導(dǎo)語：如何才能寫好一篇保險(xiǎn)的資產(chǎn)配置，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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[關(guān)鍵詞]養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；投資；資產(chǎn)配置

社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)是國(guó)家立法強(qiáng)制征集社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)(稅)，并形成社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，當(dāng)勞動(dòng)者退休后支付其退休金，以保證其基本生活需要的社會(huì)保障制度。社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的資產(chǎn)配置決定資金如何被分割投資于不同的資產(chǎn)類型，是一種長(zhǎng)期資產(chǎn)配置決策。投資者為資產(chǎn)尋找一種合適的、長(zhǎng)期的、常規(guī)的資產(chǎn)組合，代表了集控制風(fēng)險(xiǎn)和增加收益為一體的思想。對(duì)這兩種矛盾的目標(biāo)進(jìn)行平衡就是所說的資產(chǎn)配置。

一、樣本確定及變量的選取

一般情況下，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可以投資于銀行存款、債券、股票、抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)和投資環(huán)境不夠成熟，期貨期權(quán)等套期保值工具風(fēng)險(xiǎn)很高，而大部分基礎(chǔ)設(shè)施的投資是通過政府債的形式實(shí)現(xiàn)的，我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資政策的研究重點(diǎn)在債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。

1.銀行存款收益率。國(guó)家規(guī)定，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金應(yīng)當(dāng)預(yù)留相當(dāng)于2個(gè)月的支付費(fèi)用，由于這部分資產(chǎn)在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總資產(chǎn)中所占比例較小，而且其目的是用來支付需求而不是投資，所以不考慮這部分資產(chǎn)的收益，僅考慮一年期定期存款利率計(jì)息出來的資本收益。

2.股票市場(chǎng)收益率。股票市場(chǎng)收益率指標(biāo)包括：上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)、兩市綜合平均收益率。(1)上證綜合指數(shù)：上海證券交易所從1991年7月15日起編制并公布，以1990年12月19日為基日，基日指數(shù)為100，以上交所全部上市股票為樣本，以股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)，按加權(quán)平均法計(jì)算。由于深證綜合指數(shù)最早只有1995年12月的數(shù)據(jù)，為了計(jì)算兩市平均數(shù)，上證綜合指數(shù)也從1995年12月開始選取。(2)深證綜合指數(shù)：深圳證券交易所從1995年12月開始公布，以1991年4月3日為基期，基期指數(shù)為100，以深交所全部上市股票為樣本，以指數(shù)股計(jì)算日股份數(shù)為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算。由于深圳交易所的股票交投不如上海交易所那么活躍，深圳交易所改變了股票指數(shù)的編制方式，采用成份股指數(shù)，按一定標(biāo)準(zhǔn)選出40家有代表性的上市公司作為成份股，于1995年開始編制并公布，即深證成指。(3)兩市綜合平均收益率：以上海和深圳兩市的總成交量為權(quán)數(shù)，對(duì)上證綜指和深證綜指進(jìn)行加權(quán)平均，用以度量我國(guó)股市的整體情況。中證指數(shù)公司了一系列同時(shí)針對(duì)兩個(gè)交易所股票行情的指數(shù)，例如中證流通指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證規(guī)模指數(shù)體系等。但這些指數(shù)的發(fā)行日期都在2005年，歷史數(shù)據(jù)較少。照2010年6月底滬深兩市成交量各占總成交量的比重計(jì)算，滬市的權(quán)數(shù)是0.69，深市的權(quán)數(shù)是0.31。

3.債券市場(chǎng)收益率。上證國(guó)債指數(shù)：上海證券交易所自2003年1月2日起編制并公布，以在上海證券交易所上市的、剩余期限在1年以上的固定利率期限和一次還本付息國(guó)債為樣本，按照國(guó)債發(fā)行量加權(quán)，基期為2002年12月31日，基期指數(shù)為1000。而國(guó)債，且不論收益和風(fēng)險(xiǎn)，其政策性影響就決定了它是社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資中不可缺少的一部分，也是我網(wǎng)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金長(zhǎng)期以來的投資選擇。

4.三個(gè)目標(biāo)收益率。(1)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)月增長(zhǎng)率。從理論上來說，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的首要目標(biāo)是保值，即避免資產(chǎn)貶值。導(dǎo)致資產(chǎn)貶值的最大兇手是通貨膨脹，而度量通貨膨脹最好的指標(biāo)就是居民消費(fèi)價(jià)格增長(zhǎng)率。如果養(yǎng)老基金的投資收益率能與CPI增長(zhǎng)率保持相當(dāng)，不考慮貨幣價(jià)值的波動(dòng)，那么養(yǎng)老基金就能達(dá)到最低的投資目標(biāo)，保住老百姓的養(yǎng)命錢。這是任何國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)體制得以持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的必要條件。(2)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入月增長(zhǎng)率。通貨膨脹并不是造成養(yǎng)老基金支付危機(jī)的唯一隱患，威脅更大的是人口老齡化。而且養(yǎng)老基金的實(shí)際投資操作中還存在許多的投資成本和轉(zhuǎn)制成本。僅僅實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，應(yīng)積極利用資本市場(chǎng)的投資成果，提高養(yǎng)老基金的收益率，從而提高退休者晚年的生活水平。(3)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。盡管我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金須擴(kuò)大投資領(lǐng)域，提高收益率，但是如果一味追求高收益，忽略了資產(chǎn)的安全性，將比低收益帶來的危害更大。若養(yǎng)老基金投資收益率能與同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增長(zhǎng)率相當(dāng)，則養(yǎng)老基金的投資充分享受了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。所以，最高目標(biāo)收益率就是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值月增長(zhǎng)率。

二、結(jié)論

隨著目標(biāo)收益率的提高，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在股票上的資產(chǎn)分配逐漸增加，同時(shí)銀行存款和債券的資產(chǎn)逐漸減少。銀行存款的調(diào)整缺乏彈性，一般難以彌補(bǔ)通貨膨脹的損失，也不會(huì)帶來真正意義上的收益。因此，擴(kuò)大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資領(lǐng)域，進(jìn)一步提高其收益率，是政府逐步推進(jìn)的一項(xiàng)重要改革。展望未來，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)體制將努力應(yīng)對(duì)人口老齡化危機(jī)，朝著科學(xué)管理、有效監(jiān)督和積極投資的現(xiàn)代養(yǎng)老保險(xiǎn)模式發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞：壽險(xiǎn)公司；資產(chǎn)配置；資金運(yùn)用

隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，截至2007年3月底，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到2.24萬億元，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額2.04萬億元，其中，銀行存款6344.1億元，占比31%；債券投資9910.2億元，占比48.5%；股票投資和證券投資基金3732.6億元，占比18.3%。目前，我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資渠道也在不斷放寬，從投資銀行存款、債券、基金、股票等金融資產(chǎn)，拓展到股權(quán)投資，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等實(shí)業(yè)投資。雖然多元化的投資可以分散風(fēng)險(xiǎn)，但是如何在資產(chǎn)回報(bào)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)間尋求合理平衡，就需要保險(xiǎn)公司合理配置資產(chǎn)。

一、壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置的意義

壽險(xiǎn)公司通過合理的資產(chǎn)配置，一方面可以增加公司的利潤(rùn)，擴(kuò)大積累和增強(qiáng)公司的償付能力；另一方面可以增加積累資金向投資的轉(zhuǎn)化，通過資本市場(chǎng)等渠道，向外輸出資本，推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

(一)壽險(xiǎn)資產(chǎn)配置對(duì)公司的意義

壽險(xiǎn)資產(chǎn)的配置直接關(guān)系到公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定。首先，壽險(xiǎn)公司要實(shí)施經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償功能，壽險(xiǎn)資金就必須不斷保值增值。在壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)過程中，壽險(xiǎn)資金面臨著各種風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，如果不對(duì)壽險(xiǎn)資金進(jìn)行合理配置，收取的保費(fèi)將不足以保證履行將來的賠付義務(wù)，公司的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用也沒有辦法保證，這就會(huì)影響到公司的正常經(jīng)營(yíng)。

其次，壽險(xiǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，壽險(xiǎn)公司往往通過降價(jià)進(jìn)行展業(yè)。費(fèi)率的下降使得壽險(xiǎn)公司的承保利潤(rùn)越來越小，甚至出現(xiàn)利潤(rùn)為負(fù)的情況，因此壽險(xiǎn)公司更加需要通過合理的資產(chǎn)配置來確保壽險(xiǎn)資金的保值增值，這樣才能通過價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)來穩(wěn)定或擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

(二)壽險(xiǎn)資產(chǎn)配置對(duì)資本市場(chǎng)的意義

2006年《國(guó)務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》明確提出保險(xiǎn)是金融體系的重要組成部分，當(dāng)前加快保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展，推進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)及外匯市場(chǎng)的互動(dòng)與協(xié)調(diào)，對(duì)促進(jìn)金融市場(chǎng)健康發(fā)展和構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)具有十分重要的意義。

壽險(xiǎn)資產(chǎn)配置和資本市場(chǎng)是互動(dòng)互補(bǔ)的關(guān)系。壽險(xiǎn)資產(chǎn)配置很大程度上需要通過資本市場(chǎng)來完成，壽險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，可以擴(kuò)大資本市場(chǎng)的規(guī)模，推動(dòng)資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)的改善，同時(shí)壽險(xiǎn)公司作為穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)投資者，可以減小資本市場(chǎng)的波動(dòng)性。

二、壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置的資金規(guī)模限制

(一)壽險(xiǎn)資金的來源及性質(zhì)

壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置的前提是壽險(xiǎn)資金的來源。壽險(xiǎn)資金的來源主要可以分成兩個(gè)部分：一部分是作為所有者權(quán)益項(xiàng)目的自有資金；另一部分是作為負(fù)債項(xiàng)目的有償借人資金。具體來源包括：壽險(xiǎn)公司的資本金、保證金、各類準(zhǔn)備金、公積金、未分配盈余等。其中各類準(zhǔn)備金占據(jù)壽險(xiǎn)資金的絕對(duì)比重。

壽險(xiǎn)資金的性質(zhì)取決于壽險(xiǎn)資金的來源。壽險(xiǎn)資金的主要構(gòu)成是各類責(zé)任準(zhǔn)備金，從而準(zhǔn)備金決定了它的性質(zhì)，而準(zhǔn)備金是由其經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)產(chǎn)生的，因此壽險(xiǎn)資金是由壽險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)決定的。目前，我國(guó)壽險(xiǎn)公司的產(chǎn)品主要有人壽保險(xiǎn)、年金產(chǎn)品、健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)等。人壽保險(xiǎn)和年金產(chǎn)品是最具代表性的壽險(xiǎn)產(chǎn)品，因此可以根據(jù)它們的性質(zhì)來探討壽險(xiǎn)資金的性質(zhì)。壽險(xiǎn)和年金產(chǎn)品的主要功能是保障和儲(chǔ)蓄，從而壽險(xiǎn)資金的性質(zhì)實(shí)質(zhì)上是一種社會(huì)儲(chǔ)蓄資金，是一種延遲的消費(fèi)資金，即把初次分配中用于社會(huì)消費(fèi)的一部分資金通過再次分配轉(zhuǎn)移到投資領(lǐng)域，用于社會(huì)擴(kuò)大再生產(chǎn)。壽險(xiǎn)資金的這一特性不僅決定了壽險(xiǎn)資金投資的必要性，而且也決定了壽險(xiǎn)資金運(yùn)用的限制。

(二)壽險(xiǎn)資金來源對(duì)投資規(guī)模的約束

壽險(xiǎn)公司的生存和發(fā)展表現(xiàn)為資金不斷循環(huán)流動(dòng)的過程，資金流動(dòng)過程的起點(diǎn)是壽險(xiǎn)資金的流人，即資金的來源，資金流動(dòng)過程的終點(diǎn)是保險(xiǎn)金的給付和理賠。從資金流動(dòng)的整體特征來看，表現(xiàn)為大量資金不斷地往返運(yùn)動(dòng)。由于風(fēng)險(xiǎn)事故的不確定性，必然形成一個(gè)最低規(guī)模的資金存量，使保險(xiǎn)投資成為可能。壽險(xiǎn)公司只有具備一定的資金來源才能進(jìn)行投資運(yùn)用，資產(chǎn)配置才會(huì)成為可能。壽險(xiǎn)資金來源不僅會(huì)約束壽險(xiǎn)投資的規(guī)模，而且會(huì)約束資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)。

壽險(xiǎn)資金的來源對(duì)投資規(guī)模的約束體現(xiàn)在對(duì)初始規(guī)模的約束和存量規(guī)模的約束。初始規(guī)模使投資具有可能性，而存量規(guī)模則使投資具有連貫性和可調(diào)性。無論是初始規(guī)模還是存量規(guī)模，都表現(xiàn)為對(duì)壽險(xiǎn)資金投資規(guī)模的約束。

三、壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置的投資限制

保險(xiǎn)投資與一般的投資活動(dòng)沒有本質(zhì)的區(qū)別，一般的投資原則同樣適用于保險(xiǎn)投資。但是由于保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的特殊性和保險(xiǎn)投資資金的負(fù)債性、返還性，壽險(xiǎn)投資不僅要符合投資的一般要求，還要符合保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的特定要求，這些要求不僅影響到保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)、收益，還影響到壽險(xiǎn)投資的規(guī)模、方向和結(jié)構(gòu)。

1948年，英國(guó)精算師pegler提出了保險(xiǎn)投資的四大原則：一是保險(xiǎn)投資的目的是獲取最大的可能收益；二是為了保障資金的安全，保險(xiǎn)投資應(yīng)盡量分散；三是投資結(jié)構(gòu)應(yīng)該多樣化，保險(xiǎn)公司的投資經(jīng)理應(yīng)當(dāng)根據(jù)未來趨勢(shì)選擇新的投資方式；四是保險(xiǎn)投資政策應(yīng)該兼顧社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益，應(yīng)符合社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。

(一)壽險(xiǎn)投資的一般條件限制

1.安全性條件

保險(xiǎn)公司屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資機(jī)構(gòu)，對(duì)保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)邊際損失反映比較敏感。保險(xiǎn)公司的效用曲線雖然會(huì)隨著投資收益的增加而增加，但邊際效用是遞減的，即風(fēng)險(xiǎn)越大，其帶來的投資收益的邊際效用越來越小。

2.流動(dòng)性條件

壽險(xiǎn)公司始終會(huì)產(chǎn)生資金的流人和流出，由于死亡率和退保率等因素，資金的流人流出存在一定的不確定性，所以為了保證保險(xiǎn)金和退保金的給付，保險(xiǎn)投資必須保持一定的流動(dòng)性。

3.收益性條件

由于壽險(xiǎn)精算費(fèi)率都有預(yù)定利率規(guī)定，這是保險(xiǎn)公司的最低收益率要求，保險(xiǎn)公司要保證給付和盈余，其投資收益必須要超過保單的預(yù)定利率。因此，壽險(xiǎn)公司作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的機(jī)構(gòu)投資者，要同時(shí)考慮三方面的投資約束，這就需要壽險(xiǎn)公司在資產(chǎn)配置上做好選擇。高度的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避就需要壽險(xiǎn)公司多持有現(xiàn)金、銀行存款等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；流動(dòng)性要求就需要壽險(xiǎn)公司保持較高比例的金融資產(chǎn)，控制投資于地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的資產(chǎn)比例；收益性要求又需要壽險(xiǎn)公司投資于股票、風(fēng)險(xiǎn)投資等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

(二)壽險(xiǎn)投資的特殊條件約束

由于壽險(xiǎn)資金的特殊性，壽險(xiǎn)投資必須在既定的規(guī)模和結(jié)構(gòu)的約束下實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)投資收益的最大化。

1.對(duì)稱性條件

對(duì)稱性條件約束要求壽險(xiǎn)公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中注意資金來源和資金運(yùn)用的對(duì)稱性，也就是壽險(xiǎn)投資要使投資資產(chǎn)在期限、收益率和風(fēng)險(xiǎn)度量方面與資金來源的相應(yīng)要求相匹配，以保證資金的安全性和流動(dòng)性。例如資本金、總準(zhǔn)備金等一般可配置長(zhǎng)期資產(chǎn)，各種準(zhǔn)備金則要根據(jù)責(zé)任期限的長(zhǎng)短來分別配置資產(chǎn)。當(dāng)然，對(duì)稱性條件只要求資金來源和資金運(yùn)用大體一致，并不要求配置的資產(chǎn)在償還期、收益率、風(fēng)險(xiǎn)度量等方面與資金來源保持絕對(duì)一致，否則就會(huì)影響壽險(xiǎn)資產(chǎn)配置的靈活性，以及資產(chǎn)組合的投資收益，而且實(shí)際業(yè)務(wù)中要做到絕對(duì)對(duì)稱基本沒有可能。

2.替代性條件

替代性條件約束要求壽險(xiǎn)公司在制定投資策略時(shí)，根據(jù)資金的來源、保單的性質(zhì)、期限以及保險(xiǎn)金給付的情況對(duì)投資目標(biāo)進(jìn)行定位；其次是充分利用各種投資形式在安全性、流動(dòng)性和收益性等方面的對(duì)立統(tǒng)一關(guān)系，尋求與壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)相適應(yīng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)形式；最后在某一投資目標(biāo)最大化的前提下，力求能使其他目標(biāo)在既定的范圍內(nèi)朝最優(yōu)的方向發(fā)展，或者犧牲一個(gè)目標(biāo)來?yè)Q取另一個(gè)目標(biāo)的最優(yōu)化。

3.分散性條件

分散性條件約束要求壽險(xiǎn)投資策略的多元化，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的多樣化，盡量選擇相關(guān)系數(shù)小的資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)配置，以降低整個(gè)壽險(xiǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度。分散性條件是安全性條件的直接要求。為了滿足這個(gè)要求，首先，壽險(xiǎn)公司的投資產(chǎn)品要多樣化，在保險(xiǎn)法允許的范圍內(nèi)采取多項(xiàng)投資，盡量分散投資風(fēng)險(xiǎn)；其次，在投資地域上要盡量分散，對(duì)股票和債券的投資風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行分散；再次，投資資產(chǎn)規(guī)模盡量分散，投資于同一行業(yè)的資金規(guī)模不能過大；最后，適度控制壽險(xiǎn)投資的結(jié)構(gòu)和比例，即投資于某種形式資產(chǎn)的最高比例限制和對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的最高比例限制。

4.轉(zhuǎn)移性條件

轉(zhuǎn)移性條件約束指壽險(xiǎn)投資時(shí)壽險(xiǎn)公司可以通過一定的形式將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他方，以降低自身的風(fēng)險(xiǎn)。最常用的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式有：一是轉(zhuǎn)讓，即通過契約性的安排讓合約的另一方承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，如通脹時(shí)期的浮動(dòng)利率債券；二是擔(dān)保，如保單質(zhì)押貸款、第三方保證貸款等；三是再保險(xiǎn)或購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)證券化的保單，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給再保險(xiǎn)人或資本市場(chǎng)的投資者；四是套期保值，壽險(xiǎn)公司通過持有一種資產(chǎn)來沖銷持有另一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到降低自身風(fēng)險(xiǎn)的目的。

5.平衡性條件

平衡性條件要求壽險(xiǎn)公司投資的規(guī)模與資金來源規(guī)模大體平衡，并保證一定的流動(dòng)性，既要防止在資金來源不足的情況下進(jìn)行投機(jī)性的賣空買空交易，增加投資的風(fēng)險(xiǎn)性，又要避免累積大量資金不運(yùn)作或少運(yùn)作而承擔(dān)過高的機(jī)會(huì)成本，無法保證將來的保險(xiǎn)金給付要求。

四、壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置的渠道限制

壽險(xiǎn)公司作為一個(gè)企業(yè)，要對(duì)壽險(xiǎn)資金進(jìn)行有效運(yùn)用，使之保值、增值?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中壽險(xiǎn)資金可以投資的渠道受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格限制，雖有所放寬，但仍然受到一定限制，壽險(xiǎn)公司的投資資產(chǎn)類別一般可以分為銀行存款、債券、股票、固定資產(chǎn)以及貸款、產(chǎn)業(yè)投資、融資租賃、產(chǎn)權(quán)交易等方式。

表1反映了我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)2000年~2006年間銀行存款、債券和證券(基金和股票)三類資產(chǎn)的實(shí)際投資比例的變化情況。

五、當(dāng)前壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理的趨勢(shì)

簡(jiǎn)單地從傳統(tǒng)資產(chǎn)配置的方法——有效邊界分析確定合理收益均衡的資產(chǎn)配置方法，由于沒有考慮負(fù)債的特征，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)而言并不適用。保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置要引入資產(chǎn)負(fù)債管理的思想，充分考慮保險(xiǎn)負(fù)債和資產(chǎn)的特性。目前，我國(guó)利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，利率的管制放松，利率的波動(dòng)更加難以預(yù)測(cè)。因此，保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置首先必須建立在對(duì)保險(xiǎn)負(fù)債和資產(chǎn)價(jià)值及其利率敏感性的準(zhǔn)確評(píng)估的基礎(chǔ)上。壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)項(xiàng)目市場(chǎng)化程度比較高，價(jià)值相對(duì)容易確定。而壽險(xiǎn)公司的負(fù)債項(xiàng)目主要是各項(xiàng)責(zé)任準(zhǔn)備金，其市場(chǎng)交易很少，價(jià)值確定比較困難。在利率環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，負(fù)債的法定評(píng)估——法定準(zhǔn)備金相對(duì)能夠代表負(fù)債的真實(shí)價(jià)值，但在利率波動(dòng)較大的情況下，準(zhǔn)備金的波動(dòng)也會(huì)很大。

篇3

保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的歷史演變

保險(xiǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展蘊(yùn)含了保險(xiǎn)從非金融到金融的屬性轉(zhuǎn)變。保險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與金融市場(chǎng)的發(fā)展、監(jiān)管環(huán)境的變革帶來了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的大發(fā)展。

國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)從1980年開始恢復(fù),當(dāng)時(shí)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的主要渠道是由人民銀行批給貸款額度。90年代初期,保險(xiǎn)辦“三產(chǎn)”成為當(dāng)時(shí)特定時(shí)代背景下保險(xiǎn)資金運(yùn)用的顯著特點(diǎn)。1995年《保險(xiǎn)法》頒布,保險(xiǎn)資金運(yùn)用有了明確的法律規(guī)定,嚴(yán)格限定在銀行存款、購(gòu)買國(guó)債、金融債和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他形式的投資。2003年,經(jīng)國(guó)務(wù)院同意,保監(jiān)會(huì)做出重大戰(zhàn)略部署,在保險(xiǎn)業(yè)組建了首批保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司,通過資產(chǎn)管理公司集中化、專業(yè)化管理,逐步形成了承保業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)的格局,將行業(yè)從單純的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展領(lǐng)入了資產(chǎn)負(fù)債協(xié)調(diào)發(fā)展的新歷史階段。此后保險(xiǎn)資金投資范圍不斷擴(kuò)大,保險(xiǎn)資金運(yùn)用相關(guān)的工具、渠道、機(jī)構(gòu)、隊(duì)伍、制度、風(fēng)險(xiǎn)防范及投資收益都獲得了重大突破。

保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的不斷發(fā)展,為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化資產(chǎn)組合、提升投資收益、適應(yīng)保險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要起到了十分積極的作用。隨著監(jiān)管政策的放開,保險(xiǎn)資產(chǎn)管理還將出現(xiàn)重大的轉(zhuǎn)型,從單純的賬戶管理轉(zhuǎn)向賬戶管理與產(chǎn)品管理并舉,從單純的管理內(nèi)部資金轉(zhuǎn)向管理內(nèi)部資金與第三方資金并舉,從被[:請(qǐng)記住我站域名/]動(dòng)的負(fù)債驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債管理,從行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向金融業(yè)跨界競(jìng)爭(zhēng),多元化、國(guó)際化將成為保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的新趨勢(shì)。

保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的理論依據(jù)

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是包括保險(xiǎn)公司在內(nèi)的各類機(jī)構(gòu)投資者投資配置的重要理論依據(jù)。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理采用的專業(yè)技術(shù)及可以作為資產(chǎn)配置的大類資產(chǎn)類別與其他資產(chǎn)管理并無本質(zhì)差別,這是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的普遍性。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的特殊性源于保險(xiǎn)負(fù)債的特殊性。保險(xiǎn)資金負(fù)債的性質(zhì)、成本既不同于銀行,也不同于信托、基金或證券。負(fù)債的特殊性決定了保險(xiǎn)監(jiān)管政策的差異性和資產(chǎn)配置的獨(dú)特性。為更加有效地、全面地管理風(fēng)險(xiǎn)、覆蓋成本,保險(xiǎn)公司開發(fā)了資產(chǎn)負(fù)債管理模型(ALM),協(xié)調(diào)投資策略和產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)之間的關(guān)系,這是保險(xiǎn)公司投資的另一重要理論依據(jù)。

與其它機(jī)構(gòu)投資者相比,保險(xiǎn)投資關(guān)注資金的安全性和流動(dòng)性,投資風(fēng)格更加穩(wěn)健。一方面,保險(xiǎn)業(yè)絕大部分資金都來自于保費(fèi)計(jì)提的準(zhǔn)備金,是帶有給付與賠償義務(wù)的有成本資金。對(duì)于大部分保險(xiǎn)產(chǎn)品而言,投資風(fēng)險(xiǎn)基本由保險(xiǎn)公司承擔(dān)。另一方面,保險(xiǎn)公司還面臨著監(jiān)管政策的硬約束,包括資產(chǎn)配置的比例限制、公允價(jià)值計(jì)價(jià)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的償付能力監(jiān)管體系等,這與其它機(jī)構(gòu)投資者面臨的情況有很大不同。這些約束條件的設(shè)定,體現(xiàn)了保險(xiǎn)公司強(qiáng)化投資風(fēng)險(xiǎn)管控背后的監(jiān)管意圖。

保險(xiǎn)資金配置的國(guó)際比較

以美國(guó)為例,美國(guó)是全球最大的保險(xiǎn)市場(chǎng),壽險(xiǎn)產(chǎn)品占據(jù)全部保險(xiǎn)業(yè)可投資資產(chǎn)的約70%,并按賬戶劃分為獨(dú)立賬戶和一般賬戶。一般壽險(xiǎn)產(chǎn)品(約為壽險(xiǎn)資產(chǎn)總規(guī)模的70%)除保險(xiǎn)保障要求外,部分產(chǎn)品(比如有最低投資回報(bào)承諾的產(chǎn)品)還需要滿足最低收益目標(biāo),對(duì)投資標(biāo)的安全性要求較高。這部分資金劃歸到一般賬戶,資產(chǎn)配置比例由保險(xiǎn)公司決定,同時(shí)接受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的投資比例限制。

美國(guó)保險(xiǎn)公司對(duì)一般賬戶大都采取比較保守投資策略,80%以上的資產(chǎn)配置固定收益產(chǎn)品,其中超過70%的資金配置債券,10%左右配置抵押貸款。2008年金融危機(jī)后,權(quán)益資產(chǎn)配置比例控制在3%以內(nèi)(2011年為2.3%),即便在股票市場(chǎng)牛市的2007年,股票配置的峰值也僅有4.7%。

全球第二大保險(xiǎn)市場(chǎng)的日本的情況與美國(guó)類似。日本壽險(xiǎn)業(yè)將絕大部分資產(chǎn)配置在固定收益產(chǎn)品,其中65%以上的資產(chǎn)配置債券,貸款投資占比15%左右,權(quán)益投資的比重已經(jīng)下降到6%。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及償付能力對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的影響

如前所述,保險(xiǎn)資產(chǎn)管理必須充分考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及償付能力監(jiān)管規(guī)則的影響,這是其區(qū)別于一般資產(chǎn)管理的重要特征。

首先是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響。一般資產(chǎn)管理(例如基金投資、企業(yè)年金投資)主要關(guān)注于資產(chǎn)組合的市值增長(zhǎng),市值增減變動(dòng)直接反映為當(dāng)期業(yè)績(jī),因此會(huì)計(jì)核算相對(duì)簡(jiǎn)單。而保險(xiǎn)資產(chǎn)管理需要從保險(xiǎn)公司整體目標(biāo)出發(fā),基于資產(chǎn)負(fù)債匹配的要求,統(tǒng)籌考慮資產(chǎn)的價(jià)值和收益,這就與金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則產(chǎn)生了密切聯(lián)系。

具體而言,在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的框架下,保險(xiǎn)資產(chǎn)管理必須考慮三大問題。一是分類?，F(xiàn)行準(zhǔn)則對(duì)金融工具采用“四分類”方法,一旦選定不能輕易更改。因此,必須充分考慮不同分類下資產(chǎn)價(jià)值、收益的計(jì)量方式、與負(fù)債的匹配度,以及對(duì)后續(xù)交易的限制,合理確定投資目的和會(huì)計(jì)分類。二是估值。公允價(jià)值計(jì)量是現(xiàn)行準(zhǔn)則的一個(gè)重要計(jì)量屬性,但其內(nèi)在的順周期效應(yīng)也受到各方質(zhì)疑。

此外,在非有效市場(chǎng)中資產(chǎn)如何估值,也是非常復(fù)雜的技術(shù)問題。三是減值。近年來金融資產(chǎn)減值對(duì)保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)的影響很大。盡管各公司減值標(biāo)準(zhǔn)不同,結(jié)果缺乏可比性,但都應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)減值的監(jiān)測(cè)和主動(dòng)管理,努力降低對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

其次是償付能力監(jiān)管的影響。通常情況下,資產(chǎn)管理主要關(guān)注于資產(chǎn)本身的收益,不會(huì)受到資產(chǎn)委托方的其他限制或約束。而保險(xiǎn)資產(chǎn)管理則會(huì)受到來自保險(xiǎn)公司的諸多約束,償付能力監(jiān)管就是其中非常重要的一項(xiàng)。

在我國(guó)現(xiàn)行償付能力編報(bào)體系中,投資資產(chǎn)會(huì)從兩個(gè)方面對(duì)償付能力產(chǎn)生影響:一是高風(fēng)險(xiǎn)、低流動(dòng)性資產(chǎn)(特別是另類投資)的認(rèn)可率較低,會(huì)降低償付能力;二是金融資產(chǎn)按公允價(jià)值計(jì)量,會(huì)造成償付能力的劇烈波動(dòng)。因此,在開展保險(xiǎn)資產(chǎn)管理時(shí),必須將償付能力作為投資決策的重要依據(jù)。對(duì)于償付能力偏緊的公司,要審慎考慮另類投資,并主動(dòng)加強(qiáng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)敞口管理,控制償付能力波動(dòng)。在最新的歐盟償付能力Ⅱ體系中,投資資產(chǎn)形成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超過保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn),成為壽險(xiǎn)公司監(jiān)管資本的主要驅(qū)動(dòng)因素。一旦歐盟償付能力Ⅱ?qū)嵤?保險(xiǎn)投資理念、風(fēng)險(xiǎn)收益觀將會(huì)發(fā)生重大變化,資產(chǎn)組合

可能面臨重大調(diào)整。同時(shí),有效的風(fēng)險(xiǎn)管理將會(huì)為保險(xiǎn)公司創(chuàng)造更大的價(jià)值。 保險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理

資產(chǎn)管理工作本質(zhì)上是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理工作。第一,識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。第二,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理定價(jià)。第三,在合理的定價(jià)基礎(chǔ)上賺取風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。做好資產(chǎn)管理工作,需要看清幾個(gè)基本問題。有哪些風(fēng)險(xiǎn)?定價(jià)有沒有反映風(fēng)險(xiǎn)?實(shí)現(xiàn)收益背后蘊(yùn)含了多少風(fēng)險(xiǎn)?哪些風(fēng)險(xiǎn)是我們意料之外的(尾部風(fēng)險(xiǎn))?

具體工作中,識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行評(píng)估,對(duì)所識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)開展風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè),出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后及時(shí)、正確的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的主要流程。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理主要面臨著投資性風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等)和非投資性風(fēng)險(xiǎn)(操作風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等)。

此外,保險(xiǎn)資產(chǎn)管理要定期對(duì)投資組合的收益情況進(jìn)行評(píng)價(jià),即績(jī)效評(píng)估?？?jī)效評(píng)估工作需要注意兩個(gè)方面,一是組合收益率的計(jì)算方法,二是比較基準(zhǔn)的選擇。除了要知道投資業(yè)績(jī)的好壞,還需要進(jìn)行利源分析。這就需要開展績(jī)效歸因分析。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的引入有助于進(jìn)一步掌握投資經(jīng)理獲得的收益是承擔(dān)了過多的風(fēng)險(xiǎn)還是在相對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn)下。資產(chǎn)管理承擔(dān)了保險(xiǎn)行業(yè)的大部分利潤(rùn)貢獻(xiàn),行業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也由負(fù)債端轉(zhuǎn)向了資產(chǎn)端,對(duì)投資收益背后所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的考量就非常重要。此外,一定要考慮對(duì)權(quán)益類的敞口控制問題,權(quán)益類的表現(xiàn)好壞會(huì)直接影響到保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的收益。

從價(jià)值投資到數(shù)量化投資的發(fā)展

縱觀西方證券投資思想的發(fā)展史,在不同的時(shí)代背景和市場(chǎng)環(huán)境下形成了價(jià)值投資理念、技術(shù)型投資理念、被動(dòng)投資理念以及現(xiàn)代數(shù)量化投資理念等多種投資理念。其中價(jià)值投資理念和現(xiàn)代數(shù)量化投資理念都屬于主動(dòng)投資理念,理論較為系統(tǒng),目前機(jī)構(gòu)投資者大多使用這兩種投資理念管理資產(chǎn)。

本杰明·格雷厄姆最早提出了價(jià)值投資的思想。之后,菲利普·費(fèi)雪、約翰·威廉姆斯以及沃倫·巴菲特等價(jià)值投資的追隨者又從價(jià)值評(píng)估的范圍和方法等方面對(duì)格雷厄姆的思想做了進(jìn)一步的補(bǔ)充和完善。當(dāng)前,伴隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展,價(jià)值投資者還活躍在高收益?zhèn)?、衍生品等多個(gè)新興投資領(lǐng)域中。從實(shí)際操作中看,價(jià)值投資過程可能面臨一些問題:如價(jià)格無法恢復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值回歸速度緩慢時(shí)投資者容易受到短期業(yè)績(jī)壓力、信息爆炸使發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)的難度增加以及在大牛市中資金利用率較低等。

通常意義上說,數(shù)量化投資可以理解為利用數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)技術(shù)來設(shè)計(jì)并實(shí)現(xiàn)投資策略的過程。近年來,數(shù)量化投資進(jìn)入了一個(gè)蓬勃發(fā)展的時(shí)期。據(jù)路透社報(bào)道,2012年對(duì)沖基金每獲得10美元新投資,就有超過9美元投向了數(shù)量化對(duì)沖基金。而國(guó)內(nèi)的量化公募基金也已經(jīng)從2008年的6只增加到了2013年6月的46只。在數(shù)量化投資的過程中,投資策略是核心所在,目前的量化投資策略主要可以分為三類:一是擇時(shí)類策略,如情緒指數(shù)擇時(shí)等;二是擇股類策略,如多因子擇股等;三是對(duì)沖套利類策略,如股票多空對(duì)沖、統(tǒng)計(jì)套利策略等。從歷史來看,

數(shù)量化投資能夠取得較高的收益,但同時(shí)也存在著模型風(fēng)險(xiǎn)。

作為兩種在不同時(shí)代背景下形成的投資理念,價(jià)值投資和數(shù)量化投資并沒有明顯的優(yōu)劣之分。但是數(shù)量化投資在數(shù)據(jù)處理能力、投資策略多樣化以及投資決策理性化、流程化等方面更具優(yōu)勢(shì),并且能取得相對(duì)穩(wěn)定的投資業(yè)績(jī)。目前,國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金絕大部分通過價(jià)值投資方法進(jìn)行管理。為更好適應(yīng)未來投資環(huán)境的轉(zhuǎn)變,保險(xiǎn)資產(chǎn)管理未來需要實(shí)現(xiàn)幾個(gè)轉(zhuǎn)變。隨著未來股指期貨、融資融券以及期權(quán)等衍生工具的放開,保險(xiǎn)資金數(shù)量化投資的運(yùn)用前景會(huì)越來越廣泛,真正實(shí)現(xiàn)投資策略的多元化發(fā)展。

中國(guó)資本市場(chǎng)有效性與行為金融理論的影響

理性人假設(shè)是傳統(tǒng)金融學(xué)理論的基礎(chǔ)。理性個(gè)體假定解決了傳統(tǒng)金融學(xué)理論中個(gè)體的認(rèn)知問題,而期望效用理論則解決了傳統(tǒng)金融學(xué)中的個(gè)體決策問題。在上述基礎(chǔ)上,產(chǎn)生了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型。隨著認(rèn)知心理學(xué)等相關(guān)領(lǐng)域研究的不斷發(fā)展,認(rèn)知偏差的存在對(duì)于理性人假設(shè)提出了挑戰(zhàn)。Tversky和Kahneman(1979)提出的著名的前景理論對(duì)傳統(tǒng)的期望效用理論進(jìn)行了完善,為現(xiàn)實(shí)中許多投資者行為提供了更加合理的解釋。在此基礎(chǔ)上,行為金融學(xué)家紛紛開始發(fā)展基于行為金融的資產(chǎn)定價(jià)模型和資產(chǎn)組合理論。

篇4

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)負(fù)債管理；資金運(yùn)用；投資匹配

一、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債的特點(diǎn)

由于我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司只允許經(jīng)營(yíng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、短期意外險(xiǎn)和短期健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍和保險(xiǎn)的特性，決定了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債具有如下特點(diǎn)：

(一)資金來源的廣泛性

財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資金主要來源于保費(fèi)和資本金。由于我國(guó)國(guó)土面積廣闊，人口眾多，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快，促進(jìn)了我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展，保費(fèi)規(guī)模的迅速擴(kuò)大，保險(xiǎn)資金越來越多，且來源廣泛，涉及社會(huì)的各個(gè)層面。保險(xiǎn)資金不僅來自于國(guó)有企業(yè)、外資企業(yè)，而且大量的保險(xiǎn)資金來自于個(gè)人；從產(chǎn)業(yè)來說，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)資金來自于第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)。從構(gòu)成來看，保險(xiǎn)資金主要由資本金、責(zé)任準(zhǔn)備金(包括未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、未決賠款準(zhǔn)備金等)、總準(zhǔn)備金、保險(xiǎn)儲(chǔ)金以及未分配盈余等構(gòu)成。

(二)資金性質(zhì)的負(fù)債性

《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》將保險(xiǎn)定義為：“保險(xiǎn)，是指投保人根據(jù)保險(xiǎn)合同約定，向保險(xiǎn)人支付保險(xiǎn)費(fèi)，保險(xiǎn)人對(duì)于合同約定的可能發(fā)生的事故，因其發(fā)生所造成的財(cái)產(chǎn)損失承擔(dān)賠償保險(xiǎn)金責(zé)任，或者當(dāng)被保險(xiǎn)人死亡、傷殘、疾病或者達(dá)到合同約定的年齡、期限時(shí)承擔(dān)給付保險(xiǎn)金責(zé)任的商業(yè)保險(xiǎn)行為。”從保險(xiǎn)的定義可以看出，保險(xiǎn)公司的資金主要是來自保費(fèi)收入，收取保費(fèi)在前，承擔(dān)保險(xiǎn)責(zé)任在后。即保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)合同生效后，根據(jù)未來保險(xiǎn)事故發(fā)生與否，決定了是否承擔(dān)賠付責(zé)任。由此可以看出，保費(fèi)資金具有明顯的負(fù)債性特點(diǎn)。從保險(xiǎn)資金的構(gòu)成來看，除資本金和總準(zhǔn)備金外，其他都屬于負(fù)債。

(三)對(duì)外負(fù)債的短期性

從經(jīng)營(yíng)范圍可以看出，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司除工程險(xiǎn)等少數(shù)險(xiǎn)種有可能保險(xiǎn)期限較長(zhǎng)之外，其他險(xiǎn)種的保險(xiǎn)期限都不超過一年；與此同時(shí)，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司可能的支出將在保險(xiǎn)期限內(nèi)完全明確。由于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的險(xiǎn)種的責(zé)任期限一般不超過一年，這就決定了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的負(fù)債大部分在一年內(nèi)，具有明顯的短期性特征。

(四)保險(xiǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性

財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的不確定性、成本支出時(shí)間的滯后性和金額的不確定性，及負(fù)債的短期性，決定了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司負(fù)債支出的時(shí)間的不確定性。為保證保險(xiǎn)責(zé)任的及時(shí)承擔(dān)，保護(hù)投保人(被保險(xiǎn)人)的利益，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司必須保持資產(chǎn)的高流動(dòng)性，以防止債務(wù)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)“黑洞”導(dǎo)致公司無法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)或破產(chǎn)。

二、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的重要性

從以上財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債的特點(diǎn)可以看出，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)不僅來自于經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)本身，同時(shí)與保險(xiǎn)公司的自身管理水平密切相關(guān)。在當(dāng)前財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展迅速，競(jìng)爭(zhēng)程度較高的情況下，保險(xiǎn)公司內(nèi)部管理水平將直接決定公司經(jīng)營(yíng)的成敗與否。因此，保險(xiǎn)公司應(yīng)該加強(qiáng)自身資產(chǎn)負(fù)債管理，提高資產(chǎn)的盈利能力和流動(dòng)性，保證各項(xiàng)債務(wù)按時(shí)支付。

(一)資產(chǎn)負(fù)債管理的概念

資產(chǎn)負(fù)債管理，從狹義的角度理解，為針對(duì)某類負(fù)債產(chǎn)品的特點(diǎn)形成的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)行業(yè)務(wù)條塊上的匹配；從廣義的角度理解，資產(chǎn)負(fù)債管理屬于風(fēng)險(xiǎn)管理的范疇，它從整個(gè)企業(yè)的目標(biāo)和戰(zhàn)略出發(fā)，考慮償付能力、流動(dòng)性和法律約束等外部條件為前提，以一整套完善的組織體系和技術(shù)，動(dòng)態(tài)地解決資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值匹配問題以及企業(yè)層面的財(cái)務(wù)控制，以保證企業(yè)運(yùn)行的安全性、盈利性及流動(dòng)性的實(shí)現(xiàn)。

從以上定義可以看出，資產(chǎn)負(fù)債管理是通過了解保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)為出發(fā)點(diǎn)，進(jìn)而合理分析其資產(chǎn)、負(fù)債，并合理安排資產(chǎn)負(fù)債的匹配關(guān)系，以保證企業(yè)運(yùn)行的安全、提高公司的盈利能力和資金的流動(dòng)性，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。

(二)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債管理的重要意義

財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)點(diǎn)的不確定性和賠付金額的不確定性，導(dǎo)致了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司負(fù)債發(fā)生的時(shí)間的不確定性和支付金額的不確定性。這就要求財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司利用資產(chǎn)負(fù)債管理，加強(qiáng)自身資產(chǎn)負(fù)債的管理，以合理化解這些不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。從資產(chǎn)負(fù)債管理的角度來看，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的好壞，不僅取決于公司業(yè)務(wù)發(fā)展的好壞，更重要的是取決于資產(chǎn)負(fù)債管理的好壞。只有資產(chǎn)負(fù)債管理做好了，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司才能保護(hù)股東及廣大投保人的利益，才能保證國(guó)家金融的安全和社會(huì)的穩(wěn)定。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理對(duì)公司、行業(yè)、社會(huì)均具有深遠(yuǎn)的意義。

1.資產(chǎn)負(fù)債管理是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司保護(hù)投保人(被保險(xiǎn)人)利益的需要

保險(xiǎn)，是一種風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和轉(zhuǎn)移的工具，它將投保人或被保險(xiǎn)人的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)人，一旦發(fā)生保險(xiǎn)合同約定的意外損失或約定事件，保險(xiǎn)人按約定補(bǔ)償被保險(xiǎn)人的損失或給付相應(yīng)的保險(xiǎn)金額。保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)狀況的好壞，在一定程度上決定了投保人(被保險(xiǎn)人)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的成功與否。目前，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，承保利潤(rùn)不斷下降，有的險(xiǎn)種甚至出現(xiàn)了全行業(yè)的虧損，在這種情況下，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司要想充分發(fā)揮保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的作用，就必須通過做好資產(chǎn)負(fù)債管理，提高資產(chǎn)的盈利能力，以滿足廣大投保人利益的需要。

2.資產(chǎn)負(fù)債管理是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司主動(dòng)適應(yīng)保險(xiǎn)監(jiān)管的需要

近年來，我國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管由市場(chǎng)行為監(jiān)管逐步向償付能力監(jiān)管和市場(chǎng)行為監(jiān)管并重的方向發(fā)展，并將最終轉(zhuǎn)變?yōu)閮敻赌芰ΡO(jiān)管。償付能力的監(jiān)管，就是要求保險(xiǎn)公司有足夠的償還債務(wù)的能力，其外在表現(xiàn)為保險(xiǎn)公司的實(shí)際償付能力高于保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的最低償付能力，而實(shí)際償付能力等于認(rèn)可凈資產(chǎn)，認(rèn)可凈資產(chǎn)等于認(rèn)可資產(chǎn)減認(rèn)可負(fù)債。根據(jù)目前保監(jiān)會(huì)的償付能力監(jiān)管的規(guī)定，公司負(fù)債全部為認(rèn)可負(fù)債，而資產(chǎn)則根據(jù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況和變現(xiàn)能力按比例認(rèn)可，保險(xiǎn)公司要想提高認(rèn)可凈資產(chǎn)的比例，就必須在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中提高資產(chǎn)的認(rèn)可率。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司可以利用資產(chǎn)負(fù)債管理，通過將資產(chǎn)配置到認(rèn)可率高的資產(chǎn)上，提高公司的實(shí)際償付能力，滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)償付能力的要求。

3.資產(chǎn)負(fù)債管理是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需要

財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司積累的資金主要來源是資本金和責(zé)任準(zhǔn)備金。責(zé)任準(zhǔn)備金是保險(xiǎn)公司為保證被保險(xiǎn)人的利益，保證未來能夠及時(shí)償付，而從保費(fèi)收入中提取的準(zhǔn)備金。由于保險(xiǎn)公司作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司，風(fēng)險(xiǎn)存在具有普遍性，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生具有不確定性，這決定了保險(xiǎn)公司賠付時(shí)間具有較大的不確定性，為保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債的安排帶來了較大的不確定性，提高了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司有必要通過改造管理流程，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，合理提高保險(xiǎn)資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性，降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證公司的健康運(yùn)行。

4.資產(chǎn)負(fù)債管理是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司改善保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的需要

隨著保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)主體的不斷增加，保險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的承保利潤(rùn)在不斷下降，甚至有的險(xiǎn)種出現(xiàn)了全行業(yè)的虧損。如何合理提高公司盈利水平，已經(jīng)成為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司面臨的最大難題。這就要求財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平，合理使用和安排資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的使用效率和資產(chǎn)收益率，最大限度發(fā)揮資產(chǎn)運(yùn)用的作用，改善公司的經(jīng)營(yíng)結(jié)果，提高公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和企業(yè)價(jià)值。

三、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的模式及原則

(一)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模式的選擇

資產(chǎn)負(fù)債管理包括以負(fù)債為主導(dǎo)和以資產(chǎn)為主導(dǎo)兩種模式。以負(fù)債為主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式，強(qiáng)調(diào)的是從負(fù)債的觀點(diǎn)看待二者之間的關(guān)系，即根據(jù)負(fù)債的特點(diǎn)安排資產(chǎn)的期限、結(jié)構(gòu)比例等，針對(duì)不同保險(xiǎn)產(chǎn)品的負(fù)債要求，包括期限、風(fēng)險(xiǎn)、出險(xiǎn)頻率、流動(dòng)性等的要求，制定相應(yīng)的資產(chǎn)投資組合。以資產(chǎn)為主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債模式，強(qiáng)調(diào)的是從資產(chǎn)的觀點(diǎn)看待二者之間的關(guān)系，根據(jù)資金運(yùn)用的情況調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，也就是針對(duì)不同的資產(chǎn)組合，調(diào)整產(chǎn)品銷售的品種、規(guī)模等。

由于目前我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)處于快速發(fā)展的階段，每家保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度較快，保險(xiǎn)的特性決定了保險(xiǎn)公司成本具有明顯的滯后性，成本的滯后意味著資金的滯留，為保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用提供了可能。同時(shí)，由于保險(xiǎn)公司主要是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，在保險(xiǎn)處于快速發(fā)展期的我國(guó)，保險(xiǎn)公司應(yīng)更加關(guān)注主營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，原則上要求資金運(yùn)用滿足保險(xiǎn)發(fā)展和保險(xiǎn)負(fù)債的要求。因此，在目前階段，我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)采取負(fù)債為主的資產(chǎn)管理模式，根據(jù)保險(xiǎn)產(chǎn)品或保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)狀況來決定資產(chǎn)配置情況。

(二)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的原則

根據(jù)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的特點(diǎn)，充分考慮財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)、負(fù)債的實(shí)際情況，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理不僅要遵循資產(chǎn)負(fù)債管理的基本原則，而且要充分考慮財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)的特點(diǎn)。

1.財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的基本原則

財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司與其他很多公司一樣，在資產(chǎn)負(fù)債管理中必須遵循以下基本原則。

(1)總量平衡的原則。就是要求資金的來源與資金運(yùn)用在規(guī)模上的相對(duì)平衡和對(duì)稱，保持資產(chǎn)與負(fù)債總量上的相對(duì)平衡，這里要求的平衡是資產(chǎn)負(fù)債總量的動(dòng)態(tài)平衡。

(2)結(jié)構(gòu)對(duì)稱原則。結(jié)構(gòu)對(duì)稱是一種動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)的相互對(duì)稱與統(tǒng)一平衡，即根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限差異進(jìn)行布局，長(zhǎng)期負(fù)債用于長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資，短期負(fù)債用于短期資產(chǎn)的投資，而短期負(fù)債中的長(zhǎng)期穩(wěn)定部分也可以用于長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資，并根據(jù)外部經(jīng)濟(jì)條件和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)情況的變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

(3)償還期對(duì)稱的原則。償還期對(duì)稱的原則又稱資產(chǎn)分配原則或速度對(duì)稱原則，其主要內(nèi)容為：資金運(yùn)用應(yīng)根據(jù)資金來源的流通速度來決定，即資產(chǎn)與負(fù)債的償還期應(yīng)保持一定程度的對(duì)稱關(guān)系，最好是能保證資產(chǎn)和負(fù)債的期限完全一致。

(4)目標(biāo)替代，總體效用平衡的原則。資產(chǎn)負(fù)債管理要求資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)安全性、流動(dòng)性和盈利性的目標(biāo)，但這三個(gè)目標(biāo)之間是相互矛盾的，安全性越高往往伴隨著盈利能力的下降，流動(dòng)性較高往往盈利能力較弱，但安全性較高。目標(biāo)替代原則是指在安全性、流動(dòng)性、盈利性三個(gè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)或方針上進(jìn)行合理選擇和組合，相互替代，盡可能實(shí)現(xiàn)三者的均衡，而使總效用最優(yōu)。這里的總效用是由安全性、流動(dòng)性、盈利性三方面效用綜合構(gòu)成的。

2.財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理需要考慮的特殊因素

由于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)范圍為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)及意外健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)期限較短，保險(xiǎn)事故發(fā)生較為頻繁，使財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)負(fù)債管理方面需要考慮如下特殊因素：

(1)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司負(fù)債的特點(diǎn)。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)范圍決定了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的負(fù)債以短期負(fù)債為主，為保證投保人(被保險(xiǎn)人)的利益，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)必須具備較高的流動(dòng)性。

(2)險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)及不同業(yè)務(wù)的現(xiàn)金凈流量。目前，我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)范圍為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、短期意外險(xiǎn)和短期健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)。在具體險(xiǎn)種上包括財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、車輛保險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、建工險(xiǎn)等，不同險(xiǎn)種由于保險(xiǎn)標(biāo)的和責(zé)任范圍不同，其風(fēng)險(xiǎn)狀況、出險(xiǎn)頻率及損失可能產(chǎn)生的金額大小也不一樣，對(duì)賠付資金的需求也不同。如車輛險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)賠付資金的要求相對(duì)其他財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)高，因?yàn)檐囕v屬于移動(dòng)的標(biāo)的，事故發(fā)生較為頻繁，出險(xiǎn)的頻率較高，導(dǎo)致賠付的頻率也高，對(duì)資金的流動(dòng)性要求高。而普通的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的出險(xiǎn)頻率低，但由于保險(xiǎn)金額大，一旦發(fā)生保險(xiǎn)事故，要求的賠償金額大。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)負(fù)債管理過程中，必須充分考慮公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、險(xiǎn)種類別，以保證償付責(zé)任的及時(shí)兌現(xiàn)。

(3)公司償付能力充足率。中國(guó)保監(jiān)會(huì)通過認(rèn)可凈資產(chǎn)與要求的最低償付能力的比較結(jié)果，來判斷保險(xiǎn)公司償付能力是否充足。由于保險(xiǎn)公司在不同的發(fā)展階段，償付能力水平高低不同，對(duì)資產(chǎn)的認(rèn)可率的要求也不同，公司對(duì)資產(chǎn)的選擇也是不一樣的。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)負(fù)債管理過程中，要充分考慮償付能力的要求，以保證公司的償付能力能夠滿足監(jiān)管的需要。四、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的組成及投資的重要性

從產(chǎn)業(yè)性質(zhì)來看，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司屬于金融服務(wù)企業(yè)，也就是說保險(xiǎn)公司屬于第三產(chǎn)業(yè)，同時(shí)屬于金融企業(yè)。第三產(chǎn)業(yè)從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，具有固定資產(chǎn)占比相對(duì)小的特點(diǎn)，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司也一樣，固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比也不高。同時(shí)，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司又屬于金融企業(yè)，金融業(yè)的特點(diǎn)決定了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司積聚了大量的保費(fèi)收入，對(duì)資金運(yùn)用的要求較高。

從表1可以看出，我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資性資產(chǎn)(銀行存款 投資)占總資產(chǎn)的比例分別為：人保60.49%，太平洋 77.32%，大地74.34%，太平65.78%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司可用于投資的資產(chǎn)所占的比重高，資金運(yùn)用的需求旺盛。資金運(yùn)用已經(jīng)成為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司中與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)同樣重要的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，客觀要求保險(xiǎn)公司不斷提高資金運(yùn)用水平，加強(qiáng)投資資產(chǎn)的管理，關(guān)注其安全性、盈利性和流動(dòng)性，為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司及財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)整體實(shí)力提升做出貢獻(xiàn)。

五、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用與資產(chǎn)負(fù)債管理

目前，我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)快，但由于保險(xiǎn)主體的增加，競(jìng)爭(zhēng)特別激烈，承保利潤(rùn)率在不斷下降，有的險(xiǎn)種甚至出現(xiàn)了全行業(yè)的虧損；同時(shí)，保險(xiǎn)公司是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司，本身對(duì)公司實(shí)力的要求高。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司實(shí)力的提高，取決于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和資金運(yùn)用兩方面，且兩者是相互促進(jìn)的，這也是符合國(guó)際財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展規(guī)律的。在國(guó)外，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)的賠付率均接近100%，利潤(rùn)主要來自保費(fèi)資金運(yùn)用產(chǎn)生的投資收益。因此，我國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)資金運(yùn)用方面的研究，合理、有效地提高資金運(yùn)用的效率和效益，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金對(duì)公司的貢獻(xiàn)，提高經(jīng)濟(jì)實(shí)力。為使財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用滿足資產(chǎn)負(fù)債管理的要求，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)公司負(fù)債進(jìn)行深入的分析，緊密聯(lián)系公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況，合理安排投資的期限、品種等。

(一)根據(jù)負(fù)債的特點(diǎn)配置投資的久期

財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司是典型的負(fù)債經(jīng)營(yíng)的公司，且其保費(fèi)資金大部分屬于短期負(fù)債資金。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在安排投資前，應(yīng)根據(jù)保費(fèi)資金在公司總資產(chǎn)中所占的比重，合理安排投資的期限。在考慮負(fù)債資金占比的同時(shí)，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)預(yù)測(cè)公司盈利能力，并根據(jù)盈利能力的不同及發(fā)展的不同階段，安排不同的投資組合和投資期限。當(dāng)預(yù)測(cè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)具有盈利能力時(shí)，意味著公司在經(jīng)營(yíng)過程中基本不會(huì)動(dòng)用資本金，公司應(yīng)將資本金配置到期限較長(zhǎng)，收益較高的投資上去；同時(shí)根據(jù)預(yù)測(cè)公司的盈利能力和現(xiàn)金凈流量，將盈利積累的資金也配置到期限較長(zhǎng)的投資中去，以提高公司的盈利能力；而將日常經(jīng)營(yíng)過程中需要使用的資金，配置在期限短、流動(dòng)性強(qiáng)的資金上，以保證公司履行保險(xiǎn)責(zé)任的及時(shí)性。

(二)充分分析公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)狀況、出險(xiǎn)頻率配置投資

如前所述，由于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品種類多，且不同種類的保險(xiǎn)產(chǎn)品具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)、出險(xiǎn)頻率及對(duì)賠付金額的要求等特點(diǎn)，因此，同一收入規(guī)模的公司對(duì)投資組合的要求差異較大。如以車險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)為主的公司，要求投資的流動(dòng)性高；以財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主的公司，對(duì)資金的流動(dòng)性要求相對(duì)較低，但對(duì)金額的要求可能較大，一旦保險(xiǎn)事故發(fā)生，對(duì)資金總量要求較大，要求投資的整體變現(xiàn)能力強(qiáng)。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)產(chǎn)品的特點(diǎn)配置投資，合理確定投資組合及投資期限。

財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)大數(shù)法則的要求，充分考慮不同險(xiǎn)種的出險(xiǎn)概率和平均償付金額，合理分析單一險(xiǎn)種債務(wù)平均償還期，進(jìn)而計(jì)算出公司險(xiǎn)種所要求的整體保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)債的償還期，并根據(jù)償還期對(duì)稱的原則的要求，配置投資資產(chǎn)的償還期限。可以通過計(jì)算平均流動(dòng)率來判斷投資配置是否合理，平均流動(dòng)率等于資產(chǎn)的平均到期日和負(fù)債的平均到期日的比值，如果平均流動(dòng)率大于1，則表示資產(chǎn)的運(yùn)用過度，應(yīng)根據(jù)負(fù)債的具體類別，縮短投資的期限；反之，則說明資產(chǎn)運(yùn)用不足，應(yīng)適當(dāng)提高長(zhǎng)期資產(chǎn)的比重，以保證平均流動(dòng)率維持在1的水平。但在使用平均流動(dòng)率時(shí)，最好對(duì)時(shí)間進(jìn)行分段處理，如將期限分為3個(gè)月、6個(gè)月、1年等，分段越多，計(jì)算結(jié)果的運(yùn)用越合理，資產(chǎn)期限與負(fù)債期限越匹配。

(三)根據(jù)公司不同發(fā)展階段對(duì)償付能力的要求，選擇不同認(rèn)可率的投資組合

根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管的要求，不同資產(chǎn)的認(rèn)可比率是不一樣的，認(rèn)可比率的不同，對(duì)公司實(shí)際償付能力的影響較大。同時(shí)，由于法定的償付能力要求與公司的業(yè)務(wù)規(guī)模緊密聯(lián)系在一起，因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在業(yè)務(wù)發(fā)展的不同階段，對(duì)公司投資資產(chǎn)的認(rèn)可率要求也是不一樣的。如在公司業(yè)務(wù)的起步階段，由于公司資本金充足，基本不需要考慮公司資產(chǎn)的認(rèn)可率，可以只考慮流動(dòng)性、盈利能力等因素的影響去配置投資。但當(dāng)公司業(yè)務(wù)規(guī)模較大，資本金處于不十分充足的時(shí)候，就必須將投資配置在認(rèn)可率高的資產(chǎn)上。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資配置需要充分考慮公司的發(fā)展階段，及不同階段對(duì)償付能力的要求。

篇5

局部范圍可能出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)在這場(chǎng)由流動(dòng)性問題引爆的次貸風(fēng)波中，以AIG為首的大批保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)遭遇到前所未有的流動(dòng)性危機(jī)。嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在很大程度上制約了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)承保和投資業(yè)務(wù)的開展，未來中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)也可能在局部范圍內(nèi)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。部分險(xiǎn)種可能出現(xiàn)負(fù)現(xiàn)金流情況。隨著企業(yè)盈利和居民收入增速的下降，未來保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入增速可能出現(xiàn)大幅回落趨勢(shì)，特別是投資收益的大幅降低，可能嚴(yán)重影響投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售。目前投資型產(chǎn)品是保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)和主要來源，在降息周期中，該類產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力弱，銀保渠道受監(jiān)管限制，銷售動(dòng)力不足，保費(fèi)增速可能大幅下降甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。部分公司可能出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一些保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)極不合理，保費(fèi)收入嚴(yán)重倚靠萬能、投連產(chǎn)品，但投資能力卻相對(duì)有限，市場(chǎng)高位時(shí)未見得獲得很好的收益，而資本市場(chǎng)深幅回調(diào)時(shí)更是捉襟見肘，困難重重。這部分公司很難將結(jié)算利率長(zhǎng)期維持在高位，未來產(chǎn)品銷售面臨極大考驗(yàn)，極端情況下可能出現(xiàn)保費(fèi)大規(guī)模流出，爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。利差損陰影再度籠罩保險(xiǎn)行業(yè)利差損是保險(xiǎn)資金投資收益率低于產(chǎn)品結(jié)算利率形成的虧損。此輪經(jīng)濟(jì)下滑受到內(nèi)外部多重因素的共同影響，可能出現(xiàn)超預(yù)期的深度回調(diào)和經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)務(wù)院“適度寬松的貨幣政策”思想指導(dǎo)下，央行貨幣政策調(diào)控的力度和頻率都大幅超過以往。作為保險(xiǎn)行業(yè)的主力銷售品種，分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)不但完全保底，還承擔(dān)一定的投資功能，同時(shí)產(chǎn)品主要通過銀保渠道銷售，與同質(zhì)的定期存款競(jìng)爭(zhēng)激烈。在存款利率大幅降低的情況下，保險(xiǎn)銷售中的“逆選擇”行為可能迫使其制定高于存款的定價(jià)利率，在居民投資渠道有限的情況下，大量保費(fèi)將在此低利率時(shí)期大量涌入保險(xiǎn)公司。而由于資金投資渠道有限，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)此時(shí)不得不將大量新增資金配置到低收益資產(chǎn)上，資產(chǎn)長(zhǎng)期收益率被不斷拉低。若市場(chǎng)利率僅是短期下降，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)尚有應(yīng)對(duì)空間；若市場(chǎng)長(zhǎng)期處于低利率水平，大量的保費(fèi)流入和低收益新增配置將逐步耗盡保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的盈利能力和前期儲(chǔ)備，形成利差損。

保險(xiǎn)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)可能加大作為保險(xiǎn)公司投資的最大資產(chǎn)，企業(yè)債和銀行存款的違約風(fēng)險(xiǎn)可能正逐步增加。從此次次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看，信用風(fēng)險(xiǎn)的上升，嚴(yán)重情況下可能引發(fā)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)，進(jìn)而危及整個(gè)市場(chǎng)的安全性和流動(dòng)性。價(jià)值下降引致保險(xiǎn)公司融資能力減弱在宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的雙重沖擊下，保險(xiǎn)公司價(jià)值持續(xù)下降，通過資本市場(chǎng)再融資的能力大幅減弱。久期缺口引發(fā)保險(xiǎn)公司價(jià)值下降。保險(xiǎn)公司負(fù)債久期長(zhǎng)，而我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期債券數(shù)量有限，加之其他長(zhǎng)期投資渠道受監(jiān)管限制，缺乏期限較長(zhǎng)的資產(chǎn)匹配負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債久期呈現(xiàn)負(fù)缺口。在利率下行周期中，保險(xiǎn)公司負(fù)債價(jià)值上升速度將超過資產(chǎn)價(jià)值上升速度，從而引發(fā)公司整體價(jià)值不斷下降。特別是保險(xiǎn)公司迫于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，將產(chǎn)品定價(jià)利率維持在相對(duì)高位，負(fù)債成本下降緩慢，資產(chǎn)價(jià)格和投資收益卻出現(xiàn)大幅下降，加重了公司價(jià)值的下降速度。權(quán)益投資收益的下降和長(zhǎng)期投資收益率的降低，對(duì)保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值產(chǎn)生持續(xù)的負(fù)面影響。權(quán)益投資收益的下降，引發(fā)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的股東資產(chǎn)凈值大幅下降，從而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值降低。同時(shí)，此輪市場(chǎng)周期的調(diào)整中，保險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期回報(bào)率和公司盈利能力受到較大沖擊，市場(chǎng)下調(diào)保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期投資收益率預(yù)期，對(duì)保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值的評(píng)估結(jié)果也相應(yīng)下調(diào)。保險(xiǎn)公司再融資能力較2007年大幅減弱。宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)處于相對(duì)不景氣階段，盈利能力和市場(chǎng)估值大幅下降，此時(shí)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)難以通過資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，補(bǔ)充資本金，用以改善償付能力和流動(dòng)性。未來保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)發(fā)展能力和抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力將經(jīng)受嚴(yán)酷考驗(yàn)。保險(xiǎn)資金再投資難度加大資本市場(chǎng)進(jìn)入低迷時(shí)期，并可能在未來較長(zhǎng)時(shí)期處于低位調(diào)整階段。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)綜合投資收益下滑，配置長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的困難大幅增加。出于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，權(quán)益市場(chǎng)未來可能長(zhǎng)期走低，難以出現(xiàn)好的投資機(jī)會(huì)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不宜加大權(quán)益投資力度；未來債券投資的收益也不容樂觀，在宏觀和政策的雙重利好下，債券收益率可能長(zhǎng)期處于較低水平，加大了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)新增現(xiàn)金流的再投資難度。

對(duì)保險(xiǎn)公司未來發(fā)展的政策建議面對(duì)這種局勢(shì)，保險(xiǎn)公司一方面要做好自身投資策略規(guī)劃，堅(jiān)持以固定收益投資為核心，把握正確投資策略；嚴(yán)格控制權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)，配置優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略性資產(chǎn)；抓住私募基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)遇，積極開拓另類投資；深化基礎(chǔ)研究，提高資產(chǎn)配置前瞻性和科學(xué)性；等等。除此之外，還需要有監(jiān)管機(jī)關(guān)政策上的大力支持。建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)督”，將政策的著力點(diǎn)落實(shí)在對(duì)保險(xiǎn)公司整體的風(fēng)險(xiǎn)控制上，大力支持保險(xiǎn)公司拓寬投資渠道，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司投資養(yǎng)老事業(yè)中國(guó)正逐漸步入老齡化社會(huì)，2007年我國(guó)60歲以上的老年人口已經(jīng)達(dá)到1.43億人，超過了總?cè)丝诘?1%。發(fā)展養(yǎng)老事業(yè)符合國(guó)家未來政策走向，事關(guān)國(guó)家穩(wěn)定和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有利于構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)涉及居住、護(hù)理、醫(yī)療、餐飲等多個(gè)領(lǐng)域，是一項(xiàng)利國(guó)利民的朝陽產(chǎn)業(yè)，隨著人們收入水平的提高以及思想觀念的不斷更新，該項(xiàng)事業(yè)將具有很大的發(fā)展?jié)摿涂臻g。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,養(yǎng)老事業(yè)潛力巨大,同時(shí)也具有投資周期長(zhǎng)、前期投入量大、成本回收較慢等特點(diǎn)，需要雄厚資金支持，許多社會(huì)資金因顧及短期利益而不愿投資，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)恰好在這一產(chǎn)業(yè)上具備許多先天優(yōu)勢(shì)。一方面，養(yǎng)老事業(yè)屬于長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，可以滿足保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期負(fù)債匹配的需要，符合保險(xiǎn)資產(chǎn)投資特性，有利于發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的優(yōu)勢(shì)；另一方面，近兩年來保險(xiǎn)行業(yè)積累了大量資金,截至2008年10月底保險(xiǎn)業(yè)可投資資產(chǎn)總額已經(jīng)高達(dá)2.16萬億元。但受政策限制，投資渠道相對(duì)較少，資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期投資品種有限，保險(xiǎn)企業(yè)如果能夠廣泛建立養(yǎng)老院,眾多投保客戶的養(yǎng)老保險(xiǎn)也就有了一個(gè)合理的出口。建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)開展理論研究，積極創(chuàng)造有利的政策環(huán)境，采取試點(diǎn)等創(chuàng)新方式鼓勵(lì)和推進(jìn)保險(xiǎn)資金投資養(yǎng)老事業(yè)，擴(kuò)大保險(xiǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和影響力,為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備一批高質(zhì)素的戰(zhàn)略資產(chǎn)。

支持保險(xiǎn)公司投資另類資產(chǎn)當(dāng)前資本市場(chǎng)形勢(shì)下，傳統(tǒng)資產(chǎn)已無法滿足保險(xiǎn)公司的投資需要，保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)投資面臨極大考驗(yàn)，急需拓寬投資渠道，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退背景下的資產(chǎn)配置難題。不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、股權(quán)等另類資產(chǎn)符合保險(xiǎn)公司發(fā)展戰(zhàn)略和保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)，可以為公司提供長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流，解決保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期資產(chǎn)配置需求。同時(shí)，另類資產(chǎn)同傳統(tǒng)債券、股票的相關(guān)性很低，有利于保險(xiǎn)公司豐富投資品種，完善資產(chǎn)配置，降低組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在傳統(tǒng)資本市場(chǎng)走弱的情況下，另類投資往往能為保險(xiǎn)業(yè)帶來超額回報(bào)。從國(guó)外實(shí)證經(jīng)驗(yàn)看，美英壽險(xiǎn)公司的一般賬戶中都配置有一定比例的不動(dòng)產(chǎn)，債券資產(chǎn)中也有相當(dāng)部分的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，另類投資已成為其傳統(tǒng)投資品種的有益補(bǔ)充和長(zhǎng)期收益的重要來源。前期監(jiān)管機(jī)關(guān)在保險(xiǎn)行業(yè)中有選擇性地對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、銀行股權(quán)項(xiàng)目投資進(jìn)行了試點(diǎn)，效果良好。保險(xiǎn)資金通過設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃參與京滬高鐵等國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目投資，在取得較好收益的同時(shí)，提高了保險(xiǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的影響力。

篇6

[關(guān)鍵詞]委托管理；資金治理；托管人；職責(zé)定位

保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式，是指保險(xiǎn)公司(委托人)將保險(xiǎn)資金委托給專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)(管理人)實(shí)施投資運(yùn)作，并對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行獨(dú)立第三方(托管人)托管的保險(xiǎn)投資管理模式。保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式中的資金治理，是指保險(xiǎn)資金管理的各方當(dāng)事人，因參與保險(xiǎn)資金管理活動(dòng)而確立的責(zé)權(quán)利關(guān)系，以及當(dāng)事人履行職責(zé)、行使權(quán)利和承擔(dān)責(zé)任的有效保障機(jī)制。目前，委托管理已成為國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的主流投資管理模式。

一、保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式中的資金運(yùn)作機(jī)制

(一)保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式中的投資委托機(jī)制

投資委托機(jī)制，又稱第三方資產(chǎn)管理，是指保險(xiǎn)公司自己不進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理，而是將全部或部分保險(xiǎn)資金委托給專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)作，保險(xiǎn)公司按照一定標(biāo)準(zhǔn)向受托機(jī)構(gòu)支付管理費(fèi)用。投資委托可分為兩種方式，一種是保險(xiǎn)公司設(shè)立或控股保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，將資金委托其運(yùn)作；另一種是保險(xiǎn)公司通過市場(chǎng)化方式選擇與自己無任何股權(quán)關(guān)系的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)作。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，規(guī)模較大的壽險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)集團(tuán)一般采用第一種方式，再保險(xiǎn)公司、產(chǎn)險(xiǎn)公司和小型壽險(xiǎn)公司一般采取第二種方式。

(二)保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式中的資金托管機(jī)制

資金托管機(jī)制，又稱獨(dú)立第三方托管，是指保險(xiǎn)公司將保險(xiǎn)資金的保管、清算等職責(zé)委托給托管銀行，建立獨(dú)立于保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司及有關(guān)專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，保護(hù)投保人和被保險(xiǎn)人利益的機(jī)制。保險(xiǎn)資金托管分為全過程托管和全金額托管。全過程托管是從保費(fèi)收取開始，按照不同保險(xiǎn)產(chǎn)品，分別開設(shè)賬戶、快速上劃資金，歸集到總公司托管賬戶，做到統(tǒng)一資金調(diào)度、統(tǒng)一資產(chǎn)配置、統(tǒng)一投資運(yùn)作、統(tǒng)一收益分配的過程。全金額托管是將保險(xiǎn)公司總部統(tǒng)一歸集的資金，包括已委托和尚未委托投資的全部資產(chǎn)，實(shí)施第三方獨(dú)立托管。保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式下的資金托管是指保險(xiǎn)公司將以投資為目的的保險(xiǎn)資金的保管、清算等職責(zé)委托給銀行等金融機(jī)構(gòu)，由其實(shí)施獨(dú)立第三方托管的機(jī)制。保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理中的業(yè)務(wù)關(guān)系模式見圖1。

二、保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式中的三方法律關(guān)系

保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式下的當(dāng)事人主要包括委托人、管理人、托管人三方。各方當(dāng)事人應(yīng)按照科學(xué)、高效、規(guī)范的原則和標(biāo)準(zhǔn)，建立良好的保險(xiǎn)資金治理結(jié)構(gòu)，以書面協(xié)議方式明確各方當(dāng)事人的法律關(guān)系。

(一)委托人職責(zé)定位

1.搭建委托管理框架。委托人作為保險(xiǎn)資金的最終所有者，享有委托資產(chǎn)的投資收益，并承擔(dān)委托資.產(chǎn)的投資損失，因而在委托管理框架中居于核心地位。委托人的首要職責(zé)是按市場(chǎng)化原則自主選擇管理人和托管人，簽署受托協(xié)議和托管協(xié)議，建立相互制衡的規(guī)范的資產(chǎn)管理框架，協(xié)調(diào)三方關(guān)系，確保保險(xiǎn)資金的安全完整，并實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的保值增值。

2.戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。所謂戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是指委托人在分析自身負(fù)債特性和資產(chǎn)收益要求的基礎(chǔ)上，根據(jù)對(duì)資本市場(chǎng)的分析判斷，合理匹配資產(chǎn)和負(fù)債，科學(xué)確定一級(jí)資產(chǎn)配置種類和投資比例限制，并制定投資策略的過程。委托人一般按年度進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，并將主要數(shù)量限制和目標(biāo)要求通過投資指引的形式在年初下發(fā)給投資管理人并要求其遵照?qǐng)?zhí)行。投資指引體現(xiàn)了委托人對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的目標(biāo)要求，是投資管理人進(jìn)行投資運(yùn)作的主要依據(jù)。

3.投資監(jiān)督。在委托管理模式下，委托人不直接進(jìn)行投資操作，但必須承擔(dān)管理人投資操作帶來的收益和損失，因此，委托人必須對(duì)管理人的投資操作進(jìn)行監(jiān)控，主要體現(xiàn)在：(1)監(jiān)督管理人操作中各投資品種及比例是否符合相關(guān)監(jiān)管規(guī)定和投資指引要求。(2)監(jiān)督管理人資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置和投資策略是否符合宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的大致變化趨勢(shì)。(3)監(jiān)督管理人的投資決策及操作流程設(shè)置是否存在明顯漏洞。(4)管理人是否建立了科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，管控措施是否得到有效執(zhí)行。

4.績(jī)效評(píng)估。在委托管理模式下，保險(xiǎn)資產(chǎn)的運(yùn)作成效在一定程度上有賴于委托人對(duì)管理人的投資績(jī)效進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)。目前，基金業(yè)已建立起一套行之有效的評(píng)估體系，這對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理提供了有益借鑒。但保險(xiǎn)資產(chǎn)管理績(jī)效評(píng)估有其特殊性，即不僅要體現(xiàn)安全性、收益性等一般投資特性，還要滿足保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)和保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的特殊要求。如保險(xiǎn)資產(chǎn)管理要注重資產(chǎn)負(fù)債合理匹配，以滿足保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)正常賠付的資金需求。此外，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的績(jī)效評(píng)估應(yīng)體現(xiàn)委托人的投資理念，并應(yīng)有利于激勵(lì)管理人取得持續(xù)、穩(wěn)定的投資收益。

(二)管理人職責(zé)

1.投資操作和組合管理。管理人作為受托方享有保險(xiǎn)資產(chǎn)投資管理權(quán)，但這種權(quán)利是一種有限權(quán)利，主要體現(xiàn)為：管理人應(yīng)當(dāng)以實(shí)現(xiàn)委托人的投資目的為宗旨，為委托人的利益對(duì)委托資產(chǎn)進(jìn)行管理和處分，不得超越委托人授權(quán)處分受托財(cái)產(chǎn)，不得利用受托保險(xiǎn)資金謀取不當(dāng)利益。管理人的投資管理權(quán)主要體現(xiàn)在：(1)進(jìn)行組合管理。根據(jù)不同資金來源、不同投資品種對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行分帳管理。(2)開展投資研究。建立規(guī)范的研究體系，通過科學(xué)的研究方法，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)、資本市場(chǎng)走勢(shì)和各投資品種進(jìn)行研究。(3)進(jìn)行投資決策。根據(jù)相應(yīng)的研究結(jié)論，確定具體的投資操作策略。(4)實(shí)施投資操作。交易人員根據(jù)交易指令，通過交易系統(tǒng)實(shí)施投資操作。

2.風(fēng)險(xiǎn)控制。在金融投資日趨國(guó)際化、金融產(chǎn)品日趨復(fù)雜化的背景下，風(fēng)險(xiǎn)控制是管理人的必要職責(zé)，也是委托人選擇管理人的重要參考依據(jù)。管理人的風(fēng)險(xiǎn)控制職責(zé)主要體現(xiàn)在：(1)樹立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)控制理念。即通過全員參與、全程管理、多重手段、持續(xù)控制的運(yùn)行模式，對(duì)涉及投資運(yùn)用的各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域和環(huán)節(jié)進(jìn)行全方位的風(fēng)險(xiǎn)控制。(2)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度規(guī)范和流程。即在投資決策和投資操作的各個(gè)層面和各個(gè)環(huán)節(jié)嵌入相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制流程，通過標(biāo)準(zhǔn)化的措施在業(yè)務(wù)一線實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。(3)搭建健全的風(fēng)險(xiǎn)控制組織架構(gòu)，包括決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)和監(jiān)督系統(tǒng)。(4)引入先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)手段。即引入或開發(fā)綜合風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)，通過科學(xué)手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)度評(píng)估，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的事前評(píng)估預(yù)測(cè)、事中實(shí)時(shí)控制和事后及時(shí)分析。

3.信息披露職責(zé)和保密義務(wù)。(1)管理人應(yīng)建立規(guī)范的業(yè)務(wù)報(bào)告制度，確定報(bào)告的頻率和形式，確保委托人及時(shí)獲得投資策略、交易操作等相關(guān)信息資料。(2)管理人應(yīng)根據(jù)有關(guān)協(xié)議規(guī)定向托管人提供財(cái)務(wù)報(bào)表等信息資料。(3)管理人應(yīng)確保提供信息資料的準(zhǔn)確和完整。(4)管理人應(yīng)對(duì)受托保險(xiǎn)資金投資情況依法保密，未經(jīng)委托人同意，不得擅自向第三方泄露。

(三)托管人職責(zé)

根據(jù)其他行業(yè)和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)以及托管協(xié)議有關(guān)規(guī)定，托管人職責(zé)可分為基本職責(zé)和增值服務(wù)兩類。

1.基本職責(zé)。托管人的基本職責(zé)是指根據(jù)托管協(xié)議規(guī)定，托管人必須提供的基本服務(wù)內(nèi)容。一般來說，托管人的基本職責(zé)包括：(1)資產(chǎn)保管。即安全保管委托人托管的資金、證券及保險(xiǎn)資金運(yùn)用形成的其他資產(chǎn)。(2)帳戶開立和管理。即托管人應(yīng)根據(jù)委托人的委托開立專用存款帳戶和證券帳戶。(3)資金清算交割。即根據(jù)管理人的投資指令，托管人應(yīng)及時(shí)辦理托管股票資產(chǎn)、債券資產(chǎn)及其它資產(chǎn)的清算交割。(4)投資監(jiān)督。即監(jiān)督管理人的投資行為是否符合投資指引和相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，發(fā)現(xiàn)異常情況，應(yīng)及時(shí)向委托人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告。(5)信息披露。托管人應(yīng)及時(shí)向委托人和中國(guó)保監(jiān)會(huì)提交保險(xiǎn)資金托管報(bào)告，托管人對(duì)保險(xiǎn)資金托管情況依法保密，未經(jīng)委托人同意，不得擅自向第三方泄露。

2.增值服務(wù)。托管人的增值服務(wù)是指根據(jù)托管協(xié)議規(guī)定，托管人需額外收費(fèi)方可提供的托管服務(wù)內(nèi)容。常見的托管增值服務(wù)有：(1)資產(chǎn)估值。為保險(xiǎn)公司托管的股票資產(chǎn)、債券資產(chǎn)及其他資產(chǎn)進(jìn)行估值。(2)績(jī)效評(píng)估。即協(xié)助委托人科學(xué)評(píng)價(jià)管理人投資績(jī)效。(3)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理。(4)技術(shù)支持。(5)其他增值服務(wù)。

三、保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式的制度優(yōu)勢(shì)

(一)科學(xué)的資金治理結(jié)構(gòu)

1.分工明確。委托管理模式下，由于涉及多方當(dāng)事人，如何合理界定各方當(dāng)事人的法律關(guān)系和職責(zé)定位，成為這種模式有效運(yùn)行的關(guān)鍵和核心。借鑒國(guó)外同業(yè)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)過一段時(shí)間磨合和摸索，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)已逐步形成了以委托人為核心，委托人、管理人和托管人各司其職的三方法律關(guān)系定位，即委托入主要負(fù)責(zé)資產(chǎn)戰(zhàn)略配置、投資監(jiān)控和績(jī)效評(píng)估；管理人主要負(fù)責(zé)具體的資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置、投資策略制定、投資操作、風(fēng)險(xiǎn)管理；托管人則負(fù)責(zé)資金保管、清算以及部分投資監(jiān)督職能。

2.相互制衡。委托管理模式下各方當(dāng)事人各有分工，相互制衡，沒有一方能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)的任意處置，在制度設(shè)計(jì)上確保了保險(xiǎn)資金的安全運(yùn)行。主要體現(xiàn)在：(1)委托人和管理人間的相互制衡。如管理人的投資操作必須遵循委托人的投資指引；委托人可隨時(shí)對(duì)管理人的業(yè)務(wù)操作流程等進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)檢查，提出整改意見并要求管理人定期整改等。(2)委托人和托管人之間的相互制衡。如托管人有權(quán)檢查委托人所提供財(cái)產(chǎn)及相關(guān)憑證的合法性，而委托人則有權(quán)對(duì)托管人的資產(chǎn)保管情況、資金交割清算系統(tǒng)的安全情況進(jìn)行檢查。(3)管理人和托管人間的相互制衡。如托管人有權(quán)根據(jù)托管協(xié)議和其它相關(guān)規(guī)定審核管理人交易指令的合規(guī)性，發(fā)現(xiàn)異常情況應(yīng)及時(shí)向委托人報(bào)告。但對(duì)于管理人的合規(guī)交易操作，托管人必須及時(shí)履行清算職責(zé)并進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)處理。

(二)專業(yè)化的投資運(yùn)作機(jī)制

將保險(xiǎn)資產(chǎn)委托給專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)了保險(xiǎn)資產(chǎn)的專業(yè)化運(yùn)作，有利于保險(xiǎn)資產(chǎn)的保值增值。其優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：

1.有利于降低保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理成本支出，使其專注于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。保險(xiǎn)公司組建自己的資產(chǎn)管理部門需要投入高額的人力資本和信息技術(shù)成本，其投資經(jīng)驗(yàn)的成熟也需經(jīng)過一段較長(zhǎng)周期。而保險(xiǎn)公司采取委托管理模式，只需支付少量的管理費(fèi)和托管費(fèi)，保險(xiǎn)公司內(nèi)部的資產(chǎn)管理部門主要從事資產(chǎn)戰(zhàn)略配置、投資監(jiān)督和績(jī)效評(píng)估，從而大大減少了各項(xiàng)成本支出，使保險(xiǎn)公司能夠集中精力開拓保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

2.有利于充分利用投資管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)知識(shí)和成熟經(jīng)驗(yàn)，改善投資收益水平。(1)保險(xiǎn)公司可通過市場(chǎng)化選擇機(jī)制，遴選信譽(yù)優(yōu)良、業(yè)績(jī)卓著、與自身投資理念相契合的投資管理機(jī)構(gòu)作為投資管理人。(2)保險(xiǎn)公司可將性質(zhì)、來源不同的資金委托給具有相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)的不同投資管理機(jī)構(gòu)實(shí)施管理運(yùn)作，充分攫取資產(chǎn)管理市場(chǎng)的細(xì)分收益。(3)保險(xiǎn)公司可充分利用資產(chǎn)管理市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，淘汰業(yè)績(jī)不佳的投資管理機(jī)構(gòu)。

(三)可控的風(fēng)險(xiǎn)制度安排

保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全與否不僅事關(guān)保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成敗，更關(guān)系到廣大被保險(xiǎn)人利益，甚至在一定程度上關(guān)系到經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定。保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式在機(jī)制設(shè)計(jì)上充分體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)可控優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在：

1.風(fēng)險(xiǎn)分散和隔離機(jī)制。在保險(xiǎn)公司自營(yíng)模式下，投資的研究、決策、操作、資金清算等一系列流程皆由保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)，風(fēng)險(xiǎn)高度集中，而委托管理模式則在制度安排上設(shè)計(jì)了有效的風(fēng)險(xiǎn)分散和隔離機(jī)制。(1)投資流程分散。委托人負(fù)責(zé)資產(chǎn)戰(zhàn)略配置，投資管理人則根據(jù)具體的投資策略實(shí)施資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置，從而實(shí)現(xiàn)了投資流程的分散化。(2)資金有效隔離。引入獨(dú)立第三方托管后，管理人僅負(fù)責(zé)投資決策和下達(dá)交易指令，資金交割清算職責(zé)則由托管人承擔(dān)，從而實(shí)現(xiàn)了信息流和資金流的分離。

2.三重監(jiān)控機(jī)制。委托管理模式中的各方當(dāng)事人在不同層面發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管控功能。(1)委托人的投資管控。委托人制定資產(chǎn)戰(zhàn)略配置方案，在宏觀配置層面掌控風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)管理人的具體投資操作實(shí)施嚴(yán)密監(jiān)控。(2)管理人的風(fēng)險(xiǎn)管理。管理人作為專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)，實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制是其必要職責(zé)。(3)托管人的投資監(jiān)督。托管人作為獨(dú)立第三方，需要根據(jù)管理人的交易指令實(shí)施資金清算。在此環(huán)節(jié)，托管人可發(fā)揮投資監(jiān)督功能，監(jiān)督管理人的投資操作是否符合委托人要求和監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定，一旦發(fā)現(xiàn)異常情況，應(yīng)及時(shí)向委托人及監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告。

四、保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式的制度成本

(一)成本

保險(xiǎn)資產(chǎn)委托管理模式中的成本是指為確保管理人按照委托人利益和意圖進(jìn)行投資操作，防止管理人轉(zhuǎn)移利潤(rùn)、惡意虧損等道德危險(xiǎn)以及由于決策失誤、操作失誤等行為造成損失，委托人所支付的相關(guān)費(fèi)用和監(jiān)督成本主要包括：

1.管理費(fèi)用。委托人將保險(xiǎn)資金委托給管理人，利用其專業(yè)投資技能獲取投資收益，必須向管理人支付一定的管理費(fèi)用，這是委托模式中基于關(guān)系而產(chǎn)生的必要支出。

2.監(jiān)督成本。為使管理人根據(jù)委托人利益和職業(yè)操守進(jìn)行勤勉操作，委托人必須采取各種措施監(jiān)督管理人的投資行為，從而需要付出成本和代價(jià)。委托人的監(jiān)督成本主要有如下幾項(xiàng)：(1)托管機(jī)制的引入和托管費(fèi)用支出。托管人提供的服務(wù)需要收取一定費(fèi)用，即托管費(fèi)用。(2)委托相關(guān)資產(chǎn)管理部門的人力成本。保險(xiǎn)公司雖然不直接投資，但仍必須配備一定數(shù)量專業(yè)人員承擔(dān)相關(guān)職責(zé)。(3)信息技術(shù)投入。委托人要實(shí)現(xiàn)對(duì)委托資產(chǎn)的嚴(yán)密監(jiān)控，需要與管理人和托管人之間建立信息技術(shù)平臺(tái)，及時(shí)獲取委托資產(chǎn)的交易信息和會(huì)計(jì)信息。

(二)道德風(fēng)險(xiǎn)

委托人和管理人之間關(guān)系的產(chǎn)生，使得委托人不直接進(jìn)行投資操作，管理人成為委托資產(chǎn)的實(shí)際控制人，這就為管理人道德危險(xiǎn)行為的產(chǎn)生提供了制度空間。根據(jù)委托理論，投資管理人作為經(jīng)濟(jì)人，會(huì)將自身利益最大化原則作為自己的行為準(zhǔn)則，這就可能使得投資管理人行為不符合委托人利益而導(dǎo)致道德危險(xiǎn)。盡管委托人會(huì)采取各種方式對(duì)管理人的投資行為進(jìn)行監(jiān)督，但并不能完全杜絕道德危險(xiǎn)的產(chǎn)生。管理人的道德危險(xiǎn)主要體現(xiàn)在：

1.內(nèi)部人控制。內(nèi)部人控制是指在保險(xiǎn)資產(chǎn)的所有權(quán)和投資管理權(quán)相分離情況下，作為管理人為追求自身利益最大化而損害作為保險(xiǎn)資產(chǎn)所有者的委托人利益的現(xiàn)象。如投資管理人可能會(huì)盡量降低向委托人報(bào)告投資信息的頻率和詳細(xì)程度，采取各種方式降低委托人的干預(yù)程度和監(jiān)督力度，從而增大自身的投資自由度。在極端的情況下，投資管理人甚至有可能違反職業(yè)操守和投資指引規(guī)定，進(jìn)行各種黑箱操作，利用委托資產(chǎn)為自身謀取不當(dāng)利益。

2.多委托關(guān)系下的“揩油選擇”問題?！翱瓦x擇”是指在同一投資管理人同時(shí)受托管理多家保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)的情況下，有可能出現(xiàn)的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。如管理人受托管理的不同保險(xiǎn)公司的委托資產(chǎn)投資收益大相徑庭，管理人就有動(dòng)力在不同保險(xiǎn)公司的委托資產(chǎn)之間進(jìn)行利潤(rùn)轉(zhuǎn)移，使得所有委托資產(chǎn)的投資收益情況平均化。再如投資管理人為委托人的控股子公司，受母公司向心利益的影響，管理人有可能將其他委托人的投資收益向母公司轉(zhuǎn)移。

(三)信息不對(duì)稱

從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，委托關(guān)系的產(chǎn)生會(huì)導(dǎo)致信息不完全和信息不對(duì)稱，從而降低保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的運(yùn)作效率，主要表現(xiàn)為：

1.委托人無法準(zhǔn)確獲知管理人的專業(yè)知識(shí)和資質(zhì)水平，從而導(dǎo)致逆向選擇。投資管理人相較委托人擁有更多的信息優(yōu)勢(shì)，最清楚自己的素質(zhì)和經(jīng)營(yíng)能力，為了獲取資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，管理人有可能會(huì)采取各種方式隱蔽不利信息，粉飾投資業(yè)績(jī)，從而可能導(dǎo)致保險(xiǎn)公司選擇那些專業(yè)能力不強(qiáng)的投資管理機(jī)構(gòu)。而當(dāng)委托人發(fā)現(xiàn)管理人投資技能無法達(dá)到預(yù)期水準(zhǔn)時(shí)往往悔之晚矣，因?yàn)槲腥俗兏芾砣说某杀鞠喈?dāng)高。

2.委托人無法及時(shí)、準(zhǔn)確獲知保險(xiǎn)資產(chǎn)具體交易信息，從而無法進(jìn)行有效監(jiān)督。投資管理人在投資技術(shù)和具體投資交易方面具有絕對(duì)信息優(yōu)勢(shì)，而委托人則可能由于信息技術(shù)、投資人員專業(yè)水平等方面的劣勢(shì)而無法對(duì)投資交易進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。同時(shí)管理人為追求自身利益，會(huì)產(chǎn)生故意隱瞞投資信息的動(dòng)力。投資信息傳遞方面的效率損失，會(huì)降低委托人投資監(jiān)督的有效性。

[參考文獻(xiàn)]

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[3]王文欽.公司治理結(jié)構(gòu)之研究[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005。

篇7

收入雖然高，支出也不少。阿國(guó)一家每個(gè)月支出約10000元，其中孩子教育大概1000元 、房租水電1500元 、孩子醫(yī)療1000元 、逛街購(gòu)物2000元 、給父母生活費(fèi)1000元 、生活費(fèi)2500元，還有一些雜七雜八的開支1000元。對(duì)孩子的未來，阿國(guó)妻子看得非常遠(yuǎn)，考慮到孩子上學(xué)開銷，阿國(guó)妻子今年特意給孩子購(gòu)買了分紅型教育基金，此外還購(gòu)買了意外醫(yī)療保險(xiǎn)，總共加起來每年要交17200元，連續(xù)交8年。而對(duì)自己，由于不上班常年在家，阿國(guó)妻子未添置任何商業(yè)保險(xiǎn)。阿國(guó)目前有五險(xiǎn)一金。

幾年下來，阿國(guó)已經(jīng)攢了不少錢，但由于對(duì)理財(cái)不懂，基本都放在銀行，其中有20萬元銀行定期，將于今年8月到期，還有20萬元活期儲(chǔ)蓄。房子還有13萬的房款，將于六七月繳清。

未來兩年內(nèi)，阿國(guó)打算購(gòu)買一輛15萬元的車，交房后裝修大概要15萬元。此外，阿國(guó)還想自己創(chuàng)業(yè)，需要一次性投資40萬元開店。兩年內(nèi)，僅大額支出就達(dá)到70萬元，阿國(guó)感覺壓力山大。

理財(cái)分析：創(chuàng)造財(cái)富能力不足

理財(cái)師分析認(rèn)為，從家庭生命周期來看，阿國(guó)的家庭正處于成長(zhǎng)期，事業(yè)處于上升階段，經(jīng)濟(jì)能力也漸漸穩(wěn)定。應(yīng)先從應(yīng)急準(zhǔn)備、長(zhǎng)期保障、子女教育、養(yǎng)老等方面做一個(gè)全方位的財(cái)務(wù)診斷，然后再對(duì)剩余資金和每年收入做一個(gè)合理的資產(chǎn)配置。

在家庭資產(chǎn)方面，理財(cái)師認(rèn)為阿國(guó)屬于高資產(chǎn)家庭，但投資品種單一，以財(cái)富創(chuàng)造財(cái)富的能力不足；另外，在家庭資金富裕、經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)較輕的背景下，阿國(guó)只有社保，沒有任何商業(yè)保險(xiǎn)，其妻子沒有任何保險(xiǎn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。綜合分析，專家建議阿國(guó)的家庭應(yīng)當(dāng)重新調(diào)整資產(chǎn)配置。

理財(cái)建議：養(yǎng)兒、防老要兼顧

1、給孩子配置保險(xiǎn)，保費(fèi)1萬元

保險(xiǎn)理財(cái)師認(rèn)為，兩人首先要做好應(yīng)急準(zhǔn)備金。應(yīng)急準(zhǔn)備金用于保障整個(gè)家庭3～6個(gè)月的生活支出，即3～6萬元。

考慮到阿國(guó)是家庭的唯一收入來源者，目前最迫切的是為阿國(guó)配置商業(yè)保險(xiǎn)，可配置壽險(xiǎn)和意外險(xiǎn)。阿國(guó)妻子需要加強(qiáng)保障，可配置基本社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、重疾險(xiǎn)。如果希望能享受較好的住院條件，可考慮配置住院費(fèi)用保險(xiǎn)等。阿國(guó)的保額可設(shè)置為100萬元～200萬元，年交保費(fèi)控制在2萬元左右。妻子的保額可略低，控制保費(fèi)在5000元左右。對(duì)孩子，應(yīng)配置教育型保險(xiǎn)附加重疾、意外險(xiǎn)。孩子的保額最高上限設(shè)置為10萬元，保費(fèi)控制在1萬元左右?？偙ＹM(fèi)3.5萬元，可從20萬元活期存款類資產(chǎn)中提取。

2、每月定投1836元籌備兩百萬養(yǎng)老金

目前阿國(guó)家庭收入較為單一，劉凱莉分析計(jì)算，按3% 的通脹率，8% 的年投資收益率，阿國(guó)夫婦兩人目前的生活費(fèi)用來測(cè)算，需要準(zhǔn)備養(yǎng)老金453萬元，其中50% 可由社保滿足，另外50% 則需要自行籌備。到阿國(guó)65歲，家庭可通過每月基金定投1836元來籌備226.5萬元的額外養(yǎng)老金。

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[關(guān)鍵詞]家庭資產(chǎn)配置；預(yù)期通貨膨脹；卡爾曼濾波算法；多元GARCH模型

[DOI]1013939/jcnkizgsc201637012

1引言

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展的快車道轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)型期深化改革的增長(zhǎng)路徑過程中，居民的需求已由物質(zhì)需求更多地轉(zhuǎn)化為追求生活質(zhì)量的提高。另外，自股票、債券、保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品和金融衍生品的相繼涌現(xiàn)，家庭為了達(dá)到提高生活質(zhì)量，降低日常消費(fèi)、投資的不確定性以及自有資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)，在考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素的情況下，結(jié)合家庭經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，持有并調(diào)整其資產(chǎn)組合，尋求家庭資產(chǎn)的合理配置。

國(guó)外學(xué)者對(duì)家庭金融方面的研究較早，JTobin（1958）提到人們面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的流動(dòng)性偏好問題，David McCarthy（2004）探討了非完全市場(chǎng)、勞動(dòng)收入、異質(zhì)性偏好、擁有的房產(chǎn)、年金和社會(huì)保障，還有心理偏見等因素對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響。Joel Peress（2004）揭示了由于財(cái)富水平的差異，個(gè)體會(huì)獲得不同的私人信息，最終導(dǎo)致了不同家庭差異化的投資組合。Harrison Hong，Jeffrey DKubik（2004）等指出股票市場(chǎng)參與率更高的國(guó)家，其居民存在股票市場(chǎng)的“本土偏好”。Campbell（2006）深入探討了家庭金融理論，指出家庭在參與金融資產(chǎn)配置的過程中，有一小部分財(cái)富積累少、收入低、接受教育少的家庭會(huì)做出錯(cuò)誤的決策。

國(guó)內(nèi)學(xué)者在研究家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)方面，李建軍，田光寧（2001）指出家庭部門的流量金融資產(chǎn)中，儲(chǔ)蓄存款比重下降，但幅度減緩并仍占據(jù)主要地位，股票比重提高將超過國(guó)債，保險(xiǎn)的比重也相繼提高。劉楹（2007）探討了1978―2003年金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化情況，得出了“總體呈現(xiàn)以儲(chǔ)蓄存款為主的多元化發(fā)展趨勢(shì)”的結(jié)論?？椎P，吉野直行（2010）闡釋了1992―2006年流量金融資產(chǎn)配置存在存款比例高，保險(xiǎn)比例上升快，股票比例不如國(guó)債比例高的特點(diǎn)。家庭資產(chǎn)配置影響因素方面，史代敏，宋艷（2005）選取2002年四川省城鎮(zhèn)家庭的抽樣數(shù)據(jù)，分析發(fā)現(xiàn)各年齡層居民持有的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相近；戶主具有不同教育背景的家庭購(gòu)買保險(xiǎn)的數(shù)量無顯著差異；財(cái)富水平越高的家庭，其高收益的風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占財(cái)富的比重越大。吳衛(wèi)星，呂學(xué)梁（2013）的研究表明我國(guó)家庭投資股票的參與率和份額與年齡呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，在財(cái)富分布上皆具有“鐘型”特征。吳衛(wèi)星，王治政，吳錕（2015）從投資機(jī)會(huì)、社會(huì)保障、背景風(fēng)險(xiǎn)等方面深入擴(kuò)展了金融資產(chǎn)配置理論。

綜合來看，國(guó)內(nèi)外研究各有側(cè)重，國(guó)內(nèi)在研究影響因素方面，多以財(cái)富、收入、人口特征等為主，而國(guó)外文獻(xiàn)則在此基礎(chǔ)上，逐步把一部分社會(huì)因素納入研究范圍，諸如社會(huì)保障等；另外，部分宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響同樣重要，對(duì)宏、微觀因素以及多元資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分，更有利于分析不同因素對(duì)不同種類資產(chǎn)配置的影響。

2宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和家庭資產(chǎn)配置分析

21宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)-預(yù)期通脹率分析

在混合式新凱恩斯菲利普斯曲線框架下，依據(jù)Clarida，Gali和Gertler（1999）的模型，建立考慮利率（it）變量的模型方程，以理性預(yù)期機(jī)制為前提，設(shè)定關(guān)于預(yù)期通脹率和預(yù)期真實(shí)利率的VAR方程，并用狀態(tài)空間形式表示。令πet表示t期通脹率πt的預(yù)期，ret=it-πet為預(yù)期真實(shí)利率，則：

狀態(tài)向量的初值為E（μ0）=u0，var（μ0）=N0，并在任一時(shí)段內(nèi)滿足E（vtw′t）=0，E（vtμ′0）=0，E（wtμ′0）=0。

在以上狀態(tài)空間系統(tǒng)基礎(chǔ)上，利用卡爾曼濾波來獲得預(yù)期通脹率的最優(yōu)估計(jì)。以2002年1月至2015年12月間的月度數(shù)據(jù)為樣本，變量選取全國(guó)銀行間同業(yè)拆借7天利率作為名義利率的代表；居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）度量?jī)r(jià)格水平，通脹率采用環(huán)比CPI的變化率表示，該變化率經(jīng)過季節(jié)調(diào)整；產(chǎn)出缺口的衡量為：（季節(jié)調(diào)整后的實(shí)際GDP-潛在GDP）/潛在GDP，其中，月度GDP數(shù)據(jù)是全社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資總額和凈出口的加總，潛在GDP由HP濾波方法得到。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借7天利率來源于中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)；環(huán)比居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《統(tǒng)計(jì)年鑒》；全社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資總額和凈出口數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)?？柭鼮V波方法估計(jì)的預(yù)期通脹率見下圖?？柭鼮V波方法估計(jì)的預(yù)期通脹率圖

22居民家庭資產(chǎn)配置狀況描述

限于篇幅，家庭部門流量金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)可查閱《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》（2002―2003）、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》（2007）、《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)年報(bào)》中的資金流量表（金融交易），住宅銷售額數(shù)據(jù)可查閱中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)。

我國(guó)部分家庭流量金融資產(chǎn)的變化呈以下趨勢(shì)：一是通貨占流量金融資產(chǎn)總和的比重大體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；二是存款在流量金融資產(chǎn)中的占比是最高的，除2007年外，其他年份占比都在60%及以上；三是股票占比呈波動(dòng)性特征，具體來看，在1998―2000年間呈上升趨勢(shì)，在2010年達(dá)到了1049%的高位，之后又呈下降趨勢(shì)；四是國(guó)債占比在1996―1999年處于高位，平均在10%以上，2000年之后呈下降趨勢(shì)，但近兩年來又處于5%以下的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；五是保險(xiǎn)準(zhǔn)備金占比雖有小幅波動(dòng)，但總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，尤其是 2007年高達(dá)18%；六是自2005年起，中國(guó)資金流量表（金融交易）住戶部門的指標(biāo)中加入了證券投資基金份額，2005―2007年占比呈現(xiàn)較快地增長(zhǎng)，受之后的2008年金融危機(jī)的影響，占比呈現(xiàn)波動(dòng)并保持低位甚至為負(fù)?？v觀數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，存款占家庭流量金融資產(chǎn)總和的比重高，股票占比不如國(guó)債比例高，保險(xiǎn)資產(chǎn)比例上升快，證券投資基金份額占比依然較低。

住宅銷售額數(shù)據(jù)受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，除2008年較上年有下滑外，其他年份住宅資產(chǎn)配置均呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)。

3家庭資產(chǎn)配置的實(shí)證分析

31實(shí)證模型與研究數(shù)據(jù)說明

311實(shí)證模型

多元GARCH模型是在單變量GARCH模型的基礎(chǔ)上讓回歸模型的當(dāng)期擾動(dòng)項(xiàng)的條件方差（協(xié)方差）矩陣依賴于上一期擾動(dòng)項(xiàng)的平方項(xiàng)（交互項(xiàng)）和上期的條件方差（協(xié)方差）矩陣?，F(xiàn)令p=1，q=1（p為σ2t的自回歸階數(shù)，q為ε2t的滯后階數(shù)），多元GARCH（1，1）模型可以表示為：

312研究數(shù)據(jù)說明

預(yù)期通脹率由前文得到，GDP增長(zhǎng)率、收入水平、家庭其他決策中的消費(fèi)數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，利率源自中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)調(diào)查數(shù)據(jù)。家庭資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)前面已有介紹，這里不再贅述。

32模型的建立與分析

321變量選取與模型構(gòu)建

將居民的資產(chǎn)選擇劃分為儲(chǔ)蓄類（通貨、存款）、收益類（股票、證券投資基金、國(guó)債、保險(xiǎn)準(zhǔn)備金）、耐用品類（住宅資產(chǎn)）三大類。文章利用2002年至2015年居民家庭的資產(chǎn)數(shù)據(jù)，GDP增長(zhǎng)率、預(yù)期通脹率以及居民的收入水平等構(gòu)建聯(lián)立方程來估計(jì)GARCH模型的參數(shù)。多元GARCH（1，1）模型的均值方程可以分塊矩陣的簡(jiǎn)化形式表示為：

其中，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)因素包括預(yù)期通脹率、GDP增長(zhǎng)率和利率，微觀內(nèi)部因素為收入水平、家庭其他決策中的消費(fèi)，資產(chǎn)價(jià)格因素主要為住宅價(jià)格。

322實(shí)證結(jié)果呈現(xiàn)

（1）被解釋變量的統(tǒng)計(jì)量描述

（2）研究結(jié)果分析

運(yùn)用OLS對(duì)3個(gè)因變量分別關(guān)于自變量進(jìn)行估計(jì)，在此基礎(chǔ)上檢驗(yàn)方程所得的u1t、u2t和u3t都存在條件異方差效應(yīng)，運(yùn)用Eviews 80軟件估計(jì)多元GARCH（1，1）模型。

估計(jì)結(jié)果表明家庭的資產(chǎn)配置會(huì)受到宏、微觀因素的綜合影響。宏觀因素中，GDP增長(zhǎng)率對(duì)配置儲(chǔ)蓄類資產(chǎn)的抑制作用、對(duì)耐用資產(chǎn)的促進(jìn)作用均是顯著的，當(dāng)GDP增長(zhǎng)率上升1%時(shí)，家庭配置儲(chǔ)蓄類資產(chǎn)的資金平均減少13545%，而配置耐用資產(chǎn)的資金平均增加05628%；利率對(duì)家庭配置收益類資產(chǎn)的促進(jìn)作用是顯著的，當(dāng)利率提高1%時(shí)，配置收益類資產(chǎn)的資金平均提高36397%；預(yù)期通脹率對(duì)配置耐用資產(chǎn)的反向影響是顯著的，當(dāng)預(yù)期通脹率下降1%時(shí)，配置耐用資產(chǎn)的資金平均增加36350%。家庭內(nèi)部因素中，家庭的收入水平和消費(fèi)決策都會(huì)擠出儲(chǔ)蓄類資產(chǎn)的配置，其中收入水平對(duì)儲(chǔ)蓄類資產(chǎn)的抑制作用更為顯著，當(dāng)收入水平提高1%時(shí)，配置儲(chǔ)蓄類資產(chǎn)的資金平均減少85642%；就收益類資產(chǎn)而言，收入水平對(duì)配置收益類資產(chǎn)具有顯著的促進(jìn)作用，當(dāng)收入水平提高1%時(shí)，配置收益類資產(chǎn)的資金平均增加25798%，而消費(fèi)決策則會(huì)顯著地促進(jìn)耐用資產(chǎn)的配置，當(dāng)家庭決定增加1%的消費(fèi)時(shí)，他們會(huì)增加27779%的資金用于配置耐用資產(chǎn)。資產(chǎn)價(jià)格因素中，房產(chǎn)價(jià)格會(huì)顯著地抑制家庭對(duì)儲(chǔ)蓄類資產(chǎn)的配置，當(dāng)房?jī)r(jià)上升1%時(shí)，配置儲(chǔ)蓄類資產(chǎn)的資金平均減少00117%，另一方面，房?jī)r(jià)對(duì)配置耐用資產(chǎn)具有顯著的促進(jìn)作用，當(dāng)房?jī)r(jià)上漲1%時(shí)，家庭配置耐用資產(chǎn)的資金平均增加00095%。

估計(jì)的條件方差方程表示如下：

在儲(chǔ)蓄類資產(chǎn)的條件方差方程中，上一期殘差平方項(xiàng)的系數(shù)為07970，在10%的顯著性水平上顯著服從z統(tǒng)計(jì)量，說明居民配置儲(chǔ)蓄類資產(chǎn)受外部因素影響時(shí)，反應(yīng)迅速，波動(dòng)持續(xù)時(shí)間較短；收益類資產(chǎn)的條件方差方程中，上一期預(yù)測(cè)方差的系數(shù)為05407，z統(tǒng)計(jì)量顯著（顯著性水平仍為10%），說明居民投資收益類資產(chǎn)時(shí)受外部沖擊的影響，波動(dòng)會(huì)由上一期延續(xù)至今；耐用類資產(chǎn)的上一期殘差平方項(xiàng)的系數(shù)為03733，z統(tǒng)計(jì)量顯著，同儲(chǔ)蓄類資產(chǎn)的情形相近。

4結(jié)論

我國(guó)居民家庭在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出判斷的同時(shí)結(jié)合家庭內(nèi)部特征來配置資產(chǎn)，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生改變時(shí)，將根據(jù)自己的預(yù)期來對(duì)資產(chǎn)配置做出相應(yīng)的調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)合理、有效的資產(chǎn)配置目標(biāo)。文章以多元GARCH模型為框架，以預(yù)期通脹率為代表變量，并結(jié)合其他宏、微觀影響因素探究家庭多元化的資產(chǎn)配置行為。得出如下結(jié)論。

第一，運(yùn)用卡爾曼濾波算法估計(jì)預(yù)期通脹率時(shí)，隨著產(chǎn)出缺口的不斷增大，近兩年內(nèi)的月度預(yù)期通脹率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，分析預(yù)期通脹率對(duì)家庭耐用資產(chǎn)配置的影響時(shí)，發(fā)現(xiàn)預(yù)期通脹率會(huì)顯著地負(fù)向作用于住宅資產(chǎn)的配置。實(shí)際上，當(dāng)預(yù)期通脹水平下降時(shí)，住宅資產(chǎn)的配置呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

第二，家庭在配置各項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，儲(chǔ)蓄類資產(chǎn)的配置比例最高，最后是收益類資產(chǎn)，表明我國(guó)家庭的金融資產(chǎn)配置仍以儲(chǔ)蓄類為主。相比其他因素，GDP增長(zhǎng)率對(duì)儲(chǔ)蓄類資產(chǎn)的負(fù)向影響最為顯著，利率和收入水平對(duì)收益類資產(chǎn)的促進(jìn)作用更為顯著，預(yù)期通脹率對(duì)耐用資產(chǎn)的負(fù)向影響最為顯著。

第三，外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生改變時(shí)，居民配置儲(chǔ)蓄類和耐用類資產(chǎn)受外部因素影響反應(yīng)迅速，波動(dòng)持續(xù)時(shí)間較短，更快趨于平穩(wěn)，而投資收益類資產(chǎn)時(shí)受外部沖擊的影響，波動(dòng)會(huì)延續(xù)，持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

綜上所述，隨著近年GDP增速放緩和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，預(yù)期通脹率下降符合實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況，它對(duì)房?jī)r(jià)呈現(xiàn)負(fù)向影響，值得深入探究其中的原因。另一方面，儲(chǔ)蓄類資產(chǎn)在面對(duì)外部宏觀因素變化時(shí)將比收益類資產(chǎn)更快地做出反應(yīng)，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素通過影響利率來影響居民配置收益類資產(chǎn)時(shí)，資金運(yùn)用的變動(dòng)會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，居民應(yīng)慎重考慮收益類資產(chǎn)的配置。

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未來到底是通縮還是通脹?守財(cái)還是理財(cái)?對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，直接決定了大眾的理財(cái)方向。如何做到科學(xué)理財(cái)最為關(guān)鍵。

股票基金作資產(chǎn)配置

中國(guó)民生銀行西安分行理財(cái)師李莉指出，“無論是遠(yuǎn)慮還是近憂，通脹都應(yīng)該是大家所擔(dān)憂且關(guān)心的問題。”如果需要大量流動(dòng)資金，建議以“T+1”靈活模式的貨幣型基金作為家庭首選。投資者需要多元化的資產(chǎn)配置，李莉建議大家無論是購(gòu)買股票還是選購(gòu)基金或是其他投資都不能只考慮單邊，比如，選購(gòu)基金也要配置“股基+債基+貨基”的基金組合較好。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的人群，基金定投可以作為主要倡導(dǎo)的投資方法，無論漲跌都要堅(jiān)持長(zhǎng)期投入，只有經(jīng)歷“牛市”和“熊市”這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)完整的波段才能見到復(fù)利，平均風(fēng)險(xiǎn)。

房產(chǎn)需進(jìn)行理性投資

工商銀行陜西省分行營(yíng)業(yè)部個(gè)人信貸營(yíng)銷中心何二認(rèn)為，無論通縮還是通脹，投資房產(chǎn)都要以剛性需求為主，切忌盲目投資。目前國(guó)家鼓勵(lì)支持信貸政策，鼓勵(lì)大眾以自住和改善型為目的的住房需求。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來看，房產(chǎn)作為固定資產(chǎn)，可以抵御通脹，實(shí)現(xiàn)保值增值。房產(chǎn)投資是一個(gè)長(zhǎng)期投資，所以投資者需作長(zhǎng)期打算，即所謂“要把剛性的需求在理性的范圍內(nèi)釋放出來”。

何二建議大家投資房產(chǎn)要適時(shí)入市，投資“附加值”較高、周圍配套設(shè)施齊全、后續(xù)服務(wù)完善的房產(chǎn)。無論自住還是投資，都會(huì)有更多的機(jī)會(huì)升值，有更多的機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)手和方便出租。

黃金是避險(xiǎn)最佳手段

興業(yè)銀行西安分行零售業(yè)務(wù)部財(cái)富中心柳云鐘認(rèn)為，判斷黃金價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)應(yīng)主要關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)。目前對(duì)于美國(guó)來講，通縮的壓力比通脹要大。黃金投資的優(yōu)勢(shì)在干無論通脹通縮，黃金始終是保值增值抵御通脹的有利武器，黃金始終在理財(cái)投資中充當(dāng)著規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角色。黃金投資目前在家庭資產(chǎn)配置當(dāng)中應(yīng)該是必不可少的一部分。

柳云鐘建議投資者購(gòu)買黃金時(shí)要注意以下三點(diǎn)：一是做好合理的家庭資產(chǎn)配置，黃金投資約占家庭資產(chǎn)的10％～15％；二是選擇較好的時(shí)機(jī)買賣；三是要根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力量力而行。此外，柳云鐘認(rèn)為紙黃金不能提取實(shí)物黃金，而實(shí)物黃金缺少實(shí)際靈活操作能力，上海黃金交易所提供的現(xiàn)貨黃金，將兩者結(jié)合在一起，取長(zhǎng)補(bǔ)短，是一種理想的理財(cái)產(chǎn)品。

篇10

被視為穩(wěn)定資本市場(chǎng)重要基石的保險(xiǎn)資金，正在面臨一場(chǎng)規(guī)模空前的審視。近日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余的公開怒斥和保監(jiān)會(huì)對(duì)多路險(xiǎn)資的進(jìn)駐調(diào)查，令市場(chǎng)對(duì)險(xiǎn)資質(zhì)疑聲起。其中表現(xiàn)較為活躍的七路保險(xiǎn)資金，引發(fā)了新華社等官方媒體的特別關(guān)注。

12月7日，保監(jiān)會(huì)對(duì)在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)相對(duì)激進(jìn)的兩大險(xiǎn)資――前海人壽和恒大人壽展開進(jìn)駐調(diào)查。此前不久，保監(jiān)會(huì)下發(fā)監(jiān)管函，對(duì)整改不到位的前海人壽采取停止開展萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施。

12月9日，保監(jiān)會(huì)決定暫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)并責(zé)令公司整改。

“昨日，保監(jiān)會(huì)的一隊(duì)人馬表情嚴(yán)肅地進(jìn)駐恒大人壽深圳分公司，并與董事會(huì)召開了臨時(shí)會(huì)議?！?2月8日，一位保險(xiǎn)業(yè)資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者透露。該人士所指的深圳分公司即是恒大人壽位于深圳羅湖區(qū)的辦公地點(diǎn)。據(jù)悉，該分公司為恒大人壽精算、風(fēng)控等核心部門辦公場(chǎng)所。

保監(jiān)會(huì)12月初在官網(wǎng)發(fā)文稱，對(duì)其他在萬能險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)中存在類似問題的公司，保監(jiān)會(huì)正密切關(guān)注其整改進(jìn)展，視情況采取進(jìn)一步的監(jiān)管舉措。

至此，一場(chǎng)因險(xiǎn)資頻繁舉牌及收購(gòu)而引發(fā)的監(jiān)管風(fēng)暴正式拉開序幕。

2016年以來，險(xiǎn)資舉牌之風(fēng)日盛，舉牌背后的杠桿收購(gòu)，也令資本市場(chǎng)上一些股權(quán)分散的上市公司戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。其典型案例有萬科股權(quán)之爭(zhēng)、南玻A（000012.SZ）管理層集體出走等。

歷經(jīng)多年發(fā)展，險(xiǎn)資的力量已不容小覷。根據(jù)保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2016年10月底，國(guó)內(nèi)險(xiǎn)資保費(fèi)規(guī)模為14.8萬億元。我國(guó)已成為僅次于美、日的世界第三大保險(xiǎn)市場(chǎng)，并有望在2016年底超越日本成為第二大市場(chǎng)。

目前，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金在股票和基金上的投資規(guī)模已超萬億元。部分險(xiǎn)資激進(jìn)的資本操作手法顛覆了外界對(duì)險(xiǎn)資穩(wěn)健投資的保守印象，前海人壽的收購(gòu)和恒大的短炒已引起監(jiān)管層高度關(guān)注。

多位權(quán)威人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，險(xiǎn)資舉牌是出于資產(chǎn)配置的需求，但近年來偏重理財(cái)功能的壽險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)等產(chǎn)品熱銷，這些產(chǎn)品因資金成本較高，給資產(chǎn)端的投資帶來了一定壓力，并推動(dòng)險(xiǎn)資資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。部分保險(xiǎn)公司通過對(duì)短年期時(shí)點(diǎn)不收取退保費(fèi)、高預(yù)計(jì)利率等設(shè)置，實(shí)質(zhì)上將萬能險(xiǎn)變成了一種短期理財(cái)產(chǎn)品，資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配給公司經(jīng)營(yíng)帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

《財(cái)經(jīng)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，此次被保監(jiān)會(huì)調(diào)查的前海人壽和恒大人壽，萬能險(xiǎn)占所有保費(fèi)比重均在80%以上，且這兩家公司萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的平均年化結(jié)算利率高居七大險(xiǎn)資前列，均在5.5%以上。這為保監(jiān)會(huì)選取上述兩家公司展開進(jìn)駐調(diào)查提供了注腳。

“如果說劉士余擔(dān)心的是保險(xiǎn)資金帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，那高層更為關(guān)注的則是險(xiǎn)資對(duì)優(yōu)秀企業(yè)的侵蝕，并由此給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的惡劣影響?！币晃蝗倘耸繉?duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

對(duì)于入市資金來路問題的追查仍是難題。有專家建議，監(jiān)管層可不斷強(qiáng)化對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配的精細(xì)化監(jiān)管，對(duì)期限錯(cuò)配、成本收益錯(cuò)配情形較為突出或償付能力監(jiān)測(cè)重點(diǎn)關(guān)注的保險(xiǎn)公司，應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)配置壓力測(cè)試。 萬億險(xiǎn)資入市

2016年在資本市場(chǎng)不斷掀起舉牌潮的險(xiǎn)資，近日被推上風(fēng)口浪尖。其中七大保險(xiǎn)系舉牌最為活躍，分別為恒大系、寶能系、安邦系、生命系、陽光保險(xiǎn)系、國(guó)華人壽系和華夏人壽系。

截至2016年6月底，保險(xiǎn)公司總投資資產(chǎn)12.56萬億元，其中持有股票和證券投資基金共1.70萬億元。

過去十年間，保險(xiǎn)資金對(duì)權(quán)益類產(chǎn)品的投資比例大幅上升，而配置銀行存款和債券的比例大幅下降。2005年末的保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中，銀行存款占比31%，債券占比61.3%，股權(quán)和證券投資基金占比僅7.61%。至2015年末，險(xiǎn)資配置中，銀行存款占比減少至21.8%，債券占比減少至33.39%，股權(quán)和證券投資基金占比則增加至15.18%，另類投資占比更是高達(dá)23.3%。

與海外市場(chǎng)險(xiǎn)資配置狀況對(duì)比，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金對(duì)股票和基金等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例偏高。清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院助理教授鄧穎璐的研究結(jié)果顯示，截至2016年6月底，保險(xiǎn)公司持有股票和證券投資基金占總資產(chǎn)的比例為13.50%。參考成熟市場(chǎng)險(xiǎn)企的股票資產(chǎn)配置情況，2014年美國(guó)壽險(xiǎn)（一般賬戶）、日本壽險(xiǎn)和臺(tái)灣壽險(xiǎn)股票資產(chǎn)的配置比例分別為2.3%、6.7%和7.5%，均低于國(guó)內(nèi);另一方面，美國(guó)和日本對(duì)債券的配置比例分別為82.4%、68.3%，而國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)2014年該比例僅為46.9%，遠(yuǎn)低于美國(guó)和日本。

國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的高配置蘊(yùn)含了高風(fēng)險(xiǎn)。鄧穎璐認(rèn)為，相對(duì)而言，權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)為目的的保險(xiǎn)公司而言并非最佳資產(chǎn)類別。海外成熟保險(xiǎn)公司主要配置資產(chǎn)為債券資產(chǎn)。

針對(duì)保險(xiǎn)資金在權(quán)益類投資上的投資比例，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在過去十年不斷改進(jìn)。2014年，保監(jiān)會(huì)建立了大類資產(chǎn)比例監(jiān)管新體系，將投資權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額占保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的比例放寬至30%。2015年7月股災(zāi)期間，保監(jiān)會(huì)又將這一條件放寬，允許符合條件的保險(xiǎn)公司進(jìn)一步增持藍(lán)籌股票，增持后權(quán)益類資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%。

保險(xiǎn)資金規(guī)模攀升和政策的鼓勵(lì)，推動(dòng)保險(xiǎn)資金更為積極入市，險(xiǎn)資舉牌也頻頻發(fā)生。

數(shù)據(jù)顯示，自2014年初至今，A股共發(fā)生262次舉牌，涉及150家上市公司，舉牌方耗資近3000億元。在各路舉牌方中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、私募基金、PE成為主要力量。其中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)舉牌48家，占比三分之一，耗資超過1700億元。

業(yè)內(nèi)多位專家分析了險(xiǎn)資頻繁舉牌的一大動(dòng)因，即在“償二代”標(biāo)準(zhǔn)下，長(zhǎng)期股權(quán)投資消耗的監(jiān)管資本遠(yuǎn)低于普通股票持倉(cāng)。如果持有上市公司股份超過20%（或5%并獲得董事會(huì)席位）則保險(xiǎn)公司可獲得額外優(yōu)勢(shì)：一是按照權(quán)益法記賬，將上市公司凈利潤(rùn)確認(rèn)為保險(xiǎn)的投資收益，賬面投資回報(bào)率大幅提升;二是進(jìn)入董事會(huì)可影響上市公司的分紅/轉(zhuǎn)增計(jì)劃;三是可以降低償付能力資本要求。

數(shù)據(jù)顯示，險(xiǎn)資已成為市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資力量，如果其對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例上升到30%，按照2016年6月底的保費(fèi)規(guī)模計(jì)算，保險(xiǎn)資金在權(quán)益類資產(chǎn)上的投資金額將達(dá)到3.8萬億元，這意味著，其投資額可能在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻倍。伴隨著保險(xiǎn)資金規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，這一投資規(guī)模也將被放大。 前海、恒大模式

此次保監(jiān)會(huì)進(jìn)駐調(diào)查的兩家保險(xiǎn)公司，因它們?cè)谫Y本市場(chǎng)上不同尋常的操作手法而被詬病，恒大人壽“快進(jìn)快出”的短炒模式和前海人壽的強(qiáng)勢(shì)收購(gòu)，均給市場(chǎng)帶來震動(dòng)。

多位業(yè)界人士提醒，從全球來看，險(xiǎn)資舉牌上市公司，具有資產(chǎn)配置的合理性。11月26日，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院與中國(guó)財(cái)富管理50人論壇聯(lián)合的《規(guī)范杠桿收購(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整》（下稱“《報(bào)告》”）顯示，總體而言，被險(xiǎn)資舉牌的上市公司往往具有以下特點(diǎn)：以藍(lán)籌股為主，是各個(gè)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司，這些公司通常業(yè)績(jī)優(yōu)良、基本面扎實(shí)，相對(duì)估值水平不高，具有長(zhǎng)期價(jià)值;多數(shù)分布在銀行、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、制造業(yè)、電力等行業(yè)，集中度較高;部分行業(yè)的目標(biāo)公司可以與保險(xiǎn)公司的主業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，如拓寬客戶渠道、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品交叉銷售、擴(kuò)大客戶群體等。

但是與上述報(bào)告中所統(tǒng)計(jì)的險(xiǎn)資舉牌的共性特點(diǎn)不同，前海、恒大的模式頗顯另類。

《財(cái)經(jīng)》研究員對(duì)兩家公司買入股票的特征梳理后發(fā)現(xiàn)，這兩家公司的投資存在某些相似之處，比如其所投資的行業(yè)均比較分散，對(duì)各個(gè)行業(yè)的投資呈現(xiàn)“蜻蜓點(diǎn)水”的特點(diǎn)，且其投資的公司除少數(shù)幾家行業(yè)龍頭企業(yè)，大多股本較小、股權(quán)分散、業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般。有證券業(yè)人士分析認(rèn)為，寶能系和恒大系此舉有“囤殼”嫌疑。

對(duì)此，一家舉牌險(xiǎn)企的內(nèi)部人士回應(yīng)《財(cái)經(jīng)》稱，公司本身并不缺乏融資平臺(tái)，無意通過巨額資金收購(gòu)，通過買殼而獲取新的融資平臺(tái)。

被市場(chǎng)關(guān)注的七大險(xiǎn)資系中，另外五家的投資風(fēng)格相對(duì)收斂：安邦系和生命系舉牌偏好地產(chǎn)、銀行;陽光系舉牌偏向食品飲料和醫(yī)藥股;國(guó)華人壽舉牌偏向地產(chǎn)、商貿(mào)和化工股;華夏人壽系則偏向銀行、非銀金融、食品飲料等領(lǐng)域。不過安邦此前在入股民生銀行（600016.SH）的過程中，亦曾引發(fā)市場(chǎng)的高度關(guān)注。

對(duì)于前海人壽與恒大人壽在投資上的相似之處，一位業(yè)內(nèi)資深人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，恒大人壽的操盤手部分來自于前海人壽，深圳等地投資公司之間互相挖墻腳司空見慣。

公開資料顯示，當(dāng)前恒大人壽的投資總監(jiān)兼投資管理中心總經(jīng)理陸海，轉(zhuǎn)戰(zhàn)恒大前曾在前海人壽資管中心擔(dān)任副總經(jīng)理之職。在此之前，陸曾歷任中金公司資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理、安信證券投資部總經(jīng)理等職。

這兩家公司的投資模式，也成為監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)目標(biāo)。

前海人壽及其所屬的寶能系頻繁對(duì)上市公司舉牌，其與地產(chǎn)公司萬科的股權(quán)之爭(zhēng)即是典型案例。2016年下半年，前海人壽入駐南玻A，引發(fā)公司管理層集體離職，也令業(yè)界開始重新審視險(xiǎn)資的舉牌行為。

與萬科遭遇相似，近期A股市場(chǎng)另一白馬股格力電器（000651.SZ）也被寶能系投資，前海人壽持股逼近5%舉牌線。外界關(guān)注，格力電器會(huì)否重蹈此前萬科的覆轍。

在劉士余重磅發(fā)聲后，前海人壽于12月4日緊急回復(fù)深交所問詢函，其表示，截至12月2日，公司持有格力電器股份未達(dá)到或超過5%。至于進(jìn)一步的增減持計(jì)劃，前海人壽表示將根據(jù)市場(chǎng)整體情況、結(jié)合格力電器業(yè)務(wù)發(fā)展綜合考慮。12月9日，前海人壽進(jìn)一步公告稱，未來將逐步擇機(jī)退出格力電器。

另?yè)?jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，截至2016年三季度末，寶能系通過旗下兩大投資平臺(tái)前海人壽和鉅盛華駐扎在40家上市公司的前十大流通股東中，并對(duì)萬科A（000002.SZ）在內(nèi)的7家公司實(shí)現(xiàn)舉牌。

在前海人壽大舉收購(gòu)的同時(shí)，恒大系的舉動(dòng)也引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注。恒大系所到之處，相關(guān)股票呈現(xiàn)凌厲走勢(shì)，其“快進(jìn)快出”的投資風(fēng)格顛覆了險(xiǎn)資低調(diào)保守的形象。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，2015年底尚在A股市場(chǎng)相對(duì)低調(diào)的恒大系，2016年以來至少進(jìn)入35家上市公司的前十大流通股東名單，且其短炒路徑明顯。

在2015年四季度末，近3000家A股上市公司的前十大流通股東名單中，沒有一家恒大系的身影。至2016年一季度末，恒大系僅進(jìn)駐到7家上市公司中。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在二季度，當(dāng)季恒大進(jìn)駐到23家上市公司的股東名單中，這也是其全年買進(jìn)上市公司股票數(shù)量最多的時(shí)點(diǎn)。但到2016年三季度末，恒大系已從前述20家上市公司股東名單中消失。與減持同步，恒大系在2016年三季度還成為另外12家上市公司的新晉大股東。其短炒路徑由此可窺一斑。

恒大集團(tuán)內(nèi)部人士對(duì)此則持有異議，其對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，恒大人壽2016年買入了100多只股票，其中大部分為藍(lán)籌股。不過，在公開資料中，恒大人壽尚未出現(xiàn)在當(dāng)前大盤藍(lán)籌股前十大流通股東中，也未見其舉牌藍(lán)籌股的公告。

恒大系的短炒行為引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑和監(jiān)管關(guān)注。針對(duì)恒大人壽在股票投資中的“快進(jìn)快出”行為，保監(jiān)會(huì)約談了恒大人壽主要負(fù)責(zé)人，明確表態(tài)不支持保險(xiǎn)資金短期大量頻繁炒作股票。而恒大人壽有關(guān)人員表示，將切實(shí)落實(shí)監(jiān)管要求，著力杜絕類似行為發(fā)生。

最典型的案例來自恒大對(duì)梅雁吉祥（600868.SH）的操作。某證券公司高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，梅雁吉祥是沒有任何投資價(jià)值的空殼，這么高風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，險(xiǎn)資舉牌做第一大股東，這是從業(yè)者沒有職業(yè)道德的表現(xiàn)，完全把保險(xiǎn)公司當(dāng)成達(dá)到自己目的、冒巨大風(fēng)險(xiǎn)追求超額利潤(rùn)的通道。

華南某公募基金負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，與這些險(xiǎn)資的舉牌不同，該公司也參與到上市公司的舉牌潮中，但公司大多是在去年跌停板舉牌的，公司也舉牌一些有問題的上市公司，但其目的是為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。他表示，監(jiān)管層鼓勵(lì)的是安邦系的舉牌模式，可以做上市公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資者，而非寶能系和恒大系的模式。

一位證券界資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》建議，從穩(wěn)定市場(chǎng)的角度考慮，應(yīng)該限制險(xiǎn)資的投資，只能買藍(lán)籌股，不能參與小盤股的舉牌等。 幕后推手萬能險(xiǎn)？

支撐險(xiǎn)資舉牌的資金來自哪里？《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，險(xiǎn)企一系列準(zhǔn)舉牌背后的資金多來自于萬能險(xiǎn)。

部分保險(xiǎn)公司不顧風(fēng)險(xiǎn)利用高結(jié)算利率擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模。根據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，在七大險(xiǎn)資中，按照11月結(jié)算利率計(jì)算，以寶能系最為激進(jìn)，其萬能險(xiǎn)的平均年結(jié)算利率高達(dá)5.75%;其次為恒大人壽，公司旗下64款萬能險(xiǎn)的年化結(jié)算利率均值為5.5%，部分產(chǎn)品年化結(jié)算利率甚至高達(dá)8%。生命人壽位列第三，其相關(guān)數(shù)據(jù)為5.07%。

激進(jìn)投資背后，部分公司賬面虧損不斷擴(kuò)大。如今年三季度，恒大人壽虧損9.65億元，虧損幅度僅小于富德生命人壽的21.5億元，虧損金額位居行業(yè)第二位。今年前三季度恒大人壽累計(jì)虧損11.93億元。

自2000年引入國(guó)內(nèi)以來，萬能險(xiǎn)呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)占比不斷提升，目前，國(guó)內(nèi)幾乎所有壽險(xiǎn)公司都開辦了這一險(xiǎn)種。前述《報(bào)告》顯示，目前，萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入占整個(gè)人身險(xiǎn)份額約35%左右，在美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，這一比例約為40%。

萬能險(xiǎn)因靈活性等多重優(yōu)點(diǎn)，受到部分中小壽險(xiǎn)公司青睞，一些公司甚至力圖借此實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。

一些公司在萬能險(xiǎn)上的經(jīng)營(yíng)策略，給其帶來了風(fēng)險(xiǎn)隱患。如部分中小公司試圖集中發(fā)展中短期存續(xù)產(chǎn)品，通過高結(jié)算利率吸引客戶，迅速擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模;還有一些公司采取“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的戰(zhàn)略，通過高收益保險(xiǎn)產(chǎn)品獲得大量現(xiàn)金流，做大資產(chǎn)端，運(yùn)用保險(xiǎn)杠桿博取收益。為了實(shí)現(xiàn)盈利，這些公司常常以相對(duì)激進(jìn)的權(quán)益類投資和另類投資為主，甚至通過萬能險(xiǎn)“短錢長(zhǎng)投”，使資產(chǎn)錯(cuò)配問題凸顯。

一位證券界資深人士表示，如果有的險(xiǎn)資唯利是圖，把長(zhǎng)期資金用作短期用途，把資金不是做成向投資者負(fù)責(zé)的回報(bào)，而是拿去做二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資，就違背了險(xiǎn)資的基本原則，在市場(chǎng)上也起到了一個(gè)很壞的作用。

萬能險(xiǎn)的另一風(fēng)險(xiǎn)則體現(xiàn)在，該險(xiǎn)種在部分保險(xiǎn)公司中占比極高。按照保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)方法，如果用“保護(hù)投資款新增交費(fèi)”來近似替代萬能險(xiǎn)的銷售額，2016年1月-10月，萬能險(xiǎn)銷售最多的兩家公司是安邦人壽和華夏人壽，銷售額分別為2068.6億元和1269.9億元，華夏人壽、前海人壽、安邦人壽萬能險(xiǎn)占所有保費(fèi)收入的比例分別為76.3%、80.2%和67.4%，恒大人壽該比例為91%，同期中國(guó)人壽和平安人壽的萬能險(xiǎn)的銷售占比僅為25%左右。

監(jiān)管層也意識(shí)到了萬能險(xiǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，2016年以來，為規(guī)范萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，落實(shí)“保險(xiǎn)姓?！钡恼呃砟?，保監(jiān)會(huì)密集出臺(tái)了業(yè)內(nèi)俗稱的“22號(hào)文”和“76號(hào)文”，對(duì)中短存續(xù)期業(yè)務(wù)超標(biāo)的兩家公司下發(fā)監(jiān)管函，采取了停止銀保渠道躉交業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施;累計(jì)對(duì)27家中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模大、占比高的公司下發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)提示函，要求公司嚴(yán)格控制中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模;針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)領(lǐng)域萬能險(xiǎn)產(chǎn)品存在的銷售誤導(dǎo)、結(jié)算利率惡性競(jìng)爭(zhēng)等問題，保監(jiān)會(huì)先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

所謂萬能險(xiǎn)，是包含投資和保障兩大功能的人身險(xiǎn)產(chǎn)品，投保人將保費(fèi)交到保險(xiǎn)公司后會(huì)分別進(jìn)入兩個(gè)賬戶，一部分進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障賬戶用于保障，另一部分進(jìn)入投資賬戶用于投資。其中保障額度和投資額度的設(shè)置主動(dòng)權(quán)在投保人手中，可根據(jù)不同時(shí)期的需求進(jìn)行調(diào)節(jié)，投資賬戶的資金由保險(xiǎn)公司代為投資，投資利益上不封頂，下設(shè)最低保障利率。

波士頓咨詢公司董事總經(jīng)理何大勇向《財(cái)經(jīng)》記者表示，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，萬能險(xiǎn)還會(huì)有很大的需求，保險(xiǎn)公司也會(huì)參與財(cái)富管理。保險(xiǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)保障型產(chǎn)品，這是本源，主要是防止很多東西變成單純的理財(cái)產(chǎn)品。 引導(dǎo)規(guī)范投資

險(xiǎn)資對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置有其必然性。一位深度參與其中的保險(xiǎn)界資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，保險(xiǎn)系買入A股是出于資產(chǎn)配置的需求。在其看來，部分上市公司管理層治理不善，險(xiǎn)資舉牌甚至進(jìn)駐管理層，客觀上也有助于這些上市公司更好地完善公司治理。

目前，市場(chǎng)爭(zhēng)議較大的是，劉士余在講話中指出的部分資產(chǎn)管理人“用來路不當(dāng)?shù)腻X從事杠桿收購(gòu)”。究竟哪些杠桿收購(gòu)屬于“來路不當(dāng)”，《財(cái)經(jīng)》記者接觸的多位接近監(jiān)管和市場(chǎng)的權(quán)威人士看法不盡一致，他們提醒，這還需待監(jiān)管層詳查后才有定論，因?yàn)閷?duì)資金違規(guī)的界定，涉及多個(gè)監(jiān)管部門和多部法規(guī)，并不能簡(jiǎn)單地一刀切。

多位證券權(quán)威人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，對(duì)于舉牌資金來源是否違規(guī)的界定并不容易。新華社在文章中也提及，劉士余憤怒的背后，其實(shí)更體現(xiàn)出資本市場(chǎng)監(jiān)管的無奈與無力。

一個(gè)重要原因是，保險(xiǎn)公司主要接受保監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用上，則根據(jù)不同投資標(biāo)的，而涉及央行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)以及發(fā)改委、商務(wù)部等多個(gè)部門的監(jiān)管，其中有一些監(jiān)管權(quán)責(zé)有交叉，同時(shí)又有一些模糊地帶甚至監(jiān)管空白，加上種類繁多的各種資管計(jì)劃，完整核查并不是一件容易的事。

一位證券界資深人士分析，“中央決策層擔(dān)心的是，這些野蠻人可能會(huì)破壞中國(guó)制造業(yè)，比如格力?！?/p>

格力電器董事長(zhǎng)董明珠12月3日表示，投資者應(yīng)該通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展獲益，不希望舉牌方成為中國(guó)制造的破壞者，否則他們將是“罪人”。

鄧穎璐表示，從保險(xiǎn)業(yè)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)案件看，許多問題都是風(fēng)險(xiǎn)管理不完善或不落實(shí)造成。從整體上大幅提高保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理水平成為保險(xiǎn)公司治理監(jiān)管的重要目標(biāo)。

還有專家建議，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要打破行業(yè)藩籬，建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)或有效的聯(lián)席監(jiān)管協(xié)調(diào)運(yùn)作機(jī)制，以消除監(jiān)管盲區(qū)。