摘要：2002年上半年，美國資本市場(chǎng)發(fā)生了以安然、環(huán)球電信、世通、施樂財(cái)務(wù)造假為代表的丑聞事件，使美國國內(nèi)引發(fā)了對(duì)股票期權(quán)的質(zhì)疑，要求改革股票期權(quán)的呼聲也越來越高。我國理論界和實(shí)務(wù)界人士也廣泛關(guān)注由此暴露出來的股票期權(quán)“失靈”問題，甚至推出“股票期權(quán)激勵(lì)在中國要慎行”之類的結(jié)論。

事實(shí)上，作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，股票期權(quán)本身是具有創(chuàng)新性的，它能充分調(diào)動(dòng)經(jīng)營者的積極性，將股東利益、公司利益和經(jīng)營者個(gè)人利益結(jié)合起來，鼓勵(lì)他們更多關(guān)注公司的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。美國的問題是授予高管股票期權(quán)的比例過高，濫用期權(quán)導(dǎo)致對(duì)公司或股東利益受損，而我國的現(xiàn)實(shí)情況則是管理層持股比例過低，根本無法起到其應(yīng)有的激勵(lì)作用。因此，我國應(yīng)當(dāng)以積極的態(tài)度對(duì)待股票期權(quán)。但是，股票期權(quán)的有效實(shí)施需要配套的制度環(huán)境。以下就具體分析我國實(shí)施股票期權(quán)的環(huán)境限制并對(duì)環(huán)境的完善提出了相應(yīng)的建議。

一、法律法規(guī)環(huán)境

股票期權(quán)的實(shí)施，首先需要有相應(yīng)的法律法規(guī)予以保障，做到“有法可依，違法必究”，以減少實(shí)施中的不規(guī)范性。由于股票期權(quán)在我國尚無先例，所以國內(nèi)還沒有關(guān)于股票期權(quán)制度基本框架與實(shí)施細(xì)則的法律，稅法和會(huì)計(jì)法規(guī)中也無專門針對(duì)股票期權(quán)的規(guī)定，而且某些現(xiàn)有法規(guī)的條款還限制了股票期權(quán)的貫徹。

1、公司法

公司法的某些條款限制了股票期權(quán)的實(shí)施，主要表現(xiàn)在：（1）股票來源。西方的股票期權(quán)所需股票的來源有兩個(gè)：一是公司發(fā)行新股，包括增發(fā)新股時(shí)預(yù)留一部分實(shí)行股票期權(quán)，以及為實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃而專門發(fā)行股票；二是通過留存股票賬戶回購股票而形成的庫存股票。但在我國這兩個(gè)渠道都受到限制。我國《公司法》第83條規(guī)定：除發(fā)起人認(rèn)購的股票外，“其余股票應(yīng)向社會(huì)公開募集”，上市公司新發(fā)行的股票應(yīng)向原股東配售或向社會(huì)公開募集，可自留股份，從而無法在發(fā)行時(shí)預(yù)留部分額度用以實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃。而且，《公司法》第149條還規(guī)定，“公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外，”這使得回購股票的方式也不可行。因此，我國股票期權(quán)的試點(diǎn)企業(yè)目前都是繞開這些規(guī)定，通過其他方式獲取股票來源的，如國家股股東所送紅股預(yù)留、國家股股東現(xiàn)金分紅購買股份預(yù)留以及上市公司以具有獨(dú)立法人資格的職工持股會(huì)或自然人的名義購買流通股份等。但實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，這些方式容易導(dǎo)致上市公司實(shí)質(zhì)上的利潤操縱且缺乏完善的保障。

摘要:世界各國和地區(qū)的股價(jià)指數(shù)期貨合約的設(shè)計(jì)不盡相同、各有特點(diǎn),從股價(jià)指數(shù)期貨標(biāo)的指數(shù)、合約乘數(shù)、最小價(jià)格波動(dòng)單位、合約最后結(jié)算價(jià)等幾個(gè)方面進(jìn)行比較和分析,對(duì)我國股價(jià)指數(shù)期貨的發(fā)展大有裨益。本文主要從股價(jià)指數(shù)期貨合約乘數(shù)、最小價(jià)格波動(dòng)單位和最后結(jié)算價(jià)等方面比較了海外股價(jià)指數(shù)期貨合約設(shè)計(jì),同時(shí)對(duì)海外股指期貨合約的設(shè)計(jì)進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞:股指期貨;合約;借鑒

一、海外股價(jià)指數(shù)期貨合約設(shè)計(jì)的比較

海外股價(jià)指數(shù)期貨合約的設(shè)計(jì)原則主要考慮股價(jià)指數(shù)期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)價(jià)格的影響,以避免市場(chǎng)操縱行為對(duì)市場(chǎng)的沖擊。對(duì)海外股價(jià)指數(shù)期貨合約的比較主要包括對(duì)合約乘數(shù)、最小價(jià)格波動(dòng)單位、合約最后結(jié)算價(jià)和其他主要特點(diǎn)列表進(jìn)行比較,具體見表1。

從海外幾個(gè)主要國家的股指期貨合約設(shè)計(jì)比較看,合約的乘數(shù)除了美國的股指期貨合約乘數(shù)較大外,其他國家的合約乘數(shù)較小。最小價(jià)格波動(dòng)單位各國不盡相同,即可以貨幣單位計(jì)價(jià),也可以用指數(shù)點(diǎn)控制。最后結(jié)算價(jià)大多以最后交易日開盤價(jià)為主,也有一些國家以最后交易日指數(shù)平均價(jià)進(jìn)行結(jié)算。

二、海外股價(jià)指數(shù)期貨合約的分析

(一)股票價(jià)格指數(shù)的一般概念

1.股價(jià)平均數(shù)：它是用來反映多種股票價(jià)格變動(dòng)的一般水平。股票價(jià)格平均數(shù)由證券交易所、金融服務(wù)公司、銀行或新聞機(jī)構(gòu)編制的，用以反映證券市場(chǎng)股票價(jià)格行市變動(dòng)的一種價(jià)格平均數(shù)。

由于股票市場(chǎng)上各上市公司股票價(jià)格變動(dòng)的方向和幅度不可能一致，為了衡量由各種股票共同組成的大市整體價(jià)格水平和整個(gè)市場(chǎng)總體變動(dòng)方向，一些組織開始編制了股票價(jià)格平均數(shù)。1981年6月，“道.瓊斯公司”的共同創(chuàng)立者之一——查爾斯.亨利.道在《客戶午后通訊》上首先發(fā)表了一組后來被稱為“道.瓊斯工業(yè)股股票價(jià)格平均數(shù)”，是世界上最早的股票價(jià)格平均數(shù)，一般計(jì)算步驟是：先選定一些有代表性的樣本公司，再通過簡(jiǎn)單算術(shù)平均法，以這些公司股票收盤價(jià)之和除以樣本公司數(shù)得出。計(jì)算公式為：

P=(ΣPi)／N

其中，P代表股票價(jià)格平均數(shù)，N代表樣本公司個(gè)數(shù)，Pi代表第i家公司股票計(jì)算期的收盤價(jià)。

2.基期：指在編制股票價(jià)格指數(shù)時(shí)，被確定作為對(duì)比基礎(chǔ)的時(shí)期。這個(gè)時(shí)期可以是某一日，也可以是某一年或若干年。例如，意大利商業(yè)銀行股票價(jià)格指數(shù)基期是一年，即以某一年全年股票價(jià)格平均數(shù)作為對(duì)比的基礎(chǔ)；標(biāo)準(zhǔn).普爾500種和400種工業(yè)股股價(jià)指數(shù)則以1941—1943年為基期。通常較多采用以某一日作為計(jì)算基期。由于股票價(jià)格指數(shù)是由現(xiàn)期水平同基期水平相比較得出，因此，基期的選擇對(duì)指數(shù)絕對(duì)數(shù)大小具有重要影響。影響股票價(jià)格指數(shù)絕對(duì)水平大小的另一個(gè)重要因素是基數(shù)。

摘要：李從珠等.統(tǒng)計(jì)學(xué)在證券期貨市場(chǎng)中的應(yīng)用，二.股票價(jià)格指數(shù)(上)

本文介紹了股票價(jià)格指數(shù)編制的一般原因和方法后，重點(diǎn)講述新華財(cái)務(wù)股指的編制。

關(guān)鍵詞：股票價(jià)格指數(shù)

中圖分類號(hào)：O212C8F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1002—1566(2000)02——0051——09

TheApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarkets(2)

摘要：李從珠等.統(tǒng)計(jì)學(xué)在證券期貨市場(chǎng)中的應(yīng)用，二.股票價(jià)格指數(shù)(上)

本文介紹了股票價(jià)格指數(shù)編制的一般原因和方法后，重點(diǎn)講述新華財(cái)務(wù)股指的編制。

關(guān)鍵詞：股票價(jià)格指數(shù)

中圖分類號(hào)：O212C8F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1002―1566(2000)02――0051――09

TheApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarkets(2)

摘要：李從珠等.統(tǒng)計(jì)學(xué)在證券期貨市場(chǎng)中的應(yīng)用，二.股票價(jià)格指數(shù)(上)sO100

本文介紹了股票價(jià)格指數(shù)編制的一般原因和方法后，重點(diǎn)講述新華財(cái)務(wù)股指的編制。

關(guān)鍵詞：股票價(jià)格指數(shù)

中圖分類號(hào)：O212C8F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1002―1566(2000)02――0051――09

TheApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarkets(2)

摘要：李從珠，丁紹芳，王靈華，孫大寧.統(tǒng)計(jì)學(xué)在證券期貨制場(chǎng)中的應(yīng)用.

本文較系統(tǒng)地介紹了統(tǒng)計(jì)學(xué)在證券期貨市場(chǎng)中的應(yīng)用，其中包括作者的一些最新研究成果，如：證券期貨市場(chǎng)指標(biāo)體系的研究；新華財(cái)經(jīng)指數(shù)的編制；證券投資組合的研究與應(yīng)用等。

關(guān)鍵詞：統(tǒng)計(jì)學(xué)證券市場(chǎng)期貨市場(chǎng)

Abstract：Inthispaper,theApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarketsisintroduced,author''''smanynewachievementsareincludedinit,suchasstudyofindexsystemonSecuritiesandfuturemarkets;studyofXinHuaindexnumberofsecurities;studyandapplicationofinvestmentinbondandsoon.

KeyWords：statisticssecuritiesmarketsfuturesmarkets

一、序言

摘要：本文較系統(tǒng)地介紹了統(tǒng)計(jì)學(xué)在證券期貨市場(chǎng)中的應(yīng)用，其中包括作者的一些最新研究成果，如：證券期貨市場(chǎng)指標(biāo)體系的研究；新華財(cái)經(jīng)指數(shù)的編制；證券投資組合的研究與應(yīng)用等。

關(guān)鍵詞：統(tǒng)計(jì)學(xué)證券市場(chǎng)期貨市場(chǎng)

Abstract：Inthispaper,theApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarketsisintroduced,author''''smanynewachievementsareincludedinit,suchasstudyofindexsystemonSecuritiesandfuturemarkets;studyofXinHuaindexnumberofsecurities;studyandapplicationofinvestmentinbondandsoon.

KeyWords：statisticssecuritiesmarketsfuturesmarkets

一、序言

我國自九十年代初建立證券期貨市場(chǎng)以來，短短幾年，得到了迅猛發(fā)展，方興未艾。僅拿股市來看(截至1999年07月13日)，在滬深兩市上市的境內(nèi)公司已達(dá)900家，滬深市場(chǎng)的A，B股股數(shù)是981只，上市公司900家，其中滬市501只(461家)，深市480只(439家)，滬深A(yù)股股數(shù)874只，B股股數(shù)107只。這與1991年滬市8家深市6家上市公司相比，可見發(fā)展速度之快。市價(jià)總值21083億元人民幣，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過25%；開辦證券90家，兼營證券業(yè)務(wù)的信托投資公司237家，下屬證券營業(yè)部2400多家；現(xiàn)有43家境內(nèi)企業(yè)海外上市，累計(jì)籌集資金100多億美元；已有107家公司成功發(fā)行了B股，籌集資金近50億美元；股民已達(dá)4000多萬。自1999年五月十九日井噴式行情以來，滬深兩市的日成交量猛增，至六月二十五日高達(dá)800多億(1998年8月18日香港股市一天的成交量為790億港元)，創(chuàng)下空前的天量。證券市場(chǎng)的作用愈來愈大，并逐漸成為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

摘要]本文通過應(yīng)用VaR模型的脈沖響應(yīng)和方差分解考察了貨幣政策變量對(duì)股票價(jià)格影響的動(dòng)態(tài)特征。研究結(jié)果表明：利率政策實(shí)施的初期階段并不能達(dá)到政策的預(yù)期效果，在長(zhǎng)期來講有效但作用十分有限，而貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的影響則不顯著。影響資產(chǎn)價(jià)格的主要因素還是資產(chǎn)自身因素，因此單純依靠貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行調(diào)控并不十分合理。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策，股票價(jià)格，VaR模型

貨幣政策是國家實(shí)施宏觀調(diào)控的重要手段之一，它的實(shí)施影響著經(jīng)濟(jì)生活的各個(gè)方面，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響也不例外。理論上講，中央銀行的貨幣政策工具主要有一般性的貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具。前者又分為三種：存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。這些工具的運(yùn)用主要是先通過影響利率和貨幣供給量，從而再對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生作用。顯然，在這里政策工具的使用也會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格造成影響。

一、貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響的理論與現(xiàn)實(shí)情況

根據(jù)現(xiàn)值理論，資產(chǎn)價(jià)格由未來的預(yù)期收益和貼現(xiàn)率決定。利率的提高，一方面會(huì)增加企業(yè)的融資成本，降低企業(yè)當(dāng)期收益，在適應(yīng)性預(yù)期下預(yù)期未來收益也會(huì)降低。根據(jù)凱恩斯的理論學(xué)說，利率提高會(huì)抑制投資需求，使經(jīng)濟(jì)趨冷。作為決定資產(chǎn)價(jià)格的宏觀面不佳，這時(shí)資產(chǎn)價(jià)格往往也會(huì)下跌。一方面利率的提高勢(shì)必會(huì)使貼現(xiàn)率提高，從而促使資產(chǎn)價(jià)格下降。這兩方面得出的結(jié)論是，利率上漲，資產(chǎn)價(jià)格下降；利率下跌，資產(chǎn)價(jià)格上漲。即它們之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。從改變貨幣供給量對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響看，一方面從“貨幣供應(yīng)→利率→實(shí)體經(jīng)濟(jì)”這一傳導(dǎo)過程中可以知道，改變貨幣供應(yīng)量可以像改變利率那樣影響到資產(chǎn)價(jià)格，貨幣供應(yīng)量增加，利率下降，資產(chǎn)價(jià)格上漲，反之反是；另一方面，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量可以增加資產(chǎn)市場(chǎng)的資金供給，提高對(duì)資產(chǎn)的需求，從而抬高資產(chǎn)價(jià)格。同理，貨幣供給量減少，資產(chǎn)價(jià)格下降；貨幣供給量增加，資產(chǎn)價(jià)格上漲。

在貨幣政策與股票價(jià)格這一問題上，國外學(xué)者的研究主要集中在股票價(jià)格與貨幣供應(yīng)量之間是否存在因果關(guān)系上。大多認(rèn)為股票價(jià)格與貨幣供應(yīng)量之間存在正向關(guān)系(Home&Jaffrey，Hanger.D.&W.A.Krakow等)。隨著我國股票市場(chǎng)的發(fā)展，國內(nèi)許多學(xué)者也研究了貨幣政策與股票價(jià)格的關(guān)系。錢小安(1998)認(rèn)為我國貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)性較弱，且不穩(wěn)定。易綱、王召(2002)認(rèn)為貨幣政策對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格(特別是股票價(jià)格)有影響，當(dāng)貨幣政策刺激投資的上升，且投資具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)或可以使勞動(dòng)生產(chǎn)率顯著提高時(shí)，擴(kuò)張性貨幣政策的長(zhǎng)期結(jié)果是股價(jià)的上升和物價(jià)水平的下降。李紅艷、江濤(2000)，周英章、孫崎嶇(2002)運(yùn)用協(xié)整和格蘭杰因果檢驗(yàn)、方差分解等時(shí)間序列方法對(duì)中國股市價(jià)格波動(dòng)與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明；股市價(jià)格對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響比較顯著，而貨幣供應(yīng)量對(duì)股市價(jià)格的推動(dòng)作用則相對(duì)較弱。孫華妤、馬躍(2003)應(yīng)用VaR方法，對(duì)1993年10月到2002年6月的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，他們發(fā)現(xiàn)所有的貨幣供應(yīng)量對(duì)股市都沒有影響。固然而這些研究大多集中于貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格的研究，綜合考慮利率與貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格影響的研究不多。本文將從貨幣政策工具的兩個(gè)方面(利率和貨幣供應(yīng)量)來考察他們對(duì)股票價(jià)格的影響。

摘要：李從珠等。統(tǒng)計(jì)學(xué)在證券期貨市場(chǎng)中的應(yīng)用，本文介紹了股票價(jià)格指數(shù)編制的一般原因和方法后，重點(diǎn)講述新華財(cái)務(wù)股指的編制。

關(guān)鍵詞：股票價(jià)格指數(shù)

中央電臺(tái)午間新聞30分指導(dǎo)滬深股票行情時(shí)，首先報(bào)導(dǎo)上證綜合指數(shù)開盤是多少，前市收盤是多少；深證成份指數(shù)開盤是多少，前市收盤是多少等。綜合指數(shù)，成份指數(shù)是什么，它有何意義，本文就來回答這些問題。為此，我們先從股票價(jià)格指數(shù)的基礎(chǔ)知識(shí)談起。

股票價(jià)格指數(shù)(以下有時(shí)簡(jiǎn)稱股價(jià)指數(shù))是我們統(tǒng)計(jì)學(xué)里指數(shù)中的一種。它反映一定時(shí)期內(nèi)某一證券市場(chǎng)上股票價(jià)格的綜合變動(dòng)方向和程度的動(dòng)態(tài)相對(duì)數(shù)。由于政治經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)及心理等各種因素的影響，每種股票的價(jià)格均處于不斷變動(dòng)之中；而市場(chǎng)上每時(shí)每刻都有許多股票在進(jìn)行交易。為了從眾多個(gè)別股票紛繁復(fù)雜的價(jià)格變動(dòng)中判斷和把握整個(gè)股票市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)水平與變動(dòng)趨勢(shì)，美國道.瓊斯公司的創(chuàng)始人之一查爾斯.亨利.道第一個(gè)提出了平均股票價(jià)格指數(shù)作為衡量尺度，這就是久負(fù)盛名的道.瓊斯平均股價(jià)指數(shù)。如今，世界各國的股價(jià)市場(chǎng)幾乎都編有股票價(jià)格指數(shù)，較有影響的除道.瓊斯指數(shù)以外，還有美國的標(biāo)準(zhǔn).普爾股價(jià)指數(shù)(有時(shí)記為S&P500指數(shù))、紐約證券交易所票價(jià)指數(shù)，英國的《金融時(shí)報(bào)》股價(jià)指數(shù)、日本的經(jīng)濟(jì)新聞社道氏平均股價(jià)指數(shù)以及香港的恒生指數(shù)等。股價(jià)指數(shù)可以為投資者和分析家研究，判斷股市動(dòng)態(tài)提供信息。它不僅反映股票市場(chǎng)行情變動(dòng)的重要指標(biāo)，而且是觀測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和周期狀況參考指標(biāo)，被視為股市行情的“指示器”和經(jīng)濟(jì)景氣變化的“晴雨表”。在我國大陸，主要有上證指數(shù)和深證指數(shù)。

編制股票價(jià)格指數(shù)的意義在于（1）綜合反映股票市場(chǎng)股票價(jià)格的變動(dòng)方向和變動(dòng)程度。(2)據(jù)此進(jìn)行因素分析，分析各種股價(jià)對(duì)股票市場(chǎng)股價(jià)總水平的影響程度。(3)分析股價(jià)長(zhǎng)期內(nèi)的變動(dòng)趨勢(shì)。(4)在宏觀上，股指可以預(yù)測(cè)國民經(jīng)濟(jì)景氣情況和企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)。

一、股票價(jià)格指數(shù)的一般概念