導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇投資管理行業(yè)發(fā)展，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

(一)高風(fēng)險(xiǎn)性

科技型中小企業(yè)的主要投入是研發(fā)投入。研究是指為獲取并理解新的科學(xué)或技術(shù)知識(shí)而進(jìn)行的獨(dú)創(chuàng)性的有計(jì)劃調(diào)查，具有計(jì)劃性和探索性。其研究是否能為企業(yè)獲取經(jīng)濟(jì)利益具有很大的不確定性。開(kāi)發(fā)是將研究成果或其他知識(shí)應(yīng)用于某項(xiàng)計(jì)劃或設(shè)計(jì)，以生產(chǎn)出新的或具有實(shí)質(zhì)性改進(jìn)的材料、裝置或產(chǎn)品等，也具有不確定性。市場(chǎng)環(huán)境瞬息萬(wàn)變，根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品，可能遭遇市場(chǎng)失敗。新技術(shù)、新設(shè)備、新材料層出不窮，產(chǎn)品成本可能顯著下降，新產(chǎn)品可能沒(méi)有推廣就遭到市場(chǎng)的淘汰。高技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)周期長(zhǎng)、投資規(guī)模大、融資渠道不暢，極有可能遭遇資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)高知識(shí)型員工比例較大

創(chuàng)新是科技型中小企業(yè)發(fā)展的不竭動(dòng)力。創(chuàng)新是生產(chǎn)要素的重新組合，包括組織方式創(chuàng)新、原材料創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、生產(chǎn)方式創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新等。科技型中小企業(yè)主要涉及新能源、新材料、電子信息和環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)。新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)含量較高，需要在研究、開(kāi)發(fā)、試制和質(zhì)量檢驗(yàn)等方面投入大量的智力資本?；A(chǔ)研究和開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)的形成需要一批專(zhuān)業(yè)造詣深邃、占領(lǐng)技術(shù)高點(diǎn)、深諳技術(shù)應(yīng)用的知識(shí)型員工。因此，科技型中小企業(yè)員工隊(duì)伍中，高學(xué)歷、高技術(shù)、高職稱(chēng)的知識(shí)型員工所占的比例較大。知識(shí)型員工專(zhuān)有投資較多，人力資源的專(zhuān)用性程度較高，有利于專(zhuān)門(mén)創(chuàng)新。

(三)重技術(shù)輕管理

科技型中小企業(yè)初創(chuàng)者通常是擁有專(zhuān)有技術(shù)、專(zhuān)利權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)的科研技術(shù)人員，其對(duì)企業(yè)擁有絕對(duì)控制權(quán)。技術(shù)、人才、資金和管理等要素投入中，技術(shù)是核心要素。在股權(quán)結(jié)構(gòu)中，擁有技術(shù)的人才處于控股股東的位置。因此，企業(yè)章程、內(nèi)部控制制度、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)必然造成“重技術(shù)輕管理”。即使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者精于管理善于經(jīng)營(yíng)，如果科技人才掌握絕對(duì)控制權(quán)，其管理才能也難以有效發(fā)揮。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)科技型中小企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的影響

風(fēng)險(xiǎn)投資是科技型中小企業(yè)的重要融資渠道，是高科技中小企業(yè)發(fā)展的助推器。微軟、蘋(píng)果、英特爾等著名的高科技公司，在其產(chǎn)生和發(fā)展中，風(fēng)險(xiǎn)投資功不可沒(méi)。風(fēng)險(xiǎn)投資在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、激勵(lì)知識(shí)型員工、完善內(nèi)部治理和降低上市成本等方面有利于增強(qiáng)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。

(一)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)資金來(lái)源于債權(quán)人或所有者的投入。負(fù)債與所有者權(quán)益合理匹配可以降低成本、控制風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造?？萍夹椭行∑髽I(yè)的創(chuàng)業(yè)者通常擁有雄厚的技術(shù)，但缺乏企業(yè)發(fā)展必需的資金。初創(chuàng)期，基礎(chǔ)建設(shè)、研發(fā)投入、新產(chǎn)品的試制等需要大量的資金投入，產(chǎn)品銷(xiāo)售等主營(yíng)業(yè)務(wù)收入尚未形成規(guī)模效益，企業(yè)內(nèi)部積累杯水車(chē)薪。企業(yè)內(nèi)部管理尚不規(guī)范、有效的內(nèi)部控制尚未形成、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)尚不完善，導(dǎo)致決策隨意性強(qiáng)、規(guī)章制度執(zhí)行不到位、財(cái)務(wù)信息不透明、缺乏信譽(yù)積累等。科技型中小企業(yè)擁有專(zhuān)有技術(shù)、專(zhuān)利權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)較多，有形資產(chǎn)較少，可抵押財(cái)產(chǎn)較少。高科技企業(yè)初創(chuàng)階段通常面臨技術(shù)、管理、市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)。這些因素均導(dǎo)致科技型中小企業(yè)融資渠道單一、融資結(jié)構(gòu)不合理。由于信息不透明、缺乏信譽(yù)積累、長(zhǎng)期資產(chǎn)較少、高風(fēng)險(xiǎn)等原因，導(dǎo)致外部資金進(jìn)入科技型中小企業(yè)受限，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的空間縮小。政府投資的風(fēng)險(xiǎn)基金或政府扶持風(fēng)險(xiǎn)投資公司，可以給科技型中小企業(yè)提供資金，與此同時(shí)參與管理與監(jiān)督，助推科技型中小企業(yè)的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資增加企業(yè)有形資產(chǎn)，促使企業(yè)規(guī)范管理，增加信息透明度，可以減少金融機(jī)構(gòu)的甄別成本等，從而為金融機(jī)構(gòu)向科技型中小企業(yè)貸款提供了條件。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資可以?xún)?yōu)化科技型中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。

(二)激勵(lì)知識(shí)型員工

創(chuàng)新是科技型中小企業(yè)創(chuàng)立與發(fā)展的動(dòng)力，知識(shí)資本的形成是創(chuàng)新的根本。知識(shí)的有效獲取和知識(shí)資本轉(zhuǎn)化是科技型中小企業(yè)成長(zhǎng)的重點(diǎn)和難點(diǎn)。無(wú)論是從科研機(jī)構(gòu)、高等院校等外部獲取知識(shí)，還是內(nèi)部研發(fā)形成知識(shí)，其關(guān)鍵因素是擁有知識(shí)型員工。知識(shí)型員工具有追求自主創(chuàng)新與團(tuán)隊(duì)意識(shí)的融合、挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)與把握機(jī)遇并重、需求的多樣性與復(fù)雜性、忠誠(chéng)度低流動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)。因此，激勵(lì)知識(shí)型員工既需要顯性的“勞動(dòng)契約”又需要隱性的“心理契約”。風(fēng)險(xiǎn)投資利用員工持股、股票期權(quán)、相機(jī)控制權(quán)、對(duì)賭協(xié)議和離職限制等方法激勵(lì)知識(shí)型員工。規(guī)定員工持股比例是采用“勞動(dòng)契約”激勵(lì)知識(shí)型員工。股票期權(quán)、離職限制等是利用“心理契約”激勵(lì)知識(shí)型員工。知識(shí)型員工具有專(zhuān)業(yè)知識(shí)和創(chuàng)新能力，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的控制能力，可以通過(guò)相機(jī)控制權(quán)、對(duì)賭協(xié)議等改變風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，調(diào)節(jié)知識(shí)型員工的風(fēng)險(xiǎn)偏好，增加知識(shí)型員工的收入。

(三)完善內(nèi)部治理

科技型中小企業(yè)通常是創(chuàng)業(yè)者一股獨(dú)大，享有絕對(duì)控制權(quán)，缺乏經(jīng)營(yíng)管理人才，導(dǎo)致內(nèi)部控制不規(guī)范、內(nèi)部管理混亂、決策隨意性強(qiáng)、缺乏監(jiān)督機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)擁有成功的創(chuàng)業(yè)者和具有豐富管理經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)家，有能力參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)參與管理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、公司戰(zhàn)略、公司治理和社會(huì)責(zé)任有全面的促進(jìn)作用。風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)委派財(cái)務(wù)總監(jiān)等高管、財(cái)務(wù)報(bào)告等重要信息的知情權(quán)、重大決策的參與權(quán)與表決權(quán)等參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，有效地行使對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)督權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)資本家如果擁有控制權(quán)，那么就有動(dòng)力聘請(qǐng)業(yè)績(jī)優(yōu)良的職業(yè)經(jīng)理人來(lái)提升企業(yè)的價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)資本家持有優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換證券能夠減少信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的機(jī)會(huì)主義行為。分階段投資中，采用可轉(zhuǎn)換債券可以遏制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家偏向短期業(yè)績(jī)的行為。

(四)推動(dòng)企業(yè)上市

風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式有管理層回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、收購(gòu)與兼并、清算、首次公開(kāi)發(fā)行(簡(jiǎn)稱(chēng)IPO)等。2012年，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資共有177筆退出案例，其中:IPO方式退出124筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出30筆，并購(gòu)?fù)顺?筆，管理層收購(gòu)?fù)顺?筆，股東回購(gòu)?fù)顺?筆。①I(mǎi)PO退出方式占總退出比例約為70%，是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資家為了高質(zhì)量盡快收回投資，通常采用篩選、分階段投資、參與管理、監(jiān)督等方式助推科技型中小企業(yè)上市?？萍夹椭行∑髽I(yè)引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資，由于風(fēng)險(xiǎn)投資具有篩選、認(rèn)證功能，向市場(chǎng)傳遞被投資企業(yè)優(yōu)質(zhì)的價(jià)值信號(hào)，從而吸引更多的投資者，使被投資企業(yè)迅速壯大。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)幫助企業(yè)改善公司治理、提高公司團(tuán)隊(duì)管理專(zhuān)業(yè)化水平、建立戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)等來(lái)促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，完成企業(yè)價(jià)值增值，培育和扶持企業(yè)發(fā)展，使被投資企業(yè)首次公開(kāi)上市。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)科技型中小企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能

力的制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)建立時(shí)間不長(zhǎng)，處于發(fā)展的初期階段，對(duì)科技型中小企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造還存在風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源與投資風(fēng)險(xiǎn)不匹配、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)融資錯(cuò)位、參與企業(yè)治理不積極、上市渠道不暢等問(wèn)題。

(一)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源與投資風(fēng)險(xiǎn)不匹配

政府財(cái)政、國(guó)有投資公司和未上市公司的投資是風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源。政府財(cái)政投資的重心是扶持科技型中小企業(yè)科技創(chuàng)新但資本量有限，國(guó)有投資公司的投資缺乏效率，未上市公司的投資是為了利潤(rùn)最大化而較少關(guān)心企業(yè)的科技創(chuàng)新，而個(gè)人、上市公司、外資、各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)等投入占比較低，風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源渠道狹窄。由于投資于科技型中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高、資金量大、回收周期長(zhǎng)，這就需要風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源廣泛、資本雄厚、可用周期較長(zhǎng)。顯然，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源與投資風(fēng)險(xiǎn)不匹配。

(二)風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)融資錯(cuò)位

中小科技型企業(yè)由于高投入性需要大量的資金，而風(fēng)險(xiǎn)資本家擁有大量的資金需要優(yōu)質(zhì)的投資資源，風(fēng)險(xiǎn)資本如果能與高技術(shù)融合，既有利于風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，又有利于科技型中小企業(yè)的創(chuàng)新。然而，風(fēng)險(xiǎn)資本家在追逐“暴利”與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的原則指導(dǎo)下，往往把資金投入具有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、核心競(jìng)爭(zhēng)力、高成長(zhǎng)性、投資回報(bào)率高、產(chǎn)權(quán)明晰和內(nèi)部控制規(guī)范的企業(yè)?？萍夹椭行∑髽I(yè)在需要大量資金的初創(chuàng)階段，通常產(chǎn)權(quán)不明晰、內(nèi)部控制不規(guī)范。這就造成風(fēng)險(xiǎn)資本大量配置個(gè)別優(yōu)質(zhì)企業(yè)，大量需要資金的中小科技型企業(yè)得不到發(fā)展急需資金的尷尬局面。風(fēng)險(xiǎn)資本與企業(yè)融資的錯(cuò)位阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資和中小科技型企業(yè)的發(fā)展。

(三)參與企業(yè)治理不積極

風(fēng)險(xiǎn)資本投資于科技型中小企業(yè)是資本、技術(shù)、管理和人才融合為一體的金融創(chuàng)新。風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)實(shí)施對(duì)被投資企業(yè)知識(shí)型員工的激勵(lì)與約束、引進(jìn)先進(jìn)的管理技術(shù)、管理與控制風(fēng)險(xiǎn)、構(gòu)建并完善公司治理機(jī)制等措施，增強(qiáng)科技型中小企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。這就需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)成功、懂技術(shù)精通管理的人才進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。而我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)建立的時(shí)間較短，缺少懂技術(shù)會(huì)管理的復(fù)合人才，風(fēng)險(xiǎn)資本家參與企業(yè)治理的積極性不高。政府部門(mén)對(duì)中小科技型企業(yè)的投資，主要解決創(chuàng)新型企業(yè)的資金問(wèn)題，它們無(wú)能力也沒(méi)有意愿參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。國(guó)有投資公司利用國(guó)有資產(chǎn)對(duì)外投資，具有很大的成本，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)意愿強(qiáng)烈，不愿意投資于創(chuàng)業(yè)期的科技型中小企業(yè)，更不用說(shuō)參與其治理。未上市公司的投資目的是獲取利潤(rùn)，投資對(duì)象通常選擇成長(zhǎng)快、風(fēng)險(xiǎn)小、回收周期短的企業(yè)，參與企業(yè)治理的積極性也不強(qiáng)。

(四)上市渠道不暢

中小科技型企業(yè)大部分是民營(yíng)企業(yè)。由于信息不對(duì)稱(chēng)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等因素造成這部分企業(yè)可供選擇的融資渠道有限。企業(yè)上市可以籌措企業(yè)發(fā)展新的資金。企業(yè)上市后，受到政府部門(mén)的監(jiān)管，需要披露企業(yè)的內(nèi)部控制、內(nèi)部治理和財(cái)務(wù)信息為主的經(jīng)濟(jì)信息，增加企業(yè)的透明度，減少信息不對(duì)稱(chēng)，有利于拓寬融資渠道。被投資企業(yè)IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式，退出渠道暢通有利于風(fēng)險(xiǎn)資本家的發(fā)展、壯大。由于科技型中小企業(yè)大多歷史短、發(fā)展快、收益波動(dòng)大等，很難獲得上市資格。發(fā)起人股東的股份在股改前不能全流通、禁售期長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資本難以及時(shí)退出。

四、完善風(fēng)險(xiǎn)投資提升科技型中小企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的路徑選擇

(一)拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本融資渠道和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

政府資金和國(guó)有資本的投入是風(fēng)險(xiǎn)資本的重要來(lái)源，在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)建立初期，這種模式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有積極的促進(jìn)作用。隨著科技型中小企業(yè)發(fā)展，所需風(fēng)險(xiǎn)投資不斷增加，融資渠道狹窄、資本結(jié)構(gòu)不合理越來(lái)越阻礙風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)居民個(gè)人儲(chǔ)蓄居高不下，存入銀行收益低，投資于股票風(fēng)險(xiǎn)大，投資于房地產(chǎn)滋生泡沫經(jīng)濟(jì)，可以嘗試引導(dǎo)個(gè)人投資者投入風(fēng)險(xiǎn)投資基金，然后投資于風(fēng)險(xiǎn)投資公司，支持科技型中小企業(yè)發(fā)展，壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)。大型上市民營(yíng)公司可以建立專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)投資部門(mén)，培育科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新?？萍紕?chuàng)新是富民強(qiáng)國(guó)的根本，應(yīng)引導(dǎo)各類(lèi)捐贈(zèng)基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資。社?；?、保險(xiǎn)基金面臨保值、增值的壓力，應(yīng)借鑒美國(guó)等風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)比較完善的國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，適時(shí)、分階段、漸進(jìn)引入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，以拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本融資渠道和優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)。

(二)政府引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資于科技型中小企業(yè)

2007年，財(cái)政部與科技部印發(fā)《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》的通知。2009年，國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問(wèn)題的通知》。國(guó)家政策的引導(dǎo)和稅收的優(yōu)惠客觀上推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本投資于科技型中小企業(yè)，但法規(guī)的規(guī)定沒(méi)有細(xì)化到科技型中小企業(yè)的不同生命周期。初創(chuàng)期，研發(fā)投入大，收益少，風(fēng)險(xiǎn)大，政府創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)引導(dǎo)基金大力扶持，加大稅收優(yōu)惠力度;發(fā)展期，高成長(zhǎng)、高投入、高回報(bào)，政府應(yīng)引導(dǎo)民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)資本投資，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供一定擔(dān)保，逐漸減少政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，輔以適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠;成熟期，政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金全部退出，取消全部稅收優(yōu)惠。此外，政府應(yīng)為PE投資的科技型中小企業(yè)提供信貸擔(dān)保，為科技型中小企業(yè)的融資與管理建立網(wǎng)絡(luò)信息平臺(tái)。在同等條件下，優(yōu)先采購(gòu)科技型中小企業(yè)的產(chǎn)品，或規(guī)定政府采購(gòu)中采購(gòu)科技型中小企業(yè)的產(chǎn)品的比例等。

(三)建立風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)體系

建立風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)體系，可以甄別不同風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)對(duì)科技型中小企業(yè)的貢獻(xiàn)度，從而引導(dǎo)社會(huì)資本的合理配置，以及為稅收優(yōu)惠、政府引導(dǎo)等政策制定提供依據(jù)。清科公司與投中集團(tuán)分別從募資、投資、退出、業(yè)績(jī)等方面建立指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，其指標(biāo)通常是數(shù)據(jù)易于獲取的靜態(tài)指標(biāo)，沒(méi)有針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資助力科技型中小企業(yè)發(fā)展設(shè)計(jì)的詳細(xì)指標(biāo)。借鑒福布斯等成熟風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的排名指標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系應(yīng)包括:最近5年對(duì)科技型中小企業(yè)初創(chuàng)期的投資數(shù)量、投資總額、參與治理度、貢獻(xiàn)度等指標(biāo);最近5年對(duì)科技型中小企業(yè)初創(chuàng)期投資的成功率，成功的標(biāo)志是進(jìn)一步引進(jìn)較多的風(fēng)險(xiǎn)投資;被投資的科技型中小企業(yè)的上市情況等指標(biāo)。

(四)完善風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)

篇2

通過(guò)基金管理公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，在國(guó)際資本市場(chǎng)已經(jīng)成為最普遍的間接投資方式，這種方式通過(guò)基金公司和資產(chǎn)管理公司實(shí)現(xiàn)，做到了集合(Pooling)投資。集合投資機(jī)制下組成的基金公司不僅僅適用于單純的基金管理公司，也適用于以銀行和保險(xiǎn)為主的金融控股集團(tuán)。保險(xiǎn)企業(yè)選擇什么樣的投資理財(cái)和承保業(yè)務(wù)權(quán)重模式取決于多種因素，一般來(lái)說(shuō)，主要取決于資本市場(chǎng)成熟度、保險(xiǎn)法規(guī)制度、保險(xiǎn)公司組織形式和治理結(jié)構(gòu)。適合的投資—承保權(quán)重可以最大化保險(xiǎn)集團(tuán)收益，也可以有效控制風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)的資本市場(chǎng)中，保險(xiǎn)業(yè)的資金融通功能已經(jīng)日益凸顯，保險(xiǎn)企業(yè)在利率市場(chǎng)化和競(jìng)爭(zhēng)加劇的形式下，運(yùn)營(yíng)壓力不斷增大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷顯現(xiàn)，承保利潤(rùn)空間進(jìn)一步縮減，于是對(duì)投資收益的要求就相應(yīng)提高了。

即使是發(fā)達(dá)國(guó)家的保險(xiǎn)業(yè)，保險(xiǎn)承保利潤(rùn)從長(zhǎng)期來(lái)看也是下滑的趨勢(shì)，承保的績(jī)效常常只能達(dá)到持平，但其作用是吸納了大量的資金和構(gòu)建了客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)，對(duì)資本市場(chǎng)的規(guī)模建設(shè)做出了貢獻(xiàn)，從而能夠在這個(gè)平臺(tái)之上從事全方位的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。對(duì)于國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)業(yè)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體的增多，壟斷局面基本已被打破，多層次、多元化的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)出現(xiàn)，剔除市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張的因素之外，保險(xiǎn)業(yè)的承保利潤(rùn)必將呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)，發(fā)展下去保險(xiǎn)行業(yè)的邊際利潤(rùn)會(huì)趨向于零，行業(yè)內(nèi)只依靠承保收益這一個(gè)車(chē)輪運(yùn)轉(zhuǎn)的模式已經(jīng)無(wú)法應(yīng)付市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化。不開(kāi)展全功能的投資管理業(yè)務(wù)，不利于保險(xiǎn)業(yè)參與國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，在大量外資保險(xiǎn)企業(yè)登陸我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)后，民族大型保險(xiǎn)企業(yè)投資不足，賠付率與外資保險(xiǎn)企業(yè)相比不占優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品價(jià)格就會(huì)失去競(jìng)爭(zhēng)性；在未來(lái)很長(zhǎng)的時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和保險(xiǎn)業(yè)會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，能將社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為投資的渠道很有限，保險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)利用自己得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，可以填補(bǔ)理財(cái)市場(chǎng)的空白，建立新的套利空間。事實(shí)上，理財(cái)和投資管理能力的高低，體現(xiàn)了保險(xiǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)際上大型保險(xiǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在投資收益和產(chǎn)品創(chuàng)新方面，而產(chǎn)品創(chuàng)新能力又十分依賴(lài)投資市場(chǎng)，投資比重多的保險(xiǎn)企業(yè)有能力制定更低的產(chǎn)品價(jià)格，投資收益差的保險(xiǎn)公司則無(wú)法留住客戶(hù)。

過(guò)去由于保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管限制過(guò)多，限制了保險(xiǎn)企業(yè)開(kāi)展業(yè)務(wù)的靈活性和創(chuàng)新活力，可以說(shuō)不適應(yīng)國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，現(xiàn)在，開(kāi)放的步伐加快，我們的資本市場(chǎng)還不夠理性，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)的投資管理能力還處在一個(gè)初級(jí)階段，使得資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)公司的收益管理、保險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理都是相脫節(jié)的。現(xiàn)階段我們發(fā)展的約束條件仍然是不配套的制度限制和資本市場(chǎng)條件，等待條件具備了再開(kāi)展業(yè)務(wù)是一個(gè)很消極的策略，主動(dòng)突破限制才是上策，瞄準(zhǔn)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的發(fā)展步伐，借鑒他們的發(fā)展歷程，這些原則是對(duì)我們很實(shí)用的啟示。

保險(xiǎn)企業(yè)組建基金管理公司也是為了適應(yīng)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)方向的轉(zhuǎn)型和盈利模式的轉(zhuǎn)換，保險(xiǎn)系基金有自己的專(zhuān)長(zhǎng)、資源和投資風(fēng)格。在過(guò)去幾年，證券監(jiān)管部門(mén)為了維護(hù)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提出大力培育機(jī)構(gòu)投資人的策略，推出了證券投資基金，并且允許保險(xiǎn)行業(yè)的資金購(gòu)買(mǎi)基金，這對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種間接的進(jìn)入基金行業(yè)的方式，這等于將國(guó)內(nèi)的證券投資基金又當(dāng)成了一個(gè)投資工具來(lái)使用，而這些基金由于自身存在的問(wèn)題，給保險(xiǎn)業(yè)的投資帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)有的證券基金在一定程度上是依靠政府政策的傾斜找到生存空間的，比如，基金的管理費(fèi)與托管費(fèi)與基金的運(yùn)營(yíng)績(jī)效不掛鉤，這就缺乏了有效的激勵(lì)，同時(shí)，投資人在購(gòu)買(mǎi)了基金以后就失去了對(duì)經(jīng)營(yíng)權(quán)的控制，公司成本極高，還存在道德風(fēng)險(xiǎn)，這些方面都是基金行業(yè)不成熟的表現(xiàn)。

保險(xiǎn)業(yè)在過(guò)去幾年就經(jīng)歷了投資于證券基金的資金過(guò)于集中而帶來(lái)的收益和損失波動(dòng)巨大的情形，有時(shí)甚至由于基金管理公司、證券公司和其它投資機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)了巨額的投資損失，這些都是間接投資帶來(lái)的后果，它已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)涉足投資領(lǐng)域的重大教訓(xùn)。因此，保險(xiǎn)企業(yè)只有組建自己的投資基金管理公司，一方面管理集團(tuán)內(nèi)部的證券市場(chǎng)投資，另一方面管理委托的第三方資金和社會(huì)公眾募集的資金才能節(jié)省交易成本，創(chuàng)造投資收益，發(fā)展多元化能力，增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

保險(xiǎn)系基金公司的組建，除了保險(xiǎn)資金運(yùn)用新渠道的拓展，更在于保險(xiǎn)企業(yè)能夠充分發(fā)揮自己銷(xiāo)售渠道的優(yōu)勢(shì)，吸引大量增量資金流入資本市場(chǎng)。保險(xiǎn)企業(yè)在開(kāi)展承保業(yè)務(wù)上掌握著很有價(jià)值的潛在客戶(hù)，因此保險(xiǎn)系基金在募集過(guò)程中一定會(huì)強(qiáng)于目前的證券開(kāi)放式基金，2006年銀行系基金在首發(fā)過(guò)程中獲得超大規(guī)模認(rèn)購(gòu)就說(shuō)明了這一點(diǎn)。保險(xiǎn)系基金公司組建后，具有一定的廣告效應(yīng)，可以向市場(chǎng)和客戶(hù)傳遞出一個(gè)積極正面的信號(hào)，保險(xiǎn)企業(yè)的理財(cái)能力和規(guī)模更強(qiáng)大、更綜合化了，有助于帶動(dòng)保費(fèi)增長(zhǎng)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)綜合實(shí)力，為保險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)一步參與資本市場(chǎng)、開(kāi)展混業(yè)經(jīng)營(yíng)積累有益的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而為向國(guó)際化金融控股集團(tuán)方向的發(fā)展邁進(jìn)一大步，當(dāng)外部條件更加成熟后迅速擴(kuò)張業(yè)務(wù)和市場(chǎng)地域，也會(huì)幫助提高保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，有利于監(jiān)管水平的提高。

二、保險(xiǎn)企業(yè)參與基金管理業(yè)的可操作性

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是保險(xiǎn)業(yè)和投資管理行業(yè)發(fā)展的最終保障，給予了保險(xiǎn)企業(yè)組建基金公司獲得成功以最大的可行性。目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于可持續(xù)性，如果剔除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性，保險(xiǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)的發(fā)展被廣泛接受的結(jié)論是：前景非常樂(lè)觀。對(duì)于發(fā)展經(jīng)濟(jì)、增加社會(huì)的和諧性，保險(xiǎn)業(yè)和資產(chǎn)管理都發(fā)揮著極其重要的功能。當(dāng)前，金融管理層和整個(gè)社會(huì)都認(rèn)識(shí)到了發(fā)展資產(chǎn)管理的重要性，這為保險(xiǎn)業(yè)涉足基金業(yè)創(chuàng)造了很好的宏觀政策條件。

發(fā)展是硬道理，我國(guó)必須保持經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，又必須保證社會(huì)的和諧與穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要投入大量的資金，而社會(huì)保障體系同時(shí)也面臨巨大的資金缺口，這些任務(wù)僅僅依靠財(cái)政資金是很難做到的，因此必須尋求包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的其它的資金渠道及保障方式來(lái)應(yīng)對(duì)這些問(wèn)題的挑戰(zhàn)，保險(xiǎn)和投資基金行業(yè)可以幫助應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，它們通過(guò)金融資源整合不僅能把流動(dòng)性?xún)?chǔ)蓄變成長(zhǎng)期投資，還可以幫助減輕政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，用于發(fā)展社會(huì)保障，從而有利于社會(huì)的和諧與穩(wěn)定。

除了經(jīng)濟(jì)環(huán)境之外，保險(xiǎn)企業(yè)組建基金管理公司的可行性還來(lái)自以下若干方面：

(一)我國(guó)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展健康良好，截至2006年，保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入5641.4億元，增長(zhǎng)14.4%；累計(jì)賠款、給付1438.5億元；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)達(dá)到1.97萬(wàn)億元，繼續(xù)保持較快的增長(zhǎng)速度。隨著保險(xiǎn)業(yè)投資渠道的逐步擴(kuò)大，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額17785.4億元，其中購(gòu)買(mǎi)證券投資基金余額達(dá)912.08億元，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為基金市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)市場(chǎng)發(fā)展起著支撐的作用。

(二)政策法規(guī)和監(jiān)管的支持是當(dāng)前開(kāi)展保險(xiǎn)系基金業(yè)務(wù)的有力幫助。《保險(xiǎn)法》、《證券投資基金法》的頒布，《證券法》、《公司法》的修訂，使得國(guó)內(nèi)目前金融法律環(huán)境逐步完善，這為保險(xiǎn)系基金獲得合法經(jīng)營(yíng)牌照提供了基本的合規(guī)性，特別是“國(guó)十條”的頒布，更是為保險(xiǎn)業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)開(kāi)辟了道路、指出了戰(zhàn)略方針。

(三)有可供借鑒的國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)基金管理公司運(yùn)作的成功經(jīng)驗(yàn)。按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律去規(guī)劃下一步戰(zhàn)略，由先進(jìn)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)提供參考，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)適用于所有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境。

(四)目前保險(xiǎn)企業(yè)持有大量的證券投資基金，在市場(chǎng)沒(méi)有更好的避險(xiǎn)工具的前提下，遇到市場(chǎng)下跌必然會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，給保險(xiǎn)企業(yè)帶來(lái)贖回風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)很有可能直接轉(zhuǎn)化為保險(xiǎn)企業(yè)的償付能力風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)企業(yè)如果組建了自己的基金管理公司，首先可以管理運(yùn)作自己的保險(xiǎn)投資，直接介入國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)，這就減小了交易成本和化解了一大部分風(fēng)險(xiǎn)。

(五)我國(guó)基金管理行業(yè)即將發(fā)生巨大的歷史性發(fā)展是基于我國(guó)資本市場(chǎng)巨大的潛在需求，雖然我國(guó)的資本市場(chǎng)還達(dá)不到發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的成熟與規(guī)模，但我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)組建基金管理公司后除了開(kāi)展集團(tuán)內(nèi)部保險(xiǎn)資金的運(yùn)營(yíng)外，還有很大的第三方資產(chǎn)管理的需求。股權(quán)分置改革完成后，我國(guó)資本市場(chǎng)向規(guī)范化發(fā)展邁進(jìn)了一大步，我們有充分的理由相信，市場(chǎng)的演進(jìn)是在慢慢發(fā)展的過(guò)程中積蓄著力量，潛在的市場(chǎng)力量將成為不斷規(guī)范我國(guó)資本市場(chǎng)的動(dòng)力，必將啟動(dòng)國(guó)內(nèi)第三方資產(chǎn)管理的巨大的發(fā)展空間，這個(gè)空間有巨大的前景可供保險(xiǎn)基金管理公司參與其中。

(六)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)要做大做強(qiáng)、實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，就必須向多元化、專(zhuān)業(yè)化方向同時(shí)發(fā)展，但保險(xiǎn)產(chǎn)品多元化和專(zhuān)業(yè)化需要相應(yīng)的投資管理和資產(chǎn)管理能力來(lái)保障，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)里，投資管理與保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)品有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，二者不可能獨(dú)立地發(fā)展，而是相輔相成的，優(yōu)良的投資管理能力是保險(xiǎn)企業(yè)不可或缺的。

(七)專(zhuān)戶(hù)理財(cái)將是國(guó)內(nèi)基金管理公司在近期及未來(lái)即將開(kāi)展的一項(xiàng)很重要的業(yè)務(wù)，目前國(guó)內(nèi)的多家基金管理公司已經(jīng)在厲兵秣馬，基金公司期望通過(guò)這項(xiàng)業(yè)務(wù)拓展自己的市場(chǎng)，特別是一些具有較強(qiáng)的研發(fā)、投資管理實(shí)力和較好客戶(hù)基礎(chǔ)的公司，通過(guò)開(kāi)展這類(lèi)業(yè)務(wù)能夠更好地拓展新的客戶(hù)群體。保險(xiǎn)企業(yè)在自己的客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)上開(kāi)展專(zhuān)戶(hù)理財(cái)類(lèi)似順?biāo)浦郏坏┙M建起基金管理公司，開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)是很便利的，對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，特別是對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)的大型機(jī)構(gòu)客戶(hù)，專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)臐摿颓熬熬薮蟆?/p>

(八)大型保險(xiǎn)企業(yè)普遍具有龐大的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和結(jié)算體系，為營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)放式基金，包括贖回提供了便利的條件，不需要通過(guò)銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)代替完成。

(九)大型保險(xiǎn)企業(yè)多年來(lái)在管理保險(xiǎn)投資、組建資產(chǎn)管理公司方面已經(jīng)積累了經(jīng)驗(yàn)和建立了一定的管理框架和培養(yǎng)了一批專(zhuān)門(mén)人才，通過(guò)適當(dāng)?shù)募娌⑹召?gòu)和合資戰(zhàn)略，進(jìn)入基金業(yè)有很高的可行性。

總之，保險(xiǎn)企業(yè)組建基金管理公司有利于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，可以增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大保險(xiǎn)企業(yè)的資金融通職能，使保險(xiǎn)企業(yè)的投資人和被保險(xiǎn)人受益。隨著金融改革步伐的加快，商業(yè)銀行組建基金管理公司的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，為保險(xiǎn)系基金開(kāi)辟了先河。保險(xiǎn)資金實(shí)力的壯大和運(yùn)營(yíng)能力的提高已經(jīng)表明我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)組建基金管理公司的內(nèi)在條件日漸成熟。國(guó)內(nèi)大型保險(xiǎn)企業(yè)組建基金管理公司符合保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢(shì)和國(guó)際慣例，有利于促進(jìn)保險(xiǎn)資產(chǎn)投資多元化，將有助于保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的愿景。

三、保險(xiǎn)系基金管理公司的組建模式

保險(xiǎn)企業(yè)組建基金管理公司的目的是為了充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的功能作用，盡可能地占有金融資源，并在整合的基礎(chǔ)上形成多元化業(yè)務(wù)框架。參與保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)、開(kāi)展外部資產(chǎn)管理，這兩個(gè)方面的職能是建立保險(xiǎn)基金管理公司的首要工作。保險(xiǎn)企業(yè)設(shè)立資產(chǎn)管理公司從事這兩方面的任務(wù)是國(guó)際慣例，保險(xiǎn)企業(yè)全資或控股的資產(chǎn)管理子公司除了擔(dān)任保險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部的可投資資產(chǎn)管理外，經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)還可以從事專(zhuān)戶(hù)委托資產(chǎn)管理、證券基金管理、產(chǎn)業(yè)基金管理、年金管理、信托投資、投資咨詢(xún)、保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債的證券化、IPO承銷(xiāo)、金融租賃、證券經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)。這樣的全能資產(chǎn)管理子公司有利于提高保險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)管理水平，也有利于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的互動(dòng)和協(xié)調(diào)發(fā)展，從而形成保險(xiǎn)企業(yè)的新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，推動(dòng)公司整體業(yè)務(wù)的發(fā)展。保險(xiǎn)的資產(chǎn)管理公司從事保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)和外部資產(chǎn)管理的權(quán)重以及資產(chǎn)管理公司的組織結(jié)構(gòu)，是依據(jù)各個(gè)國(guó)家的保險(xiǎn)投資領(lǐng)域和經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、證券市場(chǎng)成熟度和市場(chǎng)的資金可獲得情況決定的。我國(guó)大型保險(xiǎn)企業(yè)已經(jīng)設(shè)立了自己的資產(chǎn)管理子公司，但不是從事全功能的混業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，所以目前在面臨申請(qǐng)新的業(yè)務(wù)過(guò)程中，組建基金公司有三種可選擇的組織模式，組織結(jié)構(gòu)及特點(diǎn)如下：

(一)基金管理公司作為保險(xiǎn)企業(yè)(或者保險(xiǎn)集團(tuán))的新創(chuàng)辦子公司，與其它子公司(包括資產(chǎn)管理公司)并列的模式。該種模式強(qiáng)調(diào)基金管理公司的獨(dú)立性，作為新發(fā)展的業(yè)務(wù)，從申報(bào)批準(zhǔn)到管理模式，到投資管理的策略和風(fēng)格上，新的基金管理公司與現(xiàn)有的資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀、定位和公司特長(zhǎng)的安排有很多的區(qū)別，在股權(quán)投資組成方面也是完全不同于現(xiàn)有的資產(chǎn)管理公司股權(quán)構(gòu)架。現(xiàn)有資產(chǎn)管理公司有自己的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這與保險(xiǎn)企業(yè)目前運(yùn)用資本市場(chǎng)和投資銀行手段進(jìn)入基金業(yè)所要求的股權(quán)模式是有所不同的，這個(gè)問(wèn)題實(shí)質(zhì)上是如何統(tǒng)籌兩個(gè)公司的治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，使得兩個(gè)實(shí)體的目標(biāo)不沖突，都能夠沿著集團(tuán)股東價(jià)值最大化的方向努力。

即將組建的基金管理公司和現(xiàn)有的資產(chǎn)管理組織模式不同，基金公司是需要把公司切割成基金股份向公眾發(fā)行，由基金持有人擁有，現(xiàn)有的保險(xiǎn)基金管理公司業(yè)務(wù)無(wú)法做到這樣的股份切割和公開(kāi)發(fā)行，兩個(gè)業(yè)務(wù)的商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式完全不同。其次，目前國(guó)內(nèi)金融體系是實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管，將基金管理公司與資產(chǎn)管理公司在一個(gè)平臺(tái)上并列運(yùn)營(yíng)開(kāi)展兩種業(yè)務(wù)，即自有保險(xiǎn)資金投與第三方資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)，可以有效跨越兩個(gè)監(jiān)管領(lǐng)域。但是這種獨(dú)立的基金公司設(shè)置模式是一個(gè)過(guò)渡的模式，在幾年之內(nèi)，當(dāng)我國(guó)的監(jiān)管政策發(fā)生變化，基金管理業(yè)務(wù)也建立了市場(chǎng)地位后，基金公司和資產(chǎn)管理公司應(yīng)該合并為一體，這是通過(guò)過(guò)渡實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的一種可操作方式。

為了使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)快速地、有利地進(jìn)入基金管理領(lǐng)域，一個(gè)可行的保險(xiǎn)基金管理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)建議為：保險(xiǎn)企業(yè)控股51%，國(guó)際基金管理公司控股29%，國(guó)內(nèi)大型商業(yè)銀行控股20%，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于借助國(guó)際著名基金管理公司的品牌效應(yīng)、投資管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)、專(zhuān)門(mén)人才以及國(guó)際市場(chǎng)的窗口，在未來(lái)資本項(xiàng)目逐步開(kāi)放的情況下，獲得全球化投資的先機(jī)；吸引國(guó)內(nèi)的國(guó)有商業(yè)銀行或股份制商業(yè)銀行作為投資人，可以加強(qiáng)銷(xiāo)售力量，發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)和銀行業(yè)在市場(chǎng)的互補(bǔ)作用，解決基金托管渠道，節(jié)約交易成本和減少成本。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)的策略是強(qiáng)調(diào)保險(xiǎn)企業(yè)迅速成功地進(jìn)入基金管理行業(yè)，成為行業(yè)的一支重要力量，而不是單純著眼于從基金行業(yè)的經(jīng)營(yíng)里賺取管理費(fèi)，因此，是一個(gè)面向未來(lái)的策略。

(二)基金管理公司作為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司下轄子公司(即保險(xiǎn)集團(tuán)公司的孫子公司)模式。該種模式是將保險(xiǎn)基金管理公司設(shè)置于現(xiàn)存的資產(chǎn)管理公司之下的子公司模式，考慮到未來(lái)的發(fā)展，資產(chǎn)管理的范疇即將拓寬，對(duì)資產(chǎn)管理的概念和經(jīng)營(yíng)范圍在混業(yè)經(jīng)營(yíng)開(kāi)展起來(lái)以后，將會(huì)重新定義。保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)和外部資產(chǎn)管理之間有一定的業(yè)務(wù)交叉，可以共享一些內(nèi)部資源，進(jìn)行統(tǒng)一管理。保險(xiǎn)企業(yè)成立資產(chǎn)管理公司也是為了最終做到與國(guó)際接軌，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司第一步的任務(wù)，也是最基本的階段性使命是為集團(tuán)內(nèi)部各子公司提供服務(wù)，受托管理集團(tuán)內(nèi)部的保險(xiǎn)資金；完成好這個(gè)使命后，再力爭(zhēng)把握時(shí)機(jī)拓寬業(yè)務(wù)范圍，積極謀求保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)其它公司保險(xiǎn)資金的委托理財(cái)，在時(shí)機(jī)來(lái)臨之后實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展階段，即向國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)或個(gè)人發(fā)行公募基金產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)全方位、多結(jié)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品線，這與基金管理公司的定位就達(dá)到了吻合。讓基金管理公司具備獨(dú)立法人資格，有利于初創(chuàng)時(shí)期的激勵(lì)和對(duì)投資人的回報(bào)，畢竟目前我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)還處在分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管政策下，獨(dú)立法人結(jié)構(gòu)有利于分離業(yè)務(wù)、施加防火墻、更好地實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等措施。

(三)直接頒發(fā)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司基金管理經(jīng)營(yíng)執(zhí)照的模式。該種模式是最為直接的組成模式，管理成本最小，組織形式與國(guó)外保險(xiǎn)控股集團(tuán)的組織模式是一致的，資產(chǎn)管理公司兩方面的業(yè)務(wù)在財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)合并處理。但是要注意到，資產(chǎn)管理公司在內(nèi)外兩個(gè)方面的業(yè)務(wù)既有重合的交集，又有相互排斥的補(bǔ)集，難于權(quán)衡目前的股東結(jié)構(gòu)、基金管理部門(mén)新的專(zhuān)業(yè)能力和現(xiàn)有業(yè)務(wù)框架之間的安排，難于做到使內(nèi)部保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)任務(wù)和外部資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相協(xié)調(diào)，難于做好基金公司的激勵(lì)機(jī)制，能否使現(xiàn)有資產(chǎn)管理公司人員與新的業(yè)務(wù)人員工作和薪酬安排相協(xié)調(diào)也是會(huì)影響到工作的效率，因?yàn)榛鸸芾硎且粋€(gè)高度人力資本密集的行業(yè)，高質(zhì)量的基金管理人才是公司最重要的資源，做到與國(guó)際接軌應(yīng)該成為保險(xiǎn)基金管理公司在醞釀成立時(shí)的一個(gè)基本方針。這個(gè)組織模式的難點(diǎn)和工作量表現(xiàn)在資產(chǎn)管理公司股權(quán)的重組方面，如何充分利用保險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)和整合能力，在當(dāng)前基金業(yè)兩極分化，內(nèi)資、外資基金公司并行競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)實(shí)狀況下，更顯現(xiàn)出進(jìn)入戰(zhàn)略的重要性。引進(jìn)新的股東，帶人支持基金業(yè)務(wù)的新的資源，包括體制、品牌、市場(chǎng)窗口、人才、理財(cái)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，這些應(yīng)該是保險(xiǎn)企業(yè)組建基金公司時(shí)選擇合作伙伴的重要考慮因素。資本投入的大小不是引進(jìn)保險(xiǎn)基金管理公司股東的主要考慮因素，因?yàn)榛鸸芾聿皇琴Y本密集型行業(yè)，而是知識(shí)密集型行業(yè)。

如前所述，在一個(gè)資產(chǎn)管理公司下開(kāi)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和基金管理業(yè)務(wù)，有悖于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的政策，特別是資產(chǎn)管理公司的保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)法做到像基金業(yè)務(wù)那樣切割股份，進(jìn)行公募，所以，在第三種組織模式的框架下，只能開(kāi)拓專(zhuān)戶(hù)理財(cái)和企業(yè)年金管理等新業(yè)務(wù)，并創(chuàng)新自己的投資類(lèi)產(chǎn)品推向市場(chǎng)，這屬于一個(gè)折中的方法和邊際突破政策限制的方式，應(yīng)該看作是保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入基金業(yè)的權(quán)宜策略。

篇3

2013年，海富通基金成立10周年。提及海富通，業(yè)內(nèi)很多人會(huì)將其看做一家具有特殊風(fēng)格的資產(chǎn)管理公司。它，從不高歌猛進(jìn)，但穩(wěn)扎穩(wěn)打，業(yè)務(wù)發(fā)展均衡多元；它，匯聚中外合資基因，經(jīng)歷外方股東更換，但管理團(tuán)隊(duì)出奇穩(wěn)定；它，每年花錢(qián)邀請(qǐng)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“年檢”，低調(diào)耕耘海內(nèi)外機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)出一片天。

作為一家專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，海富通自2005年獲得首批企業(yè)年金投資管理人資格開(kāi)始，規(guī)模逐年攀升，已經(jīng)為全國(guó)80多家大中型企業(yè)管理著超過(guò)226億的企業(yè)年金資產(chǎn)，并于2010年獲得了社保投資管理人資格。海富通管理如此重要的國(guó)家和企業(yè)養(yǎng)老資產(chǎn)究竟有哪些獨(dú)門(mén)秘笈？

日前，筆者與海富通掌門(mén)人田仁燦先生進(jìn)行了一次深入對(duì)話，如果說(shuō)從2003年到2013年這十年間，海富通以其專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、和諧的文化特質(zhì)成為業(yè)內(nèi)合資基金公司的“樣本”，那么未來(lái)十年基于“全方位資產(chǎn)管理公司”的目標(biāo)，海富通將會(huì)如何布局？海富通領(lǐng)跑企業(yè)年金業(yè)務(wù)的背后又是基于怎樣的企業(yè)文化邏輯？海富通團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的源泉來(lái)自哪里？

海富通基金總經(jīng)理田仁燦為我們一一揭開(kāi)謎底。

企業(yè)年金符合長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略定位

海富通基金從成立之初即定位為“全方位的資產(chǎn)管理公司”，而企業(yè)年金業(yè)務(wù)無(wú)疑是符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略定位。

從《基金法》原有體系來(lái)看，公募基金是資產(chǎn)管理業(yè)的起步級(jí)別，然而從資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的邏輯來(lái)看，基金既可以管理采取公開(kāi)發(fā)行的方式的產(chǎn)品，也可以管理采取非公開(kāi)發(fā)行的方式募集的產(chǎn)品；資管業(yè)務(wù)本身并無(wú)太多藩籬和約束，每家機(jī)構(gòu)可以選擇符合自身發(fā)展戰(zhàn)略的路徑。對(duì)海富通來(lái)說(shuō)，養(yǎng)老金業(yè)務(wù)在追求長(zhǎng)線資本利得的同時(shí)兼顧保證本金的安全，完全符合其專(zhuān)業(yè)穩(wěn)健的戰(zhàn)略定位。

海富通在致力于做好公募基金的基礎(chǔ)上，積極拓展與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的領(lǐng)域，不僅是企業(yè)年金，還有專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)、社保業(yè)務(wù)、QFII投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)（目前海富通已成為全球最大的QFII管理人之一）。

由于客戶(hù)在收益需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)承受能力、專(zhuān)業(yè)度等方面的不同，企業(yè)年金業(yè)務(wù)與公募業(yè)務(wù)之間存在著許多差異，這些差異也導(dǎo)致了對(duì)組合管理方法的很大不同。

企業(yè)年金客戶(hù)非常重視投資管理人的管理透明度、風(fēng)險(xiǎn)把控能力、投研和服務(wù)團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，著重于公司投資管理能力以及業(yè)績(jī)平穩(wěn)成長(zhǎng)。

海富通自成立以來(lái)便把機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)置于與公募業(yè)務(wù)同等重要的戰(zhàn)略地位，這也使得海富通長(zhǎng)期以來(lái)接受著資管行業(yè)最為細(xì)致、嚴(yán)厲的考驗(yàn)和磨練，這種磨礪也成就了其健康良性的成長(zhǎng)形態(tài)。

企業(yè)年金作為長(zhǎng)線資金一個(gè)最大的好處在于相對(duì)比較穩(wěn)定，這也反過(guò)來(lái)給海富通帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)上的穩(wěn)定性。海富通作為一家資產(chǎn)管理公司，同時(shí)也是一家經(jīng)營(yíng)性的公司，必須實(shí)現(xiàn)一定的盈利目標(biāo)以維持團(tuán)隊(duì)的再投入。而長(zhǎng)線資金與資產(chǎn)管理人之間會(huì)形成一個(gè)正向的、良好的互動(dòng)，這也反過(guò)來(lái)促進(jìn)企業(yè)年金業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

如果再上升到一個(gè)高度，企業(yè)年金作為我國(guó)養(yǎng)老體系中的一個(gè)關(guān)鍵補(bǔ)充事關(guān)民生，工作必然要求非常細(xì)致嚴(yán)格，但是其在管理費(fèi)方面卻沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。海富通作為資產(chǎn)管理人，長(zhǎng)期以來(lái)堅(jiān)持做好企業(yè)年金的投資管理工作，也是其勇于承擔(dān)社會(huì)責(zé)任與使命的體現(xiàn)。除了在企業(yè)年金領(lǐng)域承擔(dān)起社會(huì)責(zé)任外，海富通還參與了為希望小學(xué)捐款、植樹(shù)造林、資助民工子弟學(xué)校等公益活動(dòng)。

因此，無(wú)論是機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、養(yǎng)老金的特征還是對(duì)團(tuán)隊(duì)技術(shù)的要求和專(zhuān)業(yè)性的觸動(dòng)，企業(yè)年金都是符合海富通基金長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)的。

領(lǐng)跑者背后的文化邏輯

海富通基金領(lǐng)跑企業(yè)年金業(yè)務(wù)的原因其實(shí)很簡(jiǎn)單。

資產(chǎn)管理行業(yè)一不靠先天資源，而缺乏技術(shù)壁壘，歸根到底以人取勝，以企業(yè)文化留住高質(zhì)量的人才，以良好的內(nèi)控制度防范行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。海富通的文化正是“專(zhuān)業(yè)人做專(zhuān)業(yè)事”的文化，表現(xiàn)出來(lái)的正是難得的沉穩(wěn)。

對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)而言，投資作為一個(gè)特殊的產(chǎn)品，它無(wú)法在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行界定，產(chǎn)品的優(yōu)劣度和吸引力可能會(huì)隨著時(shí)間的改變而改變，因此投資是一項(xiàng)艱苦卓絕的工作，而人在其中扮演著價(jià)值創(chuàng)造者的角色，并且這種價(jià)值必須是可以復(fù)制的。良好的業(yè)績(jī)只是一個(gè)必要的條件，而不是完全的成功因子，而復(fù)制同樣業(yè)績(jī)的能力才是充分的條件。

海富通作為一家合資基金公司，集結(jié)了國(guó)內(nèi)外眾多的高素質(zhì)人才，不同背景的員工也會(huì)帶來(lái)不同文化的沖擊，十年沉淀留下的只有“專(zhuān)業(yè)”兩字。以專(zhuān)業(yè)為標(biāo)尺，員工會(huì)摒棄那些等級(jí)觀念、部門(mén)利益，回顧過(guò)去10年，海富通打造了一個(gè)以人為本的文化——尊重團(tuán)隊(duì)成員，良好溝通，在寬松的、充分交流的基礎(chǔ)上凝聚團(tuán)隊(duì)的力量，使得大家朝著一個(gè)共同的方向努力，即長(zhǎng)期為投資者創(chuàng)造價(jià)值。

海富通的企業(yè)文化比較注重的一點(diǎn)就是如何打造一支能夠長(zhǎng)期和投資者交流的團(tuán)隊(duì)，在此基礎(chǔ)上為投資者提供可以復(fù)制同樣業(yè)績(jī)的能力。

對(duì)于海富通來(lái)說(shuō)，一個(gè)好的企業(yè)文化，首先要尊重團(tuán)隊(duì)的成員，這就需要在互動(dòng)的基礎(chǔ)上溝通與傾聽(tīng)，實(shí)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)成員之間相互尊重、相互傾聽(tīng)、相互交流、相互包容；讓員工感受到以人為本。

海富通基金成立10年來(lái)，已先行具備了一個(gè)重要的發(fā)展條件：打造了一支凝聚力很高、穩(wěn)定性很強(qiáng)、能夠和投資者長(zhǎng)期溝通互動(dòng)、能夠不斷了解投資者需求變化、同時(shí)也能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造出符合這些需求的新產(chǎn)品和服務(wù)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)——這也是海富通成立以來(lái)便一以貫之地去努力創(chuàng)造的文化氛圍。

對(duì)話田仁燦

Q：您如何解讀正在到來(lái)的大資管時(shí)代？

A：大資管時(shí)代會(huì)更具多樣性，對(duì)過(guò)去的體制會(huì)產(chǎn)生一定的突破，一批有想法的專(zhuān)業(yè)資管機(jī)構(gòu)得以進(jìn)入突破性的領(lǐng)域。

大資管的優(yōu)勝劣汰法則會(huì)得到更充分的展現(xiàn)，這也迫使市場(chǎng)從更深層次去理解什么才是“好的資產(chǎn)管理人”。

在更為充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勝者會(huì)脫穎而出，由于它不是靠牌照、行政許可等外部力量競(jìng)爭(zhēng)的，而是靠專(zhuān)業(yè)能力勝出的，因而這種優(yōu)勝者是有市場(chǎng)價(jià)值的。

Q：您如何看待過(guò)去10年海富通中外股東之間的合作？

A：對(duì)于合資基金公司來(lái)說(shuō)，中外股東雙方首先要對(duì)“什么才是好的資產(chǎn)管理公司”以及“公司所追求的目標(biāo)”等問(wèn)題達(dá)成共識(shí)。這些問(wèn)題解決好了，其他問(wèn)題都只是技術(shù)問(wèn)題。

對(duì)于海富通來(lái)說(shuō)，中外股東在這個(gè)問(wèn)題上的嚴(yán)肅性保障了合資基金公司長(zhǎng)治久安。

對(duì)于外方股東的貢獻(xiàn)，最重要的在于治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)控體系、運(yùn)作方法等方法論領(lǐng)域，這恰恰是一個(gè)新興市場(chǎng)所最需要的，可以避免一些彎路和比較激進(jìn)的做法。

外方股東也帶來(lái)了一些不同的思維方式，使得海富通不再沿襲傳統(tǒng)中國(guó)式的管理。

Q：海富通有哪些積累可以開(kāi)啟下一個(gè)10年？

A：過(guò)去10年是海富通的一個(gè)團(tuán)隊(duì)的記憶；我相信海富通在未來(lái)10年會(huì)有更突出的表現(xiàn)。

首先，過(guò)去10年有收獲也有教訓(xùn)，其中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)、利弊得失是最難能可貴的；

其次，海富通的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)一起協(xié)作了10年，這些共同經(jīng)歷也帶來(lái)了溝通協(xié)作的效率，而這種效率就是海富通的生產(chǎn)力；

再次，海富通始終不渝地追求自己的長(zhǎng)期目標(biāo)：打造一支能夠長(zhǎng)期為投資者提供優(yōu)秀的投資管理服務(wù)并且能夠復(fù)制同樣業(yè)績(jī)的團(tuán)隊(duì)；

最后，海富通目前已涉足了所有基金公司能夠涉獵的領(lǐng)域，在某些方面還有突出的表現(xiàn)，這些都是海富通作為一個(gè)全方位資產(chǎn)管理人的重要平臺(tái)，它為大資管時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)奠定了很好的基礎(chǔ)。

Q：您是如何布局未來(lái)業(yè)務(wù)的？

A：有一個(gè)定位很明確，那就是我們一定會(huì)做好資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，這個(gè)是核心業(yè)務(wù)?；诖耍８煌ㄎ磥?lái)的業(yè)務(wù)布局也會(huì)始終圍繞公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，即主營(yíng)業(yè)務(wù)，而對(duì)于一些距離我們主營(yíng)業(yè)務(wù)甚遠(yuǎn)的領(lǐng)域，未必會(huì)太多關(guān)注。

篇4

關(guān)鍵詞：可持續(xù)發(fā)展；工程造價(jià)管理；發(fā)展方向；管理模式；可行措施

從廣義上，建筑工程造價(jià)管理是屬于建筑業(yè)的附屬產(chǎn)業(yè)，而狹義上，其專(zhuān)業(yè)內(nèi)容則主要是從經(jīng)濟(jì)角度和管理手段方面對(duì)建筑行業(yè)的主體業(yè)務(wù)――工程建設(shè)，進(jìn)行全過(guò)程的投資控制管理。建筑工程造價(jià)管理分投資管理和價(jià)格管理，投資管理是從項(xiàng)目立項(xiàng)開(kāi)始實(shí)行管理工作，從項(xiàng)目規(guī)劃、方案設(shè)計(jì)，到估算、概算、施工預(yù)算，每一項(xiàng)工作都在為項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)行了大量的前期工作，這一部分在建設(shè)過(guò)程中也稱(chēng)為前期項(xiàng)目。另外價(jià)格管理是通過(guò)施工過(guò)程的開(kāi)展而產(chǎn)生的，當(dāng)施工預(yù)算有了以后，它就作為了價(jià)格管理基礎(chǔ)依據(jù)的一部分，與招標(biāo)文件、投標(biāo)文件、施工合同一樣，具有法律牽制和指導(dǎo)性作用。而價(jià)格管理的好壞將直接影響整個(gè)工程的進(jìn)度、質(zhì)量等，是可持續(xù)發(fā)展的建筑工程造價(jià)管理工作中最能體現(xiàn)其發(fā)展方向的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。影響工程造價(jià)的各種因素在建設(shè)發(fā)展過(guò)程中不斷變化，這導(dǎo)致整個(gè)工程項(xiàng)目的結(jié)算價(jià)與預(yù)算不可能一致，并持續(xù)處于一種不穩(wěn)定的狀態(tài)，所以真正意義上的工程造價(jià)管理必須是針對(duì)工程建設(shè)全過(guò)程的動(dòng)態(tài)管理。

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)在建筑行業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的改革，先后立法并實(shí)施了招投標(biāo)制、項(xiàng)目法人責(zé)任制、建設(shè)監(jiān)理制、施工工程合同管理制，利用不同的法律制度在建筑行業(yè)內(nèi)形成相互牽制促進(jìn)發(fā)展的模式。我由研究國(guó)內(nèi)外建筑業(yè)發(fā)展的情況中了解到，從建國(guó)初期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下開(kāi)始發(fā)展的概預(yù)算，演變到今天市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下的工程造價(jià)管理，在建筑業(yè)不斷發(fā)展并成為國(guó)民生產(chǎn)中最重要的一項(xiàng)的情況下，工程造價(jià)管理越來(lái)越受到重視，并逐漸成為建筑業(yè)不可或缺的組成部分。在信息化快速發(fā)展的過(guò)程中，我國(guó)建筑工程造價(jià)管理的發(fā)展要演變成什么樣的管理模式才能與現(xiàn)今全球化經(jīng)濟(jì)下的新型建筑業(yè)相適應(yīng)，并可持續(xù)發(fā)展呢?

一、 國(guó)內(nèi)外建筑工程造價(jià)管理的現(xiàn)狀、模式與特點(diǎn)分析

1、我國(guó)工程造價(jià)管理的現(xiàn)狀

自1985年成立中國(guó)工程建設(shè)概預(yù)算定額委員會(huì)以來(lái)，國(guó)家的建設(shè)工程造價(jià)行業(yè)也不斷的飛速發(fā)展，在1990年時(shí)中國(guó)建設(shè)工程造價(jià)管理協(xié)會(huì)成立，這是一個(gè)基于原中國(guó)工程建設(shè)概預(yù)算定額委員會(huì)演變以來(lái)的一個(gè)針對(duì)建設(shè)造價(jià)管理機(jī)構(gòu)。1996年由國(guó)家人事部和建設(shè)部創(chuàng)制建立的注冊(cè)造價(jià)工程師制度，以規(guī)范有機(jī)整合造價(jià)管理行業(yè)。從這十多年的發(fā)展來(lái)看，我國(guó)的工程造價(jià)管理正逐步轉(zhuǎn)型，于2005年建設(shè)部提出為了進(jìn)一步規(guī)范管理基層工程造價(jià)類(lèi)專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員，將以往的預(yù)算員統(tǒng)一改為造價(jià)員，從級(jí)別上低造價(jià)師一個(gè)級(jí)別，有編制資格而沒(méi)有審核資格，并且全部歸口管理于中國(guó)建設(shè)工程造價(jià)管理協(xié)會(huì)，有獨(dú)立的規(guī)章制度，從而一改過(guò)往底層造價(jià)人員管理不規(guī)范的問(wèn)題。

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的工程建設(shè)已經(jīng)開(kāi)始編制并使用工程建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)定額，各個(gè)地方也依國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)定額為基礎(chǔ)，根據(jù)自身的地方政策、物價(jià)水平和生產(chǎn)力指數(shù)等，編制出各省的地區(qū)性定額，有部分省市更會(huì)依據(jù)市場(chǎng)信息價(jià)格每季度人工材料價(jià)差數(shù)據(jù)和材料廠商指導(dǎo)價(jià)格，用以平衡并規(guī)范造價(jià)管理工作，并作為一個(gè)統(tǒng)一的指導(dǎo)性文件。另外，國(guó)家建設(shè)部于2003年首次了《建設(shè)工程工程量清單計(jì)價(jià)規(guī)范》，自此開(kāi)始的建設(shè)工程施工招標(biāo)投標(biāo)過(guò)程中，都要采用工程量清單計(jì)價(jià)法?！肚鍐我?guī)范》的實(shí)施，在建設(shè)工程計(jì)價(jià)領(lǐng)域，徹底改變了我國(guó)實(shí)施多年的以定額為根據(jù)的計(jì)價(jià)管理模式，從而走上了一個(gè)全新的階段。而自《清單規(guī)范》實(shí)施多年后，國(guó)家建設(shè)部于2008年對(duì)已使用多年的舊有《清單規(guī)范》作為一次整合更新，將原有的歧義項(xiàng)和新的專(zhuān)業(yè)劃分得更加細(xì)致，也有了更充分的說(shuō)明。各省也為新的清單規(guī)范編制了全新的定額，這為我國(guó)工程造價(jià)管理行業(yè)的發(fā)展建立了里程碑式的意義。

2、 國(guó)外工程造價(jià)管理的模式與特點(diǎn)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下高速發(fā)展的今天，國(guó)際社會(huì)上較為發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)都有著各自的社會(huì)經(jīng)濟(jì)管理體系，而這些國(guó)家的建筑行業(yè)發(fā)展也隨著社會(huì)發(fā)展的需要不斷更新技術(shù)和管理模式。建筑工程造價(jià)管理在國(guó)際上的管理模式即使經(jīng)濟(jì)管理體系類(lèi)似亦各有不同，但其在規(guī)范管理、科學(xué)管理、程序管理的機(jī)制上上卻是有著雷同之處，并形成一些共有的合同管理范本，如FIDIC合同。這是為了保證建設(shè)工程的順利進(jìn)行，這在大多數(shù)國(guó)家或地區(qū)政府、社會(huì)團(tuán)體和國(guó)際組織中都制定了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的招投標(biāo)程序、合同文件、工程量計(jì)算規(guī)則和仲載方式告示。使用這些標(biāo)準(zhǔn)的招投標(biāo)程序、合同文件，能便于投標(biāo)人熟悉合同條款，減少編制投標(biāo)文件時(shí)所考慮的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以制造不平衡報(bào)價(jià)。當(dāng)有爭(zhēng)議發(fā)生的時(shí)候，也可以依據(jù)慣例執(zhí)行合同文件所附帶的爭(zhēng)議解決條款來(lái)處理糾紛。標(biāo)準(zhǔn)的合同條件能夠合理公平的在合同雙方之間分配風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，明確規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，很大程度上避免了無(wú)法履行合同所造成的額外費(fèi)用支出和相關(guān)爭(zhēng)議。

二、我國(guó)的可持續(xù)發(fā)展的建筑工程造價(jià)管理模式

1、工程造價(jià)管理的信息化是必然的趨勢(shì)，電腦技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)更新快，每個(gè)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中會(huì)因應(yīng)其發(fā)展，給工程造價(jià)管理帶來(lái)很多新的計(jì)價(jià)和管理模式。工程造價(jià)管理軟件越來(lái)越多，造價(jià)人員對(duì)于以軟件計(jì)價(jià)的管理模式也逐漸傾向于依賴(lài)，有些造價(jià)人員甚至在沒(méi)有軟件的狀態(tài)下無(wú)法對(duì)工程造價(jià)進(jìn)行審核或編制，對(duì)其中的費(fèi)用、費(fèi)率等更是不甚了解。以這樣的技術(shù)和信息接收能力，對(duì)其在造價(jià)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展是極其不好的影響，這往往會(huì)造成影響足以令一個(gè)項(xiàng)目處于崩潰邊緣。工程造價(jià)管理軟件被大量使用，對(duì)行業(yè)的發(fā)展有利也有弊，利的是加快的工程造價(jià)的管理者的工作效率，簡(jiǎn)化了很多程序上的紕漏；弊的是漸漸真正對(duì)造價(jià)無(wú)經(jīng)驗(yàn)的造價(jià)人員走進(jìn)這個(gè)行業(yè)，從而造成很多建筑行業(yè)在造價(jià)上的糾紛，引起很多不必要的紛爭(zhēng)。專(zhuān)門(mén)從事工程造價(jià)管理軟件開(kāi)發(fā)研究工作的軟件公司也在這樣的趨勢(shì)下得以發(fā)展，形成建筑行業(yè)虛擬產(chǎn)業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)。

2、加強(qiáng)法律、法規(guī)建設(shè)管理，與國(guó)際慣例接軌。相繼實(shí)施《建筑法》和《招標(biāo)投標(biāo)法》讓中國(guó)建筑行業(yè)的管理走向了規(guī)范化，而工程造價(jià)管理作為工程建設(shè)項(xiàng)目的一部分，相關(guān)法規(guī)也應(yīng)當(dāng)貫徹執(zhí)行。但國(guó)家法律只能對(duì)工程造價(jià)管理從宏觀上制定相關(guān)規(guī)范，根本無(wú)法對(duì)工程造價(jià)的細(xì)節(jié)工作也出具相關(guān)的規(guī)范管理，因此工程造價(jià)管理人員從了在工作上加強(qiáng)對(duì)法律法規(guī)的認(rèn)識(shí)外，自身也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)相關(guān)法律、法規(guī)的貫徹與理解，更甚者應(yīng)熟悉或了解國(guó)外通用性或針對(duì)性的相關(guān)法律法規(guī)，力爭(zhēng)從軟件方面提高自身國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，不要只著眼于國(guó)內(nèi)的范疇。中國(guó)建筑業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)己有不少成功例子，從設(shè)計(jì)和技術(shù)開(kāi)發(fā)方面均有先例，工程造價(jià)本身對(duì)于開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)也有其優(yōu)勢(shì)，至少?lài)?guó)內(nèi)注冊(cè)的造價(jià)工程師是國(guó)際承認(rèn)的職業(yè)資格，而取得該資格的行業(yè)人員卻是少之又少。面對(duì)處于通變的國(guó)際市場(chǎng)，熟悉國(guó)外通用規(guī)范和特有法規(guī)，才能真正的能提高中國(guó)建筑業(yè)、造價(jià)管理行業(yè)于國(guó)際市場(chǎng)的地位，同時(shí)也將受到國(guó)際法律的保護(hù)。

3、規(guī)范國(guó)內(nèi)工程造價(jià)咨詢(xún)市場(chǎng)這是一個(gè)廣泛的課題。面對(duì)現(xiàn)今繁多的咨詢(xún)公司，對(duì)于從事該行業(yè)的造價(jià)管理人員的培養(yǎng)與技術(shù)能力的革新，道德觀念的理解與行為制約，都必需通過(guò)實(shí)踐與職業(yè)考試對(duì)其全面技術(shù)能力的掌握有一個(gè)較為合理的評(píng)估。但對(duì)于提高咨詢(xún)服務(wù)單位人員技術(shù)水平和專(zhuān)業(yè)技術(shù)資質(zhì)等級(jí)，單從業(yè)績(jī)、人員配備、機(jī)構(gòu)規(guī)模、投資資金方面對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)多有不合理。真正的評(píng)級(jí)，應(yīng)從管理質(zhì)量、類(lèi)似工程指標(biāo)對(duì)比、造價(jià)人員自身價(jià)值體現(xiàn)、企業(yè)整體工作理念與發(fā)展方向進(jìn)行合理有效的評(píng)級(jí)才能真正促進(jìn)整體行業(yè)發(fā)展。但現(xiàn)今處于這渡時(shí)期的法律法規(guī)尚未對(duì)該行業(yè)有一個(gè)明確的規(guī)范管理，而是多借用建筑行業(yè)相關(guān)法規(guī)，繼續(xù)下去將造成咨詢(xún)行業(yè)與建筑業(yè)內(nèi)部矛盾，未能對(duì)兩個(gè)行業(yè)實(shí)行公平有效的分化管理，也會(huì)大大影響造價(jià)管理行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

4、推行以工程量清單報(bào)價(jià)為主要模式的無(wú)標(biāo)底合理低價(jià)中標(biāo)方式，是造價(jià)管理人員對(duì)施工企業(yè)成本分析和企業(yè)能力的一項(xiàng)重要體現(xiàn)。越是能以較低價(jià)格的投報(bào)工程價(jià)的，多是在行業(yè)中有一條模式鏈，規(guī)范的施工和行之有效的管理模式，設(shè)法減低成本提高報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力，這些都是國(guó)外成功的工程量清單報(bào)價(jià)體制下的先決條件。工程量清單是國(guó)際通用的計(jì)價(jià)方法，也是無(wú)標(biāo)底合理低價(jià)中標(biāo)的主要計(jì)價(jià)模式，也是我國(guó)改革招投標(biāo)制度的方向，但通過(guò)地區(qū)經(jīng)濟(jì)情況和平均水平制定定額卻是目前國(guó)內(nèi)的通用模式。定額與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律是不相符的，但作為完成單項(xiàng)工程的消耗量標(biāo)準(zhǔn)，它是客觀且科學(xué)的。既然定額是標(biāo)準(zhǔn)，其屬性是法定的，那么如果將定額的消耗量作為行業(yè)通用計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)是比較符合實(shí)際的，但其價(jià)值還是應(yīng)該以指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)價(jià)值水平設(shè)定一個(gè)最低標(biāo)準(zhǔn)，再由施工企業(yè)根據(jù)自身情況合理報(bào)價(jià)，這樣才能真正的可持繼發(fā)展造價(jià)行業(yè)的可取性。

篇5

實(shí)施管理轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略意義

國(guó)防科技工業(yè)管理轉(zhuǎn)型是深入貫徹黨的十七大精神的重要體現(xiàn)。黨的十七大報(bào)告提出：“調(diào)整改革國(guó)防科技工業(yè)體制和武器裝備采購(gòu)體制，提高武器裝備研制的自主創(chuàng)新能力和質(zhì)量效益”。從歷史上看，我國(guó)國(guó)防科技工業(yè)體制經(jīng)歷了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)軍事供給型到中央部門(mén)管理，由中央部門(mén)管理到省市分級(jí)管理，又回到中央部門(mén)為主管理的多次變化。每一次變化都是為保證國(guó)防建設(shè)，加強(qiáng)國(guó)防科技工業(yè)的發(fā)展，解決當(dāng)時(shí)體制上存在的突出問(wèn)題，1998年后我國(guó)國(guó)防科技工業(yè)體制初步實(shí)現(xiàn)了向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變。但經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制日益完善以及政府職能的逐步調(diào)整，特別是武器裝備采購(gòu)體制的不斷改革，國(guó)防科技工業(yè)體制中許多不完善的方面凸現(xiàn)出來(lái)，需要加以改進(jìn)。為此，必須按照黨的十七大提出的“探索實(shí)行職能有機(jī)統(tǒng)一的大部門(mén)體制”的總體要求，著力轉(zhuǎn)變職能、理順關(guān)系、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提高效能，推動(dòng)和實(shí)現(xiàn)國(guó)防科技工業(yè)管理轉(zhuǎn)型，逐步形成一整套既有中國(guó)特色又符合國(guó)防科技工業(yè)建設(shè)發(fā)展規(guī)律的組織模式、制度安排和運(yùn)作方式。管理轉(zhuǎn)型是實(shí)現(xiàn)國(guó)防科技工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略的必然要求。

國(guó)防科技工業(yè)“十一五”規(guī)劃提出了轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略，其主要內(nèi)容概括起來(lái)講包括四個(gè)方面的轉(zhuǎn)型、兩個(gè)方面的升級(jí)，即：建設(shè)模式、體制機(jī)制、科技發(fā)展、增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型，以及技術(shù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。從相關(guān)關(guān)系來(lái)看，轉(zhuǎn)型是途徑，升級(jí)是目的。從本質(zhì)上看，轉(zhuǎn)型是制度安排的變動(dòng)，是由一種制度狀態(tài)向另一種制度狀態(tài)的過(guò)渡和變遷，體制機(jī)制轉(zhuǎn)型是管理結(jié)構(gòu)和運(yùn)行模式的創(chuàng)新和變革過(guò)程，意味著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的管理體制和運(yùn)行機(jī)制必須從根本上加以改變。所以，國(guó)防科技工業(yè)體制機(jī)制轉(zhuǎn)型作為關(guān)鍵環(huán)節(jié)和主要因素是確保轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略順利實(shí)施的根本所在，處于基礎(chǔ)性地位，具有保障。國(guó)防科技工業(yè)管理轉(zhuǎn)型既是體制機(jī)制轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容，也是體制機(jī)制轉(zhuǎn)型的主要途徑。沒(méi)有管理轉(zhuǎn)型的實(shí)現(xiàn)，體制機(jī)制轉(zhuǎn)型就是一句空話，國(guó)防科技工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略就很難取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。可以說(shuō)，國(guó)防科技工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的攻堅(jiān)就應(yīng)該以管理轉(zhuǎn)型為突破口。管理轉(zhuǎn)型是解決國(guó)防科技工業(yè)改革發(fā)展中主要矛盾的迫切需要。改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)防科技工業(yè)適應(yīng)國(guó)防建設(shè)以及武器裝備發(fā)展的需要，在管理體制、運(yùn)行機(jī)制、政策法規(guī)制度等方面不斷改革，各項(xiàng)事業(yè)不斷向前發(fā)展。但是，隨著國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的深刻變化，更多的深層次問(wèn)題顯現(xiàn)出來(lái)，一些矛盾變得突出。比如，國(guó)防科技工業(yè)管理體制與政府和軍隊(duì)體制的銜接不暢，軍地職責(zé)和相互關(guān)系需要進(jìn)一步明確，政府管理重心和管理手段不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)防科技工業(yè)發(fā)展的需要等。這些問(wèn)題和矛盾?chē)?yán)重制約了國(guó)防科技工業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，都是無(wú)法回避的問(wèn)題，必須加以解決。究其原因，既有傳統(tǒng)觀念的束縛，也有部門(mén)利益的阻礙，還有客觀條件的限制，但根本問(wèn)題是缺乏科學(xué)的改革理念、改革思路和改革辦法。因此，迫切需要以又好又快為目標(biāo)，以科學(xué)發(fā)展觀統(tǒng)攬改革全局、統(tǒng)籌改革發(fā)展，通過(guò)體制機(jī)制轉(zhuǎn)型特別是管理轉(zhuǎn)型推動(dòng)國(guó)防科技工業(yè)在發(fā)展上取得實(shí)質(zhì)性的創(chuàng)新突破。

國(guó)防科技工業(yè)管理的特征

國(guó)防科技工業(yè)管理既包括我國(guó)行業(yè)管理的一般內(nèi)涵，也體現(xiàn)國(guó)防科技工業(yè)發(fā)展的特殊要求。

我國(guó)目前實(shí)行的行業(yè)管理。

我國(guó)目前實(shí)行的行業(yè)管理是在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,對(duì)全社會(huì)同類(lèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行規(guī)劃引導(dǎo)、生產(chǎn)協(xié)調(diào)、全面服務(wù)、法制監(jiān)督的管理方式，在總體上主要包括五個(gè)方面：一是制定行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，作為政府部門(mén)實(shí)施行業(yè)管理的首要環(huán)節(jié)和重要方式,干預(yù)、引導(dǎo)行業(yè)的形成和發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造、技術(shù)創(chuàng)新，提高資源的使用效率和行業(yè)總體經(jīng)濟(jì)效益；二是制定并實(shí)施行業(yè)發(fā)展政策，具體包括行業(yè)結(jié)構(gòu)政策、行業(yè)組織政策、行業(yè)技術(shù)政策、行業(yè)布局政策等；三是組織和協(xié)調(diào)行業(yè)經(jīng)濟(jì)技術(shù)協(xié)作，協(xié)調(diào)企業(yè)縱向的、橫向的經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作，提供政策咨詢(xún)和服務(wù)，組織產(chǎn)品質(zhì)量評(píng)定，發(fā)放生產(chǎn)許可證，推廣應(yīng)用國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)等；四是收集、分析、處理、行業(yè)信息；五是組織開(kāi)展行業(yè)人才的交流與培訓(xùn)，通過(guò)建立各種培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、開(kāi)展各種訓(xùn)練活動(dòng)，不斷向企業(yè)輸送各類(lèi)工程技術(shù)人才和管理人才，促進(jìn)行業(yè)的快速、健康發(fā)展。從職能分工的角度看，大體上前二項(xiàng)為政府部門(mén)的職能，后三項(xiàng)為行業(yè)組織的職能。

國(guó)防科技工業(yè)管理的特殊性。

管理定位上的特殊性。由于軍品的雙重特性（公共性和市場(chǎng)性），以及軍民結(jié)合產(chǎn)業(yè)對(duì)軍品的溢出效應(yīng)，決定了國(guó)防科技工業(yè)的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)既不是純公共產(chǎn)業(yè)，也不是完全競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)，而是屬于準(zhǔn)公共產(chǎn)業(yè)或準(zhǔn)競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)。這就決定了國(guó)防科技工業(yè)是一種特殊行業(yè)，政府必須對(duì)其進(jìn)行管理調(diào)控。為此，國(guó)防科技工業(yè)管理在定位上應(yīng)該是政府為主體，對(duì)行業(yè)保持必要的調(diào)控力度和調(diào)控手段，政府“有形的手”與市場(chǎng)“無(wú)形的手”并重發(fā)揮作用的格局。中外國(guó)防科技工業(yè)發(fā)展的歷史實(shí)踐證明，政府管理調(diào)控在各國(guó)國(guó)防科技工業(yè)的發(fā)展中起到了必不可少的重要作用。沒(méi)有合理的政府管理調(diào)控，國(guó)防科技工業(yè)不可能發(fā)展得又好又快。管理內(nèi)容上的特殊性。我國(guó)國(guó)防科技工業(yè)一方面承擔(dān)國(guó)防武器裝備的研制供給,另一方面在和平年代又承擔(dān)著我國(guó)諸如航空、航天、汽車(chē)、船舶、電子、核能等重要產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重任。國(guó)防科技工業(yè)行業(yè)管理主要集中在五個(gè)方面:一是制定和實(shí)施國(guó)防科技工業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略（包括國(guó)防科技工業(yè)的結(jié)構(gòu)、布局、組織等）；二是對(duì)國(guó)防科技工業(yè)實(shí)施投資管理；三是對(duì)軍品科研生產(chǎn)活動(dòng)進(jìn)行管理（包括規(guī)劃計(jì)劃的制定實(shí)施、關(guān)鍵技術(shù)政策的制定實(shí)施、預(yù)研和型號(hào)研制的管理、國(guó)防科研生產(chǎn)經(jīng)費(fèi)及資產(chǎn)的管理、民的推動(dòng)、國(guó)防科研生產(chǎn)人力資源的管理等）；四是進(jìn)行軍品采購(gòu)管理（包括國(guó)內(nèi)采購(gòu)政策的制定實(shí)施、軍品采辦的管理等）；五是進(jìn)行軍貿(mào)管制（包括軍品出口、軍工技術(shù)轉(zhuǎn)讓、軍工國(guó)際合作的管理等）等。正是由于國(guó)防科技工業(yè)特殊的管理要求，使得國(guó)防科技工業(yè)管理轉(zhuǎn)型變得更加艱難和復(fù)雜。

管理轉(zhuǎn)型的主要制約因素

首先，在經(jīng)濟(jì)管理理念，一是傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維方式發(fā)揮著較強(qiáng)的慣性作用，“全能政府”的意識(shí)很深，過(guò)于強(qiáng)調(diào)國(guó)防科技工業(yè)的特殊性，面向市場(chǎng)、利用市場(chǎng)意識(shí)和能力不足;二是在管理理念上，一方面，重審批、輕監(jiān)管，工作重點(diǎn)過(guò)多地放在投資管理和項(xiàng)目審批上，對(duì)軍品市場(chǎng)缺乏系統(tǒng)有效地監(jiān)管，另一方面重管理、輕服務(wù)，行業(yè)指導(dǎo)和政策性扶持力度不夠、針對(duì)性和實(shí)效性不強(qiáng);三是在發(fā)展理念上，重型號(hào)保障、輕行業(yè)自身發(fā)展，發(fā)展目標(biāo)更多地圍繞型號(hào)設(shè)計(jì)，從國(guó)防科技工業(yè)可持續(xù)發(fā)展以及促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度考慮不夠、辦法不多。第二，在管理體制上，政府和軍隊(duì)相關(guān)部門(mén)的關(guān)系還沒(méi)有完全理順，主要表現(xiàn)為：一是對(duì)于整合國(guó)家工業(yè)和科技資源，促進(jìn)跨行業(yè)、跨領(lǐng)域?qū)I(yè)化的高層決策協(xié)調(diào)體制不健全。二是多頭管理，部門(mén)利益難以協(xié)調(diào)和統(tǒng)一，從企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)和國(guó)防資產(chǎn)的管理關(guān)系看，國(guó)防科工委無(wú)資產(chǎn)管理權(quán)限，以及軍工企業(yè)改革重組未把國(guó)防科工委核準(zhǔn)作為國(guó)資委審批的前置條件，實(shí)際運(yùn)行中出現(xiàn)了難以有效履行軍品能力管理職能問(wèn)題，阻礙了集團(tuán)間專(zhuān)業(yè)化重組的發(fā)展。第三，運(yùn)行機(jī)制不健全，傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理模式仍然在國(guó)防科技工業(yè)占主導(dǎo)地位，在制定并執(zhí)行規(guī)則方面，制度供給不足、創(chuàng)新不夠。投資體制改革滯后，雖然國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《國(guó)防科技工業(yè)投資體制改革指導(dǎo)意見(jiàn)》，但還缺乏相關(guān)的配套法規(guī)制度。

國(guó)防科技工業(yè)管理轉(zhuǎn)型初步設(shè)想

主要內(nèi)容。

國(guó)防科技工業(yè)管理轉(zhuǎn)型是指國(guó)防科技工業(yè)行業(yè)管理職能的轉(zhuǎn)型，主要包括管理對(duì)象的拓展、管理重心的轉(zhuǎn)移、管理方式的轉(zhuǎn)變、管理職責(zé)的調(diào)整和管理模式的更新。管理對(duì)象的拓展。針對(duì)全國(guó)統(tǒng)一的產(chǎn)品和技術(shù)市場(chǎng)，國(guó)防科技工業(yè)管理對(duì)象由過(guò)去面向軍工單位的一元化對(duì)象轉(zhuǎn)為未來(lái)面向全社會(huì)所有承擔(dān)軍品任務(wù)單位的多元化對(duì)象。管理重心的轉(zhuǎn)移。國(guó)防科技工業(yè)管理重心將從計(jì)劃和項(xiàng)目管理向戰(zhàn)略和政策管理轉(zhuǎn)移，以制定國(guó)防科技工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和國(guó)防科技工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策為重點(diǎn)，充分發(fā)揮對(duì)國(guó)防科技工業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、政策導(dǎo)向作用。同時(shí)，針對(duì)管理上的薄弱環(huán)節(jié)，重點(diǎn)加強(qiáng)國(guó)防軍工資產(chǎn)管理、軍品市場(chǎng)準(zhǔn)入管理、特殊領(lǐng)域的反壟斷監(jiān)管等。管理方式的轉(zhuǎn)變。一是由運(yùn)用行政手段為主轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)手段、法律手段和必要的行政手段相結(jié)合，加大運(yùn)用經(jīng)濟(jì)和法律手段進(jìn)行國(guó)防科技工業(yè)管理的范圍和力度，有選擇性地減少行政干預(yù)手段；二是由微觀管理、直接管理為主轉(zhuǎn)向宏觀管理、間接管理為主，強(qiáng)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的自，切實(shí)維護(hù)企業(yè)發(fā)展中的合法權(quán)益。管理職責(zé)的調(diào)整。主要是指要適應(yīng)發(fā)展國(guó)防科技工業(yè)發(fā)展改革的要求，按照政府機(jī)構(gòu)改革的統(tǒng)一部署，進(jìn)一步明確與政府和軍隊(duì)相關(guān)部門(mén)的職責(zé)分工，減少職能交叉，健全相互間的協(xié)調(diào)溝通機(jī)制，理順幾個(gè)方面的關(guān)系:一是要理順與軍隊(duì)相關(guān)部門(mén)的關(guān)系；二是要理順與政府其他相關(guān)部門(mén)的關(guān)系；三是要理順與企業(yè)關(guān)系；四是要理順軍工產(chǎn)業(yè)與民用產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)系。管理模式的更新。進(jìn)一步完善國(guó)防科技工業(yè)管理模式，由面向軍工單位的管理向面向能力管理的轉(zhuǎn)變，健全運(yùn)行機(jī)制。根據(jù)國(guó)防科技工業(yè)發(fā)展要求，加強(qiáng)機(jī)制創(chuàng)新，比如改革國(guó)防科技工業(yè)固定資產(chǎn)投資管理，促進(jìn)國(guó)家財(cái)政性投入轉(zhuǎn)型、建立健全國(guó)防高科技項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)決策機(jī)制等。

篇6

梁?jiǎn)⒊诎儆嗄昵坝凇渡倌曛袊?guó)說(shuō)》中的一番名言，深邃地點(diǎn)破創(chuàng)新的雋永含義。無(wú)創(chuàng)新，即無(wú)生命力，國(guó)內(nèi)公募基金業(yè)正是在不斷的創(chuàng)新思維和行動(dòng)中，尋求突圍。

5月2日，國(guó)內(nèi)首只短期理財(cái)基金華安月月鑫開(kāi)始募集，這是國(guó)內(nèi)公募基金業(yè)界首只明確提出參考收益率區(qū)間的基金，它的創(chuàng)新問(wèn)世，意味著繼貨幣基金之后，投資者又增添了一條尋求低風(fēng)險(xiǎn)、正收益的通道。

同時(shí)，通過(guò)基本恒定的投資組合大類(lèi)配置和資產(chǎn)期限與產(chǎn)品期限完全匹配，短期理財(cái)基金不僅能大大降低投資波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性，也將大大增加預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的穩(wěn)定性和可靠性，有助于在投資者心目中重新樹(shù)立基金專(zhuān)業(yè)投資的市場(chǎng)形象。

令《投資者報(bào)》關(guān)注的是，在公募基金業(yè)近幾年發(fā)展停滯不前的困境下，將創(chuàng)新聚焦于有著龐大需求的中短期低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)市場(chǎng)，意味著基金公司正在邁進(jìn)現(xiàn)代資產(chǎn)管理公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型目標(biāo)。

將公募基金帶進(jìn)理財(cái)市場(chǎng)

經(jīng)過(guò)十余年的努力，雖然我國(guó)公募基金業(yè)取得了超常規(guī)的跨越式發(fā)展，成就矚目，但行業(yè)發(fā)展依然面臨較多困難，如基金產(chǎn)品缺乏持續(xù)的賺錢(qián)效應(yīng)等。而短期理財(cái)基金的出現(xiàn)，將彌補(bǔ)這一缺憾。

《投資者報(bào)》采訪獲悉，與市場(chǎng)曾經(jīng)或現(xiàn)存的其他短期理財(cái)產(chǎn)品相比，其最鮮明的特征是，提高了產(chǎn)品的透明度。

首先，在信息披露上增加事前公告。以華安月月鑫為例，該基金提示“在基金申購(gòu)前3個(gè)工作日，會(huì)公告計(jì)劃投資組合清單和參考收益率區(qū)間”，“在建倉(cāng)完畢后也將披露實(shí)際組合比例”；其次，該基金約定參考收益率。

上述兩項(xiàng)內(nèi)容的增加，不僅提高了基金運(yùn)作的透明度，同時(shí)，亦可讓投資者結(jié)合自身對(duì)基金計(jì)劃投資大類(lèi)資產(chǎn)的運(yùn)行趨勢(shì)和回報(bào)預(yù)期，進(jìn)行更有針對(duì)性的資金管理，既有利于激勵(lì)基金公司提高市場(chǎng)研判能力，也有助于投資人增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制的主動(dòng)權(quán)。

為何有了貨幣基金和債券基金，短期理財(cái)基金還要孕育而生？在華泰聯(lián)合證券分析師王看來(lái)，三者產(chǎn)品定位與運(yùn)作模式存在互通有無(wú)的關(guān)系。

“產(chǎn)品定位上，短期理財(cái)基金填補(bǔ)了當(dāng)前已有的貨幣基金與債券基金之間的市場(chǎng)空缺，能充分利用債券的利率期限結(jié)構(gòu)理論，完善固定收益類(lèi)基金的生命周期，滿(mǎn)足基于流動(dòng)性偏好、市場(chǎng)預(yù)期和期限偏好差異的各類(lèi)投資需求；此外，運(yùn)作模式上，短期理財(cái)債基借鑒了貨幣基金按期分紅的收益分配模式，又引入了債基封閉運(yùn)作的投資模式?！?/p>

通過(guò)采用運(yùn)作周期滾動(dòng)的方式，短期理財(cái)基金力求為市場(chǎng)提供一種結(jié)構(gòu)透明、策略恒定、分紅可期、收益預(yù)期明確、費(fèi)用低廉的基金品種，以開(kāi)放式基金類(lèi)封閉運(yùn)作的形式填補(bǔ)目前部分短期銀行理財(cái)產(chǎn)品退出造成的市場(chǎng)空白，減少基金經(jīng)理主動(dòng)操作博取資本利得給投資組合帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。

提高投資者認(rèn)同度

在現(xiàn)有債券基金產(chǎn)品線條上，短期理財(cái)基金在產(chǎn)品運(yùn)作上擁有兩個(gè)突出的特點(diǎn)：純債性質(zhì)與強(qiáng)化分紅。

一方面，其短期化決定了投資組合中不太可能加入風(fēng)險(xiǎn)較高的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，將更突出債性。

歷史數(shù)據(jù)顯示，純債基金的收益回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定。如面對(duì)2008年的債券大牛市和2011年的平穩(wěn)市，多數(shù)債基未能取得債券利息及再投資收益，說(shuō)明操作思路未能及時(shí)調(diào)整，依然圍繞股票市場(chǎng)等待超額收益。

“反觀債券市場(chǎng)表現(xiàn)較好的2005年、2008年和2011年，純債基金在這三年中均超越債券基金的平均回報(bào)，更好的詮釋了債券的價(jià)值。純債基金連續(xù)9年獲得平均正收益，簡(jiǎn)均計(jì)算，純債基金的年收益率為4.89%，如果按照這一平均水平進(jìn)行復(fù)利計(jì)算，實(shí)際年收益為5.96%；如果按照純債基金實(shí)際年平均凈值增長(zhǎng)率計(jì)算，復(fù)利收益也已達(dá)到年均5.85%的水平，而貨幣基金僅為2.65%?！?/p>

無(wú)論主動(dòng)型還是被動(dòng)管理型，更多純債性質(zhì)的基金發(fā)行，均能為投資者的資產(chǎn)配置提供更多選擇。

另一方面，短期理財(cái)基金要爭(zhēng)奪短期理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)，需要做到定期分紅，因?yàn)榛鹜顿Y必然存在業(yè)績(jī)波動(dòng)，短期理財(cái)市場(chǎng)比拼的是穩(wěn)定的收益預(yù)期。

如果沒(méi)有按期分紅條款，短期理財(cái)債基的發(fā)展會(huì)類(lèi)似于市場(chǎng)上已有的超短債基金、中短債基金，在收益預(yù)期上低于久期更長(zhǎng)的債券基金，同時(shí)在靈活性上又輸于貨幣基金。

王認(rèn)為，強(qiáng)化分紅不僅有利于滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，還能激發(fā)管理人的主動(dòng)投資能力。短期理財(cái)債基沿用貨幣基金的按期分紅模式，有利于發(fā)揮主動(dòng)投資管理能力，提高投資者的認(rèn)同度。

拓寬業(yè)務(wù)模式 響應(yīng)客戶(hù)需求

《投資者報(bào)》注意到，將創(chuàng)新聚焦于有著龐大需求的中短期低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)市場(chǎng)，既符合基金公司向現(xiàn)代資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略目標(biāo)，也符合當(dāng)前客戶(hù)投資理財(cái)?shù)目陀^真實(shí)需求。

具體而言，這類(lèi)產(chǎn)品將創(chuàng)新聚焦于有著龐大需求的中短期低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)市場(chǎng)，有助于改變基金行業(yè)目前對(duì)于股票市場(chǎng)的過(guò)度依賴(lài)，是基金行業(yè)向領(lǐng)先的現(xiàn)代資產(chǎn)管理行業(yè)轉(zhuǎn)型的里程碑式探索。

推出主要投資于中短期固定收益品種的固定組合基金產(chǎn)品，在我國(guó)嚴(yán)格的基金監(jiān)管體系下，投資組合透明，投資風(fēng)險(xiǎn)可控，應(yīng)可成為中短期理財(cái)產(chǎn)品的有效替代。同時(shí)，有利于進(jìn)一步拓寬基金公司的業(yè)務(wù)模式，擴(kuò)大基金資產(chǎn)規(guī)模。

固定組合基金創(chuàng)新品種，還借鑒了美國(guó)單位投資信托定期化組合資產(chǎn)固定的特點(diǎn)，投資組合固定透明，投資品種期限匹配，有利于回歸固定收益投資的本源。因此，固定組合基金產(chǎn)品的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)基本可控，是符合我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展方向的創(chuàng)新品種。

有生命力的創(chuàng)新既是技術(shù)、制度或產(chǎn)品的重大突破，也是客戶(hù)真實(shí)需求的響應(yīng)。由于這類(lèi)產(chǎn)品全面滿(mǎn)足客戶(hù)不同風(fēng)險(xiǎn)層次的需求，是基金行業(yè)服務(wù)理念的一次重大轉(zhuǎn)折，充分體現(xiàn)了基金公司的社會(huì)責(zé)任，代表了行業(yè)持久發(fā)展的方向。

篇7

【關(guān)鍵詞】證券投資基金，金融證券，金融監(jiān)管

一、證券投資基金簡(jiǎn)介

（一）證券投資基金的概念

證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，它通過(guò)發(fā)行基金證券，集中不特定投資者的資金，委托專(zhuān)業(yè)的基金管理公司進(jìn)行證券資產(chǎn)的投資管理，以股票、債券、外匯、貨幣等金融工具為投資標(biāo)的，并以獲得投資收益和資本增值為投資目標(biāo)。可見(jiàn)，證券投資基金的投資領(lǐng)域主要限于證券市場(chǎng)，投資者承擔(dān)同樣的風(fēng)險(xiǎn)，享受同樣的收益，收益不固定，現(xiàn)代信托關(guān)系是證券投資基金運(yùn)行的基礎(chǔ)，投資者通過(guò)認(rèn)購(gòu)證券投資基金單位享有相應(yīng)的參與權(quán)、受益權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)等基金持有人的權(quán)益。

（二）證券投資基金的特性

1、證券投資基金以具有公開(kāi)市場(chǎng)交易價(jià)格的金融證券為投資對(duì)象。證券投資基金主要從事的是證券投資，這與非證券投資基金如創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險(xiǎn)）投資基金主要進(jìn)行非證券化的股權(quán)投資具有很大不同，也有別于一般性的生產(chǎn)和銷(xiāo)售型公司以及銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)。

2、證券投資基金是一種組合投資工具。證券投資基金實(shí)際上是由所投資的各種證券構(gòu)成的一種投資組合，投資者購(gòu)買(mǎi)基金相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)了“一組”公司的股票或不同資產(chǎn)類(lèi)別的組合。組合投資的好處在于：實(shí)施多元化投資戰(zhàn)略，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)多元化投資戰(zhàn)略，投資基金一方面可以集中龐大的社會(huì)資金和投資者眾多的優(yōu)勢(shì)，使每個(gè)投資者面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)降低；另一方面又可以利用不同的投資對(duì)象和證券之間的互補(bǔ)性，最大限度地分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

3、證券投資基金是一種間接投資工具。一方面它以其他金融工具為投資對(duì)象，另一方面投資者又通過(guò)基金證券的方式間接進(jìn)入證券市場(chǎng)。更重要的是，基金的管理者與委托者（投資者）處于一種分離狀態(tài)，這種分離減少了基金委托者對(duì)受托管理方的干擾，從而使基金管理者能夠更好地專(zhuān)注于投資管理。

二、我國(guó)證券投資基金業(yè)存在的主要問(wèn)題

（二）基金治理問(wèn)題

1、基金關(guān)系治理與基金管理公司治理?；痍P(guān)系治理發(fā)生在基金持有人、基金管理人和基金托管人之間的信托關(guān)系之中。它通過(guò)一系列的合約和制度安排，對(duì)基金關(guān)系的三方當(dāng)事人的行為進(jìn)行必要的激勵(lì)、約束和監(jiān)督，從而實(shí)現(xiàn)基金利益相關(guān)者，特別是基金持有人收益的最大化。而基金管理公司的治理主要發(fā)生在基金管理公司股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和各專(zhuān)業(yè)委員會(huì)之間，并通過(guò)有關(guān)職能安排、議事規(guī)則和內(nèi)部制度來(lái)解決。其治理的主要目的是實(shí)現(xiàn)基金管理公司的股東利益最大化，提高基金管理公司的運(yùn)作效率和代客理財(cái)?shù)氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

2、我國(guó)證券投資基金治理存在的問(wèn)題。證券投資基金的治理結(jié)構(gòu)是協(xié)調(diào)基金相關(guān)利益方之間經(jīng)濟(jì)關(guān)系的一套制度安排。對(duì)于我國(guó)目前所有的契約型基金而言，其相關(guān)利益方，包括基金持有人、基金管理人和基金托管人。契約型基金的治理結(jié)構(gòu)包括相互關(guān)聯(lián)的三個(gè)方面：一是控制權(quán)的分配與行使，二是相關(guān)利益方的監(jiān)督與評(píng)價(jià)，三是激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)與實(shí)施，前兩者構(gòu)成基金治理的核心與基礎(chǔ)。但從我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，治理結(jié)構(gòu)存在結(jié)構(gòu)性缺陷，未能形成對(duì)基金持有人、管理人和托管人相互制衡的金三角關(guān)系，不利于保障投資者權(quán)益，我國(guó)基金業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善仍然任重而道遠(yuǎn)。

（二）法律法規(guī)不健全，市場(chǎng)監(jiān)管不力

1、基金監(jiān)管缺乏完善的法律支撐

我國(guó)的證券投資基金的法律建設(shè)明顯滯后于基金業(yè)的發(fā)展，現(xiàn)有的法律法規(guī)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足基金規(guī)范的需要。盡管我國(guó)已經(jīng)有了《證券法》、《證券投資基金法》、《信托法》等法律規(guī)章制度，但是未建立起以《證券投資基金法》為核心、各類(lèi)部門(mén)規(guī)章和規(guī)范性文件相配套的較為完善的基金監(jiān)管法律法規(guī)體系。

2、證監(jiān)會(huì)對(duì)基金的外部監(jiān)管存在缺陷

證監(jiān)會(huì)在基金監(jiān)管方面一直處于被動(dòng)狀態(tài)，致使我國(guó)基金業(yè)存在大量不規(guī)范的運(yùn)作現(xiàn)象。主要是因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)設(shè)置不完善，而且證監(jiān)會(huì)對(duì)基金的監(jiān)管重點(diǎn)一直停留在基金的業(yè)績(jī)方面，忽視了基金的信息披露和對(duì)投資者的保護(hù)。

三、解決證券投資基金市場(chǎng)問(wèn)題的主要方法

（一）促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展

1、提高上市公司質(zhì)量。改善證券市場(chǎng)最基本投資對(duì)象―上市公司的整體質(zhì)量，不僅僅是為開(kāi)放式基金提供有力的支持，也是整個(gè)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的基本保證。面對(duì)中國(guó)股市上市公司素質(zhì)普遍較為低下的狀況，必須采取有效的措施來(lái)加以改變。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)始終把提高上市公司質(zhì)量作為根本任務(wù)來(lái)抓，嚴(yán)把上市審核關(guān)，促進(jìn)上市公司的規(guī)范管理。

2、發(fā)展三板市場(chǎng)，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)公司上市。三板市場(chǎng)可以為中小企業(yè)開(kāi)辟新的融資渠道，降低整個(gè)社會(huì)的融資成本，扶持一大批優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的快速發(fā)展；可以為優(yōu)秀企業(yè)家搭建更大的舞臺(tái)，使中國(guó)的優(yōu)秀企業(yè)家隊(duì)伍迅速壯大；增加上市公司和原始股票數(shù)量，改變一級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重供不應(yīng)求的狀況，同時(shí)為主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)源源不斷地培養(yǎng)和輸送優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)，保證全國(guó)性證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（二）健全基金監(jiān)管制度

1、堅(jiān)持以風(fēng)險(xiǎn)信息披露為導(dǎo)向的市場(chǎng)化的監(jiān)管思路。從我國(guó)的監(jiān)管實(shí)踐來(lái)看，基金監(jiān)管的改革方向也明確了市場(chǎng)化的監(jiān)管思路，也取得了一定的進(jìn)展，比如在基金治理監(jiān)管上，開(kāi)創(chuàng)了激勵(lì)相容的監(jiān)管模式，在基金銷(xiāo)售監(jiān)管上搭建了基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的監(jiān)管規(guī)則體系。

2、在基金管理公司設(shè)立上，降低準(zhǔn)入門(mén)檻，擴(kuò)大對(duì)內(nèi)開(kāi)放，并同時(shí)建立退出機(jī)制。從我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)育程度看，基金管理公司設(shè)立的審批制依然有其必要性。但實(shí)踐也證明，基金業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展需要有實(shí)力，有長(zhǎng)期投資理念的主要股東的支持，而由于《證券投資基金法》的限制，目前的基金管理公司股東主要集中于證券公司、信托公司和部分商業(yè)銀行，不利于基金市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)，因此應(yīng)當(dāng)適當(dāng)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，擴(kuò)大證券投資基金的對(duì)內(nèi)開(kāi)放，讓基金市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加充分。

參考文獻(xiàn)：

篇8

稍早一次的喧囂在去年，即博時(shí)總經(jīng)理肖風(fēng)卸任。這一次，漩渦的中心卻是位于北京金融街通泰大廈的華夏基金公司，準(zhǔn)確地說(shuō)，是其總經(jīng)理范勇宏和明星基金經(jīng)理王亞偉二人的雙雙離去。前者14年如一日小心翼翼地把華夏基金公司締造成行業(yè)第一，后者則是所管基金業(yè)績(jī)六年增長(zhǎng)超過(guò)1000%以上的最明星的基金經(jīng)理。

談及回報(bào)率，華夏基金公司的業(yè)績(jī)神話從來(lái)都與王亞偉聯(lián)系在一起；但華夏基金公司卻從來(lái)與范勇宏聯(lián)系在一起。

“沒(méi)有王亞偉，華夏基金最多少兩只賺錢(qián)的基金，但沒(méi)有范勇宏就沒(méi)有了華夏。”一位基金公司總經(jīng)理對(duì)《投資者報(bào)》記者談道。

種種跡象表明，范勇宏時(shí)代的華夏基金公司大幕已徐徐落下，把下一個(gè)時(shí)代的華夏留在旁人的想象里。

大幕的另一頭要追溯到14年以前，即1997年的一個(gè)寒冬，時(shí)年34歲的范勇宏惜別身名顯赫的華夏證券東四營(yíng)業(yè)部，開(kāi)始籌備基金公司。

故事就由此展開(kāi)。

范勇宏出山籌建華夏

1998年4月9日，周四，在西長(zhǎng)安街靠近公主墳的北京壽松飯店5層，華夏基金公司悄然誕生。沒(méi)有隆重的儀式，沒(méi)有媒體聚光燈，沒(méi)有現(xiàn)場(chǎng)剪彩，沒(méi)有現(xiàn)代化的商務(wù)接待，更沒(méi)有金融街威斯汀的巨型吊燈。

就在這個(gè)租來(lái)的面積只有500多平方米的簡(jiǎn)陋空間里，范勇宏、王亞偉、江暉、、戴勇毅、郭樹(shù)強(qiáng)、林浩、滕天鳴和張后奇等一干年輕人一起暢想著公募基金的藍(lán)圖開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，主人公之一王亞偉時(shí)年僅27歲。

現(xiàn)在這幫“開(kāi)山元老”還留在華夏基金公司的，包括王亞偉、滕天鳴、張后奇、林浩均已晉級(jí)為副總經(jīng)理；離開(kāi)的，要么在其他基金公司獨(dú)當(dāng)一面，如郭樹(shù)強(qiáng)執(zhí)掌天弘基金公司、安居泰達(dá)宏利基金公司，要么在陽(yáng)光私募開(kāi)辟了領(lǐng)地，如戴勇毅創(chuàng)辦北京德豐華投資管理限公司、呂俊創(chuàng)辦從容投資管理公司。

據(jù)當(dāng)年參與了籌建華夏的人士透露，當(dāng)時(shí)的總經(jīng)理人選有多個(gè)，包括現(xiàn)任天相投顧時(shí)任華夏證券副總裁的林義相，但最終，全國(guó)最大、最賺錢(qián)的營(yíng)業(yè)部華夏證券北京東四營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理范勇宏成為不二人選。

14年前的公募基金行業(yè)，完全是一張白紙，無(wú)論在制度設(shè)計(jì)上還是投研流程上，均“摸著石頭過(guò)河”。市場(chǎng)對(duì)公募基金行業(yè)的定位，也頗為模糊。在那個(gè)莊家盛行乃至猖獗的年代，公募基金實(shí)質(zhì)上也扮演了莊家的角色。

公募基金發(fā)展大致經(jīng)歷了四個(gè)階段，從1998年到2000年，“老十家”全國(guó)性基金公司開(kāi)啟了國(guó)內(nèi)公募基金的先河，并初步建成了投資研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等業(yè)務(wù)體系。從2001年到2005年，“理性機(jī)構(gòu)投資者”公募因普遍存在“對(duì)倒”、“倒倉(cāng)”等黑幕而備受詬病，整個(gè)行業(yè)遭遇了信任危機(jī)，然而這期間，公募開(kāi)始普遍接受“價(jià)值投資”的理念，同時(shí)開(kāi)放式基金的誕生為整個(gè)行業(yè)帶來(lái)了生機(jī)。

這一時(shí)期也是華夏基金的奠基期，范勇宏提出“研究創(chuàng)造價(jià)值”、“為信任奉獻(xiàn)回報(bào)”等口號(hào)，實(shí)際上承載了其對(duì)公募基金行業(yè)的體會(huì)。

具有歷史意義的股權(quán)分置改革在2005年啟動(dòng)，整個(gè)資本市場(chǎng)煥然一新，基金行業(yè)也進(jìn)入了大發(fā)展階段，到2007年，公募資產(chǎn)規(guī)模從3000億元左右一躍達(dá)到超過(guò)3萬(wàn)億元，占A股總市值的30%以上（目前不及10%）。

2008年開(kāi)始，公募回歸理性并再度反思，有人稱(chēng)之為“還舊賬”時(shí)期，雖然產(chǎn)品數(shù)量猛增至1000只，但行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模迅速下滑，并連續(xù)三年在2.3萬(wàn)億元左右徘徊。

華夏基金公司的發(fā)展，也未能脫離行業(yè)發(fā)展的整體進(jìn)程，尤其是前三個(gè)階段。至2007年，華夏與南方、嘉實(shí)、博時(shí)等基金公司亦難分軒輊。

范勇宏給華夏留下的遺產(chǎn)

華夏成為公募基金行業(yè)的翹楚，并非偶然，其中的一些基因不乏可取之處。

2007和2008年是華夏兇猛發(fā)展的兩年，也正是在這兩年，其 “大哥”地位一舉確立。

2007年基金銷(xiāo)售火爆，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，現(xiàn)有基民中超過(guò)六成在這一年涌入。為了迎合基民的“瘋狂”，當(dāng)時(shí)包括嘉實(shí)、南方、廣發(fā)等基金公司旗下60只基金參與了拆分。

此時(shí)的范勇宏卻做了一個(gè)相反的決定，華夏基金不但沒(méi)有拆分，還暫停了部分基金的申購(gòu)。在當(dāng)年10月10日至15日，華夏紅利、華夏回報(bào)、華夏優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)、華夏藍(lán)籌核心暫停申購(gòu)、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及定投業(yè)務(wù)，此時(shí)上證綜指已至6000點(diǎn)。

事后證明，此舉極大地保護(hù)了沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的基民，即使在2008年廣發(fā)、博時(shí)等大批贖回乃至凈資產(chǎn)縮水過(guò)半的情況下，華夏旗下基金贖回甚少。

沒(méi)有大比例拆分，2007年，華夏卻憑借優(yōu)異的業(yè)績(jī)奪下了行業(yè)“大哥”的交椅。這一年王亞偉管理的華夏大盤(pán)精選以226%的回報(bào)率第一次奪得行業(yè)冠軍。另外華夏平穩(wěn)增長(zhǎng)、華夏優(yōu)勢(shì)、華夏紅利業(yè)績(jī)回報(bào)均超過(guò)150%，排在所有基金的前20位。良好的業(yè)績(jī)使華夏資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)2600億元，躍居行業(yè)第一，比當(dāng)年第二名博時(shí)高出400億元，雖然2008年華夏規(guī)模下滑至1900多億，但與當(dāng)年第二名嘉實(shí)的距離，已拉開(kāi)達(dá)600億元。

對(duì)整個(gè)行業(yè)而言，這是極為生動(dòng)的一課。

2001年前后，華夏提出“研究創(chuàng)造價(jià)值”，華夏基金公司在投研方面一直不惜血本，是公募基金行業(yè)較少的以自己獨(dú)立研究為主的基金公司。

據(jù)范勇宏在2008年接受媒體采訪時(shí)表述，當(dāng)年，華夏基金公司投研隊(duì)伍已經(jīng)接近100人，另?yè)?jù)《投資者報(bào)》記者獲悉，目前華夏基金公司員工超過(guò)700人，投研隊(duì)伍超過(guò)170人，這其中研究員在70人左右，按照每人研究30家上市公司計(jì)算，華夏基金公司的研究隊(duì)伍基本覆蓋了所有上市企業(yè)。

這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)規(guī)模僅次于華夏的嘉實(shí)基金公司和易方達(dá)基金公司。據(jù)記者了解，目前嘉實(shí)、易方達(dá)的總?cè)藬?shù)以及投研人數(shù)分別大概為370人、70人和400人、100人。

中信證券的華夏生意

然而，優(yōu)秀的華夏基金在中信證券眼里，充其量是生意之一。

范勇宏之所以與中信證券矛盾暗結(jié)，最為關(guān)鍵的是中信憑借強(qiáng)大的資源頻繁“玩弄”華夏的股權(quán)，不顧公司經(jīng)營(yíng)而從中獲利?？粗皇逐B(yǎng)大的孩子任人宰割自己卻無(wú)能為力，產(chǎn)權(quán)所有人和職業(yè)經(jīng)理人之間的矛盾就變成了常態(tài)。

中信證券并非華夏基金公司的創(chuàng)始股東。

1998年，華夏基金公司成立時(shí)的發(fā)起股東有三家，分別是華夏證券、北京證券、中國(guó)科技國(guó)際信托投資公司，范勇宏來(lái)自大股東華夏證券，后來(lái)華夏證券倒閉被中信證券重組。

據(jù)時(shí)任華夏證券副總裁的林義相透露，籌建華夏基金公司時(shí)，華夏證券拒絕了67%絕對(duì)控股，而與北京證券、中科信托分別以55%、35%和10%的比例持股，目的就是避免一家獨(dú)大。

2002年底華夏股權(quán)巨變，但依舊回避一家獨(dú)大，因此輾轉(zhuǎn)分拆成四家，包括北京市國(guó)有資產(chǎn)公司（35.725%）、西南證券（35.725%）、北京證券（25%）和中國(guó)科技證券（3.55%）。

直至2006年始，中信證券展開(kāi)拳腳收購(gòu)華夏基金公司。這一年，其以3.3億元從北京國(guó)資公司、北京證券手中分別獲得華夏35.73%和5%的股份；2007年，又以1.6億元從北京證券手中收購(gòu)華夏20%股份；此后，又分別以3000萬(wàn)元、4億元從科技證券、西南證券購(gòu)入華夏3.55%、35.73%股份。

不到兩年，中信證券僅掏了9.2億元就收購(gòu)了華夏100%的股權(quán)，華夏創(chuàng)始期就擔(dān)心的“一家獨(dú)大”變成了現(xiàn)實(shí)，這是范勇宏不愿意看到的。

此后，2007年12月底，中信證券又以股權(quán)收購(gòu)的方式100%控股中信基金，并與華夏基金公司合并?？偣?0.3個(gè)億，中信證券完全把華夏基金公司收入囊中，而華夏基金公司2008年全年的凈利潤(rùn)就達(dá)到12.2億元，一年不到，中信證券不但撈回本錢(qián)，還開(kāi)始盈利，2009年、2010年華夏基金為中信貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為11億元、10億元。

再?zèng)]有比這更好的生意了。

中信證券入駐華夏基金公司，無(wú)論從管理品質(zhì)還是投研支持上均對(duì)華夏基金公司幫助甚少，至于資金，華夏方面更是不需要。

2009年底開(kāi)始，中信證券開(kāi)始轉(zhuǎn)讓華夏基金公司51%的股權(quán)，與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)叫停了華夏基金公司的新產(chǎn)品發(fā)行，證監(jiān)會(huì)連續(xù)四次向中信證券下最后“通牒”，但中信證券直至2011年底才把51%的華夏股權(quán)分拆至五份高價(jià)轉(zhuǎn)讓。

據(jù)《投資者報(bào)》記者計(jì)算，僅從2008年到2011年底，華夏基金(包括合并的中信基金)為中信證券貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)超過(guò)50億元，加上轉(zhuǎn)讓所得的83億元，扣除10億元成本，中信證券往右口袋里裝進(jìn)120億元，左口袋還揣著寫(xiě)有“絕對(duì)控股”字樣的49%的華夏股權(quán)。

對(duì)于中信證券，這當(dāng)然是筆好買(mǎi)賣(mài)，然而兩年多時(shí)間里，公募基金行業(yè)創(chuàng)新史無(wú)前例地活躍，受股權(quán)轉(zhuǎn)讓影響，華夏基金公司未發(fā)出一只產(chǎn)品，更無(wú)從談創(chuàng)新。

再?zèng)]有什么比股權(quán)變更更能破壞一家基金公司的了。華夏這期間遭遇了許多足以對(duì)一家基金公司造成顛覆性影響的事件，但范勇宏力挽狂瀾支撐了下來(lái)。

與中信證券分庭博弈

“要做一家負(fù)責(zé)任的基金公司，應(yīng)該想清楚自己是站在什么角度為誰(shuí)服務(wù)，我們的服務(wù)對(duì)象一是客戶(hù)，二是員工，三是股東。在出現(xiàn)矛盾時(shí)，一是客戶(hù)的利益最重要，二是優(yōu)秀的員工要保住?！边@是2008年3月，公開(kāi)接受媒體采訪時(shí)范勇宏的話。

范也承認(rèn)，這樣做管理層的壓力很大，“但這是我們公司的文化與價(jià)值觀，是必須堅(jiān)持的?！?正是在這樣的堅(jiān)持下，華夏團(tuán)隊(duì)才在股權(quán)動(dòng)蕩期保持了基本穩(wěn)定。

作為職業(yè)經(jīng)理人，最利己的選擇自然是股東利益第一，員工利益第二，最后才是持有人利益，這也是目前大多數(shù)職業(yè)經(jīng)理人的選擇。

顯然，范勇宏在嘗試一條 “非尋常路”。也因此，范勇宏和大股東中信證券之間的不合乃至矛盾在行業(yè)里并非秘密。而二者之間的博弈，也非一人一家之事。在現(xiàn)有單一的公司治理模式下，職業(yè)經(jīng)理與股東之間的矛盾貫穿整個(gè)行業(yè)，大的有如博時(shí)基金肖風(fēng)與招商證券，小的如天治基金和益民基金等。

“職業(yè)經(jīng)理人天天在行業(yè)里混，最能明白公司適合定什么戰(zhàn)略，最能明白客戶(hù)利益第一的道理，但這些都是想法而已，最終公司走什么戰(zhàn)略，誰(shuí)的利益第一，得股東說(shuō)了算，股東更看重眼前的規(guī)模和利潤(rùn)?！北本┮患一鸸究偨?jīng)理嘆道。

管理層是否應(yīng)該實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，這是范勇宏與中信證券矛盾最大的地方，但這方面中信證券一直態(tài)度強(qiáng)硬，并不買(mǎi)賬。為此范勇宏一直呼吁努力，直至今年借道北京華夏人理財(cái)顧問(wèn)有限公司實(shí)現(xiàn)管理層股權(quán)激勵(lì)的嘗試落敗。

為了持有人利益第一，華夏不僅在投研上投入大量人力，客戶(hù)服務(wù)上也投了不少。

《投資者報(bào)》記者從華夏基金公司人士處了解到，華夏有強(qiáng)大的客戶(hù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及龐大的人員配備，目前有16個(gè)投資理財(cái)中心，每個(gè)理財(cái)中心大約3至5名工作人員，這在業(yè)內(nèi)是獨(dú)一無(wú)二的。

另外，為了提高服務(wù)的快捷性和質(zhì)量，華夏基金公司諸多后臺(tái)軟件均系自己開(kāi)發(fā)，比如其網(wǎng)站直銷(xiāo)平臺(tái)軟件，而業(yè)內(nèi)普遍用恒生軟件，這極大地提高了后臺(tái)的維護(hù)成本。

范、王之后的華夏

對(duì)于一個(gè)以人為核心的資產(chǎn)管理行業(yè)，如今范、王走了，華夏就不得不被重估了，這類(lèi)似于喬治?索羅斯之于量子基金、彼得?林奇之于麥哲倫基金。

無(wú)論王亞偉的投資理念多么惹爭(zhēng)議，其管理的華夏大盤(pán)自2005年以來(lái)的1178%的總回報(bào)是少有人能及的。其管理的兩只基金每年穩(wěn)定地為管理人創(chuàng)造1.5億元左右的利潤(rùn)也在估值范疇之中。

“明星制很危險(xiǎn)，因?yàn)槟撤N意義上，明星代表著一個(gè)公司的品牌，一旦明星離開(kāi)，對(duì)品牌損害很大，所以我們不提倡明星，我們提倡明星團(tuán)隊(duì)?！闭劶皩?duì)此的理解，上述北京基金公司總經(jīng)理說(shuō)。

被“神化”了的王亞偉離職，對(duì)華夏基金公司的損失，還不只是其管理的兩只基金每年為華夏創(chuàng)造的1.5億元的管理費(fèi)，更重要的是大批王亞偉擁躉客戶(hù)的流失。

近些年，華夏基金公司凈利潤(rùn)大幅下滑是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。2008年華夏凈利潤(rùn)超過(guò)12億元，至2011年，凈利潤(rùn)僅剩6.7億元，其中2011年凈利潤(rùn)較上一年大幅下滑33.7%，而資產(chǎn)規(guī)模排名行業(yè)第三的易方達(dá)基金公司凈利潤(rùn)則達(dá)6.9億元，首次超過(guò)華夏。其原因與華夏資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)下滑不無(wú)關(guān)系，但更重要的是，華夏700位員工的人工成本不可小覷。

根據(jù)中信證券轉(zhuǎn)讓華夏股權(quán)時(shí)披露的數(shù)據(jù)，2010 年華夏基金一年的人力成本就達(dá)到6.59億元，幾乎與2011年凈利潤(rùn)相當(dāng)。

事實(shí)上，從去年華夏基金公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓數(shù)據(jù)來(lái)看，華夏的價(jià)值被明顯高估。按照中信證券轉(zhuǎn)讓華夏基金公司股權(quán)提供的2010年華夏的凈利潤(rùn)10.06億元計(jì)，中信證券轉(zhuǎn)讓出的51%的股權(quán)，最后摘牌總價(jià)為83.44億元，市盈率僅有16.3倍，但2011年，華夏基金公司凈利潤(rùn)下降至6.67億元，以此推算，市盈率則抬高至24.5倍。

篇9

下一階段，我們可能面對(duì)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)有：

上市公司一季報(bào)的機(jī)會(huì)挖掘；

股市回暖帶來(lái)的投資資金流入；

低估值上市公司出現(xiàn)并帶來(lái)長(zhǎng)期機(jī)會(huì)；

金融創(chuàng)新為投資市場(chǎng)注入活力；

“4萬(wàn)億”計(jì)劃對(duì)具體行業(yè)的影響……

低谷之下的需求力量之大超乎尋常，就像是美國(guó)人民給電視臺(tái)打電話要求少報(bào)道一些“負(fù)面消息”，多提供一些“正面報(bào)道”一樣，上漲究竟是下一個(gè)機(jī)會(huì)還是應(yīng)廣大投資者要求而來(lái)的階段性表現(xiàn)?不論機(jī)會(huì)來(lái)源于哪里，總會(huì)出現(xiàn)交集。下一個(gè)投資季如果可以尋找到固定的機(jī)會(huì)并通過(guò)一定的策略管理，至少可以使資產(chǎn)重新回到穩(wěn)定增長(zhǎng)的軌道。

鄧普頓資產(chǎn)管理公司執(zhí)行主席麥樸思說(shuō)：“你要謹(jǐn)慎，但不要錯(cuò)失機(jī)會(huì)會(huì)。在這么多負(fù)面新聞充斥的情況下，人們會(huì)傾向于保守。但是我有預(yù)感，我們已經(jīng)在底部，正在為下一個(gè)牛市醞釀基礎(chǔ)?！苯?jīng)歷了漫長(zhǎng)的等待之后，投資者個(gè)人的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)迎來(lái)了重組的可能。

重組在企業(yè)行為里，指改組為上市公司時(shí)將原企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行合理劃分和結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)過(guò)合并、分立等方式，將企業(yè)資產(chǎn)和組織重新組合。重組行為的普遍優(yōu)勢(shì)可以概括為：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更合理、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更集中、發(fā)展目標(biāo)更明確。

這樣的方式，同樣可以應(yīng)用于個(gè)人的投資計(jì)劃中：找到不同市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。學(xué)習(xí)有效的管理策略、控制投資風(fēng)險(xiǎn)。

《錢(qián)經(jīng)》為您從海內(nèi)外篩選出了多位投資高手下一隊(duì)段的策略，幫您重組自己的投資計(jì)劃。

正是投資科技好時(shí)機(jī)

林　羿

目前金融風(fēng)暴的肆虐，使股海不時(shí)掀起驚濤駭浪，許多投資者降帆收網(wǎng)，對(duì)洶涌的股市望而卻步，紛紛躲進(jìn)國(guó)債、貨幣市場(chǎng)基金或銀行定存的避風(fēng)港。然而，一些身經(jīng)百戰(zhàn)的專(zhuān)業(yè)投資者，卻以多年搏擊風(fēng)浪所歷練出的經(jīng)驗(yàn)，在金融海嘯的潮漲潮落中，尋求捕撈和拾掇股海珍寶的良機(jī)，創(chuàng)造長(zhǎng)線投資價(jià)值。

筆者最近集中拜訪了幾位在美國(guó)有名資產(chǎn)管理公司任職的基金經(jīng)理人。他們大多專(zhuān)職投資美國(guó)股市，其管理的基金有價(jià)值型，也有成長(zhǎng)型及專(zhuān)精中小型股的，也有只投資大型股的。他們所奉行的投資理念都是尋求實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值；使用的投資研究方式都是極嚴(yán)密、以基本面研究為基礎(chǔ)的“自下而上”(bottom-up)選股法。

分析公司基本面創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值

美國(guó)的基金經(jīng)理認(rèn)為，現(xiàn)在震蕩不已、短期多空不明的股市蘊(yùn)藏著眾多投資良機(jī)，只有更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貓?jiān)持分析個(gè)股公司的基本面，才不會(huì)錯(cuò)失良機(jī)。

戴維-沃雷克是一位管理中型價(jià)值股基金(Mid-Cap Value Fund)的基金經(jīng)理。他書(shū)房的墻上掛著兩塊黑板，一塊羅列出2008年間他選出但并沒(méi)有達(dá)到期望值的主要股票；另一塊則標(biāo)示出他多年總結(jié)和提煉出的在股市不同時(shí)期中所奉行的不同選股標(biāo)準(zhǔn)和基本框架。這些標(biāo)準(zhǔn)因素主要包括：那些不容易打進(jìn)的堅(jiān)實(shí)行業(yè)中占領(lǐng)先地位、擁有豐厚利潤(rùn)率的公司和企業(yè)。都具有以下共同點(diǎn)，業(yè)務(wù)規(guī)模大、成本低；資產(chǎn)負(fù)債表健康、債務(wù)少，能經(jīng)得起長(zhǎng)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)衰退；管理層將股東利益牢記心中，能識(shí)別出不斷改進(jìn)利潤(rùn)率的機(jī)會(huì)……

實(shí)際上，沃雷克告訴我：“選股方法在目前這種股市情況下并沒(méi)有多大改變。雖然時(shí)事艱難，但我們始終將風(fēng)險(xiǎn)／報(bào)酬的有機(jī)平衡銘記在心?！彼鹬械闹攸c(diǎn)股包括Nexen、西南航空和Hershey Foods。

Noxert是加拿大一家生產(chǎn)石油和天然氣的公司，已將數(shù)百億美元投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。使其在從蘊(yùn)涵豐富油質(zhì)的礦砂中提取石油的業(yè)務(wù)方面處于十分有利的地位。西南航空是目前美國(guó)最大的航空公司，沃雷克認(rèn)為。在目前經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，西南航空有擴(kuò)大市場(chǎng)占有率的最佳優(yōu)勢(shì)。至于Hershev Foods，是全球食品公司的名牌。金

融危機(jī)爆發(fā)后。這些股票的表現(xiàn)一直優(yōu)于指數(shù)。

股票品質(zhì)是核心

約翰?萊納翰，他是一只大型價(jià)值股票基金的首席基金經(jīng)理。他采取一種“防御型”股票和“激進(jìn)型”股票間相平衡的選股策略。他鐘情的個(gè)股包括微軟、3M、HOMEDepot和IBM?！澳壳暗男蝿?shì)下，最具防御性的股票其估值也最不吸引人。但經(jīng)濟(jì)前景叵測(cè)，選擇太激進(jìn)的股票也毫無(wú)道理。”

還有普格利亞，他是我的鄰居，操盤(pán)其公司的藍(lán)籌成長(zhǎng)基金。他也同樣將諸如可口可樂(lè)和沃爾瑪這類(lèi)相對(duì)防御性的股票以及Lewlett-Packard和Nlke這類(lèi)對(duì)景氣循環(huán)周期敏感的股票混合持股。他還很有膽識(shí)地選購(gòu)了像Franklin Resources和ChadesSchwab這樣的優(yōu)質(zhì)金融股。當(dāng)然。沃雷克也喜歡某些高質(zhì)量的金融股，“特別是沒(méi)有草率卷入房地產(chǎn)泡沫、歷來(lái)重視信貸質(zhì)量，資產(chǎn)負(fù)債表上杠桿十分有限的銀行”。他尤其喜歡位于紐約羅杰斯特市的First Niagara Financial Group和位于圣路易斯的Commerce Bancshares。

最后我發(fā)現(xiàn)，走訪的這幾位基金經(jīng)理都很看好科技股。他們皆認(rèn)為這些股票現(xiàn)在相對(duì)便宜，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)會(huì)有搶眼的表現(xiàn)。比如，羅伯特夏普斯，這位管理機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)股票策略的經(jīng)理，就特別鐘情蘋(píng)果計(jì)算機(jī)：“在新技術(shù)的發(fā)明創(chuàng)造上領(lǐng)先業(yè)界?，F(xiàn)金流也十分充足豐盈?！彼J(rèn)為，科技股從本世紀(jì)初的網(wǎng)絡(luò)泡沫破碎后，在相對(duì)的基礎(chǔ)上，就沒(méi)有真正地恢復(fù)元?dú)狻?/p>

“目前，股市似乎在宣稱(chēng)，長(zhǎng)時(shí)間里沒(méi)有增長(zhǎng)的前景?！毕钠账寡凵衲氐赝?，“但即便是在艱難時(shí)期，有些公司的成長(zhǎng)前景也要比另一些公司好。”

投基，中小公司+風(fēng)格靈活

馬　瑜

2009年以來(lái)，基金業(yè)績(jī)分化的格局出現(xiàn)了重大的變化。在反彈行情中，2008年表現(xiàn)抗跌的基金普遍排名下滑；而靈活風(fēng)格、積極風(fēng)格的基金則有明顯提升。一季度基金業(yè)績(jī)變化中有兩點(diǎn)特別值得投資者關(guān)注，這可能預(yù)示著2009年全年投資線索的變化：

一，迄今為止，大基金公司旗下基金普遍業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為平庸。博時(shí)、南方、易方迭、嘉實(shí)等一線基金軍團(tuán)旗下偏股基金表現(xiàn)落后平均。在股市風(fēng)格快速轉(zhuǎn)換的階段，由于規(guī)模較大，投資調(diào)整難度更大，業(yè)績(jī)更難超出平均。二。基金投資風(fēng)格對(duì)業(yè)績(jī)影響仍然有很強(qiáng)慣性。一貫風(fēng)格積極的基金，在反彈行情中獲益最多，如中郵、光大等，而長(zhǎng)期風(fēng)格穩(wěn)健的基金則普遍表現(xiàn)平平，如上投摩根、交銀施羅德等。此外也有部分風(fēng)格靈活的基金比較好地調(diào)整了投資策略，在震蕩市中表現(xiàn)明顯提升。

當(dāng)然，短期的業(yè)績(jī)分化并不能代表長(zhǎng)期趨勢(shì)。如果全年符合震蕩市預(yù)期，規(guī)模中小、風(fēng)格靈活的基金可能有更好的業(yè)績(jī)潛力。從整體業(yè)績(jī)的角度，德勝基金研究中心分別挑選出一季度業(yè)績(jī)變化較大的三類(lèi)不同風(fēng)格的典型代表。

新世紀(jì)基金：靈活調(diào)整曙光初現(xiàn)

2009年以來(lái)該系基金表現(xiàn)異軍突起，凸顯出小規(guī)?；鸬撵`活優(yōu)勢(shì)。截至3月18日，新世紀(jì)分紅和新世紀(jì)優(yōu)選兩只基金的凈值增長(zhǎng)分別達(dá)到22.27％和30.15％，在同類(lèi)基金中分別排名第一和第四；從整體表現(xiàn)來(lái)看，新世紀(jì)成為小盤(pán)靈活基金的代表。

配置混合型基金新世紀(jì)分紅在2008年的熊市中同樣受到市場(chǎng)下跌的深刻影響。表現(xiàn)并不理想。但隨后基金快速進(jìn)行投資調(diào)整，2008年3季度大幅減倉(cāng)，業(yè)績(jī)隨后回升明顯。根據(jù)倉(cāng)位監(jiān)測(cè)，該基金在2008年11月中旬后快速增倉(cāng)30％，去年底提升至80％左右。奠定了2009年反彈中良好表現(xiàn)的基礎(chǔ)。同樣的配置策略也出現(xiàn)在2008年7月成立的股票型基金新世紀(jì)優(yōu)選上。該基金成立后保守建倉(cāng)，在11月中旬后快速提升倉(cāng)位，在建倉(cāng)步驟上發(fā)揮出新基金的靈活優(yōu)勢(shì)。

另一方面，基金的靈活操作風(fēng)格也體現(xiàn)在對(duì)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上進(jìn)行積極調(diào)整。從投資組合看，2008年下半年新世紀(jì)基金在調(diào)倉(cāng)同時(shí)也對(duì)組合結(jié)構(gòu)進(jìn)行大幅調(diào)整，從主流的銀行、地產(chǎn)等大盤(pán)股配置快速調(diào)整至醫(yī)藥、信息、機(jī)械等中小盤(pán)股為主的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。從持倉(cāng)調(diào)整來(lái)看。對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換把握基本到位。

當(dāng)然，靈活操作的同時(shí)也意味著較大風(fēng)險(xiǎn)，這需要基金管理人對(duì)市場(chǎng)變化保持高度敏感。因此，這類(lèi)小規(guī)模靈活基金比較適合積極型投資者做部分配置。

中郵創(chuàng)業(yè)：重倉(cāng)堅(jiān)守終獲轉(zhuǎn)機(jī)

中郵系基金在最近表現(xiàn)突出，但該基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)大起大落。背后的原因正是中郵系基金高度激進(jìn)的投資風(fēng)格。突出表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是始終接近滿(mǎn)倉(cāng)操作，無(wú)論在2007年的牛市，還是200B年的熊市下，中郵系基金都保持90％左右的重倉(cāng)；二是高度周期性的組合特點(diǎn)，部分強(qiáng)周期股票始終重點(diǎn)持倉(cāng)。而這些品種在快速下跌后的反彈中漲幅明顯。

整體來(lái)看。中郵系基金因激進(jìn)風(fēng)格的遺留，在反彈中上漲較快并不意外。中郵系基金也抓住了反彈的機(jī)會(huì)開(kāi)始調(diào)整高度激進(jìn)的投資策略；但要修復(fù)2008年巨虧帶來(lái)的負(fù)面影響仍有待時(shí)日。從今年的投資預(yù)期來(lái)看，對(duì)一貫高度積極風(fēng)格的基金仍然要保持謹(jǐn)慎。其下一步策略調(diào)整也有待觀察。全年的市場(chǎng)預(yù)期是震蕩而非持續(xù)反彈，積極風(fēng)格可能在反彈中獲益最多，但仍然難以避免業(yè)績(jī)出現(xiàn)大起大落。

泰達(dá)荷銀：持續(xù)能力尚需觀察

與前兩家業(yè)績(jī)提升明顯的基金系不同，也有部分2008年的抗跌明星基金在今年表現(xiàn)快速下滑，適應(yīng)熊市的生存策略在反彈中也凸顯出弱點(diǎn)。其中2008年排名股票型基金第一的泰達(dá)荷銀成長(zhǎng)最為突出。截至3月18日，泰達(dá)荷銀成長(zhǎng)凈值增長(zhǎng)12.55％，在186只股票型基金中排名152。

投資風(fēng)格因素成為荷銀成長(zhǎng)業(yè)績(jī)迅速下滑的主因。一是該基金在資產(chǎn)配置策略上調(diào)整相對(duì)滯后，倉(cāng)位配置上依然保持著去年的水平，從3季度迄今倉(cāng)位水平一直保持在60％附近。熊市下的謹(jǐn)慎策略即使在股市持續(xù)反彈中仍然具有強(qiáng)烈慣性。另一重原因則是該基金特定的持股風(fēng)格，在反彈中未能有效跟進(jìn)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，導(dǎo)致業(yè)績(jī)落后。

然而泰達(dá)荷銀系其他基金，如荷銀穩(wěn)定和特銀精選，則在反彈中相對(duì)業(yè)績(jī)有所提升，荷銀市值和荷銀周期則表現(xiàn)穩(wěn)定。投資風(fēng)格的不同也使同系基金之間業(yè)績(jī)出現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的變化。因此，在后市能否及時(shí)調(diào)格將關(guān)系著基金整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。對(duì)于此類(lèi)基金，投資者還需耐得住寂寞。

三類(lèi)基金可分別對(duì)應(yīng)不同類(lèi)型基金投資者。以新世紀(jì)為代表的小規(guī)模靈活型基金。有望在全年保持較好的業(yè)績(jī)，投資者在加倉(cāng)基金時(shí)可重點(diǎn)考察；中郵為代表的高倉(cāng)位基金風(fēng)格激進(jìn)，在反彈中會(huì)有突出表現(xiàn)，但下跌時(shí)也面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，適合承受能力較強(qiáng)的投資者；泰達(dá)荷銀等持股穩(wěn)定、投資策略謹(jǐn)慎的基金，適合穩(wěn)健型投資者中長(zhǎng)期持有。

選擇，自下而上+自上而下

馬　瑜　天　寧

從基金公司彼此的業(yè)績(jī)分化和來(lái)自多家投研團(tuán)隊(duì)的分析報(bào)告中，我們可以清晰地看到，投研團(tuán)隊(duì)對(duì)市場(chǎng)的前瞻性判斷以及對(duì)策略和投資風(fēng)格的及時(shí)調(diào)整。在2009年結(jié)構(gòu)性調(diào)整市場(chǎng)中會(huì)顯得非常重要。

基金公司公布一季報(bào)和證券公司二季度投資報(bào)告，都給了個(gè)人投資者根據(jù)專(zhuān)業(yè)分析人員的意見(jiàn)調(diào)整對(duì)市場(chǎng)的判斷、適時(shí)調(diào)整投資組合的機(jī)會(huì)。

下面見(jiàn)我們將匯集多位投資專(zhuān)家意見(jiàn)，為您篩出下一季度的投資焦點(diǎn)所在。

好買(mǎi)基金研究中心：QDII有望抄底海外

在最新的研究報(bào)告中，樂(lè)嘉慶認(rèn)為2009年市場(chǎng)是一個(gè)震蕩市。選股能力強(qiáng)、操作靈活善于擇時(shí)的基金將更有機(jī)會(huì)。

從海外環(huán)境來(lái)說(shuō)，美聯(lián)署1萬(wàn)億買(mǎi)債計(jì)劃最直接的影響是降低中長(zhǎng)期債券的利率，減輕購(gòu)房人負(fù)擔(dān)，受此影響國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)中長(zhǎng)債也，經(jīng)歷了一次較大幅度收益率下調(diào)的過(guò)程。雖然債券市場(chǎng)整體上漲，但是偏債型基金的漲幅還是明顯強(qiáng)于純債型基金。純債券型基金受充裕的流動(dòng)性影響，短期風(fēng)險(xiǎn)或不大；而偏債型基金容易受股票市場(chǎng)較大影響。在二季度中應(yīng)結(jié)合對(duì)股票市場(chǎng)的判斷進(jìn)行取舍。

QDII基金方面，此輪美國(guó)股市的反彈主要是受銀行股帶動(dòng)，盡管美國(guó)銀行尚有大量的表外資產(chǎn)潛在損失，但是在美聯(lián)儲(chǔ)推出重大政策改善信貸市場(chǎng)以及伯南克在3月表示有必要時(shí)將修改資本和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，美國(guó)市場(chǎng)此輪反彈或不會(huì)就此簡(jiǎn)單結(jié)束。

另一方面，市場(chǎng)經(jīng)歷此輪大跌，很多股票的跌幅都在80％～90％左右，對(duì)市場(chǎng)的壞預(yù)期很多已提前包含在股價(jià)中，其中不免有很多質(zhì)地優(yōu)秀的公司被錯(cuò)殺。綜合來(lái)看，建議已經(jīng)擁有QDII基金的投資者可仍舊持基不動(dòng)，而希望通過(guò)QDII基金抄底海外市場(chǎng)的投資者可逐步戰(zhàn)略性建倉(cāng)。

對(duì)二季度的宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境，樂(lè)嘉慶認(rèn)為如果今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能實(shí)現(xiàn)“保八”，則后幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一定會(huì)大大好于一季度，市場(chǎng)有從前期炒概念轉(zhuǎn)到預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能。此外，近期國(guó)際市場(chǎng)股市反彈勢(shì)頭強(qiáng)勁，亦對(duì)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)影響積極。

不過(guò)，宏觀經(jīng)濟(jì)仍面臨較大不確定性，短期看市場(chǎng)的走強(qiáng)缺乏來(lái)自基本面和業(yè)績(jī)的有力支撐，因此行情更多地屬于資金推動(dòng)型的反彈性質(zhì)。隨著反彈深入，后續(xù)市場(chǎng)中所面臨的獲利回吐壓力將逐步增加。尤其大盤(pán)在2300點(diǎn)上方，前期套牢盤(pán)的壓力會(huì)比較大，因此震蕩可能將加劇，建議投資者在樂(lè)觀中應(yīng)保持一定的謹(jǐn)慎，同時(shí)積極關(guān)注資源類(lèi)板塊。

鄧永明：不考慮有色金屬行業(yè)

長(zhǎng)盛基金的基金經(jīng)理鄧永明認(rèn)為，市場(chǎng)仍舊在“超預(yù)期”中前行。

國(guó)際環(huán)境方面，美國(guó)政府通過(guò)數(shù)量化手段開(kāi)動(dòng)美元“印鈔機(jī)”，將導(dǎo)致流動(dòng)性再次泛濫的預(yù)期。原油、黃金等大宗商品價(jià)格可能被貨幣推高到難以想象的地步，引發(fā)通貨膨脹(而目前經(jīng)濟(jì)還處于通縮的艱難之中)。新能源產(chǎn)業(yè)可能會(huì)走上加速發(fā)展之路，成為長(zhǎng)期跟蹤短期炒作的目標(biāo)，而大宗商品可能會(huì)因預(yù)期價(jià)格大漲成為目前投機(jī)選擇的標(biāo)的。

對(duì)于中國(guó)而言，目前通貨膨脹是個(gè)災(zāi)難。

一方面美元貶值使得我國(guó)投資的美國(guó)國(guó)債大幅受損，另一方面，大宗商品價(jià)格上漲將加劇經(jīng)濟(jì)惡化，給我國(guó)可能通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需拉升經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃蒙上陰影，使本應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期下半年四季度經(jīng)濟(jì)可能見(jiàn)底的希望落空而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的再次滑落。進(jìn)而引發(fā)股指的大幅回落。

從具體的投資選擇而言，鄧永明傾向于在接下來(lái)一段時(shí)間將加大組合調(diào)整力度，加大銀行保險(xiǎn)比例。加大可選消費(fèi)品比例，把零售行業(yè)作為逆向投資的標(biāo)的抓緊研究。不會(huì)考慮有色行業(yè)，自下而上選擇能源類(lèi)公司參與。減持估值偏高的小市值品種。

東吳基金：尋找政策收益型公司

對(duì)于2009年A股市場(chǎng)的全年判斷，東吳基金堅(jiān)持“總體以振蕩為主”的研判。

值得注意的是，他們?cè)敿?xì)指出市場(chǎng)的運(yùn)行可能以三部曲形式演繹走勢(shì)：政策、外盤(pán)企穩(wěn)刺激估值反彈一業(yè)績(jī)壓制二次探底一業(yè)績(jī)復(fù)蘇有望推動(dòng)市場(chǎng)再次反彈。

在具體的投資選擇上，二季度東吳基金重點(diǎn)關(guān)注一季報(bào)情況及時(shí)調(diào)整股票頭寸，因?yàn)檫m度寬松的貨幣政策會(huì)給股市一定支撐。東吳的投資總監(jiān)王炯表示： “投資只能做一種大概率事件，今年以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)，大家對(duì)政府挽救經(jīng)濟(jì)的信心也有所增強(qiáng)，我們比去年會(huì)更積極一些，但還是保持謹(jǐn)慎而樂(lè)觀的態(tài)度。”

王炯認(rèn)為，在目前階段，想對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)作出準(zhǔn)確判斷是不現(xiàn)實(shí)的，寄希望于股市出現(xiàn)反轉(zhuǎn)也是不現(xiàn)實(shí)的。但可以明確的是，在市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放后。再出現(xiàn)去年那樣的暴跌已經(jīng)是小概率事件。因此關(guān)注的重點(diǎn)集中在了以下四條主線上：

自上而下尋找受益于積極財(cái)政政策和政府投資拉動(dòng)并且需求增長(zhǎng)相對(duì)確定的行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注：電力設(shè)備、鐵路設(shè)備、建筑、建材以及通信設(shè)備；

自下而上從公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和管理運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)等角度，尋找細(xì)分行業(yè)中業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)確定的公司，重點(diǎn)關(guān)注以下行業(yè)中的優(yōu)秀公司：醫(yī)藥、食品飲料、保險(xiǎn)、商業(yè)零售、傳媒；

受益于需求相對(duì)穩(wěn)定并且成本下降、毛利率有望提升的行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注：電力。

第四條投資主線是估值具有一定安全邊際，存在估值反彈的交易性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注：銀行、地產(chǎn)、機(jī)械、鋼鐵、有色、煤炭等行業(yè)。

匯豐晉信：市場(chǎng)最懷的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去

匯豐晉信的研究認(rèn)為，由于估值合理，但盈利預(yù)期悲觀，A股市場(chǎng)將步入相持階段，在反復(fù)震蕩中逐步筑底，并且在經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好之時(shí)孕育反彈。宏觀方面，兩會(huì)期間一系列新信息的和近期海外市場(chǎng)的走穩(wěn)給此輪上漲帶來(lái)了穩(wěn)定的基礎(chǔ)。兩會(huì)傳遞出的信息的確給市場(chǎng)帶來(lái)了很多信心，在擴(kuò)大政府投資的同時(shí)扶持中小企業(yè)發(fā)展，振興發(fā)展工業(yè)行業(yè)的同時(shí)強(qiáng)調(diào)農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)地位，加快醫(yī)藥體制、健全社保體制等等政策無(wú)不顯示政府正在利用這次金融危機(jī)的機(jī)會(huì)加快經(jīng)濟(jì)體制改革的步伐。

在微觀層面上。一季報(bào)披露會(huì)給投資者帶來(lái)更好地審視公司質(zhì)地的機(jī)會(huì)，那些在危機(jī)中抓住機(jī)會(huì)，打牢基礎(chǔ)，穩(wěn)步前進(jìn)的公司會(huì)格外受到投資者的青睞。而且，很多上市公司在2008年的年報(bào)中對(duì)于資產(chǎn)減值、存貨記提等都準(zhǔn)備得比較充分。輕裝上陣的2009年，很多公司都可以看到增長(zhǎng)，這也將使得投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展更加具有信心。

具體看好政府投資、節(jié)能減排、消費(fèi)和并購(gòu)重組板塊。市場(chǎng)蘊(yùn)含的潛在風(fēng)險(xiǎn)主要在于四個(gè)方面：中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，盈利大幅下降風(fēng)險(xiǎn)。全球經(jīng)濟(jì)蕭條風(fēng)險(xiǎn)，大小非解禁風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)信證券：多重確定性中選股

從市場(chǎng)走勢(shì)上來(lái)說(shuō)，此輪反彈中許多個(gè)股和板塊的最高價(jià)位實(shí)際已經(jīng)達(dá)到2600～3000點(diǎn)一帶，預(yù)計(jì)4月份之后市場(chǎng)總體處于整固階段。流動(dòng)性和刺激經(jīng)濟(jì)政策是主要支點(diǎn)，但題材與政策主題面已全面擴(kuò)散，堅(jiān)決規(guī)避累計(jì)漲幅偏大缺乏基本面支撐的個(gè)股。同時(shí)采取“交集”策略精選在行業(yè)景氣趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興規(guī)劃、創(chuàng)新等多重因素占優(yōu)的個(gè)股，增進(jìn)獲取超額收益的確定性；重點(diǎn)看好上海世博會(huì)、海峽兩岸經(jīng)濟(jì)圈以及中西部崛起(含災(zāi)后重建)三方面的區(qū)域經(jīng)濟(jì)主題。事件性題材方面建議關(guān)注業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放后漲幅小的低價(jià)重組概念股蘊(yùn)涵的階段性機(jī)會(huì)。

從宏觀上而言，預(yù)計(jì)全部A股去年4季度單季盈利同比大幅下滑35％。全年下滑3％，2009年進(jìn)一步下滑10％。與2007年時(shí)相反，企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)趨勢(shì)難以改善，將成為制約二季度市場(chǎng)運(yùn)行的重要因素，并且導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格難以從題材炒作向藍(lán)籌股作根本性轉(zhuǎn)換。建議重視業(yè)績(jī)和估值以提高組合的防御性，結(jié)合流動(dòng)性充裕、美股探底回升等環(huán)境因素，A／H價(jià)差較小的中小銀行和保險(xiǎn)板塊有望擔(dān)綱重任。

二季度，國(guó)信證券研究所的報(bào)告言明看好黃金，并建議積極關(guān)注業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放后的有色金屬和低估值的煤炭等資源類(lèi)板塊。

在采訪中，諾亞財(cái)富首席投資策略師李挺生對(duì)記者表示，二季度美元和債券的避險(xiǎn)價(jià)值依舊存在。最主要的理由是其他貨幣和資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)仍未完全釋放。他建議緊盯貨幣投放量，需要警惕的是人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。而A股市場(chǎng)主要面臨的還是大小非問(wèn)題，釋放出來(lái)的大小非一直在市場(chǎng)中積累。同時(shí)國(guó)內(nèi)寬松的貨幣政策釋放出的資金一部分通過(guò)迂回的方式進(jìn)入股市，又對(duì)大小非壓力有所消減。但大小非積累越來(lái)越多，貨幣卻有可能隨時(shí)撤出市場(chǎng)。

展恒理財(cái)?shù)氖紫治鰩燑S寶杰對(duì)二季度市場(chǎng)判斷則較為樂(lè)觀：在二季度初市場(chǎng)對(duì)一季報(bào)失望會(huì)給股市帶來(lái)壓力。利空消息即使在預(yù)計(jì)當(dāng)中，在公布出來(lái)之后市場(chǎng)還會(huì)繼續(xù)有所體現(xiàn)。接下來(lái)國(guó)家政策的效果有望顯現(xiàn)，后期市場(chǎng)情況會(huì)有所好轉(zhuǎn)?？傮w來(lái)看二季度走勢(shì)前抑后揚(yáng)，中間會(huì)出現(xiàn)建倉(cāng)機(jī)會(huì)。他推薦投資者直接或間接投資于股票，尤其是近幾個(gè)月中優(yōu)勢(shì)明顯的私募基金。

泰達(dá)荷銀品質(zhì)生活基金擬任基金經(jīng)理史博認(rèn)為，投資者應(yīng)該注意在股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)之間靈活配置。二月份CPI和PPI雙雙負(fù)增長(zhǎng)，而且未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)這種情況仍將延續(xù)，目前的低利率政策難以在短期內(nèi)改變，考慮寬松貨幣政策帶來(lái)的流動(dòng)性，債券在下半年仍然具有較好的投資價(jià)值，債券投資的拐點(diǎn)并不會(huì)在今年出現(xiàn)。

股市和地產(chǎn)相繼現(xiàn)底?

涂力磊

房地產(chǎn)是否有復(fù)蘇跡象?

我們對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)做出以下判斷：短期內(nèi)市場(chǎng)需求的饑渴度并不強(qiáng)烈，房?jī)r(jià)還有下降空間，成交量將逐步穩(wěn)定并伴隨階段性高峰的反復(fù)出現(xiàn)。

真實(shí)收入和購(gòu)房成本之間的變化究竟如何?

這里引用西南證券董先安舉的一個(gè)例子：不妨假設(shè)購(gòu)置90平方米住房，按均價(jià)5000元／平方米計(jì)。若他選擇的是所謂改善型、自住型購(gòu)房，首付20％，貸款利息7折(5.94％×0.7=4.158％)；若是所謂投資型二套房，首付30％，貸款利息1.1倍(5.94％×1.1=6.534％)?？紤]收入和物價(jià)水平變化，由于多次降息，兩者月供收入比已下降至接近2005年水平。

房地產(chǎn)的春天在哪兒?

2～3個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)難以復(fù)蘇

經(jīng)歷2008年地產(chǎn)市場(chǎng)的大幅下滑之后，我們覺(jué)得目前房地產(chǎn)市場(chǎng)與先前存在很大不同。最值得我們關(guān)注的特征是階段性的成交高峰在不同地區(qū)先后出現(xiàn)。我們認(rèn)為這種成交量連續(xù)放大的可能性不大，但是未來(lái)長(zhǎng)時(shí)間成交持續(xù)下滑的趨勢(shì)已經(jīng)不太可能出現(xiàn)。交易量可能更多在一定范圍之內(nèi)波動(dòng)。

我們并不認(rèn)為市場(chǎng)本身能夠在短暫的兩到三個(gè)月就實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，房?jī)r(jià)泡沫還有待釋放。但最壞的時(shí)候正在離我們遠(yuǎn)去。

2007年全國(guó)房?jī)r(jià)經(jīng)歷了一輪超常規(guī)的迅速拉高。在短短半年時(shí)間之內(nèi)，全國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)從4月的105.4迅速上升到12月的110.5。加之當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)走高，在財(cái)富效應(yīng)的推動(dòng)下市場(chǎng)需求被極大程度的釋放。

從房?jī)r(jià)收入比來(lái)看，2007年的市場(chǎng)價(jià)格存在較大泡沫。這種泡沫的長(zhǎng)期存在一方面消耗了需求方的購(gòu)買(mǎi)能力，另一方面推高了開(kāi)發(fā)商、政府對(duì)行業(yè)利潤(rùn)的預(yù)期，從而造成地價(jià)、房?jī)r(jià)長(zhǎng)期居高不下。在2007年市場(chǎng)達(dá)到高點(diǎn)后，2008年房?jī)r(jià)開(kāi)始降溫。應(yīng)該說(shuō)除了深圳等前期快速上漲地區(qū)短期內(nèi)出現(xiàn)明顯暴跌之外，大部分國(guó)內(nèi)一線城市的下降幅度在10％左右，二三線城市下降程度略微低于10％。因此目前房?jī)r(jià)的泡沫空間在現(xiàn)有購(gòu)買(mǎi)力條件下依舊存在，未來(lái)還有待進(jìn)一步釋放。

政策導(dǎo)向決定市場(chǎng)復(fù)蘇的速度

對(duì)于行業(yè)回暖的速度，最關(guān)鍵的因素還是看中央的政策力度。2008年中央層面先后出臺(tái)“財(cái)政部十條”、“國(guó)務(wù)院三點(diǎn)措施”等政策。還是圍繞適度放松2套房政策，降低房地產(chǎn)交易費(fèi)用等方面。

地方層面的房地產(chǎn)政策要大于中央，不僅延續(xù)了中央對(duì)于相關(guān)指導(dǎo)思路，還在緩解房地產(chǎn)企業(yè)資金壓力、土地開(kāi)發(fā)期限、消費(fèi)者購(gòu)房?jī)?yōu)惠和補(bǔ)貼政策、擴(kuò)大購(gòu)房群體等方面給予了更大程度的支持。從行業(yè)周期和政府政策力度的相關(guān)性來(lái)看，往往行業(yè)周期落后政策周期3至06個(gè)月。因此，前一階段政策效果應(yīng)該在近期的一段時(shí)間開(kāi)始有所顯現(xiàn)。

由于兩會(huì)期間國(guó)家并沒(méi)有出臺(tái)關(guān)于地產(chǎn)的更大程度的扶持政策，因此我們覺(jué)得后期行業(yè)自身修復(fù)的可能性更大。

地產(chǎn)板塊投資依然具有吸引力

在行業(yè)高漲時(shí)期投資地產(chǎn)最大的擔(dān)心在于政府政策的利空因素。在行業(yè)下滑時(shí)期企業(yè)本身的資金實(shí)力、開(kāi)發(fā)周轉(zhuǎn)情況、銷(xiāo)售能力和土地成本又成為市場(chǎng)關(guān)注的交點(diǎn)。我們認(rèn)為目前有幾點(diǎn)因素是值得大家看重的：

1　維持地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定是中央政府重要的指導(dǎo)思想，近期應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)對(duì)行業(yè)的利空政策；

2　流動(dòng)性有所放松，可以緩解開(kāi)發(fā)商資金壓力；

3　A股市場(chǎng)短期的財(cái)富效應(yīng)不容忽視；

4　部分地區(qū)成交量放大，有利于地產(chǎn)市場(chǎng)信心提震。

2008年行業(yè)各方面指數(shù)都經(jīng)歷大幅度下滑，上市公司業(yè)績(jī)也出現(xiàn)一定程度下降。這種大幅度下降一定程度上降低了今年的對(duì)比基數(shù)?；鶖?shù)的下降一定程度上緩解了上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的壓力。

我們認(rèn)為，在行業(yè)下跌趨緩并逐步走向穩(wěn)定的時(shí)期，在股票選擇上應(yīng)該考慮硬性條件和軟性條件。除上市公司本身的業(yè)績(jī)保障、增長(zhǎng)幅度、經(jīng)營(yíng)水平外，還需要考慮公司的經(jīng)營(yíng)模式、資產(chǎn)質(zhì)量等。因?yàn)橐坏┬袠I(yè)保持穩(wěn)定或上升，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)模式無(wú)疑將是業(yè)績(jī)快速恢復(fù)的有力保證。

財(cái)富管理，穿越冬日迷霧

鞠　兵　馬　瑜

記中國(guó)財(cái)富管理年會(huì)論壇暨第二屆中國(guó)理財(cái)總評(píng)榜頒獎(jiǎng)盛典

春意盎然不能掩飾財(cái)富管理面臨的嚴(yán)峻環(huán)境。2008年為世界資本市場(chǎng)帶來(lái)刻骨的疼痛。2009年，世界在反思中迎接挑戰(zhàn)，中國(guó)在機(jī)遇面前無(wú)忘責(zé)任。作為中國(guó)投資理財(cái)?shù)谝豢?，《錢(qián)經(jīng)》發(fā)起主辦“中國(guó)財(cái)富管理年會(huì)論壇”。3月17日，數(shù)位經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)富管理實(shí)戰(zhàn)專(zhuān)家匯聚北京，集百家之觀沖破“冬日迷霧”。開(kāi)啟中國(guó)財(cái)富管理的風(fēng)云之路。

中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)專(zhuān)職副會(huì)長(zhǎng)楊再平、華商傳媒集團(tuán)雜志總社總編輯劉衛(wèi)民致歡迎辭。論壇中，國(guó)際咨詢(xún)機(jī)構(gòu)羅蘭貝格國(guó)際管理咨詢(xún)公司同步了全球及中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的策略分析報(bào)告。面對(duì)財(cái)富管理市場(chǎng)的新變化，《錢(qián)經(jīng)》雜志的出版人王東表示：“過(guò)去的五年是中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)成熟發(fā)展的五年，也是《錢(qián)經(jīng)》雜志伴隨金融機(jī)構(gòu)快速成長(zhǎng)的五年。其間。我們目睹了財(cái)富管理市場(chǎng)的發(fā)展并參與其中?？梢哉f(shuō)，《錢(qián)經(jīng)》既是中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)的觀察者、又是伴隨著金融機(jī)構(gòu)一起成長(zhǎng)的參與者。我們的目標(biāo)就是向市場(chǎng)和讀者傳遞更真實(shí)的中國(guó)財(cái)富管理的未來(lái)?！?/p>

論壇當(dāng)晚，2008～2009年度影響力最為深遠(yuǎn)的金融企業(yè)評(píng)選結(jié)果出爐――怍為“《錢(qián)經(jīng)》，中國(guó)財(cái)富管理年會(huì)”系列活動(dòng)的最重磅評(píng)選――“第二屆中國(guó)理財(cái)總評(píng)榜”獲獎(jiǎng)名單正式頒布。

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)一年的評(píng)選，由《錢(qián)經(jīng)》雜志聯(lián)合全國(guó)15家主流媒體共同參與的本年度“總評(píng)榜”系列活動(dòng)，評(píng)價(jià)范圍覆蓋了包括北京、上海、廣州等全國(guó)15個(gè)主要城市的金融機(jī)構(gòu)。的獲獎(jiǎng)名單涵蓋了銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)、證券業(yè)四個(gè)行業(yè)。

年會(huì)上，來(lái)自全國(guó)的十幾家新聞媒體組成“中國(guó)主流媒體理財(cái)聯(lián)盟”代表悉數(shù)出席，媒體報(bào)道直接影響人群達(dá)1億人。

經(jīng)濟(jì)學(xué)人眼中的財(cái)富環(huán)境

2009年，中國(guó)的財(cái)富管理之路究竟要走向何方?世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生巨變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在什么位置?5位經(jīng)濟(jì)學(xué)人在中國(guó)財(cái)富管理年會(huì)論壇上各抒己見(jiàn)，從不同的視角分析了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，為中國(guó)財(cái)富管理提供了一個(gè)更加立體的宏觀環(huán)境闡述。

在反思中穩(wěn)定發(fā)展　楊再平

中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)專(zhuān)職副會(huì)長(zhǎng)

中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)專(zhuān)職副會(huì)長(zhǎng)楊再平表示，中國(guó)的小康社會(huì)建設(shè)正處于全面推進(jìn)階段，人們對(duì)個(gè)人資產(chǎn)保值、增值的重視程度逐漸加強(qiáng)。

幾年來(lái)，中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的緊密關(guān)系日益明顯。五六年時(shí)間，中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展?，F(xiàn)有的財(cái)富管機(jī)構(gòu)已經(jīng)針對(duì)廣大居民、企業(yè)的財(cái)富管理需求，提供較為全面的咨詢(xún)服務(wù)，診斷工程和投資管理方向意見(jiàn)。財(cái)富管理已經(jīng)成為促進(jìn)社會(huì)財(cái)富科學(xué)分配與流動(dòng)的專(zhuān)業(yè)平臺(tái)。

中國(guó)的金融體系也正在經(jīng)歷前所未有的考驗(yàn)。進(jìn)入2009年，一部分人已經(jīng)對(duì)金融系統(tǒng)喪失信心。金融危機(jī)應(yīng)該引起更多的反思。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，激勵(lì)與挑戰(zhàn)并存。中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)在發(fā)展之初就遇到了百年一遇的金融風(fēng)暴，是危機(jī)也是契機(jī)。面對(duì)困難和挑戰(zhàn)，人們必須在投資者教育、分享提示、控制投資理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，整體財(cái)富管理結(jié)構(gòu)，發(fā)展戰(zhàn)略等各個(gè)層面進(jìn)行深入的思考和廣泛的學(xué)習(xí)。

在這個(gè)過(guò)程中，通過(guò)銀行業(yè)協(xié)會(huì)，形成自立、協(xié)調(diào)的財(cái)富管理行業(yè)體系。盡快提高銀行業(yè)從業(yè)人員素質(zhì)，促進(jìn)銀行業(yè)健康發(fā)展，推動(dòng)整個(gè)中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)的不斷發(fā)展、進(jìn)步。

“現(xiàn)金為王”時(shí)期如何理財(cái)?　丁寧寧

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心　社會(huì)發(fā)展研究部部長(zhǎng)

如果出口下降一半，中國(guó)經(jīng)濟(jì)靠什么支撐?選擇之一是持續(xù)五年提高糧價(jià)，目前不是投資的好機(jī)會(huì)，而是“現(xiàn)金為王”的時(shí)代，請(qǐng)大家看好自己的錢(qián)袋，等待復(fù)蘇的來(lái)臨。

在美元貶值的前景下，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備還在繼續(xù)增加。替代辦法只能是增

加對(duì)外實(shí)物投資――購(gòu)買(mǎi)一部分可靠、長(zhǎng)期的商品或者服務(wù)，包括能源和資源產(chǎn)品?？梢耘c周邊國(guó)家合作，用BOT的方式幫他們修鐵路、修高速公路、修石油管道。這樣不僅可以少購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，而且有利于擴(kuò)大我國(guó)與周邊國(guó)家的經(jīng)濟(jì)交往。當(dāng)然，所有這些投資項(xiàng)目都需要經(jīng)過(guò)認(rèn)真評(píng)估。

世界銀行最近將對(duì)中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期調(diào)低至6.5％――我覺(jué)得這個(gè)數(shù)據(jù)比較客觀，這已經(jīng)是全世界最高的了。面對(duì)不景氣，理財(cái)觀念必須發(fā)生轉(zhuǎn)變?！艾F(xiàn)金為王”是指理財(cái)行為趨向保守。不貶值或者少貶值就是成功的理財(cái)。對(duì)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)和媒體而言，保持信譽(yù)是現(xiàn)階段更為重要的事情。對(duì)客戶(hù)的承諾。一定要符合資本市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，不要承諾那些做不到的事情。理財(cái)是以身家性命相托的，沒(méi)有信任就沒(méi)有理財(cái)這個(gè)行業(yè)。而誠(chéng)信是建立信任的基礎(chǔ)。

中國(guó)金融危機(jī)帶來(lái)的“危”與“機(jī)”　毛春龍

中國(guó)人民大學(xué)公共政策研究院院長(zhǎng)

對(duì)我國(guó)來(lái)講，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是基本路線。尤其最近幾年，出現(xiàn)了幾個(gè)泡沫――股市泡沫、房地產(chǎn)泡沫，也包括儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)。這個(gè)過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一個(gè)特點(diǎn)――勞動(dòng)力損害性消耗。

緊縮的貨幣政策實(shí)際上對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不是很有利。2009年為中國(guó)提供了新的機(jī)遇：作為貿(mào)易和外匯儲(chǔ)備大國(guó)，一直處于邊緣參與者的狀態(tài)，中國(guó)的開(kāi)放力度會(huì)加深。當(dāng)然這取決于世界經(jīng)濟(jì)本身的開(kāi)放、透明和公平程度。積極的財(cái)政支出是一個(gè)很好的策略，低利率的貨幣政策也提供了機(jī)會(huì)。而經(jīng)濟(jì)自身是一個(gè)低端走向高端的機(jī)會(huì)。

世界金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)本身的調(diào)整和升級(jí)。從理論上來(lái)講，奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)更能夠解釋這次金融危機(jī)。中國(guó)積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，給世界很多信心，但是，帶來(lái)的消極效應(yīng)也是值得關(guān)注的――主要出現(xiàn)在治理結(jié)構(gòu)上。如果治理結(jié)構(gòu)沒(méi)有得到有效調(diào)整，就可能會(huì)導(dǎo)致某些領(lǐng)域出現(xiàn)無(wú)效增長(zhǎng)；就如同大工程缺少后續(xù)資金，造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯。

2009年經(jīng)濟(jì)見(jiàn)度而不回升　騰　泰

銀河證券研究所所長(zhǎng)

2009年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底而不回升，不悲觀也不樂(lè)觀。不悲觀是因?yàn)樗呀?jīng)見(jiàn)底了，不樂(lè)觀是因?yàn)樗恐粍?dòng)，看不見(jiàn)回升的跡象，沒(méi)有牛市但一直有結(jié)束性行情，置業(yè)不要等得太久。適當(dāng)投資點(diǎn)兒基金之類(lèi)也許是比較好的策略。

中國(guó)的貨幣政策通縮越厲害，銀行放貸的速度就越加快。只要信貸不斷增長(zhǎng)，M1、M2也會(huì)不斷增長(zhǎng)，必然有一部分會(huì)流入股市，未來(lái)貨幣政策還應(yīng)保持寬松。中國(guó)產(chǎn)品過(guò)剩嚴(yán)重，商品連續(xù)積壓，出口下降的同時(shí)進(jìn)口下降也很快。社會(huì)商品零售總額依然增加的原因主要是出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)所致，擠占了外邊的市場(chǎng)。從這點(diǎn)來(lái)看，只要西方經(jīng)濟(jì)沒(méi)有好轉(zhuǎn)，中國(guó)出口沒(méi)有好轉(zhuǎn)，哪怕是貨幣投放再多，也不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。貶值和出口退稅都不是根本解決問(wèn)題的辦法，還是要自我調(diào)節(jié)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。這種經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時(shí)間較長(zhǎng)。

宏觀經(jīng)濟(jì)要換內(nèi)容了　?！∏?/p>

中國(guó)期貨協(xié)會(huì)原會(huì)長(zhǎng)　金鵬期貨董事長(zhǎng)

從當(dāng)前市場(chǎng)走勢(shì)看，中國(guó)的股市已經(jīng)見(jiàn)底，但是無(wú)法確認(rèn)哪個(gè)是“底”。一些市場(chǎng)現(xiàn)象應(yīng)該引起人們高度的重視。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)都是不準(zhǔn)的。但市場(chǎng)是可以追蹤的。去年11月份之后，原材料產(chǎn)品已經(jīng)見(jiàn)底了。有的出現(xiàn)了50％的反彈，這就已經(jīng)表明大宗商品已經(jīng)見(jiàn)底。巴菲特認(rèn)為，可能過(guò)不了一年就會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹。

進(jìn)入21世紀(jì)，包括中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率變化由幾個(gè)百分點(diǎn)到現(xiàn)在的二三十百分點(diǎn)甚至更多。這次危機(jī)將成為一個(gè)質(zhì)變的契機(jī)，人們會(huì)見(jiàn)到一個(gè)從未出現(xiàn)過(guò)的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局，中國(guó)將從經(jīng)濟(jì)大國(guó)變成經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。中國(guó)將要從金融大國(guó)變成金融強(qiáng)國(guó)，就需要借鑒國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，“認(rèn)真”地成長(zhǎng)起來(lái)。2009年，對(duì)于投資理財(cái)來(lái)說(shuō)是一個(gè)絕佳的起點(diǎn)。

來(lái)自中國(guó)財(cái)富管理一線的聲音

作為服務(wù)高端的私人銀行業(yè)務(wù)在中國(guó)面臨怎樣的發(fā)展前景?中國(guó)人又應(yīng)該如何定位個(gè)人理財(cái)觀念?本刊記者針對(duì)人們對(duì)國(guó)內(nèi)外財(cái)富管理行業(yè)的關(guān)注問(wèn)題，采訪了羅蘭貝格咨詢(xún)公司瑞士分公司的合伙人Olaf Toepfer，及其大中華區(qū)副總裁曲向軍。

做更“親和”的私人銀行　olaf Toepfer

羅蘭貝格咨詢(xún)公司瑞士公司合伙人

只有讓客戶(hù)相信銀行所出售的產(chǎn)品才能保持良好的信譽(yù)。同時(shí)也要看銀行是否具有兌現(xiàn)產(chǎn)品承諾的能力。以投資為重點(diǎn)，以產(chǎn)品為中心的模式是造成信譽(yù)喪失的原因，也是造成目前經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因。

應(yīng)對(duì)危機(jī)，私人銀行至少要做到兩點(diǎn)。一是針對(duì)客戶(hù)需求方面來(lái)作出回應(yīng)；同時(shí)，私人銀行需要在行動(dòng)中貫徹以客戶(hù)為中心的理念。

從中長(zhǎng)期看，私人銀行調(diào)整工作還有兩個(gè)重點(diǎn)。第一點(diǎn)就是如何降低你所提供的產(chǎn)品的復(fù)雜程度，從而提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。如果你提供的產(chǎn)品投資回報(bào)率不是很好，就需要重新考慮產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)是否合適。甚至選擇將部分產(chǎn)品撤銷(xiāo)。第二點(diǎn)是進(jìn)一步改進(jìn)所提品的效率。以一種持續(xù)的、可控制的方式來(lái)向客戶(hù)提品。

期限，投資的真正重點(diǎn)　徐　春

金思維投資咨詢(xún)總裁

在風(fēng)投的角度上看財(cái)富，財(cái)富不僅是存量產(chǎn)品。也是流量產(chǎn)品。在金融海嘯大環(huán)境下，財(cái)富管理面臨三方面的機(jī)遇――監(jiān)管環(huán)境，投資環(huán)境和服務(wù)環(huán)境。投資銀行變成商業(yè)銀行，這意味著金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品會(huì)更簡(jiǎn)單；對(duì)沖基金等“另類(lèi)投資”在人們的資產(chǎn)配置中會(huì)逐漸減少。

這次金融危機(jī)中，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)受傷害較大，但中國(guó)人的個(gè)人財(cái)富受害較小。作為投資者和財(cái)富管理從業(yè)人員應(yīng)該保持樂(lè)觀情緒。在財(cái)富管理的周期中，首先要想清楚如何保值，第二想清楚如何增值，最后還要考慮到財(cái)富轉(zhuǎn)移。

“期限”是投資理財(cái)?shù)恼嬲攸c(diǎn)，一定要做到自己和期限匹配。其次要保持樂(lè)觀。同時(shí)要保證投資理財(cái)不是盲目的，而是非常理性的，對(duì)長(zhǎng)期有一個(gè)正常的預(yù)期，不要被現(xiàn)在的市場(chǎng)悲觀情緒所左右。

“天賦異稟”的中國(guó)私人銀行業(yè)務(wù)　曲向軍

羅蘭貝格咨詢(xún)公司大中華區(qū)副總裁

在2008年之前講資產(chǎn)配置沒(méi)有人理解，但是牛、熊市轉(zhuǎn)換下來(lái)，很多人意識(shí)到資產(chǎn)配置的重要性。目前客戶(hù)普遍提出資產(chǎn)保值。策劃慈善事業(yè)、藝術(shù)品逐漸成為金融投資之外高端客戶(hù)的需求。

篇10

保險(xiǎn)資金入市究竟影響多大？許多人僅僅算了一個(gè)靜態(tài)的賬，即按照2004年12月底的數(shù)字，保險(xiǎn)總資產(chǎn)為1.18萬(wàn)億元，5％的比例也就是590億元，加上投資連結(jié)險(xiǎn)的因素，大約也就是600億元左右，對(duì)股市的影響十分有限。

從當(dāng)前來(lái)講，這種說(shuō)法似乎有一定的道理。但這種觀點(diǎn)是短視的，我們應(yīng)該看到的是保險(xiǎn)資金渠道放開(kāi)后的巨大潛力。以保險(xiǎn)資金進(jìn)入基金投資為例，5年多來(lái)，基金成為保險(xiǎn)資金除銀行存款、債券之外第三大投資渠道，投資額度從最初不超過(guò)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的5％擴(kuò)大到目前的15％，保險(xiǎn)資金對(duì)基金的投資份額不斷提高，保險(xiǎn)資金投資基金約占基金資產(chǎn)的1/4，占保險(xiǎn)總資產(chǎn)約6％，保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)成為證券投資基金最大的投資者，這已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

我們看到的是，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)雖然經(jīng)歷了連續(xù)多年的超常規(guī)發(fā)展，但保險(xiǎn)的密度和深度依然不高，未來(lái)若干年內(nèi)，保險(xiǎn)市場(chǎng)仍然是我們最具成長(zhǎng)力的行業(yè)，因此，進(jìn)入股市的資金也會(huì)隨之增加。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，保險(xiǎn)資金與證券投資基金一樣，是資本市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者。我們有理由相信中國(guó)的保險(xiǎn)公司未來(lái)勢(shì)必扮演資本市場(chǎng)重要的主導(dǎo)力量。

現(xiàn)在市場(chǎng)最關(guān)心的是，保險(xiǎn)資金是不是馬上進(jìn)入股市、“養(yǎng)命錢(qián)”會(huì)不會(huì)賠在股市、保險(xiǎn)資金會(huì)有什么樣的投資理念？我個(gè)人認(rèn)為，第一，中國(guó)A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)4年熊市的洗禮，股市風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在較大程度上被釋放，一些上市公司已經(jīng)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值?？梢赃@么認(rèn)為，在滬市綜合指數(shù)1300點(diǎn)以下批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金入市，不僅僅是一種政策姿態(tài)，也是給保險(xiǎn)資金歷史性投資機(jī)會(huì)，是保險(xiǎn)公司戰(zhàn)略性建倉(cāng)的良機(jī)；第二，監(jiān)管部門(mén)對(duì)保險(xiǎn)資金投資股市的安全采取了有力的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施，比如實(shí)行托管制度，進(jìn)行比例限制，制訂投資禁止制度等，對(duì)各保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司內(nèi)部規(guī)章制度也有明確要求。當(dāng)然，保險(xiǎn)資金將面臨著與過(guò)去不同的市場(chǎng)，有一個(gè)適應(yīng)過(guò)程。只要股市“基礎(chǔ)設(shè)施”不斷完善，深層次矛盾獲得解決，建立正常的資本市場(chǎng)預(yù)期機(jī)制，保險(xiǎn)資金會(huì)加大在股市的投資力度，取得長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)；第三，在投資理念方面，不同的保險(xiǎn)資金既有共同點(diǎn)，也有不同的要求。從共同點(diǎn)看，保險(xiǎn)資金會(huì)追求穩(wěn)定收益，關(guān)注有持續(xù)增長(zhǎng)能力的藍(lán)籌股，分散投資，均衡配置資產(chǎn)；從不同點(diǎn)看，壽險(xiǎn)資金可能會(huì)更多要求資產(chǎn)負(fù)債匹配，非壽險(xiǎn)資金強(qiáng)調(diào)資金的流動(dòng)性，投資型產(chǎn)品則對(duì)價(jià)值投資要求高。

二、與基金的合作多于競(jìng)爭(zhēng)

有些投資者擔(dān)心，保險(xiǎn)資金一旦直接入市，是否會(huì)從證券投資基金上進(jìn)行較大比例的贖回？筆者認(rèn)為，這種擔(dān)心是沒(méi)有必要的。從2004年的情況看，保險(xiǎn)公司一方面在積極準(zhǔn)備直接進(jìn)入股市，另一方面對(duì)基金投資是在增加，截至2004年12月底，保險(xiǎn)資金投資基金為673億元，與上年同期相比增加了45％。

保險(xiǎn)公司直接入市后，為什么還會(huì)投資基金呢？我個(gè)人認(rèn)為，主要基于以下原因：第一，從保險(xiǎn)公司自身資產(chǎn)組合管理角度來(lái)看，在權(quán)益投資里面，必然會(huì)選擇一些具有成長(zhǎng)性和分紅能力的基金進(jìn)行投資，通過(guò)分紅實(shí)現(xiàn)投資收益，而且開(kāi)放式基金分紅收入可以免稅，而投資股票分紅是不確定的。因此，保險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合中，必然少不了基金品種。第二，從保險(xiǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性管理角度看也需要投資基金。比如保險(xiǎn)公司從開(kāi)放式基金申購(gòu)或贖回2個(gè)億，都非常方便，但是如果2個(gè)億要在股市上買(mǎi)入或賣(mài)出，不僅需要較多時(shí)間，而且可能還會(huì)受到法規(guī)限制。第三，從保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的角度看，基金的投資組合能為保險(xiǎn)資產(chǎn)過(guò)濾一道風(fēng)險(xiǎn)。從今年開(kāi)放式基金的整體表現(xiàn)來(lái)看要優(yōu)于大盤(pán)，投資開(kāi)放式基金實(shí)際上能夠?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，保險(xiǎn)資金直接入市后，與基金業(yè)將是合作多于競(jìng)爭(zhēng)。

當(dāng)然，保險(xiǎn)資金入市，會(huì)與其他機(jī)構(gòu)投資者一起，正確引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念。在二級(jí)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者一般都傾向于選擇流通性好有持續(xù)分紅能力的大盤(pán)藍(lán)籌股。但保險(xiǎn)資金也會(huì)根據(jù)不同資金的特點(diǎn)逐步形成自己的投資理念，比如說(shuō)壽險(xiǎn)資金首先是應(yīng)該滿(mǎn)足資產(chǎn)與負(fù)債匹配管理的需要，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)資金則相對(duì)而言可長(zhǎng)可短，靈活掌握。至于保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資，是相對(duì)于短期投機(jī)而言，并無(wú)時(shí)間限制，不同性質(zhì)的保險(xiǎn)資金對(duì)投資期限的要求也不盡相同。從目前中國(guó)股市的實(shí)際狀況看，我個(gè)人認(rèn)為，保險(xiǎn)資金會(huì)從一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)新股和購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)化公司債券開(kāi)始，因?yàn)檫@些投資品種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。這應(yīng)該是保險(xiǎn)公司投資和基金投資不盡相同的地方。

三、改變資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者格局

保險(xiǎn)資金直接入市同時(shí)也給基金業(yè)的發(fā)展帶來(lái)新的挑戰(zhàn)，帶來(lái)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者格局的根本變化。保險(xiǎn)資金直接入市，它將要求基金投資更加專(zhuān)業(yè)，要求基金公司針對(duì)保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)提供更多的產(chǎn)品和更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。甚至不排除保險(xiǎn)公司未來(lái)參股、控股基金管理公司。

我們知道，目前基金管理公司主發(fā)起人全部是證券公司和信托投資公司。在過(guò)去的近15年中，證券公司等是中國(guó)資本市場(chǎng)的主要推動(dòng)力量，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展起了不可替代的作用。但這類(lèi)新興主體的弱點(diǎn)也是明顯的：資本金過(guò)小，沒(méi)有融資渠道，缺乏自律文化，違規(guī)問(wèn)題突出。中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到今天，客觀上需要像銀行保險(xiǎn)這類(lèi)主力機(jī)構(gòu)加入到機(jī)構(gòu)投資者行業(yè)里，為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展提供源源不斷的活水。

中國(guó)資本市場(chǎng)所以長(zhǎng)期不穩(wěn)定，一個(gè)重要因素就是缺乏機(jī)構(gòu)投資者，缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。我們可以計(jì)算一下：中國(guó)A股市場(chǎng)流通市值約12000億元，真正合規(guī)的資金也就證券投資基金3000億元。目前證券公司累計(jì)虧損2200億元，其資本金僅有約1100億元。而美國(guó)資本市場(chǎng)之所以經(jīng)得起股市大起大落的考驗(yàn)，其中最關(guān)鍵的原因是有大的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì)，1999年美國(guó)保險(xiǎn)資金（包括保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金及退休金）總額約12萬(wàn)億美元，占美國(guó)貨幣及資本市場(chǎng)資產(chǎn)總額的比例高達(dá)34.7％，是資本市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。

就中國(guó)資本市場(chǎng)而言，新的機(jī)構(gòu)投資者和新的資金從哪里來(lái)？必須需要“銀行號(hào)”和“保險(xiǎn)號(hào)”基金管理公司啟航，才能完成資本市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)的根本改善，實(shí)現(xiàn)金融資源的最佳組合。國(guó)務(wù)院的“九條意見(jiàn)”特別強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)合規(guī)資金入市，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議多次要求抓緊落實(shí)“九條意見(jiàn)”，《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》也公布實(shí)施，我們有理由相信中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)未來(lái)也會(huì)參股、控股或發(fā)起設(shè)立基金公司，保險(xiǎn)集團(tuán)公司或保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為大型機(jī)構(gòu)投資者參與基金公司投資，有利于為資本市場(chǎng)引進(jìn)長(zhǎng)期資金，有利于豐富發(fā)展基金產(chǎn)品，有利于基金業(yè)的發(fā)展和證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)。

四、有利于保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)落后的一個(gè)重要原因是重傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，輕保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從國(guó)際上看，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模中的很大一部分是第三方資產(chǎn)管理。國(guó)外保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)主要來(lái)源于三個(gè)方面：一是可投資的保險(xiǎn)資金；二是通過(guò)法律規(guī)定，只能由保險(xiǎn)公司銷(xiāo)售，具有保本性質(zhì)、賬戶(hù)獨(dú)立、面向個(gè)人投資者的獨(dú)立基金；三是第三方機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的資金。其中包括一般互惠基金和定向募集的專(zhuān)戶(hù)管理基金。許多保險(xiǎn)公司管理的資產(chǎn)相當(dāng)多的一部分來(lái)自第三方資金。

隨著保險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展和資產(chǎn)管理市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模也越來(lái)越龐大。大多數(shù)保險(xiǎn)公司或者收購(gòu)、或者建立自己的基金管理公司。荷蘭國(guó)際集團(tuán)的資產(chǎn)管理公司在全球排名第10，為全歐第5大金融保險(xiǎn)集團(tuán)。它的經(jīng)營(yíng)范圍：共同基金、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理、專(zhuān)業(yè)商業(yè)/產(chǎn)業(yè)投資、房地產(chǎn)投資等方面。截至2000年底，ING資產(chǎn)管理旗下管理的總資產(chǎn)達(dá)到5030億歐元，其中約有71％屬于代客管理的資產(chǎn)。2002年12月27日，荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）的全資子公司荷蘭投資入股招商基金管理有限公司，在1億元人民幣的注冊(cè)資本中持股30％。

美國(guó)保德信集團(tuán)作為著名的保險(xiǎn)集團(tuán)，不僅為投資者提供人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)，還提供資產(chǎn)管理、基金、房地產(chǎn)投資等各項(xiàng)業(yè)務(wù)。保德信集團(tuán)主要通過(guò)旗下兩個(gè)基金管理公司從事基金業(yè)務(wù)，根據(jù)公司2003年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，保德信集團(tuán)資產(chǎn)管理公司的基金業(yè)務(wù)規(guī)模812億美元，盈利為4.81億美元。該公司與我國(guó)光大證券合資建立了光大保德信基金管理公司。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)雖然發(fā)展速度較快，但畢竟處于初級(jí)階段，整體規(guī)模在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和比重還較小。2003年底我國(guó)銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)分別為27.66、4.98和0.91萬(wàn)億元，保險(xiǎn)總資產(chǎn)僅占我國(guó)金融業(yè)總資產(chǎn)的2.7％；保險(xiǎn)深度也僅為3.3％，大大低于7.8％的世界平均水平。目前我國(guó)居民的消費(fèi)和投資意愿中，購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的比例仍然偏低。如央行2003年4季度全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，儲(chǔ)戶(hù)選擇“更多消費(fèi)”的比例為33.1％；選擇“更多儲(chǔ)蓄”的占比35.8％；選擇“購(gòu)買(mǎi)國(guó)債”的占比13.5％；選擇“購(gòu)買(mǎi)股票”的占比6％；選擇“購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)”的占比9.7％。居民選擇購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)和投資的意愿依然偏低。

目前我國(guó)居民儲(chǔ)蓄約11萬(wàn)億元，隨著城鄉(xiāng)居民保險(xiǎn)意識(shí)和投資意識(shí)的提高，儲(chǔ)蓄資金分流進(jìn)入保險(xiǎn)領(lǐng)域或其他投資領(lǐng)域的速度將加快。這些金融資產(chǎn)有兩種可能的渠道進(jìn)入保險(xiǎn)資產(chǎn)管理領(lǐng)域，一是隨保險(xiǎn)意識(shí)的提高直接分流進(jìn)入保險(xiǎn)領(lǐng)域，再進(jìn)入保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)；二是隨投資意識(shí)的增強(qiáng)分流進(jìn)入國(guó)債、股票等投資領(lǐng)域。保險(xiǎn)資金直接入市后，有利于保險(xiǎn)公司產(chǎn)品創(chuàng)新，保險(xiǎn)公司可以通過(guò)發(fā)行與保險(xiǎn)連結(jié)的基金產(chǎn)品等方式分享分流的儲(chǔ)蓄資金，從而擴(kuò)大受托管理的資產(chǎn)規(guī)模，做大中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)。（中國(guó)人保資產(chǎn)管理有限公司梅君博士）

保險(xiǎn)資金直接入市的國(guó)際比較與啟示

提要：

直接入市是各國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的共同經(jīng)驗(yàn)和重要方式，但各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比例存在很大差異。從結(jié)構(gòu)看，壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)、單獨(dú)賬戶(hù)與一般賬戶(hù)由于資金性質(zhì)存在很大差異，其股票投資比例也截然不同。各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市的經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)啟示有二：允許保險(xiǎn)資金直接入市是在新的競(jìng)爭(zhēng)條件下中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的必然選擇。二是為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)嚴(yán)格控制權(quán)益投資的最高限額。

直接入市是各國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的重要方式，研究各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市的差異及原因，分析各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市的經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用及保險(xiǎn)資金的直接入市都具有借鑒和啟示意義。

一、保險(xiǎn)資金直接入市的國(guó)際比較

（一）保險(xiǎn)資金直接入市的整體性比較

1、橫向比較：國(guó)別差異及原因分析

2000年主要國(guó)家保險(xiǎn)資金股票投資比重基本都在10％以上（隨著2000年以來(lái)美、歐股市的回調(diào)，近兩年，這一比例有明顯下降，如英國(guó)目前比重僅40％左右）。但各國(guó)股票投資的比例存在很大差異：英國(guó)比重最高，達(dá)到近60％，美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、荷蘭比重接近，都在30％左右，而瑞士、日本、意大利比重較低，分別僅有18％、16.6％、11％。

為什么各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比例存在如此大的差異呢？原因是多方面的，既有保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的原因，又有金融體制、監(jiān)管制度、會(huì)計(jì)制度差異等方面的原因。如英國(guó)和美國(guó)都同為資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)金融體制十分接近的國(guó)家，但兩國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比重卻存在很大差異，英國(guó)的比例幾乎是美國(guó)的2倍。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種差異呢？這主要是因?yàn)椋?/p>

一是兩國(guó)保險(xiǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異。英國(guó)投資連接險(xiǎn)十分發(fā)達(dá)，2001年英國(guó)投資連接險(xiǎn)資產(chǎn)總額達(dá)到了6000億歐元左右，占到了整個(gè)西歐投資連接險(xiǎn)的57％，占本國(guó)總保費(fèi)收入比重也達(dá)到了40％以上。而美國(guó)年金類(lèi)產(chǎn)品十分發(fā)達(dá)，且近年來(lái)在總的保費(fèi)收入中的比重不斷上升，目前達(dá)到了40％以上（根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債要求，年金產(chǎn)品幾乎全部投資于固定收益產(chǎn)品）。而投資性保險(xiǎn)只是在1990年以后，隨著美國(guó)股市的不斷上升才有了很快發(fā)展，從而導(dǎo)致股票投資在整個(gè)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中的比重有了快速上升。

二是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的差異。英國(guó)是傳統(tǒng)的金融中心，股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)。而美國(guó)雖然股票市場(chǎng)也很發(fā)達(dá)，但債券市場(chǎng)更具比較優(yōu)勢(shì)。美國(guó)債券市場(chǎng)特別是公司債市場(chǎng)特別發(fā)達(dá)且具有流動(dòng)性好、期限結(jié)構(gòu)齊全、收益率穩(wěn)定且相對(duì)較高的特點(diǎn)（2003年底美國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到21.9萬(wàn)億美元，是股票市場(chǎng)的1.6倍，而整個(gè)歐洲債券市場(chǎng)規(guī)模僅9.8萬(wàn)億美元，且市場(chǎng)分割、流動(dòng)性差）。因此，美國(guó)保險(xiǎn)公司將絕大部分資產(chǎn)投資到了債券特別是公司債，而英國(guó)則將較大比例資產(chǎn)投資到了股票。

三是監(jiān)管制度的差異。英國(guó)是保險(xiǎn)資金運(yùn)用最為自由、寬松的國(guó)家，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用幾乎沒(méi)有任何限制。而美國(guó)對(duì)保險(xiǎn)投資特別是風(fēng)險(xiǎn)性投資監(jiān)管十分嚴(yán)格的國(guó)家，各州不僅對(duì)保險(xiǎn)公司股票投資進(jìn)行十分嚴(yán)格的、直接比例限制（對(duì)單獨(dú)賬戶(hù)不限制），還通過(guò)RBC監(jiān)管等方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性投資進(jìn)行間接限制（股票的風(fēng)險(xiǎn)資本因子為15％，政府債券為0）。

2、縱向比較：歷史變動(dòng)及原因分析

20世紀(jì)90年代以來(lái)各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比例變動(dòng)具有如下特點(diǎn)：一是美、歐國(guó)家保險(xiǎn)資金的股票投資比例在1999年以前快速上升，但在1999年之后卻顯著下降。如美國(guó)在1992年時(shí)該比例僅11.6％，但到2000年時(shí)就迅速增加到了30％，此后快速回落，目前僅24％左右。二是與其他各國(guó)形成鮮明對(duì)照的是，日本保險(xiǎn)資金直接入市的比例1990年以來(lái)一直呈顯著下降趨勢(shì)，1992年時(shí)比重為21.5％，到1998年時(shí)僅為14.9％。

為什么20世紀(jì)90年代以來(lái)美、歐保險(xiǎn)資金直接入市比例會(huì)出現(xiàn)如此變動(dòng)呢？為什么日本保險(xiǎn)資金直接入市比例變動(dòng)會(huì)呈現(xiàn)出與美、歐各國(guó)截然不同的變動(dòng)趨勢(shì)呢？20世紀(jì)90年代以來(lái)各國(guó)股市表現(xiàn)是最主要的原因。

20世紀(jì)90年代，美、歐主要股市出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)10年的大牛市，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、巴黎CAC指數(shù)大幅度上漲。但2000年以后，隨著美國(guó)網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，美、歐主要股市出現(xiàn)了明顯回落，各主要指數(shù)回落幅度都在20％以上，保險(xiǎn)資金股票投資比重在快速增加后有所回落。

美、歐股市的戲劇性變化推動(dòng)了保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，20世紀(jì)90年代，美、歐投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品快速發(fā)展，年均增長(zhǎng)率達(dá)到20％以上，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品5％左右的增長(zhǎng)速度，在保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的比重從10％左右快速上升到了30％左右。單獨(dú)賬戶(hù)中的投資性保險(xiǎn)資金主要投資于股票（比重基本都在70％以上）。2000年之后，隨著美、歐股市的大幅回落，投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展及其股票市值都有顯著回落。

而20世紀(jì)90年代以來(lái)日本保險(xiǎn)資金直接入市比例變動(dòng)情況卻與同期歐、美有所不同。日經(jīng)指數(shù)在20世紀(jì)80年代末、90年代初泡沫經(jīng)濟(jì)頂峰時(shí)達(dá)到了36000點(diǎn)以上的高點(diǎn)，但隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，日本股市急劇下跌并陷入了長(zhǎng)期、持續(xù)的低迷之中，目前一直在1萬(wàn)點(diǎn)左右徘徊。與此相應(yīng)，日本保險(xiǎn)公司也不斷降低其股票投資比重而增加風(fēng)險(xiǎn)性較低的債券資產(chǎn)比重。

（二）保險(xiǎn)資金直接入市的結(jié)構(gòu)性比較

1、壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)的直接入市比例比較

對(duì)海外保險(xiǎn)行業(yè)直接入市進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分析可以發(fā)現(xiàn)：壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)直接入市的比例存在很大差異，即使是同一保險(xiǎn)集團(tuán)，其壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)直接入市比例都存在很大差異，壽險(xiǎn)資金直接入市的比例顯著低于財(cái)險(xiǎn)。

為什么同一國(guó)家甚至同一保險(xiǎn)集團(tuán)的壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)直接入市比例會(huì)出現(xiàn)如此顯著的差異呢？保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)的差異是最主要的原因。一般而言，壽險(xiǎn)具有投資期限長(zhǎng)、具有最低收益保證要求的特點(diǎn)，從而對(duì)投資的安全性要求較高，一般要求實(shí)行比較嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，因而主要投資于收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的固定收益類(lèi)資產(chǎn)，而對(duì)股票等風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的投資則比較謹(jǐn)慎。而財(cái)險(xiǎn)大都是1年以?xún)?nèi)的短期資金且一般沒(méi)有最低收益保證，因而一般要求要有較高的收益和較好的流動(dòng)性，從而對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資比重相對(duì)較高。

2、一般賬戶(hù)與單獨(dú)賬戶(hù)直接入市比較

對(duì)海外保險(xiǎn)公司一般賬戶(hù)與單獨(dú)賬戶(hù)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)：二者在直接入市比例方面存在很大差異。以美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)為例，美國(guó)壽險(xiǎn)單獨(dú)賬戶(hù)中股票投資比重很高，且隨著20世紀(jì)90年代美國(guó)股市的不斷上漲而不斷上升，目前這一比例達(dá)到了近80％。而與此形成鮮明對(duì)照的是，以壽險(xiǎn)一般賬戶(hù)股票投資比重很低，僅5％左右，且近年來(lái)比重還略有下降。

為什么同一保險(xiǎn)公司的一般賬戶(hù)與單獨(dú)賬戶(hù)在資產(chǎn)配置及直接入市比例方面存在如此大的差異呢？保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)的差異是最主要的原因。這是因?yàn)椋簡(jiǎn)为?dú)賬戶(hù)資金主要來(lái)源于變動(dòng)年金、變額萬(wàn)能險(xiǎn)、投資連接險(xiǎn)等投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品，投保人一般追求較高的資本利得和投資收益，而愿意承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。因而其主要投資于流動(dòng)性較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)、收益都較高的股票投資。而一般賬戶(hù)資金主要來(lái)源于一般壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和年金產(chǎn)品，其不僅具有保險(xiǎn)保障功能，而且一般還要求有最低收益保證，從而對(duì)投資的安全性要求很高，因而在投資策略上一般采取比較保守的投資策略和嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，主要投資于固定收益產(chǎn)品，嚴(yán)格控制權(quán)益資產(chǎn)的投資比重并隨賬戶(hù)資金來(lái)源的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)做相應(yīng)調(diào)整。

二、保險(xiǎn)資金直接入市的國(guó)際比較對(duì)中國(guó)的啟示

保險(xiǎn)資金直接入市的國(guó)際比較對(duì)中國(guó)主要有如下啟示：

啟示之一：允許保險(xiǎn)資金直接入市是在新的競(jìng)爭(zhēng)條件下中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的必然選擇

如前所析，雖然各國(guó)保險(xiǎn)資金在直接入市的比例存在很大差異，但直接入市是各國(guó)保險(xiǎn)資金投資的共同經(jīng)驗(yàn)。即使在基金業(yè)十分發(fā)達(dá)的美國(guó)，也主要是中小型保險(xiǎn)公司采取委托管理方式進(jìn)行股票投資，而規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司一般都主要通過(guò)自己的資產(chǎn)管理部門(mén)或資產(chǎn)管理公司進(jìn)行直接股票投資。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)正處于發(fā)展的起飛階段，保險(xiǎn)資金正以年均20％左右的速度加速積聚。據(jù)粗略估計(jì)，到2010年，中國(guó)保險(xiǎn)資金可運(yùn)用余額將達(dá)到4萬(wàn)億元。保險(xiǎn)資金的加速積聚對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)日益提出了專(zhuān)業(yè)化資產(chǎn)管理，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金保值、增值的迫切要求。另外，隨著居民投資意識(shí)的不斷提高和理財(cái)產(chǎn)品的不斷豐富和發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)日益面臨著來(lái)自基金、證券、銀行、信托等其他金融產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。與此同時(shí)，隨著中國(guó)加入世界貿(mào)易組織承諾的不斷兌現(xiàn)，中國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)將陸續(xù)全面對(duì)外開(kāi)放，國(guó)外保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)將按照國(guó)民待遇原則參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。屆時(shí)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)將直面來(lái)自全球的實(shí)力強(qiáng)大、金融服務(wù)全面的國(guó)際綜合性保險(xiǎn)集團(tuán)、金融集團(tuán)的全面競(jìng)爭(zhēng)和沖擊。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的新階段和面臨的日益復(fù)雜、激烈的新的競(jìng)爭(zhēng)條件對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理能力提出了更高的要求。而允許保險(xiǎn)資金直接入市不僅進(jìn)一步拓寬了中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)的投資渠道，增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置的主動(dòng)性和能動(dòng)性，而且還將強(qiáng)有力地促進(jìn)中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的快速積累、專(zhuān)業(yè)性資產(chǎn)管理人才的加快培養(yǎng)和資產(chǎn)管理能力的顯著提高。

啟示之二：為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)嚴(yán)格控制權(quán)益投資的最高限額

前述對(duì)各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比例和壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)、傳統(tǒng)保險(xiǎn)與投資性保險(xiǎn)直接入市比例差異的分析表明：保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)差異是影響保險(xiǎn)資金直接入市比例的重要原因。對(duì)于保障性產(chǎn)品應(yīng)實(shí)行嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，嚴(yán)格控制其權(quán)益投資的比例限制，只有這樣才能有效地控制整體投資風(fēng)險(xiǎn)。

在這方面，美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)對(duì)于不同負(fù)債來(lái)源采取了嚴(yán)格的賬戶(hù)分類(lèi)管理，一般壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和企業(yè)年金資金進(jìn)入一般賬戶(hù)，投資性壽險(xiǎn)資金進(jìn)入單獨(dú)賬戶(hù)。對(duì)于壽險(xiǎn)一般賬戶(hù)，美國(guó)則采取嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，將絕大多數(shù)資金投資于固定收益類(lèi)資產(chǎn)；對(duì)于權(quán)益類(lèi)投資則進(jìn)行嚴(yán)格的比例控制。即使在美國(guó)20世紀(jì)90年代的10年大牛市，美國(guó)一般賬戶(hù)對(duì)股票投資比重并未相應(yīng)增加，相反還隨著壽險(xiǎn)公司負(fù)債中年金比例不斷增加而將股票投資比重由1992年時(shí)的5.02％進(jìn)一步降低到了2002年的3.46％（年金幾乎全部投資于固定收益產(chǎn)品）。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)管理和直接入市時(shí)應(yīng)充分借鑒國(guó)際保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，加快樹(shù)立“資產(chǎn)負(fù)債管理”理念，努力塑造保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理文化，在對(duì)不同賬戶(hù)的資金性質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)－收益要求、投資期限的深入分析的基礎(chǔ)上確定不同保險(xiǎn)負(fù)債的資產(chǎn)配置策略。當(dāng)前，中國(guó)絕大多數(shù)保險(xiǎn)產(chǎn)品為保障型產(chǎn)品，因此，中國(guó)保險(xiǎn)公司在進(jìn)行直接股票投資時(shí)，不僅應(yīng)區(qū)分壽險(xiǎn)與財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、傳統(tǒng)險(xiǎn)與分紅險(xiǎn)、投資連接險(xiǎn)，對(duì)其分別設(shè)定不同的權(quán)益投資比例，更為重要的是，對(duì)于一般壽險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)等保障型產(chǎn)品應(yīng)嚴(yán)格控制其權(quán)益投資的最高比例。（中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司廖發(fā)達(dá)博士）

策劃人手記

嶄新格局下的理性思考

保險(xiǎn)資金直接入市是近期金融業(yè)界的焦點(diǎn)話題，三大金融監(jiān)管部門(mén)為健全保險(xiǎn)資金股票投資監(jiān)管體系，完善穩(wěn)健運(yùn)行機(jī)制作出了重要的制度安排。目前，于2004年10月頒布的我國(guó)《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的實(shí)施配套文件已全部出臺(tái)，相關(guān)制度安排和機(jī)制建設(shè)也已基本形成。

由過(guò)去的間接入市，到現(xiàn)在的直接入市，這意味著保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的所有通道從政策上已經(jīng)完全打開(kāi)。保險(xiǎn)資金直接入市是市場(chǎng)化、國(guó)際化大趨勢(shì)帶來(lái)的新生事物，在入市之初，可能對(duì)股票市場(chǎng)影響不大，但若干年后，這一事件無(wú)疑將對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生深刻的影響。

因此，本版特邀中國(guó)人保資產(chǎn)管理公司和中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司的兩位博士撰文，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前瞻和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)比較兩個(gè)不同角度，對(duì)保險(xiǎn)資金直接入市展開(kāi)深入的理論分析。在此，我們也歡迎更多的業(yè)內(nèi)專(zhuān)家和實(shí)務(wù)操作者參與探討，共同關(guān)注中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

記錄

保險(xiǎn)資金直接入市進(jìn)程

2004年2月1日《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》出臺(tái)。《意見(jiàn)》提出，要鼓勵(lì)合規(guī)資金入市，支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)，這標(biāo)志著保險(xiǎn)資金直接入市的政策堅(jiān)冰開(kāi)始融化。

2月中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席屠光紹在中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展論壇上表示，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，就保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩方面而言，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股市已經(jīng)具備了一定的基礎(chǔ)條件。

4月保監(jiān)會(huì)公布《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》，使保險(xiǎn)公司搭建資金管理運(yùn)用平臺(tái)有章可循。

5月保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制指引（試行）》。《指引》對(duì)保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司建立運(yùn)營(yíng)規(guī)范、管理高效的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制體系，制定完善的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制制度提出了具體要求。

6月22日首發(fā)的我國(guó)第一部保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書(shū)——《中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展改革報(bào)告》認(rèn)為，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入資本市場(chǎng)的時(shí)機(jī)和條件基本成熟，保險(xiǎn)資金直接入市的時(shí)間，取決于研究分析、認(rèn)識(shí)判斷風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制的各方面技術(shù)基礎(chǔ)能否到位。

6月23日中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富明確表示，要加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管，積極探索與保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道相適應(yīng)的監(jiān)管方式和手段，建立動(dòng)態(tài)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模式。要全面推行保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理，建立投資決策、投資交易和資金托管三分離的防火墻制度。保監(jiān)會(huì)與有關(guān)部委和監(jiān)管部門(mén)要加強(qiáng)交流合作，加大監(jiān)控力度，切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

7月31日保監(jiān)會(huì)通知，允許保險(xiǎn)公司投資可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債投資規(guī)模計(jì)入企業(yè)債券投資余額內(nèi)，合計(jì)不得超過(guò)保險(xiǎn)公司上月總資產(chǎn)的20％。這標(biāo)志保險(xiǎn)資金直接入市已近在咫尺。

8月20日中國(guó)保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用部主任曾于瑾表示，目前關(guān)于保險(xiǎn)資金直接入市的技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)基本完成，正在完成有關(guān)法律程序，中國(guó)保監(jiān)會(huì)正與有關(guān)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)同推動(dòng)此事。

9月12日中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金部主任孫杰表示，貫徹落實(shí)“國(guó)九條”六小組之一的發(fā)展鼓勵(lì)合規(guī)資金入市專(zhuān)題工作小組將提出鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金的概念，支持保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

10月24日中國(guó)保監(jiān)會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，保險(xiǎn)資金直接入市獲準(zhǔn)。