v觀國(guó)內(nèi)外的資本市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐,任何國(guó)家的資本市場(chǎng)都離不開政府多方面的支持,有的由政府出資回購(gòu)上市公司的股票,有的直接向上市公司注入資金,有的利用貨幣政策干預(yù)股市,有的運(yùn)用財(cái)政政策支持股市,有的通過(guò)制定發(fā)展資本市場(chǎng)的規(guī)劃,或出臺(tái)多項(xiàng)配套政策,推進(jìn)加快資本市場(chǎng)。經(jīng)歷了2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī),以及天津市2007年和2008年證券市場(chǎng)市值的大幅度變化,天津市政府應(yīng)明確必須以促進(jìn)本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展為主,應(yīng)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行適當(dāng)干預(yù),不能讓市場(chǎng)完全自由發(fā)展,從而使本地區(qū)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

3、正確處理好股票市場(chǎng)上漲與下跌的關(guān)系

股市的漲跌難以避免,天津市的股票市場(chǎng)也面臨如此情況。目前,國(guó)際上出現(xiàn)了嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩,對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。但我國(guó)財(cái)政收支狀況良好,我國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立性較強(qiáng),金融衍生品較少,外匯儲(chǔ)備較雄厚,為此應(yīng)采取正確的宏觀調(diào)控政策,調(diào)動(dòng)各方面的積極因素,同時(shí)各有關(guān)部門要齊心協(xié)力應(yīng)對(duì)好金融危機(jī)帶來(lái)的負(fù)面影響。天津處于全國(guó)四大直轄市之一,其經(jīng)濟(jì)和金融狀況自然也會(huì)受到很大程度的影響,如2007年天津企業(yè)在境內(nèi)股市融資568.71億元,是此前全市歷年境內(nèi)股市融資總和的3倍多,然而2008年A股市值凈縮水20.36萬(wàn)億元。為此天津市政府、證券公司、證券協(xié)會(huì)等部門需要認(rèn)真分析研究資本市場(chǎng)狀況,采取正確的對(duì)策,既要應(yīng)付挑戰(zhàn),又要抓住機(jī)遇,充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)。

4、正確處理發(fā)展創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系

金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)發(fā)展是目的,但是監(jiān)管是重要條件,因此要正確認(rèn)識(shí)和處理發(fā)展、創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系。人類具有“貪婪”的本性,資本具有逐利的本性,在現(xiàn)實(shí)中,這種本性通過(guò)源源不斷的創(chuàng)新體現(xiàn)出來(lái)。但若沒(méi)有適當(dāng)?shù)募s束,個(gè)體“貪婪”過(guò)度,“逐利”過(guò)度,“創(chuàng)新”過(guò)度,且監(jiān)管方又片面地強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)創(chuàng)新、市場(chǎng)效率和競(jìng)爭(zhēng),過(guò)分相信市場(chǎng)的自我修復(fù)能力和市場(chǎng)主體的自律,放松對(duì)市場(chǎng)主體的監(jiān)管,將使行業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)聚集并引發(fā)市場(chǎng)無(wú)序甚至危機(jī),西方此次金融危機(jī)帶給我們最重要的啟示之一就是只講發(fā)展創(chuàng)新,不講監(jiān)管。為此在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí),各級(jí)管理部門必須不斷加強(qiáng)監(jiān)管,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的防范與監(jiān)控,不僅要把風(fēng)險(xiǎn)控制在市場(chǎng)可承受的范圍內(nèi),更重要的是要采取一系列措施來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn),從而使資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展。

5、正確處理好虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

資本市場(chǎng)是虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇,而虛擬的本質(zhì)和特征有以下幾點(diǎn),第一,虛擬資本是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,它是建立在信用發(fā)展的基礎(chǔ)上,同時(shí)也促進(jìn)了信用的進(jìn)一步發(fā)展。第二,虛擬資本與實(shí)質(zhì)資本具有根本不同,虛擬資本本身沒(méi)有價(jià)值,但它通過(guò)股票債權(quán)等形式,把分散的小資本集中起來(lái),推動(dòng)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì),提高效率,加快發(fā)展。第三虛擬資本存在自我膨脹機(jī)制,虛擬資本作為有權(quán)取得未來(lái)價(jià)值的所有權(quán)證書,其價(jià)格實(shí)際上代表著對(duì)未來(lái)的收入的預(yù)期,表現(xiàn)為人們對(duì)尚未創(chuàng)造出來(lái)的價(jià)值的提前承認(rèn)。因此把還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的未來(lái)收入,加入到了現(xiàn)實(shí)的價(jià)格中,使得虛擬資本可能迅速膨脹。當(dāng)虛擬資本過(guò)度膨脹,超過(guò)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的承受能力,就會(huì)產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì),而泡沫經(jīng)濟(jì)不可能持久,當(dāng)它發(fā)展嚴(yán)重,一旦破滅,就會(huì)引發(fā)金融危機(jī),對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)造成巨大的危害。應(yīng)從我國(guó)的實(shí)際國(guó)情出發(fā),從天津市的實(shí)際狀況出發(fā),不斷研究和探索切合實(shí)際的途徑,既要充分發(fā)揮虛擬經(jīng)濟(jì),促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用,又要防范其過(guò)度膨脹產(chǎn)生的消極作用,正確處理好虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。

三、天津市資本市場(chǎng)開放中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的具體措施

1、謹(jǐn)慎選擇資本市場(chǎng)的開放路徑

資本市場(chǎng)開放與國(guó)家的資本項(xiàng)目自由化、人民幣自由兌換、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)規(guī)范創(chuàng)新等方面息息相關(guān)。從目前我國(guó)及天津市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看,目前還不具備完全放開資本項(xiàng)目、實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換的條件,這也是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)同的觀點(diǎn)。另一方面,從調(diào)查情況看,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展還很不完善,市場(chǎng)參與主體對(duì)于市場(chǎng)開放的態(tài)度較矛盾,還不具備完全放開的基礎(chǔ)。從實(shí)踐上看,我國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)的開放也非常謹(jǐn)慎。亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)以及美國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)了深刻教訓(xùn),因此天津市在推動(dòng)資本市場(chǎng)開放的同時(shí),應(yīng)結(jié)合實(shí)際,將風(fēng)險(xiǎn)防范和控制放在第一位。因此這些決定了目前天津市資本市場(chǎng)的開放只能循序漸進(jìn),以本區(qū)域資本市場(chǎng)的發(fā)展為導(dǎo)向。

2、加強(qiáng)政府監(jiān)管力度,做大做強(qiáng)OTC市場(chǎng)

天津市應(yīng)效仿美國(guó)OTC市場(chǎng),把天津的OTC市場(chǎng)做大做強(qiáng)。在監(jiān)管模式方面,應(yīng)是以證監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)的、多方共同參與的多頭監(jiān)管模式,很多問(wèn)題的解決需要國(guó)資委、地方政府、中介組織在內(nèi)的不同主體協(xié)調(diào)進(jìn)行;在組織形式方面,可實(shí)行公司制,同時(shí)實(shí)現(xiàn)場(chǎng)外交易場(chǎng)內(nèi)化,即在原有電子交易系統(tǒng)的基礎(chǔ)上,像主板市場(chǎng)一樣,建立有形的交易場(chǎng)所,將各參與主體聚集到同一地點(diǎn),提高市場(chǎng)效率;在交易制度方面,引入做市商制度,同時(shí)提高投資者機(jī)構(gòu)化水平。同時(shí),做市商還可以在市場(chǎng)非理性波動(dòng)時(shí)接受窗口指導(dǎo),穩(wěn)定市場(chǎng)走勢(shì)。穩(wěn)定市場(chǎng)的另一措施即只允許機(jī)構(gòu)投資者加入。對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)更高的OTC市場(chǎng),應(yīng)限制處于弱勢(shì)地位的、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的個(gè)人投資者進(jìn)場(chǎng),或者鼓勵(lì)其通過(guò)持有基金來(lái)投資OTC市場(chǎng),在OTC參與交易的主體應(yīng)為機(jī)構(gòu)投資者。

3、建立金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系,防范金融風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的建立健全、預(yù)警信息的真實(shí)可靠和及時(shí)上報(bào),可以使管理當(dāng)局對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)、金融危機(jī)采取有效的應(yīng)對(duì)措施,從而避免危害或危害的擴(kuò)大。突發(fā)性金融風(fēng)險(xiǎn)一般都有比較明顯的征兆,監(jiān)管部門可以對(duì)金融運(yùn)行過(guò)程中可能出現(xiàn)的金融資產(chǎn)損失或金融體系遭到破壞的可能性進(jìn)行分析、預(yù)警,為金融安全運(yùn)行提供政策和建議。要建立金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和科學(xué)完善的預(yù)警指標(biāo)體系,及時(shí)識(shí)別各類風(fēng)險(xiǎn)警情、警兆、警源及變動(dòng)趨勢(shì)。國(guó)際上通行的做法,預(yù)警指標(biāo)體系主要包括:經(jīng)常項(xiàng)目差額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例;短期外債占外匯儲(chǔ)備的比例;銀行不良資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例;股指和股價(jià)波動(dòng)。金融監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)各種指標(biāo)體系分別設(shè)置不同的警戒值,通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。對(duì)部分指標(biāo)超警戒值或綜合評(píng)價(jià)為“高風(fēng)險(xiǎn)”的金融機(jī)構(gòu),加大現(xiàn)場(chǎng)檢查或非現(xiàn)場(chǎng)檢查頻率,督促其盡快制定預(yù)案,采取切實(shí)可行的措施限期“達(dá)標(biāo)”。

4、完善債券發(fā)行規(guī)則,發(fā)展債券市場(chǎng),拓寬企業(yè)融資渠道

2007年天津市共三家企業(yè)成功發(fā)行30億元企業(yè)債券,是近年來(lái)發(fā)行企業(yè)債券最多的一年。這三家企業(yè)的企業(yè)債券發(fā)行進(jìn)一步擴(kuò)大了天津市直接融資規(guī)模,提高了全市直接融資比例,為天津市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了資金保障,但發(fā)行數(shù)額相對(duì)其他大的省市仍較少,且目前天津市還沒(méi)有企業(yè)通過(guò)境外發(fā)行債券進(jìn)行融資。事實(shí)上,債券融資是企業(yè)融資的重要渠道之一,通過(guò)債券市場(chǎng)融資,企業(yè)可以規(guī)避國(guó)內(nèi)上市融資的弊端和境外上市融資的風(fēng)險(xiǎn)。二是要大力推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新,要在繼續(xù)完善現(xiàn)有股票、債券等直接融資產(chǎn)品的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)產(chǎn)品創(chuàng)新。擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化試點(diǎn),積極研究其他具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的證券品種,不斷擴(kuò)大結(jié)構(gòu)化融資市場(chǎng)規(guī)模。三是促進(jìn)私募股權(quán)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展,積極培育合格機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)投資主體多元化。

5、擴(kuò)大金融審計(jì)內(nèi)容,強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)

審計(jì)機(jī)構(gòu)和組織在審計(jì)內(nèi)容上除了對(duì)單一金融主體進(jìn)行審計(jì)外,還要注重對(duì)總體性系統(tǒng)性信息的掌握。對(duì)查出問(wèn)題的背景和本質(zhì)進(jìn)行分析反映,從體制制度、政策法規(guī)、社會(huì)環(huán)境、內(nèi)部控制、監(jiān)督體系等方面進(jìn)行深入探究。抓住制度中的某一個(gè)環(huán)節(jié)、某個(gè)時(shí)期出臺(tái)的金融政策進(jìn)行宏觀審計(jì),評(píng)價(jià)制度、體制的完善性和適應(yīng)性,政策執(zhí)行的效應(yīng)情況,并及時(shí)將信息反饋給決策部門。應(yīng)從整體上分析我國(guó)的貨幣政策取向、貨幣政策與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、投資政策等宏觀調(diào)控政策的搭配情況、存在的問(wèn)題,為國(guó)家完善宏觀經(jīng)濟(jì)決策、金融政策提供事實(shí)依據(jù),起到防范宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的作用。其次應(yīng)對(duì)監(jiān)管部門進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)。對(duì)監(jiān)管部門的審計(jì)包括三個(gè)方面:一是監(jiān)管部門財(cái)政財(cái)務(wù)收支審計(jì);二是對(duì)監(jiān)管部門執(zhí)行各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策和運(yùn)用政策工具情況進(jìn)行審計(jì)評(píng)價(jià);三是對(duì)監(jiān)管業(yè)務(wù)的再監(jiān)管,即監(jiān)管部門對(duì)金融主體的監(jiān)管是否到位、成效如何。另外應(yīng)加大國(guó)際游資的審計(jì),審計(jì)部門可以借鑒在“反洗錢”審計(jì)中積累的經(jīng)驗(yàn)做法,加強(qiáng)對(duì)貿(mào)易企業(yè)或非貿(mào)易企業(yè)的貿(mào)易項(xiàng)目的審計(jì),監(jiān)測(cè)資金進(jìn)出的異常變動(dòng)情況,并對(duì)企業(yè)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)內(nèi)容進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審查。

(注:本文是天津市2007年哲學(xué)社會(huì)科學(xué)課題項(xiàng)目《WTO框架下我市資本市場(chǎng)開放與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避問(wèn)題研究》的部分研究成果,項(xiàng)目編號(hào):TJGL07-016。)

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篇4

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；微觀效率；市場(chǎng)效率

一、關(guān)于效率和資本市場(chǎng)效率

效率是經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)廣泛使用的概念，關(guān)于效率的界定，目前影響較大的有兩個(gè)。一是“帕累托效率”，通常認(rèn)為，完全競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)體系能實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。但由于種種原因他常被用于理論分析；二是交易費(fèi)用的效率觀，科斯等人在分析產(chǎn)權(quán)、交易成本、制度等概念時(shí)形成了對(duì)效率的一些描述性界定。科斯認(rèn)為，產(chǎn)權(quán)和制度是決定經(jīng)濟(jì)效率的基礎(chǔ)變量；要降低交易費(fèi)用，提高資源的配置效率，產(chǎn)權(quán)的初始界定的合理性很重要。諾思認(rèn)為，政府在自身利益最大化的驅(qū)動(dòng)下決定產(chǎn)權(quán)和制度，依此為基礎(chǔ)，以效率為中心，競(jìng)爭(zhēng)決定著經(jīng)濟(jì)組織范圍的變化和形式的演進(jìn)。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的效率觀，將制度納入了經(jīng)濟(jì)分析的框架，提供了經(jīng)濟(jì)理論研究現(xiàn)實(shí)世界的一個(gè)新角度，使我們對(duì)效率的理解更加具體和深化；但形成了效率和交易費(fèi)用相互決定的隱函數(shù)，在數(shù)學(xué)上很難處理。樊綱（1995）等中國(guó)學(xué)者從效用或福利的角度來(lái)看待效率，認(rèn)為效率是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)體利用既定資源進(jìn)行生產(chǎn)所提供的效用滿足的程度，是效用滿足程度與所費(fèi)資源的對(duì)比關(guān)系。

學(xué)者們并沒(méi)有將經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于效率的理解簡(jiǎn)單照搬到資本市場(chǎng)效率的研究中。影響較大的有效市場(chǎng)理論用市場(chǎng)價(jià)格所包含的信息的廣度和深度來(lái)衡量資本市場(chǎng)效率，認(rèn)為只要市場(chǎng)價(jià)格充分反映了資本產(chǎn)品的各種信息，市場(chǎng)就是有效的。行為金融理論則更注重微觀主體的不完全信息和不完全理性對(duì)資本市場(chǎng)效率的影響，認(rèn)為由于交易成本、有限理性和優(yōu)先信息的存在，資本市場(chǎng)上產(chǎn)品的價(jià)格并不完全取決于信息，還取決于投資者的行為特征，資本市場(chǎng)的效率并不能簡(jiǎn)單的歸結(jié)為信息有效。顯然，按照科斯等人的觀點(diǎn)，在交易費(fèi)用不為零時(shí)，資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)和制度安排是影響資本市場(chǎng)效率的關(guān)鍵因素。以上三種觀點(diǎn)從不同的角度探討了資本市場(chǎng)的效率問(wèn)題，有些是直接論述資本市場(chǎng)的效率，有些探討的是資本市場(chǎng)的有效性，它們?cè)诩俣ㄇ疤?、研究思路和研究角度等方面也各有差別，這就需要說(shuō)明進(jìn)一步資本市場(chǎng)效率和資本市場(chǎng)有效性的關(guān)系。

二、資本市場(chǎng)效率與資本市場(chǎng)有效性的關(guān)系

資本市場(chǎng)有效性理論由Fama（1965）奠基，他的研究思路的廣泛影響使得中外學(xué)者長(zhǎng)期以來(lái)將資本市場(chǎng)效率等同于資本市場(chǎng)的效率，即認(rèn)為股票市場(chǎng)效率主要是指股票市場(chǎng)價(jià)格能夠充分反映各種信息。股票市場(chǎng)效率和股票市場(chǎng)有效性確實(shí)是一對(duì)非常接近的概念：一方面，二者的一個(gè)基本假定是投資者具有理性預(yù)期；Fama認(rèn)為，假設(shè)t-1時(shí)各種股票價(jià)格依賴于未來(lái)t時(shí)股票價(jià)格的聯(lián)合概率分布，市場(chǎng)有效性就要求在決定t-1時(shí)期的股票價(jià)格時(shí)，市場(chǎng)充分吸收了所有可得信息，人們就是用這些信息來(lái)估計(jì)t時(shí)期股票價(jià)格的聯(lián)合概率分布。另一方面，二者假定的運(yùn)行環(huán)境相同，即接近于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。

然而，從眾多的文獻(xiàn)來(lái)看，股票市場(chǎng)效率和股票市場(chǎng)有效性又有重大差別，集中表現(xiàn)在：一方面是研究角度不同。股票市場(chǎng)效率理論的角度是股票市場(chǎng)運(yùn)行的效果，為了達(dá)到理想的運(yùn)行效果，可以從融資雙方和中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體塑造中來(lái)實(shí)現(xiàn)；也可以從總量均衡、結(jié)構(gòu)匹配的調(diào)控中實(shí)現(xiàn)。而股票市場(chǎng)有效性是指價(jià)格已充分反映了所有可獲得的信息，其研究角度是股票價(jià)格的隨機(jī)性，只要股票價(jià)格能夠吸收了所有有關(guān)信息，就說(shuō)明股票市場(chǎng)是有效的。信息產(chǎn)生和傳播的隨機(jī)性決定了股票價(jià)格的隨機(jī)性。這樣，在分析資本市場(chǎng)的產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)時(shí)，必須以信息決定論和隨機(jī)波動(dòng)論來(lái)代替供求決定論和非隨機(jī)波動(dòng)論。另一方面是市場(chǎng)劃分的標(biāo)準(zhǔn)不同。股票市場(chǎng)效率理論劃分市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)有三：一是宏觀和微觀之分（據(jù)此可以將股票市場(chǎng)效率理論劃分為宏觀效率理論和微觀效率理論）；二是效率高低之別（按效率的高低，可以將股票市場(chǎng)效率理論劃分為高效市場(chǎng)效率理論與低效市場(chǎng)效率理論）；三是成熟度（據(jù)此可以將股票市場(chǎng)效率理論劃分為成熟股票市場(chǎng)的效率理論和非成熟股票市場(chǎng)的效率理論）。而股票市場(chǎng)有效性理論則僅僅是根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格吸收的信息集大小的不同單一地把股票市場(chǎng)劃分為：弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)。信息集的包含關(guān)系決定了三種市場(chǎng)形式的包含關(guān)系。

三、國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)的評(píng)述

資本市場(chǎng)效率理論是現(xiàn)代微觀金融理論長(zhǎng)期發(fā)展的一個(gè)重要成果。Markowitz（1952）提出了有效集的概念，Tobin（1958）證明了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合模型，Modigliani和Miller（1958）提出了MM理論，Sharp (1964)、Lintner(1965)、Mossin(1966)又發(fā)展了CAPM模型，Ross(1976)根據(jù)預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)方差形成了最佳投資組合的思想。資本市場(chǎng)效率的實(shí)質(zhì)性發(fā)展源于Fama(1970)提出EMH假說(shuō)，該假說(shuō)認(rèn)為資本市場(chǎng)的效率取決于證券價(jià)格所吸收的市場(chǎng)信息的廣度和深度，并據(jù)此將資本市場(chǎng)分成弱有效、半強(qiáng)有效、強(qiáng)有效三種類型。此后的十多年，很多學(xué)者對(duì)有效市場(chǎng)理論進(jìn)行的檢驗(yàn)和實(shí)證無(wú)法解釋證券市場(chǎng)日益頻繁發(fā)生的諸如新發(fā)效應(yīng)、價(jià)值效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)等現(xiàn)象。這時(shí)，行為金融理論借助于投資者的有限理性和非理等假定來(lái)解釋這些想象，影響較大的有Kahneman and Tversky（1979）的預(yù)期理論、De Bondt and Thaler（1985）的市場(chǎng)超調(diào)理論、DeLong, Anderi, Lawrence and Waldmann（1990）提出的噪聲交易理論。隨著機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，Shleifer ,Vishny（1992）研究了機(jī)構(gòu)投資者的噪聲交易，Lakonshok,Shleifer（1992）等人提出了機(jī)構(gòu)投資者羊群效應(yīng)， Keim and Madhavan （1998）的實(shí)證研究表明機(jī)構(gòu)投資者有利于降低交易費(fèi)用，改善資本市場(chǎng)效率。與此同時(shí)，西方學(xué)者也開始了對(duì)資本市場(chǎng)效率的構(gòu)成研究。Roland I.R. and Dwayne W.（1974）將金融市場(chǎng)效率分為運(yùn)行效率和配置效率，前者以交易費(fèi)用作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，二者呈反向變化關(guān)系；后者包括儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化和投資在不同方向上的調(diào)整；一個(gè)能引導(dǎo)資金用于高效率生產(chǎn)用途的市場(chǎng)就是有效率的。Bain A.D .（1981）把金融體系的效率分為微觀效率和宏觀效率，前者包括金融工具的多樣性、規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格與利率、稅收和補(bǔ)貼等；后者包括總量水平、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性、市場(chǎng)穩(wěn)定性、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的貢獻(xiàn)等。從以上金融效率的定義可以看出金融穩(wěn)定與金融效率的相互促進(jìn)關(guān)系。Jack Revell（1983）根據(jù)前人的研究成果將金融體系的效率歸結(jié)為結(jié)構(gòu)效率、配置效率和運(yùn)行效率。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，隨著西方金融市場(chǎng)的發(fā)展，西方學(xué)者對(duì)資本市場(chǎng)效率的研究已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)?shù)膹V度和深度，對(duì)于我們加深對(duì)現(xiàn)代金融市場(chǎng)的運(yùn)行和效率的理解有重要意義，也有利于推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的快速和健康發(fā)展。但顯然，西方的資本市場(chǎng)效率理論還處在深化和細(xì)化的發(fā)展階段，還沒(méi)有提出能夠包容現(xiàn)在眾多理論模型的統(tǒng)一的資本市場(chǎng)效率理論。

隨著我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的日益重視，國(guó)內(nèi)于機(jī)構(gòu)投資者的研究也從機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的影響、機(jī)構(gòu)投資者的行為、對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響等多角度展開。第一，很多學(xué)者和業(yè)界人士都認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、引導(dǎo)投資和穩(wěn)定市場(chǎng)等方面都有明顯的積極作用，但缺乏相應(yīng)的理論證明和實(shí)證檢驗(yàn)。第二，常?。?002）認(rèn)為由于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展歷史較短，投機(jī)色彩濃厚，對(duì)公司治理經(jīng)驗(yàn)缺乏，目前只能定位于消極股東的角色，它對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的積極影響只能隨著自身的不斷發(fā)展和完善而逐步顯現(xiàn)；而耿志民（2002）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善有明顯的積極作用。第三，施東暉（2001）對(duì)1999年第1季度至2000年第3季度期間基金投資組合變動(dòng)的研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的投資基金存在明顯的羊群行為；趙濤和鄭祖玄（2002）研究了機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)操縱問(wèn)題，認(rèn)為在當(dāng)前中國(guó)股市中，機(jī)構(gòu)投資者利用信息不對(duì)稱操縱股價(jià)現(xiàn)象十分突出。另外，莊序瑩（2001）等人認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者是現(xiàn)代證券市場(chǎng)發(fā)展的自然結(jié)果，是多種因素綜合作用的產(chǎn)物，對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的政策和作法提出了批評(píng)。近年來(lái)，不少學(xué)者研究了QFII對(duì)改善我國(guó)資本市場(chǎng)效率的影響進(jìn)行了研究。

綜上所述，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)資本市場(chǎng)效率的研究是多層次和多角度的，他們根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r提出了一系列觀點(diǎn)，并進(jìn)行了大量的實(shí)證檢驗(yàn)；但顯然，這些研究基本上是在國(guó)外學(xué)者研究成果和研究視野內(nèi)進(jìn)行的，也就帶有國(guó)外成果同樣的缺陷。中國(guó)的資本市場(chǎng)正處在制度完善和優(yōu)化監(jiān)管的階段，在市場(chǎng)主體的發(fā)育上也和國(guó)外資本市場(chǎng)有較大差距，這就需要中國(guó)的學(xué)者根據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀和健康發(fā)展的需要進(jìn)行自己的開創(chuàng)性研究。

作者單位：中原工學(xué)院

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篇5

保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)共贏發(fā)展

發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是社會(huì)財(cái)富管理的基礎(chǔ)性平臺(tái)，而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是資本市場(chǎng)的重要參與者和穩(wěn)定力量，也是資本市場(chǎng)快速發(fā)展的受益者。隨著保險(xiǎn)資金投資資本市場(chǎng)政策的放寬，兩個(gè)市場(chǎng)相互影響、相互促進(jìn)的作用顯現(xiàn)，和諧共贏的前景愈加清晰。

資本市場(chǎng)發(fā)展為保險(xiǎn)資金運(yùn)用拓展空間，保險(xiǎn)業(yè)為資本市場(chǎng)發(fā)展提供穩(wěn)定的資金來(lái)源。承保與投資是現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的兩個(gè)輪子，缺一不可。尤其是近年來(lái)投資收益對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的推動(dòng)作用越來(lái)越大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)用收益934.9億元，收益率達(dá)5.8%；投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品保費(fèi)收入占長(zhǎng)期壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入的比重為72％。健康發(fā)展的資本市場(chǎng)可以為保險(xiǎn)資金運(yùn)用提供豐富的金融產(chǎn)品，有利于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高投資收益。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資者，即使在市場(chǎng)低迷時(shí)期，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)仍是資本市場(chǎng)的重要支持者，其長(zhǎng)期保險(xiǎn)產(chǎn)品的資金安排成為資本市場(chǎng)資金來(lái)源的重要渠道。目前，我國(guó)保險(xiǎn)公司是債券市場(chǎng)的第二大機(jī)構(gòu)投資者和股票市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者，這與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的情況是一致的。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的逆周期投資優(yōu)勢(shì)，在降低投資成本、提高資本回報(bào)的同時(shí)，客觀上可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。研究表明，共同基金固然是資本市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者，但由于其資金來(lái)源的高度流動(dòng)性，導(dǎo)致其主要表現(xiàn)為順勢(shì)操作，即在市場(chǎng)低迷時(shí)以賣出為主，在市場(chǎng)上升時(shí)以買入為主，在穩(wěn)定市場(chǎng)方面的作用并不明顯。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為契約型金融機(jī)構(gòu)，需要用不同期限的金融產(chǎn)品來(lái)配置資產(chǎn)，使其資產(chǎn)負(fù)債匹配更加科學(xué)、有效，因此在一定程度上超越商業(yè)周期，從較長(zhǎng)的時(shí)間跨度上考慮資產(chǎn)配置，成為穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要資金來(lái)源。

保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資有利于資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，完善的資本市場(chǎng)體系有利于保險(xiǎn)投資的價(jià)值實(shí)現(xiàn)和“對(duì)沖”風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，需要建立一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的良性互動(dòng)關(guān)系，即資本市場(chǎng)通過(guò)價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)社會(huì)資源優(yōu)化配置，支持真正創(chuàng)造財(cái)富的上市公司和非上市公司得到足夠的融資。保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期性和規(guī)模性特征，決定了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金等，對(duì)有長(zhǎng)期升值潛力和巨大潛在回報(bào)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)進(jìn)行投資，既實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)較好的資產(chǎn)負(fù)債匹配，又為資本市場(chǎng)培育了優(yōu)質(zhì)的上市資源。發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)有利于保險(xiǎn)業(yè)通過(guò)參與資本市場(chǎng)的“賣方”業(yè)務(wù)，在一定程度上對(duì)沖二級(jí)市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，并為保險(xiǎn)資金投資提供多種形式的價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式，實(shí)現(xiàn)投資增值的良性循環(huán)。

保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展仍存在挑戰(zhàn)

近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，既有股權(quán)分置改革帶來(lái)上市公司質(zhì)量提高的溢價(jià)要求，也有金融市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)的因素。然而，資本市場(chǎng)制度缺陷的問(wèn)題仍然存在，投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品拉動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性有待加強(qiáng)，保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展仍任重道遠(yuǎn)。

篇6

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)；資本市場(chǎng)；金融環(huán)境優(yōu)化；相互關(guān)系；經(jīng)濟(jì)發(fā)展

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級(jí)與資本市場(chǎng)發(fā)育、成長(zhǎng)相輔相成。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看，現(xiàn)代化工業(yè)中，新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生帶動(dòng)著相關(guān)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和后續(xù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，極大地提高了生產(chǎn)社會(huì)化程度和資本集中規(guī)模，而單個(gè)資本既難以籌集現(xiàn)代大工業(yè)的巨額投資，也無(wú)力承擔(dān)巨額投資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，資本社會(huì)化就成為現(xiàn)代大工業(yè)發(fā)展的核心問(wèn)題。股份制、資本市場(chǎng)就是適應(yīng)這種集中投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的需求孕育而生。同時(shí)，資本市場(chǎng)一旦生成，既為投資者提供了十分便利的活動(dòng)舞臺(tái)，又讓資金需求者沖破自有資金的束縛和擺脫對(duì)銀行貸款的依賴，極大地推動(dòng)了新興產(chǎn)業(yè)群的迅速發(fā)展。

一、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)

(一)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理化

即遵循再生產(chǎn)過(guò)程對(duì)比例性的要求，追求產(chǎn)業(yè)規(guī)模適度、增長(zhǎng)速度均衡和產(chǎn)業(yè)聯(lián)系協(xié)調(diào)。首先要達(dá)到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與本國(guó)的資源結(jié)構(gòu)相匹配，能夠較為充分地利用各種資源和發(fā)揮相應(yīng)優(yōu)勢(shì)；其次要達(dá)到內(nèi)部產(chǎn)業(yè)間的投入和產(chǎn)出關(guān)系比較平衡，且能夠依照技術(shù)要求適時(shí)自動(dòng)調(diào)整；最后要達(dá)到較高程度的國(guó)際經(jīng)濟(jì)參與水平，能夠較多地通過(guò)外部分工獲取比較收益。

(二)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)高度化

即在技術(shù)進(jìn)步作用下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)系統(tǒng)從較低級(jí)的形式向較高級(jí)的形式的演變過(guò)程。首先要達(dá)到在整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中第一產(chǎn)業(yè)不再占有優(yōu)勢(shì)比重，第二、三產(chǎn)業(yè)占有優(yōu)勢(shì)比重；其次要達(dá)到在整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，勞動(dòng)密集型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不再占有優(yōu)勢(shì)比重，資金密集型和技術(shù)密集型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)占有優(yōu)勢(shì)比重；最后要達(dá)到在整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，制造初級(jí)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)不再占有優(yōu)勢(shì)比重，制造中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)占有優(yōu)勢(shì)比重。因此，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的過(guò)程就是技術(shù)不斷進(jìn)步和生產(chǎn)社會(huì)化程度不斷提高的過(guò)程。

二、資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的之間的作用機(jī)理

資本市場(chǎng)的發(fā)展能夠提高經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的質(zhì)量和效益，并為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供大量的資金支持。劉克逸(2001)認(rèn)為，資本市場(chǎng)可以促進(jìn)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換和重組，促進(jìn)生產(chǎn)要素的流動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資資本市場(chǎng)能夠促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，資本市場(chǎng)還是產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施良好的中介，并能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)，因此，資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有十分重要的作用。資本市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)作用過(guò)程可歸結(jié)為資本市場(chǎng)－配置資本資源－影響資本流量－影響生產(chǎn)要素分配－影響資本存量－影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)－資本市場(chǎng)融資。首先，資本市場(chǎng)加速了資本形成，促進(jìn)生產(chǎn)中資源的節(jié)約和使用效率的提高，從而把潛在的資源現(xiàn)實(shí)化，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)。資金投向已不限于已經(jīng)存在明顯效益的產(chǎn)業(yè)或項(xiàng)目，往往以資本的增值為出發(fā)點(diǎn)，選擇具有超前性以及有較強(qiáng)的前、后向和旁側(cè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，催化主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)及其合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體系的構(gòu)建與調(diào)整，在資金良性循環(huán)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和提高。其次，在資源配置過(guò)程中，資本市場(chǎng)各個(gè)主體從市場(chǎng)出發(fā)，根據(jù)資本市場(chǎng)資本供求關(guān)系所決定的收益水平和資本價(jià)格進(jìn)行資本投資活動(dòng)，按照收益性、安全性、流動(dòng)性原則對(duì)各類項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，促使資金從低效部門向高效部門轉(zhuǎn)移，提高了資本的使用效率。最后，資本市場(chǎng)直接影響著企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)與控制模式，從而決定了企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制與行為方式，最終影響資本的配置和利用的效率。企業(yè)通過(guò)股市籌資，有力地改善了上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，為企業(yè)輕裝上陣參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提供了良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。此外企業(yè)發(fā)行股票上市。有利于企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，逐步成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體，初步形成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的微觀基礎(chǔ)。

當(dāng)前，我國(guó)市場(chǎng)配置資本功能尚存在深度缺陷，突出表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是利率尚未市場(chǎng)化，資金價(jià)格不能引導(dǎo)資金流動(dòng)；二是資本市場(chǎng)的良性運(yùn)行機(jī)制尚未建立，市場(chǎng)規(guī)模小，深度不夠，難以滿足大規(guī)模資產(chǎn)重組帶來(lái)的交易需求，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用十分有限。

三、資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)良性互動(dòng)

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，離不開技術(shù)水平的提升。然而不論是對(duì)技術(shù)進(jìn)行引進(jìn)消化吸收還是自主開發(fā)，均對(duì)資金有著大量的要求。資本市場(chǎng)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)代化的機(jī)制著重體現(xiàn)在它對(duì)技術(shù)開發(fā)投融資的支持上。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)通常利用股票市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)吸納了風(fēng)險(xiǎn)資本后，解決技術(shù)開發(fā)的資金困難，有效地推動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)。同時(shí)通過(guò)資本市場(chǎng)的退出渠道，形成大量的增值資本，增值資本作為下一輪高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)資本，達(dá)到資本供給的良性循環(huán)，在這個(gè)循環(huán)過(guò)程中自身又使融資和退出渠道更加通暢，促進(jìn)資本市場(chǎng)體系的完善。解決中小企業(yè)的生存發(fā)展問(wèn)題以及技術(shù)產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)性問(wèn)題。

四、資本市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)作用的實(shí)證分析

(一)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

資本市場(chǎng)規(guī)模指標(biāo)：資本市場(chǎng)融資額反映市場(chǎng)規(guī)模的大小，為了克服異方差和誤差項(xiàng)序列相關(guān)，文章采用比率指標(biāo)衡量。在這里，根據(jù)目前我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，文章只考慮銀行中長(zhǎng)期貸款市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的規(guī)模。即：資本市場(chǎng)融資率CR：資本市場(chǎng)籌資/GDP=(中長(zhǎng)期貸款+有價(jià)證券及投資)/GDP，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)指標(biāo)：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)比重法。通過(guò)計(jì)算和比較不同年代高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在全部工業(yè)中的比重，可衡量經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的程度。用(第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值)/GDP等指標(biāo)來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的程度。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)率IK(第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值)/GDP?？紤]到數(shù)據(jù)的完整性，樣本期間選取1995～2007年。用向量自回歸模型(VAR)可以檢驗(yàn)資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的相互因果關(guān)系(GrangerCausality)及影響程度。

(二)資本市場(chǎng)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化關(guān)系的檢驗(yàn)

以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)率IR和資本市場(chǎng)融資率CK為變量，建立VAR計(jì)量模型：

表1是檢驗(yàn)的原始數(shù)據(jù)，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究中心和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局經(jīng)整理而成，從數(shù)據(jù)構(gòu)成上看，有大概的線性關(guān)系，兩者都隨著時(shí)間的增長(zhǎng)而增加，但這種說(shuō)法是不嚴(yán)格的，需要經(jīng)過(guò)理論和實(shí)證的檢驗(yàn)。

表2是因果關(guān)系格蘭杰檢驗(yàn)，從表中可以看出在滯后一期、二期、三期后F檢驗(yàn)的伴隨概率均大于0.05的臨界值，F(xiàn)檢驗(yàn)不顯著。因此不能拒絕原假設(shè)，即我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與資本市場(chǎng)并不存在顯著的因果關(guān)系，彼此的作用并不顯著。主要原因有：我國(guó)的資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的聯(lián)系本來(lái)就不強(qiáng)，大量的資金被國(guó)有企業(yè)用來(lái)填補(bǔ)虧損，沒(méi)有形成產(chǎn)值；廣大的民營(yíng)高科技企業(yè)的資金，大部分來(lái)自國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資基金和國(guó)外的創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)如Nasdak，與國(guó)內(nèi)資本基本脫節(jié)；我國(guó)還是政策性資本市場(chǎng)，目前很多金融業(yè)務(wù)還沒(méi)開展，金融創(chuàng)新工具不夠，流通性較差；高級(jí)金融人才大量缺乏。這些問(wèn)題造成很多企業(yè)靠自由資金的積累發(fā)展，嚴(yán)重脫離了資本市場(chǎng)。因此要完善金融市場(chǎng)和疏通金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的信息障礙。

表3是采用VAR，模型測(cè)量出的兩者之間相互作用的數(shù)量關(guān)系，經(jīng)過(guò)反復(fù)測(cè)算發(fā)現(xiàn)只有在滯后三期時(shí)，各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到最優(yōu)。表3中小括號(hào)里面的數(shù)據(jù)是標(biāo)準(zhǔn)差，中括號(hào)里是t檢驗(yàn)。表4R.2和修正的R2值效果良好，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)顯著，AkaikeAIC、Schwarz SC的值很小，精確度高，因此模擬的VAR模型可以表示如下：

表5是兩者結(jié)合模型VAR，的綜合指標(biāo)，從表中可以看出殘差相關(guān)值非常小，而F統(tǒng)計(jì)量，最大似然指數(shù)很大，說(shuō)明VAIL模型整體擬合效果較好，Akaike in-formation criterion、Schwarz criterion兩者的值都很小，說(shuō)明方程的精度高。能夠合理表現(xiàn)出我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)兩者之間的數(shù)量關(guān)系。

五、資本市場(chǎng)的不足及政策建議

完善資本市場(chǎng)的法律法規(guī)。完善的法律法規(guī)是資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能能夠充分發(fā)揮的前提條件。資本市場(chǎng)的法律化有利于規(guī)范政府行為，強(qiáng)化資本市場(chǎng)的監(jiān)管，提高投資者的信心，提高資本市場(chǎng)資源配置的效率。

確立資本市場(chǎng)主體及主體之間平等地位。這是促進(jìn)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、提高資本市場(chǎng)的效率的必要手段。必須讓企業(yè)成為真正的資本市場(chǎng)的主體。任何出資人，包括國(guó)家在內(nèi)，都只能享有終極所有者權(quán)益，不應(yīng)直接干預(yù)企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，企業(yè)必須擁有法人財(cái)產(chǎn)的處置權(quán)。同時(shí)應(yīng)為市場(chǎng)參與主體創(chuàng)造平等的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。要形成全國(guó)統(tǒng)一的資本市場(chǎng)，必須打破所有制界限，讓所有企業(yè)平等參與資本市場(chǎng)，并打破地區(qū)界限，促進(jìn)形成地區(qū)性的資本市場(chǎng)。

擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模，為國(guó)有企業(yè)改革和整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供豐富的資金來(lái)源。我國(guó)應(yīng)積極引導(dǎo)有投資能力的城鄉(xiāng)居民以及個(gè)體企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、合資企業(yè)和國(guó)外投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期投資。同時(shí)增加證券品種，為居民投資和企業(yè)獲得資本創(chuàng)造寬廣的投融資渠道。

發(fā)揮資本市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的功能。資本市場(chǎng)最核心的功能就是促使資金向最有效率的、最有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)流動(dòng)，從而有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)。目前資本市場(chǎng)主要發(fā)揮籌資功能，而其他功能如優(yōu)化配置資源、信息傳遞、通過(guò)產(chǎn)權(quán)融通推動(dòng)我國(guó)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制等功能則非常淡化，市場(chǎng)功能缺乏完整性，使資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整作用的發(fā)揮受到較大制約。開拓資本市場(chǎng)職能對(duì)我國(guó)企業(yè)改革和提高資本市場(chǎng)的效率非常重要。

積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資資本市場(chǎng)。資本的投入與高技術(shù)開發(fā)的結(jié)合離不開健全的風(fēng)險(xiǎn)投資資本市場(chǎng)，只有在風(fēng)險(xiǎn)投資資本市場(chǎng)上才能解決知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值和企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的市場(chǎng)評(píng)價(jià)、股權(quán)的可交易性、投資風(fēng)險(xiǎn)的分散等問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資資本市場(chǎng)的建立有利于我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展并促進(jìn)高新技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造，從而加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

加強(qiáng)對(duì)上市公司的一系列重組、改制行為，使低效資產(chǎn)剝離，優(yōu)良資產(chǎn)得以集中和壯大，實(shí)現(xiàn)不同的經(jīng)濟(jì)主體跨行業(yè)、跨地區(qū)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)了存量資產(chǎn)重新的有效配置，與此同時(shí)企業(yè)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，突出核心業(yè)務(wù)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

篇7

目前，國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)制度創(chuàng)新，是在國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融出現(xiàn)金融保險(xiǎn)服務(wù)一體化趨勢(shì)背景下的一場(chǎng)保險(xiǎn)制度的變革。金融和保險(xiǎn)服務(wù)的一體化是指各自的產(chǎn)品及服務(wù)被相互采用，從而形成業(yè)務(wù)交叉與融合。近來(lái)年，“一站式”金融服務(wù)成為金融業(yè)的一種發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)客戶來(lái)講，通過(guò)一個(gè)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)獲得所需的各種金融產(chǎn)品與服務(wù)，這的確是非常便捷。金融與保險(xiǎn)一體化客觀上是因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、金融管制放松、客戶尋求成本更為低、更便捷的金融服務(wù)等多種原因。隨著國(guó)際金融和保險(xiǎn)集團(tuán)在不同市場(chǎng)的快速發(fā)展，以及各國(guó)金融管制的放松，金融與保險(xiǎn)業(yè)呈現(xiàn)出全球化的發(fā)展趨勢(shì)，推動(dòng)了保險(xiǎn)業(yè)在保險(xiǎn)制度、產(chǎn)品開發(fā)和增值服務(wù)方面的完善與創(chuàng)新。

保險(xiǎn)制度包括保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)作的基本原則，如最大誠(chéng)信原則、可保利益原則、損害賠償原則、近因原則等；險(xiǎn)種設(shè)計(jì)、保險(xiǎn)合同的制定、產(chǎn)品定價(jià)、展業(yè)、承保、理賠、投資、準(zhǔn)備金的提取等方面的共同做法。20世紀(jì)后期，國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)、金融全球一體化的進(jìn)程中，進(jìn)行了保險(xiǎn)制度的重大變革，完成了保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的整合，保險(xiǎn)金融化、證券化成為基本發(fā)展趨勢(shì)。目前，國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)在保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)高度融合的新的平臺(tái)上運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)了保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的一次“質(zhì)”的飛躍。

從我國(guó)目前的情況來(lái)看，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在運(yùn)作中存在很多缺陷，有很多不符合國(guó)際慣例的作法。特別是在保險(xiǎn)投資問(wèn)題上，與現(xiàn)代國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展相比存在較大的差距。我國(guó)保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期“一條腿”走路的制度安排，制約了我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力，影響了我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)健康和持續(xù)發(fā)展。未來(lái)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)要求我們遵循同一個(gè)游戲規(guī)則。對(duì)此我們一定要有清醒的認(rèn)識(shí)。只有及早地融入世界，熟悉國(guó)際游戲規(guī)則，才能在日益嚴(yán)酷的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。因此，進(jìn)行保險(xiǎn)制度創(chuàng)新，構(gòu)建全新的保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，是與國(guó)際接軌，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇。

二、我國(guó)保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的環(huán)境分析

國(guó)外成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)驗(yàn)表明，保險(xiǎn)制度創(chuàng)新是建立在良好的市場(chǎng)環(huán)境和現(xiàn)代化的企業(yè)制度基礎(chǔ)上的。因此，進(jìn)行保險(xiǎn)制度的重大變革，需要逐步完善我國(guó)保險(xiǎn)制度創(chuàng)新所需要的企業(yè)基礎(chǔ)和市場(chǎng)環(huán)境。首先，要建立現(xiàn)代化的保險(xiǎn)企業(yè)制度。要解決好保險(xiǎn)企業(yè)組織形式、保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)模式及其經(jīng)營(yíng)狀況的基本評(píng)價(jià)指標(biāo)、保險(xiǎn)公司的信息披露制度、競(jìng)爭(zhēng)原則、稅收政策等幾個(gè)方面的問(wèn)題。其次，要完善保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)環(huán)境，尤其是保險(xiǎn)投資環(huán)境，重點(diǎn)是完善保險(xiǎn)投資所必須的政策法規(guī)環(huán)境和資本市場(chǎng)環(huán)境。完善的資本市場(chǎng)環(huán)境，是實(shí)現(xiàn)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)和保險(xiǎn)創(chuàng)新的平臺(tái)。

目前，我國(guó)《保險(xiǎn)法》對(duì)保險(xiǎn)投資的規(guī)定十分嚴(yán)格。從表面上來(lái)看，這些規(guī)定似乎可以保證資金的安全性，但問(wèn)題是，在中國(guó)這樣一個(gè)體制模式和發(fā)展模式都處于轉(zhuǎn)型期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)率相對(duì)都很高的國(guó)家中，這樣一種規(guī)定有可能將保險(xiǎn)公司置于巨大的負(fù)。債風(fēng)險(xiǎn)之中。然而，如果只是簡(jiǎn)單地改變或放松保險(xiǎn)投資的監(jiān)管規(guī)定，在目前中國(guó)資本市場(chǎng)很不成熟、投機(jī)性很強(qiáng)，保險(xiǎn)公司投資人才匱乏的情況下，又有可能使保險(xiǎn)公司面臨重大的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要積極穩(wěn)妥地改革和完善政策法規(guī)環(huán)境。

要解決保險(xiǎn)投資的兩難問(wèn)題，滿足保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用需求，必須將保險(xiǎn)投資問(wèn)題提到戰(zhàn)略高度來(lái)認(rèn)識(shí)。具體講，就是應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展和完善資本市場(chǎng)，同時(shí)推動(dòng)保險(xiǎn)投資的多元化。第一，政府要調(diào)整對(duì)資本市場(chǎng)的政策，從總體上看，要重點(diǎn)發(fā)展包括壽險(xiǎn)基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者；第二，逐步擴(kuò)大壽險(xiǎn)公司進(jìn)入資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)范圍，放開投資業(yè)務(wù)和允許其直接經(jīng)營(yíng)證券業(yè)，對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)公司和壽險(xiǎn)公司應(yīng)區(qū)別對(duì)待，逐步放寬壽險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)范圍。第三，逐步放寬投資政策，允許國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司選擇海外較為成熟的資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。這不僅有利于加強(qiáng)內(nèi)資保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力。而且可以進(jìn)一步擴(kuò)大其投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)程度。

目前，我國(guó)各類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)受到嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制，保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式單一，缺乏創(chuàng)新的基礎(chǔ)。鑒于此，對(duì)于全球金融業(yè)務(wù)一體化趨勢(shì)，我門要從容面對(duì)，認(rèn)真研究，既不可視而不見(jiàn)，又不可盲目追隨，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)金融一體化，為保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。

三、我國(guó)保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的基礎(chǔ)

實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)與金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展是我國(guó)現(xiàn)階段保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的基本目標(biāo)。保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)銜接的紐帶，是我國(guó)保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的基礎(chǔ)。國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)表明，現(xiàn)代保險(xiǎn)越來(lái)越離不開保險(xiǎn)投資，保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)業(yè)的重要利潤(rùn)來(lái)源，是保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

首先，保險(xiǎn)公司是金融市場(chǎng)上一個(gè)正在不斷成長(zhǎng)的重要參與者。它們承保各種不同的企業(yè)和家庭風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)其參與經(jīng)濟(jì)與金融活動(dòng)。在盈利性的驅(qū)動(dòng)下，它們也已成為全球廣闊金融市場(chǎng)上日趨重要的投資者和金融媒介。它們給資本市場(chǎng)帶來(lái)了創(chuàng)新的保險(xiǎn)方式，為金融風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)保障，并在新金融工具的開發(fā)進(jìn)程中搭起了銀行與保險(xiǎn)產(chǎn)品間的橋梁。保險(xiǎn)與再保險(xiǎn)公司拓寬了金融工具的范疇，提高了市場(chǎng)參與者的多樣性，并為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的融資和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了新的機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，它們還促進(jìn)了資本市場(chǎng)的流動(dòng)性及其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。

保險(xiǎn)業(yè)參與資本市場(chǎng)有著深厚的經(jīng)濟(jì)背景。回顧上世紀(jì)的90年代，我們可以看到，費(fèi)率疲軟與低債券收益的環(huán)境刺激著創(chuàng)新，從而促使保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)之間出現(xiàn)了某種對(duì)接。保險(xiǎn)公司在這一時(shí)期致力于將其龐大的投資組合與融資渠道進(jìn)行多元化。例如，在信貸衍生市場(chǎng)上它們正成為日益重要的參與者，幫助銀行對(duì)其信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸進(jìn)行套期與多元配置。在融資方面，美國(guó)人壽保險(xiǎn)公司已經(jīng)發(fā)行了融資安排(FAs)與擔(dān)保投資契約(GICs)，這一發(fā)行量很快上升到大約400-500億美金的規(guī)模(J.PMorgan，2001)。對(duì)市場(chǎng)參與者的調(diào)查表明，這些基金一般都投向與FA／GIC有相近到期期限的高收益證券，以便得到正向的收益。在保險(xiǎn)需求增加過(guò)程中，對(duì)新活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)的日益重視，對(duì)保險(xiǎn)費(fèi)率的穩(wěn)定這些考慮導(dǎo)致許多保險(xiǎn)公司開始重新評(píng)估他們的資本市場(chǎng)活動(dòng)。

其次，金融市場(chǎng)為保險(xiǎn)業(yè)擺脫困境提供了必要的市場(chǎng)環(huán)境，為保險(xiǎn)資金在貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)有效運(yùn)作提供了空間，為保險(xiǎn)業(yè)與貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)共發(fā)展，最終達(dá)到利益共享創(chuàng)造了條件。保險(xiǎn)業(yè)介入貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，一方面表現(xiàn)為保險(xiǎn)資金介入貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)。保險(xiǎn)資金介入貨幣市場(chǎng)，即保險(xiǎn)資金存入銀行可以商談利率，允許保險(xiǎn)公司與銀行合作，使保險(xiǎn)資金進(jìn)入消費(fèi)信貸領(lǐng)域和房地產(chǎn)按揭業(yè)務(wù)，允許保險(xiǎn)資金投向有長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，允許保險(xiǎn)資金涉足風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域等；保險(xiǎn)資金介入資本市場(chǎng)，即允許保險(xiǎn)公司單獨(dú)或者與基金管理公司合作組建獨(dú)立的保險(xiǎn)基金進(jìn)入股市，或者支持保險(xiǎn)資金從目前間接進(jìn)入股市轉(zhuǎn)為直接進(jìn)入股市。另一方面，貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)有三大拉動(dòng)作用。一是保險(xiǎn)產(chǎn)品更趨向投資型；二是保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)范圍發(fā)生變化；三是保險(xiǎn)公司的組織結(jié)構(gòu)由互助型向股份制轉(zhuǎn)變。

四、我國(guó)保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的目標(biāo)

隨著國(guó)際金融保險(xiǎn)服務(wù)一體化的推進(jìn)，保險(xiǎn)業(yè)、銀行業(yè)、證券業(yè)的日益融合，成為當(dāng)今金融業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。它為我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)擺脫困境提供了必要的宏觀環(huán)境，同時(shí)也為資本市場(chǎng)的完善提供了契機(jī)。資產(chǎn)收益率低、“利差損”問(wèn)題使中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)將面臨償付能力不足的困境；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善、功能存在缺陷使資本市場(chǎng)發(fā)展陷入泥潭。為擺脫這一困境，需營(yíng)造保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)整合的基礎(chǔ)環(huán)境，制定符合國(guó)情的制度安排，使中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)深度參與資本市場(chǎng)的運(yùn)作，與資本市場(chǎng)共同發(fā)展，以達(dá)到利益共享，并在風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上最終擺脫各自的困境。

首先，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展也離不開資本市場(chǎng)的支持。保險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)使得保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)空間日趨窄小，保險(xiǎn)投資利潤(rùn)成為維持保險(xiǎn)生存發(fā)展的基礎(chǔ)。根據(jù)新修改的《保險(xiǎn)法》，保險(xiǎn)資金主要運(yùn)用于資本市場(chǎng)中。現(xiàn)階段中國(guó)的資本市場(chǎng)還不規(guī)范，不完善，但是資本市場(chǎng)只有在發(fā)展中才能得到規(guī)范和完善。中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)不能坐等資本市場(chǎng)規(guī)范和完善以后再發(fā)展，必須與資本市場(chǎng)同步發(fā)展；覦范和完善。保險(xiǎn)業(yè)急需的資金運(yùn)用人才只有在發(fā)展中才能不斷吸收引進(jìn)和培養(yǎng)提高。

其次，保險(xiǎn)業(yè)是金融業(yè)的重要組成部分，是資本市場(chǎng)中最大、最有影響力的機(jī)構(gòu)投資者之一。中國(guó)資本市場(chǎng)的完善、規(guī)范和發(fā)展需要一大批理性的機(jī)構(gòu)投資者，需要穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金來(lái)源，保險(xiǎn)業(yè)就是重要的機(jī)構(gòu)投資者和主要的資金來(lái)源。同時(shí)，中國(guó)金融的分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管并不影響保險(xiǎn)業(yè)在資本市場(chǎng)上發(fā)揮作用。隨著保險(xiǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，其在資本市場(chǎng)中的作用和地位會(huì)越來(lái)越大。

五、推動(dòng)我國(guó)保險(xiǎn)制度創(chuàng)新的措施

實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，需要高效的資金營(yíng)運(yùn)、高效的保險(xiǎn)投資，因此，必須在完善資金運(yùn)用管理體系上進(jìn)行專業(yè)化資金營(yíng)運(yùn)管理。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了根本性的變化，構(gòu)建全新的保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，探索并建立高效的保險(xiǎn)投資運(yùn)作管理體系，是當(dāng)前重大的保險(xiǎn)制度創(chuàng)新。保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的拓寬并不一定等于資金投資收益的提高。積極探索合適的保險(xiǎn)投資的組織管理體系，允許符合條件的保險(xiǎn)公司設(shè)立專業(yè)資產(chǎn)管理公司，是保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，提高投資收益率，防范風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部條件。

由于保險(xiǎn)公司設(shè)立的資產(chǎn)管理公司所管理的都是保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入資金，而不像一般資產(chǎn)管理公司那樣吸收社會(huì)各界的自由資金，這種資產(chǎn)管理公司應(yīng)該被認(rèn)定為保險(xiǎn)相關(guān)企業(yè)。保險(xiǎn)公司設(shè)立資產(chǎn)管理公司并不違反《保險(xiǎn)法》的規(guī)定?？梢哉J(rèn)為，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司是現(xiàn)階段我國(guó)保險(xiǎn)投資的組織管理體系的新的制度安排。

當(dāng)然，在現(xiàn)有體制下，要充分釋放我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)所蘊(yùn)涵的巨大創(chuàng)新能量，還應(yīng)該注重處理好幾個(gè)關(guān)系：創(chuàng)新與WTO規(guī)則的關(guān)系；創(chuàng)新與市場(chǎng)的關(guān)系；創(chuàng)新與運(yùn)作條件的關(guān)系；創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)創(chuàng)新的最終目的是通過(guò)創(chuàng)新擴(kuò)大市場(chǎng)來(lái)獲取更多的新資源，而要達(dá)到這一目的必須得到保險(xiǎn)市場(chǎng)的認(rèn)同，因此，研究和分析市場(chǎng)需求是保險(xiǎn)創(chuàng)新的關(guān)鍵。

保險(xiǎn)創(chuàng)新的成效在很大程度上取決于是否具備相應(yīng)的運(yùn)行條件和制度條件；缺乏一定的客觀條件或者監(jiān)管制度的保證，是難以充分發(fā)揮創(chuàng)新的積極性和能動(dòng)性的。特別是保險(xiǎn)創(chuàng)新，一般在提高效率的同時(shí)也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，加大了監(jiān)管難度。而以逃避監(jiān)管為目的的保險(xiǎn)創(chuàng)新與原有監(jiān)管體制有著更為直接的沖突。因此，盡快建立一套符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管體系，既是控制保險(xiǎn)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的需要，也是推動(dòng)保險(xiǎn)創(chuàng)新發(fā)展的需要。

主要參考文獻(xiàn)：

篇8

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)　股票　債券

改革開放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)得到了長(zhǎng)足發(fā)展，資本市場(chǎng)也完成了從無(wú)到有、從嘗試探索到深入發(fā)展的巨大轉(zhuǎn)變。目前，中國(guó)資本市場(chǎng)正處在一個(gè)歷史性的發(fā)展階段，如何認(rèn)識(shí)當(dāng)前的資本市場(chǎng)，如何保持資本市場(chǎng)發(fā)展政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，如何在人民幣升值和流動(dòng)性過(guò)剩等金融環(huán)境下大力推進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展，如何利用資本市場(chǎng)的平臺(tái)推進(jìn)包括商業(yè)銀行在內(nèi)的金融體系的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和市場(chǎng)化改革，這都是我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注的重要問(wèn)題。而要解決好上述問(wèn)題，必須對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程和目前制約其健康發(fā)展的因素有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)。

一、我國(guó)資本市場(chǎng)制度變遷的簡(jiǎn)單回顧

資本市場(chǎng)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，具體來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)的產(chǎn)生是與股份制的產(chǎn)生和發(fā)展相伴而生的。我國(guó)現(xiàn)代資本市場(chǎng)的建立始于20世紀(jì)80年代初期，發(fā)展至今大致經(jīng)歷了一個(gè)從起步、規(guī)范到發(fā)展的過(guò)程，基本可歸納為以下三個(gè)階段：

(一)1980-1990年基本處于起步階段

我國(guó)資本市場(chǎng)的興起是從1981年首期國(guó)庫(kù)券的發(fā)行開始的。這一階段，資本市場(chǎng)中發(fā)行量最大的是國(guó)債。1981-1984年國(guó)庫(kù)券每年發(fā)行量為40億元，到1990年底共發(fā)行10年、5年和3年期國(guó)庫(kù)券484.92億元。從1988年起，國(guó)家陸續(xù)發(fā)行了財(cái)政債券、國(guó)家建設(shè)及特種國(guó)債等，期間發(fā)行量列第2、第3位的分別是金融債券和企業(yè)債券，而發(fā)行量最小的是股票。我國(guó)股票發(fā)行試點(diǎn)始于1984年7月，到1990年底全國(guó)共發(fā)行股票45.9億元。在整個(gè)20世紀(jì)80年代，我國(guó)資本市場(chǎng)基本處于起步階段，投資者意識(shí)淡薄，市場(chǎng)規(guī)模狹小，主要以一級(jí)市場(chǎng)為主，且極不規(guī)范。

(二)1991-2005年是中國(guó)資本市場(chǎng)的探索期

1　1991-1995年的初步發(fā)展階段

流動(dòng)性是證券的重要特性，面對(duì)國(guó)庫(kù)券和股票黑市交易現(xiàn)象的存在，政府以柜臺(tái)交易為試點(diǎn)進(jìn)行嘗試性探索。柜臺(tái)交易市場(chǎng)的發(fā)展使整個(gè)社會(huì)逐漸認(rèn)識(shí)到了證券投資，尤其是股票投資的巨大潛在利潤(rùn)，一舉扭轉(zhuǎn)了國(guó)債和股票發(fā)行的困難局面，相對(duì)降低了發(fā)行成本，促進(jìn)了企業(yè)的股份制改造，并為成立全國(guó)性的證券交易所奠定了基礎(chǔ)。1990年12月上海證券交易所正式成立，1991年深圳證券交易所正式營(yíng)業(yè)。國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)承購(gòu)包銷發(fā)行方式的成功，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)步入了一個(gè)新的發(fā)展階段。從上市公司看，到1996年底，已由最初的10幾家發(fā)展到530家，投資基金已有75只，對(duì)境外投資者共發(fā)行B股85家、H股23家。從股票二級(jí)市場(chǎng)交易額看，1990年為18億元人民幣，而1996年已達(dá)22693億元。

2　1996-2000年的規(guī)范化發(fā)展階段

自1995年以后，我國(guó)資本市場(chǎng)無(wú)論在市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，還是在法制建設(shè)、投資主體構(gòu)成、管理體制等方面，都呈現(xiàn)出新的變化，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展步入了一個(gè)倡導(dǎo)理性投資、加強(qiáng)規(guī)范化建設(shè)的新階段。截至1998年底，深滬有上市公司851家，總股本為2345，36億元，總流通股本為740.94億股，總市值為19506億元，投資者已達(dá)3700多萬(wàn)戶，證券公司近百家，證券交易營(yíng)業(yè)部達(dá)2400多個(gè)。1998年12月29日人大審議通過(guò)并于1999年7月1日正式實(shí)施《中華人民共和國(guó)證券法》，對(duì)證券發(fā)行制度做了重大調(diào)整，這標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)逐步走上規(guī)范化、法制化的軌道。

3　2001-2005年的制度創(chuàng)新階段

1990年中國(guó)股票市場(chǎng)剛剛問(wèn)世，面對(duì)種種不確定性以及要保持“公有”的特性，中國(guó)政府對(duì)股票發(fā)行上市采取了“規(guī)?？刂?實(shí)質(zhì)審批”模式，確保股票上市進(jìn)程的平穩(wěn)和有序，進(jìn)而弱化供給沖擊。其基本操作模式是：中央政府事先確定一個(gè)年度總規(guī)模，然后按行政分配原則在不同部門、省市進(jìn)行分配。2001年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式取消實(shí)行了9年之久的審批制和指標(biāo)制，代以“核準(zhǔn)制+通道制”的發(fā)行模式，為加速資本市場(chǎng)的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。在這將近15年的探索期間，我國(guó)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)都有了長(zhǎng)足的發(fā)展。

(三)2005年5月以后中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期

針對(duì)股權(quán)分置下大股東與小股東之間的利益不一致問(wèn)題，我國(guó)從2005年4月29日開始啟動(dòng)股權(quán)分置改革，對(duì)這一存在缺陷的制度設(shè)計(jì)進(jìn)行了革新。這次變革將從根本上解決長(zhǎng)期困擾我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的頑癥。2005年5月以后，中國(guó)資本市場(chǎng)解決了制約市場(chǎng)發(fā)展的股權(quán)分置的制度平臺(tái)，進(jìn)而為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化、國(guó)際化，為中國(guó)資本市場(chǎng)建立有利于上市公司長(zhǎng)期發(fā)展的激勵(lì)機(jī)制打下了基礎(chǔ)。

2006年股權(quán)分置改革完成之后，由于中國(guó)資本市場(chǎng)不同利益主體之間利益關(guān)系的理順，投資者預(yù)期發(fā)生了重大調(diào)整。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人民幣升值預(yù)期和國(guó)際化趨勢(shì)使中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展面臨更優(yōu)的金融環(huán)境。中國(guó)資本市場(chǎng)在2006之后迎來(lái)了一個(gè)歷史上少有的快速發(fā)展期。短短2年時(shí)間，股票市值從2005的3萬(wàn)億元增長(zhǎng)到當(dāng)前的30余萬(wàn)億元。更為重要的是，隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張，內(nèi)地市場(chǎng)對(duì)大盤藍(lán)籌的承受能力不斷增強(qiáng)。2007年全年，新人市資金逐月走高，中國(guó)石油、神華股份、中鐵等公司的發(fā)行凍結(jié)資金量均在2-3萬(wàn)億元，這標(biāo)志著目前的內(nèi)地資本市場(chǎng)已經(jīng)具備了相當(dāng)強(qiáng)的需求。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)目前存在的問(wèn)題

發(fā)展資本市場(chǎng)是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)頭20年國(guó)民經(jīng)濟(jì)翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要意義。一是有利于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，更大程度地發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，將社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資：二是有利于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組，加快非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展；三是有利于提高直接融資比例，完善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高金融市場(chǎng)效率，維護(hù)金融安全。目前。我國(guó)資本市場(chǎng)主要存在以下兩個(gè)方面的問(wèn)題。

(一)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題

1　投資主體結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)資本市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)不合理，投資者現(xiàn)在還是以個(gè)人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對(duì)來(lái)說(shuō)較少，兩者比重相差較大。個(gè)人投資者的投資行為主要是以投機(jī)為主，其投資行為取決于個(gè)人對(duì)證券產(chǎn)品的投資偏好，這種投資偏好的市場(chǎng)隨機(jī)性很強(qiáng)，增加了不穩(wěn)定性；而機(jī)構(gòu)投資者則更注重對(duì)上市公司基本面分析，選擇策略投資對(duì)象進(jìn)行理性的價(jià)值投資，是穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要力量。但是，目前市場(chǎng)上養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者還比較弱小，難以適應(yīng)投資機(jī)構(gòu)化的需要，阻礙了這種穩(wěn)定資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮。

2　上市公司結(jié)構(gòu)不合理

(1)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。主要體現(xiàn)在：國(guó)家股、法人股等過(guò)于集中，導(dǎo)致“一股獨(dú)大”現(xiàn)象；公眾流通股的比重低，絕大部分股份不能上市流通(非流通陸續(xù)解禁后也有限售期)；流通股過(guò)于分散，機(jī)構(gòu)投資者比重?。簧鲜泄镜淖畲蠊蓶|不是自然人。通常是一家控股公司。這樣，上市雖然有助于企業(yè)在市場(chǎng)上直接得到資金從而緩解經(jīng)營(yíng)困難，但長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)其公司治理結(jié)構(gòu)的影響未必理想。同時(shí)。在國(guó)家股和法人股始終占主導(dǎo)地位的情況下，流通股規(guī)模較小，很容易形成機(jī)構(gòu)大戶操縱市場(chǎng)的局面，而且由于國(guó)有股不能自由地交易和轉(zhuǎn)讓，由市場(chǎng)所決定的資產(chǎn)兼并重組就不可能發(fā)生。在股市上所進(jìn)行的企業(yè)并購(gòu)只是在政府部門授意下才可能發(fā)生，這就決定了我國(guó)的股市難免投機(jī)盛行。

(2)上市公司組成結(jié)構(gòu)不合理。主要體現(xiàn)在：國(guó)有企業(yè)比重大，非國(guó)有企業(yè)比重?。淮笾行推髽I(yè)比重大，小企業(yè)比重??；國(guó)有控股上市公司多，企業(yè)整體上市公司少；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司少。例如，滬深兩市2000多家上市公司中，通過(guò)直接上市和買殼上市的民營(yíng)企業(yè)所占比例只有16％左右：行業(yè)分布存在較大缺陷，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)量太多，競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域企業(yè)數(shù)量超過(guò)85％。

3　金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理

(1)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。在銀行業(yè)，業(yè)務(wù)集中在信貸等傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域，即使在傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)中，也缺乏為企業(yè)提供全方位金融服務(wù)的系列產(chǎn)品，金融中介等批發(fā)業(yè)務(wù)嚴(yán)重不足：而國(guó)外銀行業(yè)在企業(yè)的整個(gè)發(fā)展期、成熟期甚至二次創(chuàng)業(yè)中都會(huì)提供一系列的金融服務(wù)品種。在證券市場(chǎng)，中國(guó)股票市場(chǎng)相對(duì)于債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，同樣存在法人股、國(guó)有股的流通問(wèn)題以及A股和B股的合并問(wèn)題。

(2)金融衍生工具發(fā)展滯后。衍生工具是企業(yè)規(guī)避或分散經(jīng)營(yíng)與投資風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一。1991年中國(guó)建立了期貨市場(chǎng)，但交易品種局限于綠豆、有色金屬等商品期貨，至今尚未推出利率、匯率、股指期貨以及期權(quán)、貨幣互換、股權(quán)互換等來(lái)規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。由于缺少組合投資所必需的金融衍生品，各類投資者行為趨同，容易形成市場(chǎng)的單邊運(yùn)行。在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融調(diào)控方向發(fā)生變化時(shí)可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚。

(3)金融手段創(chuàng)新不足。在金融業(yè)全球化、一體化的發(fā)展潮流中，各國(guó)金融業(yè)已借助電子技術(shù)的發(fā)展迅速實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的電子化、網(wǎng)絡(luò)化，為在日趨激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中提高競(jìng)爭(zhēng)力、拓展生存與發(fā)展空間。中國(guó)銀行業(yè)和證券業(yè)已基本實(shí)現(xiàn)電子化，銀行、證券業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化也已起步，但與國(guó)外發(fā)達(dá)水平相比還有很大差距。同時(shí)，由于體制問(wèn)題，金融機(jī)構(gòu)在電子化與網(wǎng)絡(luò)化過(guò)程中各自為戰(zhàn)，如各銀行的自動(dòng)取款系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)獨(dú)立運(yùn)行、互不兼容，增加了金融業(yè)電子化與網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展成本，也因規(guī)模不經(jīng)濟(jì)和便利性不足而抑制了自身的快速發(fā)展。

(二)資本市場(chǎng)制度方面的問(wèn)題

1　體制方面的問(wèn)題

我國(guó)資本市場(chǎng)制度方面的問(wèn)題主要是體制問(wèn)題。我國(guó)資本市場(chǎng)由于政府和行政機(jī)構(gòu)的介入，行政化色彩較濃，是“計(jì)劃”的資本市場(chǎng)。首先，資本一級(jí)市場(chǎng)受到行政壟斷，影響了市場(chǎng)融資體系的社會(huì)化和融資渠道的多樣性，地方政府為了保證地方財(cái)政收入，在選擇上市公司時(shí)很少考慮其成長(zhǎng)性。所以。企業(yè)將主要精力放在“政府公關(guān)”和“包裝上市”上，而不是放在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整上。很多上市公司上市前并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改制，主要目的是“圈錢”，但沒(méi)能有效地利用圈來(lái)的錢。此外，發(fā)行市盈率也受到限制。券商不能發(fā)揮職責(zé)的原因之一就是一級(jí)市場(chǎng)“包賺不包賠”式的運(yùn)作，投資者的利益得不到保護(hù)。

2　機(jī)制方面的問(wèn)題

篇9

[關(guān)鍵詞] 資本市場(chǎng) 資本形成機(jī)制 資本市場(chǎng)形成機(jī)制

一、制度基礎(chǔ)問(wèn)題

1.法律制度問(wèn)題。法律制度問(wèn)題，指資本市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程的法律體系、執(zhí)法體系和法制制度環(huán)境建設(shè)等問(wèn)題。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的法律體系構(gòu)架已初步確立，正在逐步拓展、細(xì)化和完善之中，如反壟斷法已經(jīng)制定并實(shí)施，證券法已作調(diào)整，銀行法還需完善，金融服務(wù)法尚需制訂，配套法規(guī)急需健全。執(zhí)法體系還不健全，執(zhí)法環(huán)節(jié)比較薄弱，特別是嚴(yán)格執(zhí)法、公平執(zhí)法、公正執(zhí)法還需長(zhǎng)期強(qiáng)化，對(duì)監(jiān)督監(jiān)管者執(zhí)法更顯重要。法制制度環(huán)境還不完善，從而決定了資本市場(chǎng)的系列制度性缺陷，障礙了資本市場(chǎng)形成機(jī)制的建立。應(yīng)遵循集中統(tǒng)一性法律制度――自律性法律制度――混合性法律制度建設(shè)的思路，加大司法監(jiān)督制度和一線監(jiān)管法制制度建設(shè)，約束政府部門的監(jiān)管權(quán)限，強(qiáng)化依法監(jiān)管的責(zé)任性、有限性、公正性、效率性。

2.運(yùn)行制度問(wèn)題。運(yùn)行制度問(wèn)題，包括制度構(gòu)架、運(yùn)作規(guī)制、制度效率等問(wèn)題。制度構(gòu)架是指建立與完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制模式，這個(gè)體制模式成熟與否取決于其自身的完善程度，而不取決于是否符合國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制模式及標(biāo)準(zhǔn)。運(yùn)作規(guī)制是資本市場(chǎng)制度規(guī)范的總和，蘊(yùn)含市場(chǎng)游戲規(guī)則的一切主要方面，而目前缺失的或是游戲規(guī)則不完善或是不遵守游戲規(guī)則，成為資本市場(chǎng)紊亂的根源之一。制度效率包括資本的配置效率、投融資效率、機(jī)制效率、社會(huì)效率等。資本市場(chǎng)的運(yùn)行制度決定了資本市場(chǎng)的屬性、機(jī)理和發(fā)展趨勢(shì)，成為評(píng)價(jià)資本市場(chǎng)效果的基本標(biāo)準(zhǔn)。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的主要缺失就是運(yùn)行制度不規(guī)范和制度效率不高，制度管理重疊，協(xié)調(diào)成本增大，缺乏平穩(wěn)性、協(xié)調(diào)性、靈活性，亟需深化制度改革與創(chuàng)新。

3.制度文化問(wèn)題。無(wú)論從生成還是發(fā)展視角考察，我國(guó)資本市場(chǎng)均缺乏較深層次的制度文化及氛圍，由此導(dǎo)致種種逐利行為、欺詐行為、背棄行為、侵權(quán)行為，成為障礙資本市場(chǎng)健康發(fā)展的頑癥，制度文化建設(shè)已成為重中之重，越來(lái)越顯得必要和緊迫。正如專家指出的，我國(guó)資本市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的差距，不在于量，而在于質(zhì)，在于觀念上和認(rèn)識(shí)上的差距。資本文化中的股權(quán)文化及實(shí)質(zhì)，是拿了別人的錢要給回報(bào)，債權(quán)文化的核心，是借了錢必須還本付息。但很多情況則相反。如此根深蒂固的與資本文化相悖的觀念，必須予以有效約制及引導(dǎo)，加速構(gòu)建資本文化及行為方式，以有效支撐我國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展。

顯然，在我國(guó)制度基礎(chǔ)建設(shè)問(wèn)題是一個(gè)正在生成中的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)，如執(zhí)法及法制環(huán)境建設(shè)還較為滯后；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，功能不完善；監(jiān)管體系固化和監(jiān)管機(jī)制重疊；資本文化缺失，誠(chéng)信意識(shí)淡薄，投機(jī)行為嚴(yán)重；缺乏有技術(shù)、懂規(guī)則、善管理、國(guó)際化的高層次資本市場(chǎng)人才等。急需推進(jìn)規(guī)范的依法運(yùn)營(yíng)制度、主體資質(zhì)認(rèn)證制度、信息披露制度、違法違規(guī)懲處制度、風(fēng)險(xiǎn)提示制度和系統(tǒng)征信制度建設(shè)。

二、組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題

1.市場(chǎng)供求主體問(wèn)題。供求主體是資本市場(chǎng)供求關(guān)系的主要參與者，即投資人和發(fā)行人。其執(zhí)業(yè)能力、行為操守、操作規(guī)則、誠(chéng)信水準(zhǔn)、運(yùn)營(yíng)效率如何，直接決定我國(guó)資本市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)規(guī)范確立的程度、水平。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)供求主體中的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和發(fā)行人的數(shù)量仍然較少，其執(zhí)業(yè)規(guī)范、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和誠(chéng)信意識(shí)亟待提高。境外戰(zhàn)略投資者(QfII)具有系統(tǒng)的投資理念和操作技巧，正在快速進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，供求主體結(jié)構(gòu)明顯改善，但需要設(shè)定合理的游戲規(guī)則，依法規(guī)范其投資行為。而供求主體中的國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者是一個(gè)弱勢(shì)群體，其素質(zhì)有待提高，合法權(quán)益需要保護(hù)。因此，對(duì)前兩者應(yīng)明示嚴(yán)格的依法運(yùn)作規(guī)制，對(duì)后者應(yīng)實(shí)施有效的依法保護(hù)制度。確立平等競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，謀求市場(chǎng)供求主體間的公平競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展。

2.市場(chǎng)服務(wù)主體問(wèn)題。服務(wù)主體是我國(guó)資本市場(chǎng)正在形成中的新興主體。誠(chéng)信是資本市場(chǎng)服務(wù)主體生存與發(fā)展的基礎(chǔ)，其系統(tǒng)服務(wù)層次、水平，將成為判斷資本市場(chǎng)成熟與否的重要標(biāo)志。服務(wù)主體的依法建立與完善，依法運(yùn)營(yíng)與服務(wù)，是我國(guó)資本市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)系統(tǒng)形成的要件。這方面遇到的問(wèn)題更困難更復(fù)雜，如虛假信息、關(guān)聯(lián)交易、暗箱操作、欺詐合謀等現(xiàn)象，需要重點(diǎn)治理，強(qiáng)化監(jiān)管，運(yùn)用多種組合拳重力約制、打擊。然而，僅有一時(shí)重拳約制和打擊還是不夠的，需要建立以法律調(diào)整為基礎(chǔ)的市場(chǎng)服務(wù)主體從業(yè)資質(zhì)、行為約束、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、事故問(wèn)責(zé)、民事或刑事責(zé)任追究等機(jī)制鏈，需要法制、體制、文化等深層次的持續(xù)建設(shè)。

3.市場(chǎng)組織主體問(wèn)題。組織主體既是資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的組織者，為參與者提供交易服務(wù)，推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展，又是資本市場(chǎng)秩序的管理者，承擔(dān)維護(hù)市場(chǎng)秩序的監(jiān)管職能，促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。資本市場(chǎng)監(jiān)管中的參與者資格核準(zhǔn)、發(fā)行監(jiān)管、交易監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、資金監(jiān)管、違規(guī)監(jiān)管、退出監(jiān)管等職能，應(yīng)由市場(chǎng)組織機(jī)構(gòu)承擔(dān)，更符合市場(chǎng)化的特定要求。資本市場(chǎng)監(jiān)管中的參與者行業(yè)規(guī)制、道德規(guī)范、誠(chéng)信教育、執(zhí)業(yè)操守、業(yè)務(wù)考核、競(jìng)爭(zhēng)提示等職能，應(yīng)由市場(chǎng)自律機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)，更符合規(guī)范化的相應(yīng)要求。市場(chǎng)組織主體問(wèn)題是資本市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)的核心，其功能日益凸顯，但目前兩個(gè)方面市場(chǎng)組織主體的職能定位及權(quán)責(zé)并不明晰，而且時(shí)常被政府監(jiān)管部門的無(wú)限監(jiān)管權(quán)所替代，難于發(fā)揮應(yīng)有的功能，輔助監(jiān)管和被動(dòng)監(jiān)管的特征十分明顯。問(wèn)題的關(guān)鍵，在于政府要明晰市場(chǎng)監(jiān)管定位，把微觀監(jiān)管權(quán)交給市場(chǎng)組織主體，走市場(chǎng)化混合監(jiān)管和協(xié)調(diào)監(jiān)管之路。

市場(chǎng)供求主體、服務(wù)主體、組織主體(含監(jiān)管主體)構(gòu)成我國(guó)資本市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)的要素主體。組織結(jié)構(gòu)整合問(wèn)題，即是要素主體的相互聯(lián)系、制約、統(tǒng)一問(wèn)題，是發(fā)展和規(guī)范同步進(jìn)行的過(guò)程，可形成專業(yè)技術(shù)分工基礎(chǔ)上的有機(jī)聯(lián)結(jié)、傳導(dǎo)的調(diào)節(jié)機(jī)制，構(gòu)成資本市場(chǎng)形成機(jī)制的基因。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)供求主體數(shù)量單一，規(guī)模較小，缺乏長(zhǎng)期的可持續(xù)性，需要結(jié)構(gòu)性的調(diào)整與創(chuàng)新；市場(chǎng)服務(wù)主體理念及服務(wù)資信不高，缺乏系統(tǒng)的依法規(guī)范性，需要觀念性的改革與創(chuàng)新；市場(chǎng)組織主體權(quán)責(zé)模糊，功能弱化，缺乏能動(dòng)的積極創(chuàng)造性，需要體制性的重組與創(chuàng)新。

三、調(diào)控方式問(wèn)題

1.適時(shí)適度調(diào)控問(wèn)題。一是運(yùn)用相對(duì)獨(dú)立的貨幣政策及其工具，包括監(jiān)測(cè)支付結(jié)算系統(tǒng)、宏觀審慎分析、緊急流動(dòng)性援助、危機(jī)協(xié)調(diào)管理等工具，適時(shí)適度調(diào)控，穩(wěn)定資本市場(chǎng)。二是運(yùn)用審慎管制與審慎監(jiān)管等手段，提高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，保證支付清算系統(tǒng)的安全性和高效性；建立審慎會(huì)計(jì)制度、財(cái)務(wù)制度和透明的信息披露制度，微觀審慎分析與宏觀審慎分析相互協(xié)調(diào)制度；完善公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和可持續(xù)發(fā)展；改革分業(yè)監(jiān)管體制，建立各監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的制度性協(xié)調(diào)機(jī)制，確立信息共享與穩(wěn)定協(xié)調(diào)機(jī)制和危機(jī)協(xié)調(diào)管理機(jī)制。

2.風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制問(wèn)題。首先，要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)主體職業(yè)操守的教育，提高其執(zhí)業(yè)道德水平。其次，要完善市場(chǎng)監(jiān)管的配套體系，實(shí)現(xiàn)由靜態(tài)監(jiān)管向動(dòng)態(tài)監(jiān)管的轉(zhuǎn)變，關(guān)注、控制、防范和化解各類風(fēng)險(xiǎn)。再次，要加強(qiáng)區(qū)域或國(guó)際間市場(chǎng)監(jiān)管的交流與合作，疏通監(jiān)管體制瓶頸，激勵(lì)監(jiān)管創(chuàng)新，切實(shí)防范各類風(fēng)險(xiǎn)的相互傳遞、滲透和擴(kuò)大。最后，要加強(qiáng)打擊各種金融欺詐活動(dòng)，形成內(nèi)部控制體系，對(duì)各類交易活動(dòng)依法全程審查、監(jiān)督，做到交易記錄完整，審核規(guī)范，細(xì)節(jié)翔實(shí)，安全保存，及時(shí)防范各類風(fēng)險(xiǎn)。

3.征信體系建設(shè)問(wèn)題。一要加強(qiáng)征信法制建設(shè)，包括征信業(yè)管理法規(guī)和關(guān)于政務(wù)、企業(yè)信息披露及個(gè)人隱私保護(hù)法規(guī)，前者調(diào)整的對(duì)象是征信機(jī)構(gòu)和社會(huì)征信活動(dòng)；后者調(diào)整的對(duì)象是政府部門、企業(yè)和個(gè)人。二要促進(jìn)征信機(jī)構(gòu)發(fā)展，通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)、商務(wù)運(yùn)作、專業(yè)服務(wù)等方式，促進(jìn)征信機(jī)構(gòu)發(fā)展。三要加快信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)，除央行建立企業(yè)和個(gè)人基礎(chǔ)信用信息數(shù)據(jù)庫(kù)之外，還要建立資本市場(chǎng)信用檔案，建立信用信息共享平臺(tái)，形成全國(guó)基礎(chǔ)信用信息查詢網(wǎng)絡(luò)。四要依法監(jiān)管征信市場(chǎng)，建立全國(guó)性信用管理協(xié)會(huì)，成為征信體系建設(shè)的基本環(huán)節(jié)。

我國(guó)資本市場(chǎng)的調(diào)控方式，應(yīng)是宏觀調(diào)控與中觀調(diào)控、微觀調(diào)控的有機(jī)結(jié)合。此種調(diào)控方式是依托市場(chǎng)調(diào)節(jié)，反映市場(chǎng)規(guī)律，既是借鑒式的調(diào)控，注意汲取外國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)，又是探索式的調(diào)控，緊密結(jié)合實(shí)際的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，具有新興市場(chǎng)國(guó)家制度轉(zhuǎn)軌與發(fā)展的一般特點(diǎn)和規(guī)律。此種調(diào)控方式也應(yīng)是以誠(chéng)信文化為背景的正向選擇性調(diào)控，并在微觀層面凸顯信用管理組織的專業(yè)性調(diào)控功能，已成為中國(guó)資本市場(chǎng)形成機(jī)制的主要?jiǎng)右颉?/p>

四、資本機(jī)制問(wèn)題

1.資本機(jī)制內(nèi)涵問(wèn)題。根據(jù)當(dāng)代資本理論，資本機(jī)制包含資本形成機(jī)制和資本市場(chǎng)形成機(jī)制兩方面之意。資本形成機(jī)制主要包括資本供給要素的形成；資本需求要素的形成；資本供需交易體系、關(guān)系的形成。顯然，資本市場(chǎng)形成機(jī)制以資本形成機(jī)制為基礎(chǔ)，資本形成機(jī)制是就資本機(jī)制的要素關(guān)系而言的，資本市場(chǎng)形成機(jī)制是就資本機(jī)制的功能態(tài)勢(shì)而言的。在我國(guó)資本機(jī)制的三個(gè)基本要素都不成熟，存在諸多問(wèn)題。就供給要素而言，單一的銀行儲(chǔ)、貸、匯成為目前主要的資本供給形式，其他渠道如股票、債券等都不完善，無(wú)法滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)對(duì)資本的多樣化需求。就需求要素而言，資本需求形式多樣，資本需求總體上大于供給，而單一的資本供給形式嚴(yán)重制約了需求要素的生長(zhǎng)。就交易體系和關(guān)系而言，供需要素悖離，難以形成靈活有效的配置機(jī)制，在運(yùn)行過(guò)程中經(jīng)常出現(xiàn)交易體系失控、交易信息失真、交易行為失范、交易安全無(wú)法保障等現(xiàn)象。資本形成機(jī)制的有效建立更為關(guān)鍵，直接影響、制約資本市場(chǎng)形成機(jī)制的有效建立。

2.資本機(jī)制多樣性問(wèn)題。一是多層次資本市場(chǎng)機(jī)制問(wèn)題。除主板市場(chǎng)之外，我國(guó)還建立支持中小企業(yè)發(fā)展的二板市場(chǎng)，分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，嘗試建立區(qū)域性小額資本市場(chǎng)等，但仍存在信息不對(duì)稱，市場(chǎng)配置層次、水平低等問(wèn)題。二是資本所有權(quán)轉(zhuǎn)化機(jī)制問(wèn)題。是我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)最缺乏、貧乏的領(lǐng)域，并且存在諸多棘手問(wèn)題。三是國(guó)際資本轉(zhuǎn)化機(jī)制問(wèn)題。包括國(guó)內(nèi)資本轉(zhuǎn)化為國(guó)際投資的機(jī)制、國(guó)際資本轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)投資的機(jī)制、人民幣匯率形成機(jī)制、建立國(guó)際金融中心等。

我國(guó)資本市場(chǎng)形成機(jī)制的基本問(wèn)題，是資本市場(chǎng)供求關(guān)系及其開放問(wèn)題。這是一個(gè)連鎖問(wèn)題，形成系列層次的問(wèn)題鏈。市場(chǎng)化的匯率制度和匯率水平的系統(tǒng)建立，將有利于我國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性對(duì)接，有利于資本項(xiàng)目的開放，是資本形成機(jī)制的前提條件。資本機(jī)制的核心，是經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的流動(dòng)性機(jī)制的建立，發(fā)揮資本市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用。而制度基礎(chǔ)、組織結(jié)構(gòu)、調(diào)控方式的日益完善及其系統(tǒng)鏈接是我國(guó)資本市場(chǎng)形成機(jī)制的根本原理和深層要件。

二元經(jīng)濟(jì)決定二元市場(chǎng)，解決二元市場(chǎng)問(wèn)題的鑰匙存在于解決二元經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題之中。從這個(gè)角度看，資本形成機(jī)制，用純粹理論式推論行不通，如構(gòu)建理論模式或數(shù)量模型等；用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家已有路經(jīng)及經(jīng)驗(yàn)簡(jiǎn)單類比也行不通，如模仿發(fā)達(dá)國(guó)家的一些做法；必須是符合我國(guó)實(shí)際狀況及需要的創(chuàng)新性探索，開創(chuàng)性實(shí)踐，才能行得通。由此便可以解析為什么我國(guó)資本市場(chǎng)如此迥異，尤其是股市中的種種現(xiàn)象，都是漸進(jìn)的市場(chǎng)取向改革過(guò)程的產(chǎn)物，因?yàn)槟銦o(wú)法要求中國(guó)股市初始階段就進(jìn)入理性的規(guī)范狀態(tài)，無(wú)法企盼參與者的活動(dòng)行為和誠(chéng)信素質(zhì)均非常高，更無(wú)法訴求機(jī)構(gòu)或個(gè)人會(huì)始終自覺(jué)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，而不是短期炒作，也無(wú)法從速形成股市兼具投融資和資源配置的系統(tǒng)功能。因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)要素初生，供需信號(hào)微弱、滯后或失真，成熟的市場(chǎng)供需關(guān)系尚未形成。

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篇10

資本市場(chǎng)作為市場(chǎng)機(jī)制中的核心市場(chǎng)，是影響和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，也是建設(shè)我國(guó)社會(huì)主義新農(nóng)村可借助的外部主要力量之一。

一、資本市場(chǎng)對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效用分析

農(nóng)業(yè)在各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中都屬于弱質(zhì)型產(chǎn)業(yè)，它的發(fā)展面臨諸多難題。資本市場(chǎng)對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作用，始終為人們所關(guān)注。

(一)資本市場(chǎng)對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)整體水平提高的促進(jìn)作用，歷來(lái)為人們所重視作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和命脈，農(nóng)業(yè)的發(fā)展關(guān)乎國(guó)家的穩(wěn)定和社會(huì)的和諧發(fā)展。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的資源配置理論和生產(chǎn)要素理論，充分論證了市場(chǎng)機(jī)制推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用；而金融結(jié)構(gòu)論則強(qiáng)調(diào)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是相互推動(dòng)的。這些都是現(xiàn)代資本市場(chǎng)與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互促進(jìn)的基礎(chǔ)理論。近年來(lái)，有國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資本市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作了更加具體的研究，西方一批學(xué)者如Atie&Jovanovic(1993)通過(guò)實(shí)證，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與股票市場(chǎng)發(fā)展有明顯的正相關(guān)關(guān)系；Murinde(1996)實(shí)證后分析出股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用是顯著的；Levine和Zervos.(1998)具體論證了股票市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原理。而國(guó)內(nèi)學(xué)者則進(jìn)一步研究了資本市場(chǎng)對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的支持作用。王軍(2005)等人也從發(fā)揮資本市場(chǎng)功能角度，提出了資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)農(nóng)業(yè)支持；其他學(xué)者如余運(yùn)久(2001)、柳松(2005)等人則分別從資本市場(chǎng)自身的協(xié)調(diào)發(fā)展、農(nóng)業(yè)類上市公司等多角度，研究了資本市場(chǎng)在農(nóng)村建設(shè)中的作用。

(二)資本市場(chǎng)是農(nóng)村產(chǎn)業(yè)化發(fā)展中資金的重要來(lái)源

資金籌措是資本市場(chǎng)基本功能之一，對(duì)于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)也是如此。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化始終是我們農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)方向，而充足的資金保障是產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的前提。通過(guò)證券市場(chǎng)能夠在較短的時(shí)間內(nèi)迅速籌集產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大量資金，對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展，其推動(dòng)作用無(wú)疑是巨大的。動(dòng)員社會(huì)各層次的資金來(lái)支持農(nóng)業(yè)化發(fā)展，這方面國(guó)內(nèi)學(xué)者的討論有許多。徐傳波、蒲實(shí)和于驥(2003)、胡俊偉(2004)、尹筑嘉(2005)等人，從產(chǎn)業(yè)化建設(shè)的客觀需要出發(fā)，通過(guò)實(shí)證分析，提出應(yīng)發(fā)展資本市場(chǎng)，推進(jìn)農(nóng)村產(chǎn)業(yè)化建設(shè)；而趙泉民(2005)等人則從融資渠道角度進(jìn)行全面的分析，提出資本市場(chǎng)作為資金籌措的兩大基本渠道之一，理應(yīng)成為新農(nóng)村建設(shè)中的重要資金來(lái)源。

(三)充分利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)農(nóng)村社會(huì)資源的最優(yōu)配置，是提升農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)向更高級(jí)層次發(fā)展的重要環(huán)節(jié)

在我國(guó)，“龍頭企業(yè)加農(nóng)戶”模式，是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的組織模式之一，通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)龍頭企業(yè)的扶持，首先，可以充分實(shí)現(xiàn)龍頭企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，促進(jìn)了涉農(nóng)企業(yè)快速發(fā)展，提升農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)質(zhì)量；其次，涉農(nóng)企業(yè)的上市，規(guī)范了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，明晰了產(chǎn)權(quán)關(guān)系與界限，有效轉(zhuǎn)換了涉農(nóng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，帶動(dòng)了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)；再者，通過(guò)資本市場(chǎng)，可以形成以資本為紐帶的利益關(guān)聯(lián)機(jī)制，通過(guò)股份制或股份合作制等方式，讓原本各自獨(dú)立的企業(yè)與農(nóng)戶形成利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的利益共同體；最后，資本市場(chǎng)通過(guò)投資人“用手”或“用腳”投票的方式實(shí)現(xiàn)整個(gè)社會(huì)資源的配置，同時(shí)，也配置著農(nóng)村社會(huì)資源。大力發(fā)展農(nóng)村資本市場(chǎng)，有利于農(nóng)村社會(huì)資源的合理安排，推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提高。

(四)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)化解中的資本市場(chǎng)功能發(fā)揮

農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的自然風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是造成農(nóng)業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)的雙重誘因。通過(guò)現(xiàn)代資本市場(chǎng)中保險(xiǎn)手段，可以化解自然風(fēng)險(xiǎn)；利用商品期貨市場(chǎng)指導(dǎo)農(nóng)副產(chǎn)品的價(jià)格走向和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)配置，化解在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，早已拓展了資本市場(chǎng)中的商品期貨市場(chǎng)，使之成為了規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。全球商品期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)150多年的發(fā)展，目前共有商品期貨和期權(quán)93類商品267個(gè)品種。這些對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)回避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)起到了至關(guān)重要的作用。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)此也早有認(rèn)識(shí)。厲以寧(2000)曾提出，資本市場(chǎng)要向農(nóng)業(yè)傾斜，認(rèn)為加快農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，可以充分利用期貨市場(chǎng)指導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格走向，理順資本進(jìn)入農(nóng)業(yè)的渠道，通過(guò)資本市場(chǎng)扶持進(jìn)行農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)。

二、當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)具備了推動(dòng)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的條件

我國(guó)證券市場(chǎng)近年來(lái)呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，雖然期間經(jīng)歷了多次波折，但總體形勢(shì)依舊向上。

(一)資本市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大.為農(nóng)村融資提供了前提基礎(chǔ) 我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模近年來(lái)快速成長(zhǎng)，金融證券化率不斷提高，資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響力越來(lái)越大。據(jù)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2007年底，滬深兩地上市的股票已達(dá)1616只，股票市價(jià)總值達(dá)到327140億元(2006年為89404億元)，超過(guò)2007年GDP總值246619億元。成交金額更是達(dá)到535147.1億元(2006年為90469億元)，是2007年GDP總值的兩倍多。隨著股價(jià)的上升和上市公司數(shù)量的不斷增加，從2006年開始中國(guó)股市的總市值就超過(guò)了韓國(guó)，成功進(jìn)入世界前10位。2008年以來(lái)，我國(guó)股市又出現(xiàn)了較大幅度的下跌，但整體市值仍較以前有了質(zhì)的發(fā)展。

(二)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷完善。作為資源配置機(jī)制的作用日益增強(qiáng)，同時(shí)也降低了整個(gè)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的交易費(fèi)用

我國(guó)股權(quán)分置改革目前已基本完成，它突破了困擾我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的一個(gè)桎梏。以股權(quán)分置改革為核心的市場(chǎng)化改革措施，理順了市場(chǎng)機(jī)制，釋放了市場(chǎng)潛能。由于股權(quán)分置引發(fā)的一些深層次問(wèn)題和結(jié)構(gòu)性矛盾得以解決，資本市場(chǎng)融資和資源配置功能得到了恢復(fù)，上市公司的股價(jià)和估值水平也有很大的提升空間(韓復(fù)齡，2005)。同時(shí)，證券公司得到了全面的清理和整頓，機(jī)構(gòu)投資者特別是基金實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。更為重要的是，資本市場(chǎng)已經(jīng)開始對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生重要影響，并成為全社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)；政府決策層越來(lái)越多地通過(guò)證券市場(chǎng)，貫徹和實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)業(yè)政策意圖，資本市場(chǎng)作為社會(huì)資源配置導(dǎo)向的機(jī)制正在形成。這種資源配置機(jī)制下，由于采用涉農(nóng)企業(yè)與農(nóng)戶、農(nóng)民間的貿(mào)、工、農(nóng)一體經(jīng)營(yíng)模式，使得原來(lái)需要由企業(yè)、農(nóng)民參與的外部市場(chǎng)變成了內(nèi)部交易，大大降低了信息成本、交易成本(彭熠等，2005)。

(三)資本市場(chǎng)的參與主體的力量不斷壯大.證券市場(chǎng)融資規(guī)模與能力日益上升

1995～2006年底，我國(guó)證券市場(chǎng)新發(fā)行1259.67億股，市場(chǎng)共募集資金6364.54億元；基金發(fā)展也快速崛起。

截至2007年6月30日，我國(guó)共有基金349只，基金總規(guī)模達(dá)到12638.68億份，資產(chǎn)凈值規(guī)模達(dá)到17831.23億元。為了完善我國(guó)的證券市場(chǎng)參與者，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的對(duì)外開放，中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2002年11月5日正式了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，啟動(dòng)了證券市場(chǎng)對(duì)外開放的進(jìn)程。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，僅在2006年底，QFII就持有A股市值約為971億元，其增長(zhǎng)速度可窺一斑。

(四)現(xiàn)代資本市場(chǎng)體系在我國(guó)的全面構(gòu)建.延伸并拓寬了資本市場(chǎng)的范圍，全方位地提供了產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的多種金融服務(wù)

這些客觀上為農(nóng)村生產(chǎn)的自然風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。農(nóng)民的社會(huì)保障問(wèn)題的解決以及資金來(lái)源渠道的拓展，提供了多種途徑和手段。當(dāng)前，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)工作正全面推進(jìn)，在完善了資本市場(chǎng)體系建設(shè)的同時(shí)，也為包括農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在內(nèi)的各類風(fēng)險(xiǎn)投資提供了重要場(chǎng)所。比如，新型農(nóng)業(yè)科技開發(fā)活動(dòng)，可以通過(guò)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融資，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)中的各類性質(zhì)的實(shí)體組織可以通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行重組和整合。

三、完善資本市場(chǎng)。積極推進(jìn)我國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)正經(jīng)歷著歷史性的發(fā)展機(jī)遇，市場(chǎng)規(guī)模與質(zhì)量都有了翻天覆地的變化。充分發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用，對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、現(xiàn)代化的建設(shè)有重要意義，其中，最為關(guān)鍵問(wèn)題是如何實(shí)現(xiàn)兩者間的有效結(jié)合與對(duì)接。

(一)要利用產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向。提高整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)農(nóng)業(yè)融資的力度，增加資本市場(chǎng)中涉農(nóng)類上市公司數(shù)量和整體規(guī)模，從而為農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)更多的資金與資源

基于當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，為此，第一，要適度增加主板市場(chǎng)中農(nóng)業(yè)類上市公司的數(shù)量與規(guī)模，提高涉農(nóng)公司在上市證券中的比重，強(qiáng)化資本市場(chǎng)服務(wù)于農(nóng)業(yè)，優(yōu)先支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)的思路；另一方面，可以將政府的支農(nóng)政策、農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策，具體用在支持涉農(nóng)企業(yè)的上市，鼓勵(lì)上市企業(yè)、涉農(nóng)項(xiàng)目在資本市場(chǎng)上融資，解決農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金瓶頸。第二，要大力拓展中小企業(yè)板市場(chǎng)中的涉農(nóng)類企業(yè)的數(shù)量。由于農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高的特質(zhì)，對(duì)于一些規(guī)模不大，但具有中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ男滦娃r(nóng)業(yè)企業(yè)，如特種養(yǎng)殖、種植龍頭企業(yè)、特色農(nóng)業(yè)、農(nóng)業(yè)科技公司等，可以借助于中小企業(yè)板的孵化、培育，使這類公司迅速壯大，對(duì)農(nóng)業(yè)發(fā)展起到乘數(shù)作用。中小企業(yè)板市場(chǎng)支農(nóng)的關(guān)鍵是，支持對(duì)象的高成長(zhǎng)性同時(shí)帶有一定產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向性，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)性也是無(wú)法回避的。

(二)重視提升涉農(nóng)企業(yè)或項(xiàng)目的自身質(zhì)量，不拘形式地充分利用資本市場(chǎng)上的各種金融工具。組織和動(dòng)員社會(huì)各階層資金

資本市場(chǎng)是一個(gè)利益驅(qū)動(dòng)的場(chǎng)所，參與主體對(duì)利潤(rùn)的追求。是推動(dòng)其運(yùn)行的最根本動(dòng)因。因此，在發(fā)揮資本市場(chǎng)的各種功能作用來(lái)促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，利益機(jī)制的設(shè)計(jì)是至關(guān)重要的。這就要求資本市場(chǎng)一方面完善市場(chǎng)建設(shè)，降低市場(chǎng)的投機(jī)氣氛，為更多的投資主體進(jìn)入市場(chǎng)提供便利，同時(shí)也要求市場(chǎng)融資者自身的素質(zhì)要不斷提高。具體到涉農(nóng)上市公司，就是要充分利用各方面的政策資源，發(fā)揮行業(yè)特點(diǎn)，千方百計(jì)改善企業(yè)在證券市場(chǎng)中的形象，使行業(yè)的平均收益水平與經(jīng)營(yíng)管理水平上升到一個(gè)新的臺(tái)階，以吸引更多的投資人投資。同時(shí)，利用資本市場(chǎng)籌措農(nóng)業(yè)發(fā)展資金，不僅僅可以借助于企.業(yè)上市這一途徑，還可以采用資本市場(chǎng)上的多種手段與形式，比如，結(jié)合農(nóng)業(yè)開發(fā)項(xiàng)目發(fā)行農(nóng)業(yè)債券，結(jié)合信托形式發(fā)行涉農(nóng)類的信托產(chǎn)品。在具體產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上，可以由國(guó)家財(cái)政上支農(nóng)資金來(lái)進(jìn)行配套，也可以通過(guò)稅收、減免、優(yōu)惠等政策手段，增強(qiáng)弱質(zhì)的涉農(nóng)金融產(chǎn)品在市場(chǎng)上的吸引力。

(三)充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，逐步提高資本市場(chǎng)在資源配置上的影響力.特別是在對(duì)農(nóng)村資源的配置作用

這首先需要增強(qiáng)市場(chǎng)的有效性，促使資金流向最有效率、最有競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)與企業(yè)，輔之以政策扶持，使其能夠服務(wù)于農(nóng)村、農(nóng)業(yè)；要大幅度增加我國(guó)涉農(nóng)類上市公司數(shù)量，加大農(nóng)村經(jīng)濟(jì)中上市公司對(duì)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度，使得利用資本市場(chǎng)配置農(nóng)村社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源成為可能；要培養(yǎng)具有一定產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向作用的涉農(nóng)類企業(yè)，發(fā)揮它們?cè)谵r(nóng)村生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的輻射影響作用；積極促進(jìn)農(nóng)村金融市場(chǎng)的建設(shè)。相應(yīng)放寬政策，鼓勵(lì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)提高資金的效能；拓寬證券市場(chǎng)的外延，大力發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)，活躍農(nóng)村金融。

(四)積極推進(jìn)建設(shè)多層次、多元化的資本市場(chǎng)體系

要大力發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，增強(qiáng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)抗擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力。構(gòu)建完整的、多層次資本市場(chǎng)，建立起農(nóng)村中的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。同時(shí)要充分利用農(nóng)村保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)農(nóng)業(yè)自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、農(nóng)民工人身保險(xiǎn)、失地農(nóng)民養(yǎng)老保險(xiǎn)和農(nóng)村居民醫(yī)療保險(xiǎn)的補(bǔ)償機(jī)制，以利促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和構(gòu)建全面的和諧社會(huì)。此外，還應(yīng)積極探索信托、項(xiàng)目投資等中長(zhǎng)期現(xiàn)代金融形式在農(nóng)村中的運(yùn)用，在農(nóng)村形成一個(gè)多層次、多元化、多途徑的資金供給、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避以及產(chǎn)業(yè)技術(shù)提升、社會(huì)保障現(xiàn)代金融服務(wù)體系。

(五)構(gòu)建與完善農(nóng)村金融軟環(huán)境，讓更多的農(nóng)村中的企業(yè)、家庭和個(gè)人了解現(xiàn)代資本市場(chǎng)的作用與運(yùn)行機(jī)制