一、建立和發(fā)展我國股票期權市場的戰(zhàn)略規(guī)劃

（一）交易品種的開發(fā)

交易品種的設計開發(fā)是開展股票期權交易的首要問題，在品種開發(fā)時，既要盡可能滿足投資者規(guī)避風險的需要，又要有利于交易活動的繁榮活躍。鑒于我國股票市場的發(fā)展狀況，筆者提出以下設想：

1.在交易范圍上，應嚴格采用場內(nèi)標準化交易。因為標準化交易比較集中，易于市場監(jiān)管，有保證金和嚴格的結算制度，易于風險的控制。而場外交易由于交易分散，受約束力較差，在我國企業(yè)素質(zhì)和投資者素質(zhì)不很高的情況下，容易發(fā)生糾紛和違約行為，又沒有保證金和嚴格的結算制度，風險不易控制。

2.在標的股票的選擇上，應以大盤績優(yōu)股和股價變動幅度較大的個股為主，如滬市的四川長虹、邯鄲鋼鐵、上海機場；深市的深發(fā)展A、一汽轎車、深科技等。這些個股是整個市場的中堅力量，對投資者的影響很大，一旦這些股票的股價變動被予以限制，整個股市的穩(wěn)定性將極大地增強，而且這些個股的盤子較大，不易受投機行為的操縱。

3.股票期權的價格、有效期、執(zhí)行價等合約內(nèi)容的設計，應盡量與國際慣例保持一致。

一、建立和發(fā)展我國股票期權市場的必要性和可行性

（一）必要性研究

作為套期保值工具的股票期權，不僅可以有效地管理金融資產(chǎn)的風險，保護投資者的利益，而且可以有效地推動股票市場的發(fā)展，使資本市場的規(guī)模不斷擴大。目前，我國建設和發(fā)展股票期權市場的必要性主要表現(xiàn)在以下方面。

1.建立和發(fā)展我國的股票期權市場是適應金融體制改革和金融市場國際化的需要

從世界范圍來看，股票期權的產(chǎn)生及每次發(fā)展無不與金融市場的發(fā)展有關，股票期權實際上是金融市場發(fā)展的產(chǎn)物，反過來又促進金融市場的發(fā)展。我國的金融體制改革已進入攻堅階段，專業(yè)銀行和其他金融機構將成為市場經(jīng)濟中自主經(jīng)營、自負盈虧的經(jīng)濟實體，為了尋求進一步的發(fā)展，銀行和其他金融機構的創(chuàng)新必不可少，而股票期權市場正為這種創(chuàng)新打開了出路。隨著金融市場的國際化，我國銀行和其他金融機構所面臨的沖擊和挑戰(zhàn)將更嚴酷，單靠傳統(tǒng)的金融業(yè)務其生存和發(fā)展將受到嚴重威脅，因此，必須從最基本的股票期權交易開始，逐步開展金融衍生工具業(yè)務。一方面利用這些工具管理自身的風險，另一方面大力拓展業(yè)務，創(chuàng)造盈利機會，以便在國際競爭中立于不敗之地。

2.有利于投資者防范股市風險，從而促進我國股票市場的進一步發(fā)展和繁榮

一、建立和發(fā)展我國股票期權市場的必要性和可行性

（一）必要性研究

作為套期保值工具的股票期權，不僅可以有效地管理金融資產(chǎn)的風險，保護投資者的利益，而且可以有效地推動股票市場的發(fā)展，使資本市場的規(guī)模不斷擴大。目前，我國建設和發(fā)展股票期權市場的必要性主要表現(xiàn)在以下方面。

1.建立和發(fā)展我國的股票期權市場是適應金融體制改革和金融市場國際化的需要

從世界范圍來看，股票期權的產(chǎn)生及每次發(fā)展無不與金融市場的發(fā)展有關，股票期權實際上是金融市場發(fā)展的產(chǎn)物，反過來又促進金融市場的發(fā)展。我國的金融體制改革已進入攻堅階段，專業(yè)銀行和其他金融機構將成為市場經(jīng)濟中自主經(jīng)營、自負盈虧的經(jīng)濟實體，為了尋求進一步的發(fā)展，銀行和其他金融機構的創(chuàng)新必不可少，而股票期權市場正為這種創(chuàng)新打開了出路。隨著金融市場的國際化，我國銀行和其他金融機構所面臨的沖擊和挑戰(zhàn)將更嚴酷，單靠傳統(tǒng)的金融業(yè)務其生存和發(fā)展將受到嚴重威脅，因此，必須從最基本的股票期權交易開始，逐步開展金融衍生工具業(yè)務。一方面利用這些工具管理自身的風險，另一方面大力拓展業(yè)務，創(chuàng)造盈利機會，以便在國際競爭中立于不敗之地。

2.有利于投資者防范股市風險，從而促進我國股票市場的進一步發(fā)展和繁榮

一、建立和發(fā)展我國股票期權市場的必要性和可行性（一）必要性研究作為套期保值工具的股票期權，不僅可以有效地管理金融資產(chǎn)的風險，保護投資者的利益，而且可以有效地推動股票市場的發(fā)展，使資本市場的規(guī)模不斷擴大。目前，我國建設和發(fā)展股票期權市場的必要性主要表現(xiàn)在以下方面。1.建立和發(fā)展我國的股票期權市場是適應一、建立和發(fā)展我國股票期權市場的必要性和可行性

（一）必要性研究

作為套期保值工具的股票期權，不僅可以有效地管理金融資產(chǎn)的風險，保護投資者的利益，而且可以有效地推動股票市場的發(fā)展，使資本市場的規(guī)模不斷擴大。目前，我國建設和發(fā)展股票期權市場的必要性主要表現(xiàn)在以下方面。

1.建立和發(fā)展我國的股票期權市場是適應金融體制改革和金融市場國際化的需要

從世界范圍來看，股票期權的產(chǎn)生及每次發(fā)展無不與金融市場的發(fā)展有關，股票期權實際上是金融市場發(fā)展的產(chǎn)物，反過來又促進金融市場的發(fā)展。我國的金融體制改革已進入攻堅階段，專業(yè)銀行和其他金融機構將成為市場經(jīng)濟中自主經(jīng)營、自負盈虧的經(jīng)濟實體，為了尋求進一步的發(fā)展，銀行和其他金融機構的創(chuàng)新必不可少，而股票期權市場正為這種創(chuàng)新打開了出路。隨著金融市場的國際化，我國銀行和其他金融機構所面臨的沖擊和挑戰(zhàn)將更嚴酷，單靠傳統(tǒng)的金融業(yè)務其生存和發(fā)展將受到嚴重威脅，因此，必須從最基本的股票期權交易開始，逐步開展金融衍生工具業(yè)務。一方面利用這些工具管理自身的風險，另一方面大力拓展業(yè)務，創(chuàng)造盈利機會，以便在國際競爭中立于不敗之地。

2.有利于投資者防范股市風險，從而促進我國股票市場的進一步發(fā)展和繁榮

一、建立和發(fā)展我國股票期權市場的必要性和可行性

（一）必要性研究

作為套期保值工具的股票期權，不僅可以有效地管理金融資產(chǎn)的風險，保護投資者的利益，而且可以有效地推動股票市場的發(fā)展，使資本市場的規(guī)模不斷擴大。目前，我國建設和發(fā)展股票期權市場的必要性主要表現(xiàn)在以下方面。

1.建立和發(fā)展我國的股票期權市場是適應金融體制改革和金融市場國際化的需要

從世界范圍來看，股票期權的產(chǎn)生及每次發(fā)展無不與金融市場的發(fā)展有關，股票期權實際上是金融市場發(fā)展的產(chǎn)物，反過來又促進金融市場的發(fā)展。我國的金融體制改革已進入攻堅階段，專業(yè)銀行和其他金融機構將成為市場經(jīng)濟中自主經(jīng)營、自負盈虧的經(jīng)濟實體，為了尋求進一步的發(fā)展，銀行和其他金融機構的創(chuàng)新必不可少，而股票期權市場正為這種創(chuàng)新打開了出路。隨著金融市場的國際化，我國銀行和其他金融機構所面臨的沖擊和挑戰(zhàn)將更嚴酷，單靠傳統(tǒng)的金融業(yè)務其生存和發(fā)展將受到嚴重威脅，因此，必須從最基本的股票期權交易開始，逐步開展金融衍生工具業(yè)務。一方面利用這些工具管理自身的風險，另一方面大力拓展業(yè)務，創(chuàng)造盈利機會，以便在國際競爭中立于不敗之地。

2.有利于投資者防范股市風險，從而促進我國股票市場的進一步發(fā)展和繁榮

（一）APBNo.25會計處理方法。根據(jù)No.25的規(guī)定，股票期權的價值計量采用內(nèi)在價值法。理由是：1.內(nèi)在價值易于計量，便于理解；2.員工不能把期權的時間價值轉換為現(xiàn)金。因計量時間的不同，股票期權分為固定型和業(yè)績型。固定型股票期權的計量日是授予日；業(yè)績型股票期權的計量日為數(shù)量和價格雙方都已知的第一日，因而在授予日不做會計處理，而是在會計期末對行權價格和可購數(shù)量進行估計，得出報酬成本，以后每到會計期末對以前估計的數(shù)額進行修正，直至服務期滿日。

（二）SFASNo.123的會計處理方法。具體文件是美國FASB于1995年10月的《股票型報酬的會計處理》。FASB主張以基于員工股票期權或相似權益工具的公允價值來確定補償費用，此方法不同于內(nèi)在價值法。但這一主張招致諸多批評，以至FASB后來不得不做出妥協(xié)，允許企業(yè)仍選用內(nèi)在價值法來核算股票期權，但需要追加披露兩種方法對本期凈收益和每股收益的影響。這些披露將提供給報表使用者更具可比性的信息。FASB認為必須在財務報表中確認報酬成本的理由是：1.股票期權具有價值；2.計量企業(yè)凈收益時應包括給員工的有價值的金融工具的報酬成本；3.在可以接受的限度內(nèi)可以估計員工股票期權的價值。FASB選擇授予日作為計量日，其原因在于：一是在授予日，職工與企業(yè)雙方就計劃的條款達成了共識，雇員為了獲得獎勵從授予日開始提供服務，企業(yè)也從授予日開始負有義務；二是根據(jù)授予日的股票價格確定股票型報酬獎勵的報酬成本，在授予日計量具有說服力且與條款相符；三是這種選擇與公認會計原則下其他權益的計量是一致的。

從兩種處理方法的不同可以看出，No.123對補償費用的衡量和入賬方式要求比較嚴格，計算出的每股收益等財務指標比No.25的同類指標要低。一些業(yè)績較差上市公司便有機可乘，利用No.25來隱瞞虧損，粉飾報表。這就是FASB要求實施公允價值入賬法的內(nèi)在原因。

二、股票期權會計處理的主要問題

股票期權計劃中的主要會計問題就是對補償費用的處理，所謂補償費用，是指公司向經(jīng)理及員工發(fā)放股票期權代替薪金所實際承擔的費用。其處理具體有五個方面：

（一）補償費用的計量問題。No.123號認為，在采用公允價值法時，補償費用應以報酬的價值為基礎進行計量。先采用Black-Scholes期權定價模型計算單個期權的價值，再計算預計給予的期權數(shù)，然后確定補償費用金額。該模型須考慮6個因素，即行使價格、股票市價、期權的預計有效期限、股票價格的預計浮動性、預計股票股利和每一時期連續(xù)復利計息的無風險利率。No.25則認為，補償費用應以計量日股票市價超過股票期權的行使價格的差額來計算。一般認為，No.25要求的方法簡單，但從會計信息相關性的角度考慮，No.123準則要強于No.25。筆者認為，不管是修改傳統(tǒng)的期權定價模型，還是考慮棄權和不可轉讓的影響，并不能充分反映授予日員工股票期權公允價值的所有因素，也不能在授予日可靠地計量公允價值，加之我國尚未形成股票期權市場，期權以公允價值計量很不現(xiàn)實，因而補償費用和期權用內(nèi)在價值計量更為合理。

內(nèi)容摘要：采用內(nèi)在價值或公允價值是員工股票期權會計處理中最有爭議的問題。筆者從縱向和橫向兩個角度考察員工股票期權計量屬性，認為公允價值取代內(nèi)在價值在國際范圍內(nèi)是一種必然趨勢，最后結合國情，探討了我國員工股票期權會計計量的現(xiàn)實選擇。

關鍵詞：員工股票期權內(nèi)在價值公允價值

盡管在安然、世通等財務欺詐丑聞爆發(fā)后，員工股票期權制度備受置疑，但作為衍生金融工具的一種重要創(chuàng)新，其在資本市場中的地位仍然無可替代，全球有越來越多的公司正在實行股票期權的員工激勵模式。與股票期權相關的會計問題主要包括確認、計量和披露三部分，其中尤以會計計量爭議較大，最為復雜。筆者從縱向和橫向兩個角度考察員工股票期權計量屬性的選擇，并結合我國的具體國情，探討我國員工股票期權的會計計量。

內(nèi)在價值與公允價值的歷史爭論

股票期權會計可供選擇的計量屬性有四種：歷史成本、最小價值、公允價值、內(nèi)在價值。前面兩種計量屬性并不常用，更多的爭論集中在公允價值和內(nèi)在價值的選擇上。內(nèi)在價值（IntrinsicValue）是指企業(yè)股票市價超過行權價的差額，差額越大，股票期權的內(nèi)在價值越高。理論上，企業(yè)應按照授予日當日的股票市價與行權價的差額作為股票期權的成本，并在服務期內(nèi)攤銷為費用。但在實務中，由于大多數(shù)股票期權計劃的行權價一般都等于或者高于授予日的股票市價，公司根本無須確認任何費用。然而，從本質(zhì)上講，公司對員工授予股票期權，實際是股東放棄了自己的股票先買權，而且由于員工的行權，損失了本來應當屬于股東的股票溢價，顯然內(nèi)在價值法并不能反映這種成本，尤其在有效期內(nèi)股價大幅上漲時。這是內(nèi)在價值法的一個致命缺陷。

公允價值（FairValue）是指理智的雙方在一個開放的、不受干擾的市場中，在平等、相互之間沒有關聯(lián)的情況下，自愿進行交換的價值。股票期權的公允價值是授予股票期權時有關交易各方（即企業(yè)和員工）所能接受的價格，它不僅包括期權的內(nèi)在價值，而且納入了期權的時間價值（TimeValue）。因為股票期權的持有者并不需要立即行使權利，期權在未來行使時蘊涵著公司價值未來增值的機會，這就是股票期權的時間價值。公允價值可以根據(jù)期權的行權價格、有效期限、股價、預期股利、預期股價波動率等變量，利用股票期權定價模型進行計算。這種方法考慮了大多數(shù)影響期權價值的因素，能夠全面客觀地反映期權的實際價值。但是利用模型計算期權價值，不可避免地需要對相關變量進行預測、估計，并且要借助大量的假設，計算結果存在一定的不確定性。

論文摘要:本文從信息不對稱、國有企業(yè)股權結構的不合理性、經(jīng)營者人力資本的特殊性論述了對經(jīng)營者激勵約束的必要性，激勵約束必須通過規(guī)范的機制來實現(xiàn)。經(jīng)營者的潛能發(fā)揮受制多方面的因素，激勵約束機制是一個多元化系統(tǒng)，且能夠相互制衡。國有企業(yè)要發(fā)揮激勵約束機制的有效性，必須建立和完善人力資本市場，規(guī)范證券市場。

論文關健詞:信息不對稱激勵約束機制價格信號股權結構

經(jīng)營者對企業(yè)無疑起著重要作用，其價值遠遠高于企業(yè)的一般的員工。青島海爾從一個虧損的小企業(yè)發(fā)展成為國際化的大企業(yè)，這和張瑞敏的卓越領導才能分不開;紅塔集團的巨大成就，無疑得益于褚時健的領導有方。但是張瑞敏與褚時健兩人的命運各不相同。褚時健最后成為階下囚，這除了他本人違法亂紀，咎由自取之外，還與國有企業(yè)的激勵約束機制不健全，導致他挺而走險有關。如果有健全的約束機制，褚時健就沒有貪污的機會;如果國家對他有足夠的激勵，取得為紅塔所做貢獻相應的報酬激勵，他也不會冒巨大的風險。經(jīng)過多年的改革，國有企業(yè)經(jīng)營者的激勵與約束狀況有較大的改變，但是仍然存在很大的問題，一方面對于經(jīng)營者的物質(zhì)激勵不夠，或者是激勵方式不當;另一方面由于國有企業(yè)的所有權特征具有其特殊性，國有企業(yè)的終極所有者對經(jīng)營者無法約束，國有資產(chǎn)的管理者對經(jīng)營約束又缺乏積極性，造成嚴重的所有者缺位現(xiàn)象。

經(jīng)營者是指從事企業(yè)戰(zhàn)略性決策并直接對企業(yè)經(jīng)營活動和經(jīng)濟效益負責的高級管理人員，他不同于一般的管理人員，一般管理人員只有戰(zhàn)略決策的執(zhí)行權和業(yè)務執(zhí)行權。經(jīng)營者的行為對企業(yè)的生存和發(fā)展產(chǎn)生直接和全面的影響，他的決策往往對企業(yè)和本人都有很大的風險。至于企業(yè)的管理人員中哪些人員屬于經(jīng)營者，在國內(nèi)的理論界還有較大的爭論。本文把經(jīng)營者界定為具有戰(zhàn)略決策權的管理者。根據(jù)我國的《公司法》規(guī)定，蜚事會決定公司經(jīng)營計劃、投資方案和預決算方案及機構設置;經(jīng)理是董事會聘任人，負責主持公司的生產(chǎn)經(jīng)營工作，有一定的經(jīng)營決策權限，遠遠大于公司一般部門經(jīng)理的決策權限。根據(jù)定義將董事會與公司高層經(jīng)理界定為經(jīng)營者。董事會是一個機構經(jīng)營者，并不表明所有的董事會成員都是經(jīng)營者，只有公司的董事長才能視為經(jīng)營者。

經(jīng)營者的激勵與約束是一個問題的正反兩個方面，一方面經(jīng)營者需要通過大的價值;另一方面能發(fā)揮自己最大的潛能，為公司創(chuàng)造最營者具有很大的權力，這種權力如果不加以約束，可能濫用權力。來謀取自己的私利。因此對經(jīng)營者要建立激勵約束相容機制，才能使出資者的利益得到保證。本文從經(jīng)營者激勵與約束的必要性;經(jīng)營者激勵的一般原則;建立我國經(jīng)營者激勵與約束機制應該解決的問題，來分析國有企業(yè)經(jīng)營者激勵與約束的問題。

一、建立經(jīng)管者激勵機制的必要性

完善的股票期權市場改革開放后，大規(guī)模的利用外資從經(jīng)濟發(fā)展的各個環(huán)節(jié)對我國經(jīng)濟增長產(chǎn)生了重要影響：其一是作為重要的投資資金來源促進生產(chǎn)要素存量的增長，提高我國經(jīng)濟的潛在供給能力。其二是與外商直接投資相伴隨的先進生產(chǎn)技術和管理技術及其擴散效應，直接促進了我國的技術進步。其三是利用外資在促進技術進步的同時，也帶動了我國貿(mào)易結構、勞動力就業(yè)結構和產(chǎn)業(yè)結構等經(jīng)濟結構的提升，加速了我國經(jīng)濟的工業(yè)化進程。

一、利用外資對我國固定資產(chǎn)投資供給的影響

在過去的20年中，我國利用外資歷經(jīng)1979—1985年的起步階段、1986—1991年的完善利用外資法律法規(guī)與改善投資環(huán)境和擴大利用外資規(guī)模階段、1992—1997年利用外資高速增長階段、1998年至今的利用外資結構調(diào)整與穩(wěn)步增長階段等四個時期。截止1999年底，全國已批準利用外資項目342745項，累計實際使用外資4595.64億美元，其中外商直接投資項目341012項，外商直接投資累計實際使用額3059.22億美元。利用外資規(guī)模的迅速擴大，使其對我國投資供給的影響日益增強，特別是進入90年代利用外資規(guī)模迅速擴大之后，利用外資占整個固定資產(chǎn)投資資金來源的比重大幅度提高，由1991年的5.7％提高到1996年的11.8％和1999年的6.7%，超過國家預算內(nèi)投資成為我國固定資產(chǎn)投資的第三大資金來源。

我們以全社會固定資產(chǎn)投資資金來源總計（GDZJ）作為被解釋變量，將國家預算內(nèi)投資（GJ

YS）、銀行貸款（YHDK）、利用外資（LYWZ）、企業(yè)自籌和其他投資（ZCQT）作為解釋變量，對相關數(shù)據(jù)進行對數(shù)回歸分析，結果表明：（1）1981—1999年期間利用外資對全社會固定資產(chǎn)投資資金來源的貢獻為0.081396301，即利用外資每增長1個百分點，可以帶動固定資產(chǎn)投資資金來源增長0.081個百分點。從各解釋變量的T值比較看，利用外資在各解釋變量中對固定資產(chǎn)投資資金來源影響的重要性最低。（2）1981—1990年期間利用外資對固定資產(chǎn)投資資金來源的貢獻為0.078。從T值比較看，利用外資對固定資產(chǎn)投資資金來源影響的重要性低于其他各變量。（3）1991—1999年期間利用外資對固定資產(chǎn)投資資金來源的貢獻為0.08866。從T值比較看，利用外資對固定資產(chǎn)投資資金來源影響的重要性高于國家預算內(nèi)投資，但低于銀行貸款和企業(yè)自籌與其他投資。由此可見，1990年以后利用外資對全社會固定資產(chǎn)投資資金來源的貢獻明顯提高，說明1991年以后外資流入的高速增長，使利用外資對各種固定資產(chǎn)投資供給的影響加強。

1981—1999年：