一、憑證式儲(chǔ)蓄國(guó)債存在的問(wèn)題

首先，由于憑證式國(guó)債債權(quán)的記錄和管理分散在各承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的基層營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，沒(méi)有統(tǒng)一的發(fā)行及債權(quán)托管系統(tǒng)，因此，客觀上形成了投資人和承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)和財(cái)政部之間的雙重債務(wù)關(guān)系。這種雙重債務(wù)關(guān)系已成為產(chǎn)生憑證式國(guó)債發(fā)行及管理方式中深層次問(wèn)題的重要原因。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.超發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。由于憑證式國(guó)債債權(quán)由各承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)自行管理，在法律地位上承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)集“準(zhǔn)發(fā)行者”和“債權(quán)托管者”職能于一身，債權(quán)的記錄分散在各機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)且大部分采取手工方式。因此，超發(fā)憑證式國(guó)債，借國(guó)債信譽(yù)違規(guī)籌資不僅成本低、便于操作，而且難以被發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管的難度很大。

特別是憑證式國(guó)債承銷(xiāo)銀行中的絕大多數(shù)是中小銀行，他們資金實(shí)力不足、資金質(zhì)量和管理水平參差不齊，不僅違規(guī)超發(fā)的可能性更大，而且難以承擔(dān)超發(fā)后果。在現(xiàn)階段社會(huì)資金較為寬松、投資需求較弱的條件下，承銷(xiāo)銀行違規(guī)籌資的內(nèi)在動(dòng)力不足，超發(fā)的可能性較小，但不能排除當(dāng)經(jīng)濟(jì)趨熱、社會(huì)資金趨緊時(shí)，個(gè)別承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)借超發(fā)憑證式國(guó)債違規(guī)籌資的可能。一旦大量發(fā)生，不僅會(huì)使國(guó)家債務(wù)規(guī)模失控，更重要的是還會(huì)破壞金融秩序，形成金融風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)債信譽(yù)危機(jī)。

2.包銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)憑證式國(guó)債的承銷(xiāo)是由以國(guó)有商業(yè)銀行為主體，股份制商業(yè)銀行和部分城市商業(yè)銀行及郵政儲(chǔ)匯系統(tǒng)為輔的40家國(guó)債承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)的。在數(shù)量認(rèn)購(gòu)、發(fā)行和繳款方式上實(shí)際是包銷(xiāo)，而銷(xiāo)售剩余的憑證式國(guó)債要由承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)被迫持有。這種發(fā)行方法的實(shí)質(zhì)是政府向各承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)攤派發(fā)行，若發(fā)行不暢，就造成了政府向各承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)直接融資，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)替財(cái)政部承擔(dān)了發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。

3.提前擠兌。由于憑證式國(guó)債存在雙重債務(wù)關(guān)系，且債權(quán)的記錄分散在承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的基層網(wǎng)點(diǎn)，財(cái)政部無(wú)法準(zhǔn)確知道各機(jī)構(gòu)提前兌取量和需要支付的兌付資金數(shù)量，因此，現(xiàn)行憑證式國(guó)債發(fā)行辦法規(guī)定，投資者提前兌取至國(guó)債到期的資金由承銷(xiāo)銀行自行墊付。1996年以來(lái)，市場(chǎng)利率呈單邊下行走勢(shì)，投資者提前兌取憑證式國(guó)債的情況很少，但在目前利率已近低谷、預(yù)期未來(lái)利率將震蕩上行的情況下，商業(yè)銀行承擔(dān)著投資者大量提前兌取占?jí)嘿Y金的潛在風(fēng)險(xiǎn)。如果提前兌取數(shù)量過(guò)大，還有可能進(jìn)一步影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量及資金的流動(dòng)性，進(jìn)而影響商業(yè)銀行的支付能力誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

一、憑證式儲(chǔ)蓄國(guó)債存在的問(wèn)題

首先，由于憑證式國(guó)債債權(quán)的記錄和管理分散在各承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的基層營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，沒(méi)有統(tǒng)一的發(fā)行及債權(quán)托管系統(tǒng)，因此，客觀上形成了投資人和承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)和財(cái)政部之間的雙重債務(wù)關(guān)系。這種雙重債務(wù)關(guān)系已成為產(chǎn)生憑證式國(guó)債發(fā)行及管理方式中深層次問(wèn)題的重要原因。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.超發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。由于憑證式國(guó)債債權(quán)由各承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)自行管理，在法律地位上承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)集“準(zhǔn)發(fā)行者”和“債權(quán)托管者”職能于一身，債權(quán)的記錄分散在各機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)且大部分采取手工方式。因此，超發(fā)憑證式國(guó)債，借國(guó)債信譽(yù)違規(guī)籌資不僅成本低、便于操作，而且難以被發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管的難度很大。

特別是憑證式國(guó)債承銷(xiāo)銀行中的絕大多數(shù)是中小銀行，他們資金實(shí)力不足、資金質(zhì)量和管理水平參差不齊，不僅違規(guī)超發(fā)的可能性更大，而且難以承擔(dān)超發(fā)后果。在現(xiàn)階段社會(huì)資金較為寬松、投資需求較弱的條件下，承銷(xiāo)銀行違規(guī)籌資的內(nèi)在動(dòng)力不足，超發(fā)的可能性較小，但不能排除當(dāng)經(jīng)濟(jì)趨熱、社會(huì)資金趨緊時(shí)，個(gè)別承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)借超發(fā)憑證式國(guó)債違規(guī)籌資的可能。一旦大量發(fā)生，不僅會(huì)使國(guó)家債務(wù)規(guī)模失控，更重要的是還會(huì)破壞金融秩序，形成金融風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)債信譽(yù)危機(jī)。

2.包銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)憑證式國(guó)債的承銷(xiāo)是由以國(guó)有商業(yè)銀行為主體，股份制商業(yè)銀行和部分城市商業(yè)銀行及郵政儲(chǔ)匯系統(tǒng)為輔的40家國(guó)債承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)的。在數(shù)量認(rèn)購(gòu)、發(fā)行和繳款方式上實(shí)際是包銷(xiāo)，而銷(xiāo)售剩余的憑證式國(guó)債要由承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)被迫持有。這種發(fā)行方法的實(shí)質(zhì)是政府向各承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)攤派發(fā)行，若發(fā)行不暢，就造成了政府向各承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)直接融資，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)替財(cái)政部承擔(dān)了發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。

3.提前擠兌。由于憑證式國(guó)債存在雙重債務(wù)關(guān)系，且債權(quán)的記錄分散在承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的基層網(wǎng)點(diǎn)，財(cái)政部無(wú)法準(zhǔn)確知道各機(jī)構(gòu)提前兌取量和需要支付的兌付資金數(shù)量，因此，現(xiàn)行憑證式國(guó)債發(fā)行辦法規(guī)定，投資者提前兌取至國(guó)債到期的資金由承銷(xiāo)銀行自行墊付。1996年以來(lái)，市場(chǎng)利率呈單邊下行走勢(shì)，投資者提前兌取憑證式國(guó)債的情況很少，但在目前利率已近低谷、預(yù)期未來(lái)利率將震蕩上行的情況下，商業(yè)銀行承擔(dān)著投資者大量提前兌取占?jí)嘿Y金的潛在風(fēng)險(xiǎn)。如果提前兌取數(shù)量過(guò)大，還有可能進(jìn)一步影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量及資金的流動(dòng)性，進(jìn)而影響商業(yè)銀行的支付能力誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)容提要:文章通過(guò)分析目前憑證式國(guó)債在發(fā)行實(shí)踐中存在的問(wèn)題，結(jié)合新推出的憑證式國(guó)債（電子記賬）的特點(diǎn)，提出未來(lái)儲(chǔ)蓄國(guó)債的制度設(shè)計(jì)與構(gòu)想。

關(guān)鍵詞：憑證式國(guó)債儲(chǔ)蓄國(guó)債制度設(shè)計(jì)

一、憑證式國(guó)債的歷史沿革與發(fā)展

我國(guó)自1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以來(lái)，面向個(gè)人發(fā)行的國(guó)債一直只有無(wú)記名國(guó)庫(kù)券一種，到1994年我國(guó)面向個(gè)人發(fā)行的債種才從單一型（無(wú)記名國(guó)庫(kù)券）逐步轉(zhuǎn)向多樣型（憑證式國(guó)債、記賬式國(guó)債和憑證式國(guó)債〈電子記賬〉）。隨著2000年國(guó)家發(fā)行的最后一期實(shí)物券1997年三年期債券的全面到期，無(wú)記名國(guó)債已經(jīng)宣告退出國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的舞臺(tái)。因此目前面向儲(chǔ)蓄存款市場(chǎng)發(fā)行的國(guó)債品種主要是憑證式國(guó)債和憑證式國(guó)債（電子記賬）。

回顧我國(guó)近年來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，從1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)出現(xiàn)有效需求不足和通貨緊縮的現(xiàn)象。

在這種特殊背景下，為擴(kuò)大內(nèi)需，我國(guó)政府連續(xù)七年實(shí)施了逆風(fēng)向而動(dòng)的積極的財(cái)政政策，大量的財(cái)政支出必然造成較大數(shù)額的財(cái)政赤字，而彌補(bǔ)赤字的一個(gè)重要途徑就是增發(fā)國(guó)債。憑證式國(guó)債在這樣的背景下逐步發(fā)展和壯大起來(lái)，并占據(jù)了1/3的國(guó)債市場(chǎng)份額，在財(cái)政籌資過(guò)程中承擔(dān)著主渠道的作用。2004年為完善憑證式國(guó)債，研究推廣新型儲(chǔ)蓄類(lèi)國(guó)債，財(cái)政部首次發(fā)行了憑證式國(guó)債（電子記賬）品種。憑證式國(guó)債（電子記賬）與以往憑證式國(guó)債的不同點(diǎn)在于：在記賬方式上，它以電子記賬方式記錄債權(quán)；在托管模式上采取二級(jí)托管制，由各承辦銀行總行和中央國(guó)債登記結(jié)算公司分級(jí)托管、各負(fù)其責(zé)；在銷(xiāo)售方式上采取代銷(xiāo)方式，發(fā)行期結(jié)束后，未售完部分劃回財(cái)政部；在兌付資金清算方式上實(shí)行財(cái)政部與商業(yè)銀行每月清算兌付本息款項(xiàng)，防止商業(yè)銀行大量墊付資金。2004年兩期憑證式國(guó)債（電子記賬）的成功推出，達(dá)到了預(yù)期的設(shè)計(jì)目的，但仍然存在諸多問(wèn)題。

摘要:本文沒(méi)有采用IS-LM模型來(lái)研究該問(wèn)題，而是通過(guò)分析國(guó)債的發(fā)行對(duì)人們儲(chǔ)蓄、消費(fèi)及投資的行為的影響，以及儲(chǔ)蓄、消費(fèi)同投資的關(guān)系，以研究人們的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)、投資動(dòng)機(jī)為切入點(diǎn)來(lái)分析這一問(wèn)題。最終得出，在資本市場(chǎng)不健全，社會(huì)保障不完善的情況下，國(guó)債的發(fā)行對(duì)民間部門(mén)投資的“擠出效應(yīng)”和“負(fù)擠出效應(yīng)”都不是很明顯，政府的國(guó)債政策不能一廂情愿，它需要消費(fèi)者和投資者的配合的結(jié)論，并對(duì)我國(guó)政府運(yùn)用國(guó)債政策積極調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提出了一些建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)債擠出效應(yīng)預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄不可逆投資

一、引言

（一）文中“國(guó)債”的研究范圍

文中的“國(guó)債”是廣義上的國(guó)債，包括內(nèi)債和外債；本文主要分析國(guó)債的短期效應(yīng)，即考慮國(guó)債的發(fā)行對(duì)民間部門(mén)投資的影響，因而這里的國(guó)債是一個(gè)流量的概念，而只在個(gè)別地方由于分析的需要才涉及長(zhǎng)期問(wèn)題。

（二）問(wèn)題研究的方法

[摘要]本文利用灰色關(guān)聯(lián)度分析方法分別計(jì)算出國(guó)債發(fā)行額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額、財(cái)政收入、財(cái)政支出、預(yù)算內(nèi)固定資產(chǎn)投資、國(guó)債還本付息額的灰色相對(duì)關(guān)聯(lián)度，然后對(duì)影響國(guó)債發(fā)行規(guī)模的各重要因素作關(guān)聯(lián)度排序，最后對(duì)由這些因素衡量的我國(guó)的國(guó)債償債能力、國(guó)債應(yīng)債能力、國(guó)債依存度進(jìn)行較為系統(tǒng)的分析。

[關(guān)鍵詞]國(guó)債；灰色關(guān)聯(lián)度分析；國(guó)債償債能力；國(guó)債應(yīng)債能力；國(guó)債依存度

一、灰色關(guān)聯(lián)度分析方法

灰色關(guān)聯(lián)分析是定量地比較或描述系統(tǒng)之間或系統(tǒng)中各因素之問(wèn)，在發(fā)展過(guò)程中隨時(shí)間而相對(duì)變化的情況，即分析時(shí)間序列曲線(xiàn)的幾何形狀，用它們變化的大小、方向與速度等的接近程度，來(lái)衡量它們之間關(guān)聯(lián)性大小。如果兩比較序列的變化態(tài)勢(shì)基本一致或相似，其同步變化程度較高，即可以認(rèn)為兩者關(guān)聯(lián)程度較大；反之，兩者關(guān)聯(lián)程度較小。這種用于度量系統(tǒng)之間或因素之間隨時(shí)間變化的關(guān)聯(lián)性大小的尺度，稱(chēng)為關(guān)聯(lián)度。只有弄清系統(tǒng)中的這種關(guān)聯(lián)關(guān)系，才能對(duì)系統(tǒng)有比較透徹的認(rèn)識(shí)，分清哪些是主導(dǎo)因素，哪些是制約因素；什么是優(yōu)勢(shì)，什么是劣勢(shì)。

為進(jìn)行系統(tǒng)分析、預(yù)測(cè)、決策、評(píng)估、規(guī)劃以及發(fā)展戰(zhàn)略研究打好基礎(chǔ)?；疑P(guān)聯(lián)分析的基本方法如下：

第一步：確定母序列x0與子序列Xi。

一、相關(guān)理論

（一）預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄理論

近年來(lái)，中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄行為出現(xiàn)了以下三大現(xiàn)象。第一，在收入增長(zhǎng)速度逐漸放慢的情況下，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄余額仍以每年20%左右的速度高速增長(zhǎng)。第二，1996年以來(lái)，中國(guó)人民銀行對(duì)名義利率進(jìn)行了多次較大幅度的調(diào)整。一般認(rèn)為，利率下調(diào)降低了儲(chǔ)蓄的收益率，可以起到促進(jìn)消費(fèi)的作用。但從實(shí)際情況看，中國(guó)居民對(duì)利率變化的反應(yīng)不大。第三，許多調(diào)查研究顯示，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄的首要目的是子女教育。

這些都說(shuō)明現(xiàn)階段我國(guó)居民的儲(chǔ)蓄行為是復(fù)雜的，因而如能清楚說(shuō)明人們的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)對(duì)于文章下面的分析及理解是很有幫助的。

與此同時(shí)，中外學(xué)者運(yùn)用多種消費(fèi)函數(shù)理論來(lái)解釋中國(guó)居民的低消費(fèi)和高儲(chǔ)蓄率現(xiàn)象，如絕對(duì)收入假說(shuō)、相對(duì)收入假說(shuō)、持久收入假說(shuō)、生命周期假說(shuō)，其中運(yùn)用最多的是生命周期持久收入假說(shuō)。但應(yīng)用這些理論來(lái)解釋中國(guó)居民的消費(fèi)、儲(chǔ)蓄行為存在兩個(gè)主要問(wèn)題：一是在應(yīng)用各種假說(shuō)研究消費(fèi)者行為時(shí)，更多地強(qiáng)調(diào)收入對(duì)消費(fèi)的影響。實(shí)際上收入只是決定消費(fèi)的必要條件，決定是消費(fèi)還是儲(chǔ)蓄以及消費(fèi)多少的主要原因還是儲(chǔ)蓄的動(dòng)機(jī)。二是研究時(shí)沿用了西方消費(fèi)函數(shù)理論的假設(shè)前提，即假定社會(huì)制度是相對(duì)穩(wěn)定的。但中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，社會(huì)制度發(fā)生了重大的變革，儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的背景是不穩(wěn)定的。因而，不考慮制度改革等中國(guó)存在的現(xiàn)實(shí)情況的一切關(guān)于居民儲(chǔ)蓄的研究，其意義都是有限的。

通過(guò)下面的分析，可以看出預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄理論可以很好的解釋上述問(wèn)題。

摘要：1997年以來(lái)，我國(guó)連年增發(fā)國(guó)債，這對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了重大的影響。從計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型和定量分析的角度，在研究影響國(guó)債規(guī)模的主要因素的基礎(chǔ)上，通過(guò)建立有關(guān)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，運(yùn)用1992-2005年的樣本數(shù)據(jù)，利用SPSS軟件進(jìn)行分析和預(yù)測(cè).文章認(rèn)為國(guó)家財(cái)政收支差額和還本付息是影響我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模的最重要因素。

關(guān)鍵詞：國(guó)債規(guī)模；財(cái)政收支差額；還本付息；計(jì)量分析

1引言

國(guó)債作為一個(gè)重要的政策工具，已成為各國(guó)政府不可缺少的宏觀調(diào)控工具。我國(guó)1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債。國(guó)債規(guī)模日趨龐大，尤其是20世紀(jì)90年代末，為阻止金融危機(jī)的沖擊和對(duì)抗國(guó)內(nèi)的通貨緊縮趨勢(shì)，我國(guó)連續(xù)6年實(shí)施以擴(kuò)大國(guó)債投資為核心的積極財(cái)政政策。國(guó)債發(fā)行量大增，對(duì)刺激內(nèi)需和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)功勞巨大。但是國(guó)債發(fā)行有一個(gè)適度問(wèn)題，它最終需要清償。國(guó)債發(fā)行規(guī)模研究，既有規(guī)范分析又有實(shí)證探討。

2模型變量的選擇:影響國(guó)債規(guī)模的一般因素分析

國(guó)債規(guī)模的影響因素很多，有宏觀也有微觀。本文只考慮宏觀的因素。選取的數(shù)據(jù)變量包括當(dāng)年的國(guó)債發(fā)行額（Y），國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP（X1）、城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款（X2）、國(guó)家財(cái)政收支差額（X3）、到期國(guó)債還本付息額（X4）、國(guó)債累計(jì)余額（X5）、信貸規(guī)模（X6）。選取以上系統(tǒng)變量的原因是基于傳統(tǒng)研究對(duì)國(guó)債發(fā)行規(guī)模所受影響因素的考慮。

1模型變量的選擇:影響國(guó)債規(guī)模的一般因素分析

國(guó)債規(guī)模的影響因素很多，有宏觀也有微觀。本文只考慮宏觀的因素。選取的數(shù)據(jù)變量包括當(dāng)年的國(guó)債發(fā)行額（Y），國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP（X1）、城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款（X2）、國(guó)家財(cái)政收支差額（X3）、到期國(guó)債還本付息額（X4）、國(guó)債累計(jì)余額（X5）、信貸規(guī)模（X6）。選取以上系統(tǒng)變量的原因是基于傳統(tǒng)研究對(duì)國(guó)債發(fā)行規(guī)模所受影響因素的考慮。

第一，GDP（X1）對(duì)國(guó)債規(guī)模的影響。一國(guó)的國(guó)債發(fā)行規(guī)模明顯地受制于該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大、發(fā)展水平越高，則國(guó)債發(fā)行的規(guī)模和潛力就越大。

第二，居民儲(chǔ)蓄存款余額（X2）對(duì)國(guó)債規(guī)模的影響。居民的可支配收入用于兩個(gè)項(xiàng)目即儲(chǔ)蓄與消費(fèi)。國(guó)債余額與居民的儲(chǔ)蓄存款之比即居民應(yīng)債率，這一指標(biāo)反映的是居民的應(yīng)債能力，應(yīng)債率越高，則國(guó)債發(fā)行的可能規(guī)模越大。

第三，國(guó)家財(cái)政收支差額（X3）對(duì)國(guó)債規(guī)模的影響。國(guó)債發(fā)行的一個(gè)主要原因就是彌補(bǔ)財(cái)政赤字，所以分析國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，就必須考慮我國(guó)的財(cái)政收入和財(cái)政支出情況。當(dāng)國(guó)家財(cái)政收支差額較小時(shí)，用國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字的壓力就越小，因此本文選取國(guó)家財(cái)政收支差額來(lái)綜合衡量國(guó)家財(cái)政收支狀況對(duì)國(guó)債規(guī)模的影響。

第四，到期國(guó)債還本付息額（X4）對(duì)國(guó)債規(guī)模的影響。國(guó)債還有償還到期債務(wù)本息的運(yùn)用，隨著我國(guó)國(guó)債的發(fā)行規(guī)模逐年遞增，每年需要償還的國(guó)債本息數(shù)額也在逐年增加，2005年這一數(shù)字已達(dá)到3923.4億元。因此，到期國(guó)債還本付息額也是國(guó)債發(fā)行規(guī)模要考慮的重要因素之一。

摘要：我國(guó)自1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以來(lái)，國(guó)債規(guī)模不斷擴(kuò)大。從1994年開(kāi)始，由于國(guó)家預(yù)算法禁止財(cái)政部向中央銀行借款，國(guó)債規(guī)模更是迅猛上升。當(dāng)前的國(guó)債規(guī)模是否合理，從國(guó)債負(fù)擔(dān)率、國(guó)債依存度、國(guó)債償債率、居民應(yīng)債力四個(gè)方面做出了分析。

關(guān)鍵詞：國(guó)債；國(guó)債規(guī)模；國(guó)債負(fù)擔(dān)率；國(guó)債依存度；國(guó)債償債率；居民應(yīng)債力

新中國(guó)成立之初，僅在1950年發(fā)行過(guò)人民勝利折實(shí)公債，1954年到1958年間發(fā)行了國(guó)家建設(shè)公債。此后一直到改革開(kāi)放之前，中國(guó)是世界上既無(wú)內(nèi)債又無(wú)外債的國(guó)家。

改革開(kāi)放以后，從80年代開(kāi)始，中國(guó)政府恢復(fù)了國(guó)債融資。1981年7月1日首次發(fā)行國(guó)債（國(guó)庫(kù)券）48.66億元。從80年代后半期以來(lái)，中國(guó)的國(guó)債規(guī)模明顯擴(kuò)大，特別是從1994年起，國(guó)家實(shí)行分稅制的預(yù)算管理體制，《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》規(guī)定，禁止財(cái)政部向中央銀行借款，從而導(dǎo)致彌補(bǔ)財(cái)政赤字的方式只有發(fā)行國(guó)債一種。于是當(dāng)年國(guó)債發(fā)行規(guī)模即高達(dá)1175.25億元，是1993年的1.59倍，以后更是逐年增加發(fā)行量，到2005年國(guó)債發(fā)行達(dá)6922.87億元。

顯而易見(jiàn)，我國(guó)國(guó)債規(guī)模已空前龐大，并且仍在迅猛地?cái)U(kuò)張。這一現(xiàn)象引起理論界和業(yè)務(wù)部門(mén)的高度關(guān)注。中國(guó)的國(guó)債規(guī)模是否合理，有沒(méi)有進(jìn)一步發(fā)行的空間？中國(guó)的經(jīng)濟(jì)能承受得起嗎？中國(guó)會(huì)不會(huì)由此而債臺(tái)高筑，引發(fā)債務(wù)危機(jī)？本文擬談一下自己的幾點(diǎn)看法。

國(guó)債規(guī)模通常包括三層含義：國(guó)債余額、當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額、當(dāng)年國(guó)債的還本付息額。衡量一國(guó)的國(guó)債規(guī)模是否合理，國(guó)際上常用的指標(biāo)有四個(gè)，即國(guó)債負(fù)擔(dān)率、國(guó)債依存度、國(guó)債償債率和居民應(yīng)債力?，F(xiàn)分別作以分析。

1國(guó)債負(fù)擔(dān)率

國(guó)債負(fù)擔(dān)率是指一國(guó)的國(guó)債余額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重，是衡量整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)承受能力的指標(biāo)。該指標(biāo)著眼于國(guó)債存量，表示國(guó)民經(jīng)濟(jì)國(guó)家債務(wù)化的程度和國(guó)債累積額與當(dāng)年經(jīng)濟(jì)規(guī)模總量之間的比例關(guān)系。它重視從國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體來(lái)考察國(guó)債限度的數(shù)量界限，被認(rèn)為是衡量國(guó)債規(guī)模最重要的一個(gè)指標(biāo)。

歐盟各國(guó)簽訂的《馬斯特里赫特條約》要求各國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率不得超過(guò)60%，被認(rèn)為是各國(guó)債務(wù)規(guī)模的警戒線(xiàn)。近年來(lái)歐美發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家國(guó)債負(fù)擔(dān)率普遍較高，均在50%以上，達(dá)到甚至超過(guò)了《馬約》規(guī)定的最高警戒線(xiàn)。而新興工業(yè)化亞洲國(guó)家的國(guó)債負(fù)擔(dān)率也比較高，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率6%左右的水平。這就說(shuō)明中國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率與國(guó)際公認(rèn)的60%的警戒線(xiàn)相去甚遠(yuǎn)，不足為慮，國(guó)債規(guī)模還有很大的拓展余地。

但需要注意的是，其它國(guó)家的高國(guó)債負(fù)擔(dān)率是債務(wù)余額流動(dòng)幾十年甚至上百年的結(jié)果，而我國(guó)舉債歷史不長(zhǎng)，自1981年發(fā)行第一批國(guó)債至今，也不過(guò)20余年的歷史。而隨著國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)大，我國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率亦出現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)，如果我國(guó)的國(guó)債規(guī)模照目前的勢(shì)頭發(fā)展下去，再過(guò)幾十年，國(guó)債負(fù)擔(dān)率也會(huì)很高，甚至?xí)_(dá)到難以控制的程度。更重要的是，我國(guó)目前的國(guó)債負(fù)擔(dān)額的增長(zhǎng)率已大大高于實(shí)際GDP的增長(zhǎng)率，甚至比名義GDP的增長(zhǎng)率還要高，這進(jìn)一步說(shuō)明，我國(guó)在非經(jīng)濟(jì)衰退的正常運(yùn)行時(shí)期，應(yīng)當(dāng)注意控制國(guó)債的發(fā)行規(guī)模。

2國(guó)債依存度

國(guó)債依存度是指一國(guó)當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額與當(dāng)年財(cái)政支出額的比率，是用來(lái)衡量國(guó)家財(cái)政支出依靠債務(wù)收入來(lái)安排的程度。國(guó)債依存度有兩種計(jì)算口徑，一是從國(guó)家財(cái)政角度考慮，以當(dāng)年國(guó)債收入與全國(guó)財(cái)政支出總額進(jìn)行比較；二是從中央財(cái)政角度考慮，即中央財(cái)政依存度，指中央政府債務(wù)收入與中央財(cái)政支出額之比。根據(jù)政策規(guī)定，我國(guó)地方政府不能發(fā)行公債，國(guó)債全部由中央財(cái)政發(fā)行、掌握和使用，并負(fù)責(zé)還本付息，因此能夠準(zhǔn)確說(shuō)明問(wèn)題的應(yīng)當(dāng)是中央財(cái)政債務(wù)依存度。